1 / 49

Business experience

Business experience. Table des Matières. MARCHE Courbe des taux gouvernementaux Spread de crédit GESTION DE PORTEFEUILLE Type de gestion Portfolio management Analyse Comportementale. . . MARCHE. 1. Courbe des taux gouvernementaux.

liza
Download Presentation

Business experience

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. Business experience

  2. Table des Matières MARCHE • Courbe des taux gouvernementaux • Spread de crédit GESTION DE PORTEFEUILLE • Type de gestion • Portfolio management • Analyse Comportementale . .

  3. MARCHE 1. Courbe des taux gouvernementaux

  4. Courbe de tauxInfluences principales des diverses parties Partie très courte ( Jusqu’à 1 an) • Politique monétaire de la Banque Centrale Partie courte ( 1 à 3 ans) • Anticipation par le marché de la future politique de la Banque Centrale (ex.: si le marché pense qu’il y aura une baisse de taux, le 2 ans peut se retrouver en dessous du court terme) Partie médiane ( 3 à 7 ans) • High beta du 2 ans jusqu’à 5 ans, flux privé Partie longue (7 ans et plus) • Anticipation d’inflation et de croissance • Rachat de dette par le gouvernement (US 2000, Clinton) • FLUX : ALM, Investissements des banques centrales (asiatiques)

  5. Courbe de tauxType de pentes Courbe pentue (normale) • Banque centrale neutre ou accommodante, stimulus monétaire Courbe inversée • Resserrement monétaire, le marché anticipe que l’inflation sera contenue et que la croissance devrait être freinée par la hausse des taux Courbe plate • Juste avant l’inversion, la banque centrale est en train de monter les taux, mais le marché voit déjà l’effet négatif de ces hausses sur la croissance et une inflation contrôlée • Le marché a déjà anticipé sur la partie longue une inflation et une croissance modérée, la banque centrale réagit en baissant les taux courts

  6. Courbe de tauxMouvements de la courbe Mouvement parallèle • 2/3 des cas en moyenne, la règle Mouvement de pentification oud’aplatissement • Env. 25-35 % des cas en moyenne, surtout dans les situations de changement de politique monétaire, ALM, Rachat de dette par le gouvernement, Quantitative Easing Butterfly • Env. 5 % des cas, assez rare

  7. Courbe de tauxInfluence des diverses parties Généralités • Si nous anticipons une diminution de l’inflation et de la croissance à long terme, il est normal que la courbe puisse s’inverser • Une obligation à 20 ans n’est autre qu’une obligation de 10 ans dans 10 ans • Règle du pouce : inflation anticipée + croissance réelle anticipée = taux long terme • Les parties courtes sont plus volatiles en terme de rendement • Les parties longues sont plus volatiles en terme de “total return”

  8. Courbe de tauxCourbe normale: Banque centrale accommodante, croissance positive, inflation sous contrôleExemple de la courbe des taux Suisse actuellement Anticipation d’inflation et de croissance Anticipation de la future politique monétaire . . Politique monétaire Source: Bloomberg

  9. Courbe de tauxQue fait la BNS actuellement? Actif du bilan de la BNS Passif du bilan de la BNS . .

  10. Courbe de tauxCourbe inversée: exemple de rachat de dette par le gouvernement Américain (administration démocrate) en 2000 Resserrement de la politique monétaire Rachat de dette par le gouvernement américain (Budget excédentaire) . . Source: Bloomberg

  11. Courbe de tauxAplatissement: exemple de la courbe européenne entre mi octobre et mi novembre 2006 A terme le marché anticipe que les futures hausse de taux devraient freiner la croissance Anticipation de futures hausses de taux de l’ECB . . Diminution de l’aversion au risque Source: Bloomberg

  12. Courbe de tauxAplatissement: exemple de la courbe européenne entre mars 2012 et mars 2013 Sur le reste de la courbe le mouvement est presque parallèle La partie courte est proche de zéro . . Source: Bloomberg

  13. Courbe de tauxRoyaume-Uni 2006: courbe inversée Resserrement de la politique monétaire Pas de signe à long terme d’accélération de croissance, inflation contenue,ALM . . Source: Bloomberg

  14. Courbe de tauxRoyaume-Uni 2006: total return de la courbe inversée Impact d’une hausse de taux est moins importante sur la partie courte Partie longue est relativement stable malgré un rendement inférieur . . Source: Bloomberg

  15. MARCHE 2. Spread de crédit

  16. Spread de CréditSpread entre les taux swap et gouvernementaux Littéralement, un swap est l’échange d’un bien contre un autre En gestion obligataire, le swap le plus courant est l’échange d’un taux fixe contre un taux flottant Taux flottant 3 mois libor Taux Fixe Taux swap Echange • Historiquement le rating moyen des banques traitant des swaps était AA • C’est pourquoi nous utilisons les taux swaps comme un bon indicateur d’une obligation synthétique financière de qualité AA très liquide (collatérisée) • Les taux swaps servent de base de calcul du spread pour une obligation contenant du crédit

  17. Spread de CréditTaux swap Taux gouvernementaux CH Taux swaps CH Source: Bloomberg

  18. Spread de CréditSpread de Crédit sur une obligation 5 Yr en EUR Source: Bloomberg

  19. Spread de CréditSpread de Crédit sur des obligations d’états en Europe à 5 ans Source: Bloomberg

  20. Spread de CréditHistorique du spread entre les taux de rating BBB et les taux gouvernementaux d’une échéance de 10 ans Crise bancaire Emission massive d’emprunt « corporate », Rachat d’emprunt par le gouvernement US « bulle » sur les emprunts gouvernementaux Crise Asiatique/ Russie/LTCM . . Diminution des primes de risque crédit Source: Bloomberg

  21. Spread de CréditHistorique du TED spreadDifférence entre le taux à 3 mois du Gouvernement etle taux Libor à 3mois Crise bancaire . . Source: Bloomberg

  22. GESTION DE PORTEFEUILLE 1. Types de gestion

  23. Types de gestion Types de gestion Détails Tracking Error T/E T/E élevé, objectif de performance élevé Active Faible T/E, performance payant les frais Gestion Relative (Indice) Tiltée (semi-active) T/E proche de zéro, performance égale à l’indice Indicielle Absolute Return Performance > cash Gestion absolue Gestion décorélée, Performance > zéro Total Return VAR

  24. GESTION DE PORTEFEUILLE 2. Portfolio Management (futures, swaps)

  25. Portfolio ManagementDécomposition d’une obligationEx. Obligation USD 4.375 % CS 2020, A1/A+, rendement 2.50% =2.5% +1.0% Risque de crédit spécifique Obligation comportant du crédit Obligation BancaireAAsynthétique +0.2% Swap spread par rapport aux obligations gouv. Obligation gouvernementale +2.5% Taux nominaux Inflation +1.3% Taux réels -1.2%

  26. Portfolio ManagementDécomposition d’une obligation Ex. Obligation USD 4.375 % CS 2020, Aa1/A+, rendement 4.00% =2.5% CDS : Credit Default Swaps +1.0% Risque de crédit spécifique Swap de taux +0.2% Swap spread par rapport aux obligations gouv. Future +2.5% ILS: Inflation Linked Sec Inflation +1.3% Taux réels -1.2%

  27. Portfolio ManagementCouverture simplifiée avec futures sur obligation Je possède EUR 10’000’000.- d’une obligation gouvernementale Allemande et j’aimerais la couvrir par des contrats futures Je dois vendre Je possède Spot Future Obligations: EUR 10’000’000.- 2 % Allemagne 04.01.2022 Duration mod. 8.03 Prix 106.71 % Valeur boursière Future: 1 contrat = EUR 100’000.- BUND, Prix 144.14 Obligation synthétique long terme Duration 8.03 EUR 10’715’335.- / 100’000 /(144.14*100) + EUR 10’715’335.- Je dois vendre 74 contrats =74.39

  28. Portfolio ManagementCouverture simplifiée avec futures d’un portefeuille obligataire Je possède un portefeuille obligataire de EUR 10’000’000.- avec une duration modifiée de 5 ans et j’aimerais le couvrir avec des futures Bund (10 ans synthétique) Duration modifiée du portefeuille X Valeur du portefeuille Nombre de contrats futures Valeur d’un future (prix/100 *Eur 100’000.- ) X Duration modifiée du future (CTD) = EUR 10’000’000.- 5 ans X 44.75 = 44 7.75 ans EUR 144’140.- = X Une couverture plus optimale consisterait à utiliser des futures à 2, 5, 10 et 30 ans au lieu du future 10 ans ATTENTION

  29. Portfolio ManagementDuration Hypothèse sous jacente Structure de taux plate Mouvement immédiat des rendements Un changement de rendements de petite envergure Mouvement parallèle de la courbe quelque soit l’échéance Ce qui n’est pas toujours le cas PROBLEME POUR LA GESTION En moyenne 1/3 des mouvements de la courbe des taux ne sont pas parallèles La solution se trouve dans un concept proche de la “key rates duration”: GESTION PAR SEGMENT (BUCKET)

  30. Portfolio ManagementGestion par « bucket » (segment) Portefeuille Indice Duration par segments (bucket) Pondération par segments (bucket) Exposition par bucket (duration x pondération) Quelle est l’impact sur la performance global relative d’un mouvement de baisse derdt 20 pbsur le segment 10-20 ans : 100 * (exposition du portefeuille-exposition du benchmark) *mouvement de la courbe 100 * (1.23-1.51) *0.0020 = -0.056 % Quelle est l’impact sur la performance absolue d’un mouvement de baisse derdt de 20 pbsur le segment 10-20 ans : 100 *exposition du portefeuille * mouvement de la courbe 100 * (1.23) *0.0020 = 0.246 %

  31. GESTION DE PORTEFEUILLE 3. Analyse comportementale (Analyse technique)

  32. Analyse comportementaleBase de l’analyse technique L’analyse technique est l’étude de l’évolution d’un marché, principalement sur la base de graphiques, dans le but de prévoir les futures tendances Hypothèse sous jacente : • Le marché prend tout en compte • Les cours suivent des tendances • L’histoire tend à se répéter Complémentarité avec l’analyse fondamentale : Tactique Stratégie 2) Quand faut-il acheter Nestlé ? 1) Faut-il acheter Nestlé ? L’analyse fondamentale répond à la première question, l’analyse technique à la deuxième

  33. Analyse comportementale Taux gouvernementaux 10 ans américains.Même sur le long terme, les prix suivent des tendances… Résistance (plafond) Trend long terme Support (plancher) Trend moyen terme Source: Bloomberg

  34. Analyse comportementaleBullish sentiment sur les futures Américains « long terme » Quand il y a consensus, la majorité n’a pas forcément raison… Future Long terme US % d’intervenants anticipant une performance positive Source: Ned Davis

  35. Analyse comportementaleLe bullish sentiment sur le consensus des analystes sur les prévisions de croissance Il s’agit d’un super cycle économique qui va durer beaucoup plus longtemps que prévu La révolution technologique signifie qu’il n’y aura plus de cycles économiques . . Le déclin séculaire de la productivité va inévitablement se traduire par une croissance anémique L’éclatement de la plus grande bulle du marché des actions depuis les années 30 va clairement mener à une récession “à la Japonaise” L’effondrement du système bancaire et les montants énormes des dettes étatiques vont plomber la croissance durablement Source: Ubs

  36. Analyse comportementale Le bullish sentimentsurLe marché du crédit a atteint l’euphorie . . Source: Westpac

  37. Analyse comportementaleBund : exemple de positionRègle de base: toujours mettre un niveau de stop Objectif final 119.55 Ouverture d’une Position »long » à 114.20 Stop si les trends en bleu sont cassés Source: Bloomberg

  38. Analyse comportementaleBase de l’analyse techniqueQuelques règles qui paraissent contre-intuitives Statistiquement, un bon trader fait en moyenne 40 % d’opérations gagnantes Quelques règles de base : • Ne jamais moyenner à la baisse • Laisser les profits courir • Toujours placer un stop (pour éviter l’entêtement) • Ne pas essayer d’acheter au plus bas et de vendre au plus haut • Trend is your friend Ne pas oublier, ce qui fait fluctuer un marché c’est principalement deux choses: • La Macro et Micro économie • La psychologie des intervenants sur ce marché

  39. ANNEXES

  40. Macro-économieCycle économique « normal » Reprise confirmée 4. Consomation / Reprise du marché Immobilier 3. Création d‘emploi . . 2. Investissements 1. Retockage / Reprise des exportations

  41. MarchéObligation à 10 ans du gouvernement Italien . . Source: Bloomberg

  42. MarchéQu’escompte le marché sur la future politique monétaire des banques centrales ? . . Source: Westpac

  43. MarchéQu’escompte le marché sur la future politique monétaire des banques centrales ? . . Source: Westpac

  44. MarchéInflation et endettement du pays (Dette sur PIB) . . Source: Westpac

  45. MarchéTaux Nominaux, Taux Réels et Anticipations d’inflation au USA . . Source: Bloomberg

  46. MarchéDifférence entre une obligation gouvernementale US à 2 ans et une autre à 10 ans . . Source: Bloomberg

  47. Portfolio ManagementComment profiter d’un aplatissement de la courbe des taux? En utilisant des futures: Futures disponibles (ex. USA): 2 Ans Duration 1.80 5 Ans Duration 4.00 10 Ans Duration 6.20 30 Ans Duration 10.55 Pour bénéficier d’un aplatissement de la courbe des taux, je devrais Vendre une obligation ou un future et un même temps Acheter une obligation ou un future. Mais dans quel sens? Dois-je Acheter et Vendre la même quantité pour avoir une sensibilité égale à un mouvement de la courbe? Pourquoi la duration du future à 10 ans s’élève à 6.20 années, alors qu’une obligation à 10 ans « normale » possède une duration plus élevée? . .

  48. STRATEGY – Disclaimer This document is issued for information purposes only by Banque Pasche S.A., Investment Advisory, without any type of guarantee. It should not be considered as a recommendation or a solicitation to buy or sell any financial instrument whatsoever. The financial parameters that it contains are given for information purposes only, from sources that we consider reliable but may vary greatly according to market conditions. This document must not be photocopied, reproduced or distributed without the prior written agreement of Banque Pasche S.A., Investment Advisory, which, in no case, can be held liable for any damages or losses resulting from the use of the information contained in this document. This document is not intended for persons from jurisdictions (due to their nationality, place of residence or other) where this information is contrary to the law or local regulations.

More Related