Evaluación de los Sistemas de Compensación y Liquidación de Valores José Antonio García, CEMLA

1. TERCER SEMINARIO SOBRE MERCADOS DE VALORES: CUSTODIA Y MECANISMOS DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Cartagena de Indias, Colombia, Junio 11-14, 2002 Evaluación de los Sistemas de Compensación y Liquidación de Valores José Antonio García, CEMLA

2. B. Aspectos a evaluar en los SLVs Objetivo General: Los SLVs, integrados con los sistemas de pago, deben permitir el logro de solidez, certeza y eficiencia en la transferencia de valor, a un costo razonable para todos los participantes • Asuntos Legales. • Procesos de Clearing y Liquidación. • Riesgos en la Liquidación. • Asuntos Operativos. • Riesgo de Custodia. • Asuntos de Regulación y Vigilancia. • Arreglos para la Organización de los DCVs.

3. B1. Asuntos Legales Objetivo: una sólida base legal para la operación del sistema que además permita acomodar los avances tecnológicos. • Recomendación 1: Los SLVs deben tener una base legal bien fundamentada, clara y transparente. • Clara definición de los derechos de propiedad, incluyendo la protección de los intereses de propietarios usufructuarios. • Leyes de bancarrota e insolvencia: protección de los activos de los clientes de los reclamos de acreditados generales en contra de un custodio. • Reconocimiento legal de los documentos y firmas electrónicos. • Reconocimiento legal de inmovilización y desmaterialización de valores y su transferencia mediante anotaciones en cuenta. • Reconocimiento legal del neteo, incluyendo novación.

4. B1. Asuntos Legales Objetivo: una sólida base legal para la operación del sistema que además permita acomodar los avances tecnológicos. • El marco legal debe dar soporte a la finalidad o condición de definitiva de la liquidación (settlement finality). • Garantías: • el marco legal debe dar soporte a al ejecución de los activos pignorados como garantía de las obligaciones de los participantes. • Los procedimientos para crear y ejecutar una prenda deben simplificarse para promover la colateralización de las exposiciones crediticias. • Cumplimiento de los contratos en todas las circunstancias relevantes. • Evaluación de implicancias del marco legal de otras jurisdicciones. Si es relevante, deben existir mecanismos para resolver incertidumbres y conflictos.

5. B2. Procesos de Clearing y Liquidación Objetivo: contar con sistemas confiables y ágiles para procesar las operaciones, que sean efectivos en términos de costos y prácticos para los participantes. • Confirmación de la Negociación (Recomendación 2): Confirmación entre participantes directos tan pronto como sea posible luego de ejecutada la operación, pero no después de T+0. Confirm. con participantes indirectos de preferencia en T+0, no después T+1. • Si es posible, debe establecerse un vínculo automático entre el sistema de negociación y el de liquidación • Ciclo de Liquidación (Recomendación 3): Liquidación en plazo fijo posterior a la negociación (rolling settlement) debe adoptarse en todos los mercados. Liquidación definitiva debe ocurrir a más tardar en T+3. Evaluar beneficios y costos de un ciclo < T+3. • Integración de los Sistemas: Debe existir un sistema central integrado para el cuadre de operaciones, para liquidación de valores mediante anotaciones en cuenta y para liquidación de fondos con anotaciones en cuenta.

6. B2. Procesos de Clearing y Liquidación Objetivo: contar con sistemas confiables y ágiles para procesar las operaciones, que sean efectivos en términos de costos y prácticos para los participantes. • Préstamo de Valores (Recomendación 5): Promover el préstamo y toma en préstamo de valores (o repos u otras) para hacer más expedita la liquidación de operaciones con valores. • Eliminar las barreras que inhiben esta práctica (Vg. problemas fiscales). • Ventas en corto • Procedimientos y estándares de comunicación (Recomendación 16): Los SLVs deben usar o acomodar los procedimientos y estándares internacionales de comunicación para facilitar la liquidación de operaciones transfronterizas. • Identificación de valores: todos los valores sujetos a negociación deben tener un número de identificación que cumpla con los estándares ISIN.

7. B3. Riesgos en la Liquidación Objetivo: lograr la ECP definitiva e irrevocable y mejorar la eficiencia general del proceso de liquidación. • DCVs (Recomendación 6): Los valores deben estar inmovilizados o desmaterializados y deben transferirse por medio de anotaciones en cuenta en un DCV. • Debe promoverse la más amplia participación posible en el DCV. • Contraparte Central (Recomendación 4): Evaluar los costos y beneficios de una CPC. Si existe, ésta debe controlar en forma rigurosa los riesgos que asume. • ECP (Recomendación 7): los SLVs deben eliminar el riesgo de principal vinculando las transferencias de valores con las de fondos de manera que se logre la ECP. • Emplear la ECP como método para liquidar todas las operaciones con valores.

8. B3. Riesgos en la Liquidación • Momento de la Liquidación Definitiva (Recomendación 8): La liquidación definitiva sobre una base de ECP debe ocurrir al final de la fecha de liquidación (fecha valor). Contar con liquidación definitiva en tiempo real o intradía cuando sea necesario para reducir los riesgos a los participantes. • Los pagos asociados con operaciones con valores deben hacerse en fondos con fecha valor del mismo día. • Controles en el DCV para enfrentar incumplimientos de los participantes (Recomendación 9): los DCVs que otorgan crédito intradiario, incluyendo los que operan sistemas de LND, deben crear controles de riesgo que como mínimo aseguren la pronta liquidación cuando el participante con la obligación más grande no pueda liquidar. • El conjunto de controles más confiable es una combinación de requisitos de garantías (incluyendo márgenes) y límites. • El regulador y participantes deben estudiar el mejor mecanismo de liquidación (LND, LBTR) para determinar cuál es el más apropiado para su mercado. Clara comprensión de los riesgos que cada uno implica.

9. B3. Riesgos en la Liquidación • Activo para la Liq. Financiera (Recomendación 10): Este activo debe tener poco o ningún riesgo de crédito o liquidez. Si no se utiliza al Banco Central, tomar los pasos necesarios para proteger a los participantes de la quiebra del agente liquidador. • Riesgo de Liquidez: los operadores del sistema (Vg., DCVs y organizaciones de liquidación centralizada) deben mantener fuentes de liquidez adecuadas y diversificadas para lograr el cumplimiento de las obligaciones financieras. • Contratos (Vg., líneas de crédito) que aseguren un inmediato acceso al efectivo . • Los niveles necesarios deben ser revisados por el Regulador.

10. B4. Asuntos Operativos Objetivo: que el sistema tenga una capacidad y confiabilidad operativa adecuadas que al mismo tiempo sean efectivas en términos de costos. • Confiabilidad Operativa y Capacidad (Recomendación 11): Identificar y minimizar fuentes de riesgo operativo desarrollando sistemas, controles y procedimientos adecuados. Sistemas deben ser confiables y seguros y tener capacidad suficiente y escalable. Contar con planes de contingencia y sitios de respaldo para recuperar las operaciones y completar el proceso de liquidación. • El operador del sistema debe mantener una capacidad adecuada para procesar los volúmenes anticipados, incluyendo volúmenes pico. Establecer de manera formal estimaciones de la capacidad actual y futura y realizar pruebas de estrés periódicas a la capacidad. • El operador del sistema debe someter periódicamente a pruebas los planes de contingencia y sistemas de respaldo. • Eficiencia (Recomendación 15): Al mismo tiempo que se mantiene la seguridad operativa, los SLVs deben ser efectivos en costos.

11. B5. Riesgo de Custodia Objetivo: salvaguarda de los valores y fondos bajo custodia y los registros asociados. • Protección de los activos de los clientes (Recomendación 12): Custodios de valores deben usar prácticas contables (Vg. segregación) y procedimientos de cuidado seguro que protejan plenamente los valores de los clientes. • Esencial protección de reclamos de terceros acreedores del custodio. • Integridad de los Registros: El operador del sistema debe poder protegerse de amenazas internas o externas a la integridad de sus registros y operaciones. • Adecuados procedimientos para respaldar los datos. • Planes de contingencia.

12. B6. Asuntos de Regulación y Vigilancia Objetivo: el SLV debe estar sujeto a regulación y vigilancia diseñados para asegurar que su diseño sea justo, efectivo y eficiente y que reduzca el riesgo sistémico. • Regulación de los SLVs (Recomendación 18): SLVs sujetos a regulación y vigilancia transparentes y efectivas. Todas las autoridades involucradas en esto deben cooperar entre sí. • Responsabilidades y objetivos del Regulador de Valores y Banco Central en relación con los SLVs deben estar claramente definidos. Revelar públicamente sus respectivos papeles y principales políticas (Código FMI). • El Regulador de Valores debe tener autoridad para otorgar la licencia a los operadores del sistema como SROs y revisar y aprobar sus reglamentos. • Los participantes deben ser supervisados por una autoridad o por una SRO sujeta a su vez a la supervisión de una autoridad. Las SROs deben tener suficiente capacidad para hacer cumplir sus propias reglas y en general las leyes y regulaciones.

13. B6. Asuntos de Regulación y Vigilancia • Autoridad para Emitir Directrices: El Regulador de valores debe tener autoridad para emitir órdenes y regulaciones en relación con el proceso de clearing y liquidación y sus participantes. • Inspección: Regulador de valores debe tener la autoridad para realizar inspecciones y requerir informes. • Suficiencia de Recursos para llevar a cabo las Responsabilidades de Vigilancia • Suficientes recursos (financieros y de personal). • Personal adecuadamente capacitado.

14. B7. Arreglos de Organización del DCV Objetivo: el DCV debe contar con la mayor participación posible sin afectar la seguridad del sistema y tener mecanismos de gobierno apropiados. • Membresía (Recomendación 14): Los DCVs y CPCs deben contar con criterios objetivos y públicamente disponibles para participar en ellos, que permitan un acceso justo y abierto. • Apropiado equilibro entre seguridad y amplia participación. • Gobierno (Recomendación 13): Arreglos diseñados para cumplir con los requerimientos del interés público y promover los objetivos de los dueños y usuarios del sistema. • El operador del sistema deben dar una oportunidad razonable a los participantes para que éstos participen en la toma de decisiones en relación con asuntos del sistema. • Los participantes deben estar bien informados de los cambios propuestos a las reglas del sistema. • Debe proveerse a los participantes de estados financieros auditados, informes auditados a los controles internos, etc.

15. B7. Arreglos de Organización del DCV Objetivo: el DCV debe contar con la mayor participación posible sin afectar la seguridad del sistema y tener mecanismos de gobierno apropiados. • Transparencia (Recomendación 17): Los DCVs y CPCs deben proporcionar a los participantes del mercado suficiente información para que éstos puedan identificar y evaluar en forma precisa los riesgos y costos asociados con la utilización de sus servicios • Cuestionario del marco de revelación de CPSS/IOSCO.