curso puente sept.11

1. DG CF PE CA OP MC curso puente sept.11 • aplicación inmediata al negocio: Instrumentos y Mercados Financieros D. Carlos Babiano Espinosa Gestor de Fondos de Inversión y Pensiones Allianz Popular S.G.I.I.C • experiencia aportada por: • fecha: 1 de Octubre de 2011

3. Derivados Financieros Introducción: Derivados Financieros. Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, de ahí su nombre. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés o también materias primas. Las características generales de los derivados financieros son los siguientes: Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc. Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como también mayores pérdidas. Se liquidará en una fecha futura. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC")

4. Derivados Financieros • Derivados Financieros: Motivación. • 1: Especulación: La persona que contrata el futuro sólo busca especular con la evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del mismo. • 2: Cobertura:La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana. • 3: Arbitraje.

5. Derivados Financieros La Cámara de Compensación(I): Ejes básicos del sistema de garantías. La Cámara de Compensación establece un sistema de garantías, cuyos ejes básicos son: Depósitos de garantía. Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. Otras medidas complementarias (límites de posiciones, comisión de supervisión y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociación, liquidación y compensación en tiempo real, etc). La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratación.

6. Derivados Financieros La Cámara de Compensación(II): Dentro de España tenemos el MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros), el cual actúa como cámara de compensación y como mercado. Está íntegramente regulado, controlado y supervisado por las autoridades económicas competentes (la CNMV y el Ministerio de Economía). El MEFF tiene como actividad principal la compensación y liquidación de futuros y opciones sobre el índice bursátil IBEX 35, así como sobre acciones. Los futuros que se negocian a través del MEFF son: 1-Futuros Acciones Europeas. 2-Futuro IBEX-35. 3-Futuro Mini-IBEX. 4-Futuros Acciones Españolas. 5-Futuro Bono 10.

7. Derivados Financieros ¿Sabías que…? Historia de los futuros Los predecesores de los futuros existieron ya en la antigüedad, según algunas fuentes ya se conocía este tipo de contratos en la antigua China. Sin embargo, los primeros documentos sobre negocios con futuros están relacionados con Japón, en dónde se usaba este instrumento ya en el síglo XVII para asegurar la cosecha. En sustancia, hoy en día el sistema de los negocios con futuros es muy parecido al que funcionaba varios siglos antes en Japón. El objetivo de los cultivadores era asegurar el financiamiento de la cultura de la temporada. Cuando los granjeros querían cultivar una cierta cantidad de arroz, con el objetivo de venderla luego con ganancia, necesitaban algo de capital para financiar el mismo cultivo del arroz (costos de salarios, costos de plantación, etc.). Y si no tenían este capital, había una cierta posibilidad de “antevender” el arroz antes de la maduración o hasta antes de la plantación del arroz. Ambas partes acordaron que el granjero aseguraría esta cantidad de arroz para un cierto término del año siguiente y todo eso por un precio previamente establecido. Este acuerdo fue ventajoso para ambas partes – el granjero ya tuvo comprador para su cosecha y el comerciante de arroz sabía exactamente el precio a pagar. El precio fue establecido para que el granjero pagara todos los costos de cultivación y aparte se quedara con la suficiente ganancia. El comerciante se aseguró contra una ausencia o la inflación del precio del arroz ocasionados por la mala cosecha. 

8. Derivados Financieros Introducción: Forward/Futuro. Forward: contrato que especifica el precio y la cantidad de activo que será entregado en una fecha futura. No existe estandarización y se negocian en mercados OTC. Uno de las partes toma una posición larga, cosa que determinará la compra del activo, mientras que la otra toma una posición corta y estará obligada a vender. Las dos transacciones ocurren en el mismo instante y al mismo precio. Futuro: contrato que especifica el precio y la cantidad de activo que será entregado en una fecha futura pero formalizado en un mercado organizado. Ambos permiten comprar y vender instrumentos financieros a futuro sin que ninguna de las partes contratantes deba realizar los cobros y pagos correspondientes hasta la fecha de vencimiento de la operación.

9. Derivados Financieros Diferencias: Forward/Futuro. Los contratos de futuros y los contratos de forward son similares en los siguientes aspectos: Pueden ser contratos que se liquiden en cash o por entrega física. Los contratos de futuros y los contratos de forward difieren en los siguientes aspectos: Los futuros se negocian en mercados organizados. Los forwards son contratos privados entre dos partes que no pasan por ninguna cámara o mercado organizado. Los futuros son contratos altamente estandarizados. Los forwards son contratos hechos a la medida de las partes implicadas. Los gobiernos regulan los mercados de futuros. Los contratos de forward no suelen estar regulados en ese sentido.

10. Derivados Financieros Valoración de un futuro genérico: A vencimiento precio de Futuro (F) y precio de contado (S) coincidirán. Hasta entonces hay un diferencial decreciente llamado Base,que es la diferencia entre los tipos de interés de financiación (r) y las rentabilidades o dividendos (q).

11. Derivados Financieros Diferencias: Forward/Futuro. Los contratos de futuros y los contratos de forward son similares en los siguientes aspectos: Pueden ser contratos que se liquiden en cash o por entrega física. Los contratos de futuros y los contratos de forward difieren en los siguientes aspectos: Los futuros se negocian en mercados organizados. Los forwards son contratos privados entre dos partes que no pasan por ninguna cámara o mercado organizado. Los futuros son contratos altamente estandarizados. Los forwards son contratos hechos a la medida de las partes implicadas. Los gobiernos regulan los mercados de futuros. Los contratos de forward no suelen estar regulados en ese sentido.

12. Derivados Financieros Introducción: Opciones. Las opciones dan a su comprador el derecho a comprar o vender algo (Activo Subyacente) a un precio prefijado (precio de ejercicio o strike) hasta o en una fecha determinada (vencimiento) a cambio de pagar una prima. El vendedor adquiere la obligación contraria, a cambio de recibir el precio pagado (prima) Conceptos: Activo subyacente: Ese “algo” sobre el que se otorga el derecho. Strike: Precio prefijado en el contrato al que se puede comprar/vender el subyacente. Vencimiento: Cuando expira el contrato. Prima: Lo que se paga por tener el derecho.

13. Derivados Financieros Diferencias: Futuros Vs Opciones. En los futuros, ambas partes, comprador y vendedor, tienen obligación, en las opciones sólo el vendedor adquiere una obligación, el comprador tiene un derecho. En las opciones, se puede elegir el precio al que se tiene derecho a comprar o vender (strike), los futuros cotizan a un único precio, que será muy parecido a su precio teórico. Las opciones son instrumentos mucho mas flexibles que los futuros, no solo se puede invertir a tendencia, también se puede invertir a que el subyacente se quede quieto en un rango,etc… Se puede elegir el nivel de riesgo que se quiere asumir. Son complejas.

14. Derivados Financieros Tipos de opciones (I): CALL: Derecho de compra. Da derecho a comprar el activo subyacente. PUT: Derecho de venta. Da derecho a vender el activo subyacente.

15. Derivados Financieros Tipos de opciones (II): Europeas: Solo se pueden ejercer a vencimiento. Normalmente el activo subyacente es un índice bursátil. Americanas: Se pueden ejercer en cualquier momento. Normalmente las opciones sobre acciones.

16. Derivados Financieros Cuadro de derechos y obligaciones:

17. Derivados Financieros Opciones que se negocian en España: 1:Opciones sobre acciones y sobre el IBEX35 en el mercado organizado. MEFF RV. Ventaja: Precios mas objetivos. 2: Warrants: Opciones emitidas por entidades financieras como Citi o Societe General. Ventaja: Menor bid/ask spread.

18. Derivados Financieros Posiciones básicas de las Opciones: 1:Compra de Call. 2: Venta de Call. 3: Compra de Put. 4: Venta de Put.

19. Derivados Financieros 1: Compra de Call. A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima del precio de ejercicio más la prima. Pérdida Máxima: La prima pagada. Ganancia Máxima: Infinito.

20. Derivados Financieros 2: Venta de Call. A vencimiento, ganamos la prima cuando el subyacente acabe igual o por debajo del precio de ejercicio más la prima cobrada. Pérdida Máxima: Infinito. Ganancia Máxima: Prima cobrada.

21. Derivados Financieros 3: Compra de Put. A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por debajo del precio de ejercicio menos la prima pagada. Pérdida Máxima: La prima pagada. Ganancia Máxima: Infinito hasta valor del subyacente 0.

22. Derivados Financieros 4: Venta de Put. A vencimiento, empezamos a ganar cuando el subyacente acaba por encima del precio de ejercicio menos la prima. Pérdida Máxima: Infinita hasta valor 0 del subyacente. Ganancia Máxima: La prima cobrada.

23. Derivados Financieros Clasificación de Opciones según Strike: 1: At the Money Cuando el Strike = Precio Subyacente. 2: In the Money Cuando Strike es < en Call y > en Put. Esta opción tiene valor intrínseco. 3: Out of the Money Cuando Strike es > en Call y < en Put. Esta opción tiene valor temporal.

24. Derivados Financieros Valoración de las Opciones: Variables. 1:Precio de Ejercicio. DELTA = Sensibilidad % de la Prima con respecto a una variación del 1% en el precio del Activo Subyacente. 2: Tiempo de vigencia de la opción. THETA = Sensibilidad % de la Prima con respecto a una variación del 1% en el tiempo de vida de la opción. 3: Volatilidad. VEGA = Sensibilidad % de la Prima con respecto a una variación del 1% en la volatilidad del subyacente. 4: Tipos de interés. RHO = Sensibilidad a tipos de interés.

25. Derivados Financieros Delta:

26. Derivados Financieros Theta:

27. Derivados Financieros ¿Cómo afectan las variables a la prima?

28. Derivados Financieros Valoración: Black and Scholes. En 1973, Robert C. Merton publicó "Theory of Rational Option Pricing", en él hacía referencia a un modelo matemático que Fisher Black y Myron Scholes habían desarrollado... A este modelo lo denominó Black-Scholes y fue empleado para estimar el valor actual de una opción europea para la compra (Call), o venta (Put), de acciones en una fecha futura. Posteriormente el modelo se amplió para opciones sobre acciones que producen dividendos, y luego se adoptó para opciones europeas, americanas, y mercado monetario. En 1997, Merton y Scholes recibieron el Premio Nobel en Economía por su trabajo; Black, el otro creador de la fórmula no lo pudo recibir debido a haber fallecido en 1995, dos años antes de haberles dado el premio, sin embargo, fue nombrado en la ceremonia de entrega como ayuda indispensable para este hallazgo. La formulación es la siguiente: C es el valor de una opción de compra, opción europea. P es el valor de una opción de venta, opción europea. S es la tasa a la vista de la moneda que constituye el objeto de la opción. K es el precio marcado en la opción (Strike price). T es el tiempo expresado en años que aun faltan por transcurrir en la opción. rd es la tasa de interés doméstica. re es la tasa de interés extranjera. σ Es la desviación Standard de los cambios proporcionales en las tasas de cambio. N es la función de distribución acumulativa de la distribución normal. N (di) y N (dz) son los valores de las probabilidades de los valores de di y dz tomadas de las tablas de la distribución normal.

29. Derivados Financieros Estrategia con opciones:

30. Derivados Financieros Introducción: Swap. Un Swap, es un acuerdo por el cual dos partes pactan intercambiar dos corrientes de pagos de intereses en la misma ( Swap de Intereses) o en diferentes monedas (Swap de Divisas). Dichas corrientes pueden ser ciertas o no en el momento del acuerdo, pero en todo caso en dicho acuerdo quedan establecidas las bases de cálculo. Antecedente: En el ambito de las restricciones cambiarias de principios de los 70 en el Reino Unido, que impedían a los no residentes proveerse de medios de financiación en Libras. Primera operación en 1981, entre Banco Mundial e IBM.

31. Derivados Financieros

32. Gestión de Carteras Introducción: Inversión Vs Riesgo. ¿Por qué invertimos? Una inversión es la entrega de unos recursos económicos durante un período de tiempo determinado para poder obtener otros flujos futuros que nos compensen por: 1:El adelanto de esos fondos. 2:El riesgo de inflación futura. 3:La incertidumbre de pagos futuros. Por tanto, la rentabilidad de una inversión viene a compensar los riesgos que asumimos. ¿Cuál es la relación rentabilidad riesgo? ¿Qué es el riesgo?

33. Gestión de Carteras Introducción: Rentabilidad. La rentabilidad esperada de un activo es la suma de: 1:Tipo real (descontada la inflación) sin riesgo de mercado: En función del ciclo económico, política monetaria… 2:Inflación esperada: En función de las mismas variables anteriores. 3:Prima de riesgo: Esta es la consecuencia de los riesgos específicos y sistemáticos del mercado.

34. Gestión de Carteras Proceso de creación de una cartera de inversión: El proceso de creación de una cartera de inversión es un método por el cual, dadas una serie de variables como objetivos, tolerancia al riesgo, plazo de inversión, etc...Podemos llegar a construir una combinación de activos por la cual, el inversor tenga la máxima probabilidad de la consecución de los objetivos propuestos bajo unas restricciones de riesgo y rentabilidad. Estaría compuesto por 3 pasos, siendo el mas importante la Planificación. Planificación Ejecución Monitorización

35. Gestión de Carteras Planificación: Objetivos Estimación de Rentabilidad Política de Inversión Asset Allocation Estratégico

36. Gestión de Carteras Tolerancia al riesgo: La tolerancia al riesgo mide la capacidad de resistir caídas temporales en el valor de la inversión mientras se intenta alcanzar un objetivo específico. Por lo tanto, dicha tolerancia debe ir de la mano de los distintos objetivos que podemos tener en nuestras carteras. En carteras a C/P, la tolerancia al riesgo será muy baja, y en cambio en cartera de L/P deberá ser alta. En el L/P, y asumiendo una adecuada diversificación, la rentabilidad será mayor, cuanto mayor sea el nivel de riesgo asumido. Sin embargo, la asunción de riesgos limita la liquidez de la cartera a C/P. Por ello es muy importante que el nivel de riesgo asumido sea compatible con el horizonte de inversión.

37. Gestión de Carteras Horizonte de Inversión y Liquidez:

38. Gestión de Carteras Rentabilidades históricas:

39. Gestión de Carteras Horizonte Temporal: 2 4 6 8 10 Años Letras Bonos C/P Bonos L/P Hedge Funds Bolsa

40. Gestión de Carteras Riesgo de una cartera: La rentabilidad de un valor mobiliario esta afectado por dos tipos de riesgos: Un riesgo propio o "especifico" que depende de las características especificas de la entidad o empresa emisora, naturaleza de sus actividad productiva, competencia de la gerencia, solvencia financiera ect. y este tipo de riesgo también se le conoce como "no sistemático o no diversificable" y un segundo tipo de riesgo, llamado "Sistemático o de Mercado", que no depende de las características individuales del titulo, sino de otros factores (coyuntura económica general) que inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de valores. A este segundo tipo de riesgo también se le denomina como "No Diversificable", ya que no será posible eliminarlo mediante la diversificación, dada la correlación existente entre la rentabilidad del titulo en cuestión con las rentabilidades de otros títulos a través del Índice Bursátil que resume la evolución del mercado. Cuando un inversor compra títulos en el mercado de valores con el fin de reducir el riesgo, tiene sentido la diversificación sí las rentabilidades de los diferentes títulos adquiridos no están correlacionados, o tienen distinto grado de correlación con el índice del mercado.

41. Gestión de Carteras Riesgo de una cartera:

42. Gestión de Carteras Concepto: Diversificación. El control del riesgo siendo siendo un problema para la mayoría de los inversores, ya que, las fluctuaciones a corto plazo de los activos generan variaciones dramáticas en la valoración de los activos, generando minusvalía. La forma mas intuitiva para reducir ese impacto, es la diversificación, que puede aumentar el rendimiento con el mismo nivel de riesgo. Acciones 50%/50% Bonos

43. Gestión de Carteras Correlación entre 2 activos: Ibex y Bund.

44. Gestión de Carteras

45. Gestión de Carteras Concepto: Frontera Eficiente. Los porcentajes de rentabilidad esperada y riesgo de las clases de activos son difícil de predecir, ya que las experiencias pasada solo dan guías difusas de lo que pasará en el futuro. En función de estos datos de rentabilidades y riesgos pasados, podemos construir una combinación de diferentes activos. La posible distribución de activos, determinada por las rentabilidades y riesgo de cada activo formará una curva, la cual unirá todo tipo de carteras posibles.

46. Gestión de Carteras Concepto: Frontera Eficiente.

47. Gestión de Carteras Concepto: Frontera Eficiente.

48. Gestión de Carteras Construcción de carteras óptimas: Las posibilidades de distribución de activos son muy amplias, aunque el objetivo final es identificar las carteras que pueden maximizar la rentabilidad con un nivel dado de riesgo. A mayor diversificación, se consigue una reducción considerable de la volatilidad de una cartera sin que ello afecte al rendimiento esperado, tal y como descubrió Markowitz. Las carteras NO optimas se situan por debajo de la Frontera Eficiente, ya que se asume riesgo sin rentabilidad. En una cartera ineficiente, el rendimiento puede mejorarse sin aumentar el riesgo.

49. Gestión de Carteras Rentabilidades históricas según perfiles 1990-2000

50. Gestión de Carteras Construcción de carteras óptimas según ciclo Crecimiento Desaceleración Contracción Reactivación