(春晖计划)金融研讨会 王勇 博士 加中金融协会 2005年9月

1. (春晖计划)金融研讨会王勇 博士 加中金融协会2005年9月 利率风险以及利率衍生产品

2. 声 明 All the views expressed in this presentation are those of my own and do not necessarily represent the views of RBC Financial Group.

3. 提 纲 • 利率风险的来源以及分类 • 利率风险/资产负债管理工具 • 利率风险以及衍生产品

4. 利率风险的来源

5. 利率风险 • “利率风险是因为利率变动所带来的对不同时间及不同数量资产，负债，本金，收入，以及费用的不利影响.” • 中心风险 • 利差风险 • 内含期权风险 • 利率扭动风险

6. 中心利率风险 • 中心利率风险起源于长期及短期利率变化的时间差距 • 这是由于银行通常把短期借款转为长期贷款 • 例如：银行将三个月短期借款转为五年长期贷款 • 中心利率风险占整个利率风险的20-25%

7. 利差(溢差)风险 • 顾名思义，利差风险是由于相同(或相近)期限的利率的差异所至 • 例如：浮动最佳利率贷款和30天BA (借款)利率的差异 • 利差风险占整个利率风险的50-60%

8. 内含期权风险 • 内含期权：包含在金融产品内的卖入(CALL)买出(PUT)期权 • 例如：可以提前付清的贷款，可以提前提取的存款，可以提前付清的按揭 • 内含期权风险占整个利率风险的20-25%

9. 利率扭动风险 • 利率曲线扭动风险是由于不同期限的利率的变化的差异所造成 • 例如：一家银行用一年产品来对冲五年产品，当利率曲线变化平行移动时对冲效果会不错。但是当长期利率变大而短期减少时，对冲效果会很差。 • 利率扭动风险占整个利率风险的10%

10. 利率风险的构成 不同利率风险在整体利率风险中所占的比例。 - 利率扭动风险 10% - 内含期权风险 20% - 中心利率风险 20% - 利差(溢差)风险 50%

11. 利率风险应考虑以下事项 • 利率风险不可避免 • 资产和负债对利率有不同的风险度 • 银行媒介作用丧失，造成存款减少 • 规章制度 • 利率风险并不是银行所面临最可怕的风险 • 信用风险 8 • 操作风险 9 • 利率风险 7 管理难度 1-10

12. 利率风险管理 较为流行管理测度 • 净利率风险：测量在最糟利率变动时所带来利率收入的损失 • 经济价值风险：测量在最糟利率变动时所带来经济价值的损失 • 综合风险：测量在最糟利率变动所带来利率收入和经济价值的损失 • 新的测量方式：价值风险度，敏感度，曲率敏感度

13. 利率风险管理 • 利率量集中计算 • 某些产品具有自然对冲效应 • 利用衍生产品来达到对冲效应 • 利用利率期权(卖出)，利率期权(买入)及其它利率期权对冲内含期权

14. 战术对策 • 战术对策：建立好的利率预测模型并采取相应措施以取得好的回报 • 风险限制额：针对收入和经济价值建立风险最大尺度，保证风险介于尺度之内

15. 皇家银行战术对策 皇家银行的政策。利率平行移动200基点。风险额度定为三个亿。

16. 资产负债管理所采用产品 • 利率调期 • 调期期权 • 利率期权(卖出) • 利率期权(买入) • 利率区间，利率期权(卖出)和利率期权(买入)的组合 • 其它利率期权

17. 资产负债管理的解析工具 • 缺口报告 • 这个给出资产及负债再定价的期限结构 • 缺口 = 利率敏感性资产 - 利率敏感性负债 • 收入模拟报告：这个给出了净收入在不同利率现象对收入的影响 • 风险价值度

18. 资产负债管理的职责 Role of ALM 9% Asset 8% ALM 资产 7% 6% Rate 5% Liability 4% 负债 3% 2% Term

19. ROE = 产品利率差价＋其他收入－贷款亏损－非利率支出－税项 所分配的普通股东的资本 普通股东收益率 资金定价与业绩衡量 资金转移定价

20. 资金 资金部 资产负债管理 资金 贷款定价利率 资产 负债 存款定价利率 贷款利率 资金 …… …… 存款利率 资金 贷款n 贷款2 贷款1 存款1 存款2 … 存款n … 负债客户 资产客户 部门之间的资金流动

21. 资金转移定价 收益率 贷款收益 收益曲线 贷款息率差价 配对失效差价 存款息率差价 存款息率 期限

22. 内部资金定价事例分析 • 假设 • 五年限，一百万贷款。利率为8.0% • 三个月，一百万存款。利率为2.5% • 利差 = 5.5% • 利率收入 = $55,000 (无避险措施) 此例来自于皇家银行资金部副总裁Jim Salem的资产负债管理讲座。

23. 8.0% 贷款利差 7.0% 利率 6.0% 匹配失效 差价=1% EV 风险= -$87,000 NII 风险 = -$15,000 5.0% 贷款 20,000 存款25,000 资金匹配中心 10,000 4.0% 存款利差 3.0% 存款利率 总计 $55,000 2.0% 期限 利率收入的组成部分

24. 内部资金定价的帐务表现 业务部门 资金匹配中心 固定利率贷款 内部往来债务 存款 内部往来 债务 内部往来资产 内部往来 资产 $100 $100 $100 $100 $100 $100 8% -6% -2.5% 6% -5% 5% 贷款差价 存款差价 匹配失效 差价 2% 2.5% 1% $1= $10,000

25. 7.5% 7% 7.0% 实际利差变为负值 1% 6.5% 6.0% Rate 原计划利差 1% 5.5% 5.0% 资金匹配中心 : 原计划= $10,000 4.5% 实际 = -$5,000 4.0% Term 利率变化引起的利率收入变化 6% 5%

26. 业务部门的收入平稳 与利率变化无关 匹配收入体现利率 风险的回报 业绩的起因分析

27. 与风险有关的收入构成 资金部 贷款部 存款部

28. 利率风险回避交易利率调期 五年定期利率6% 交易伙伴 XYZ 90天浮动利率 支付固定利率 面值 = $1,000,000 固定利率 = 6% 浮动利率期限- 90 days 期限 = 5 years

29. LIBOR 浮动现金流 固定现金流 净固定现金流 日期 利率 Sept 14, 2005 5.6% Dec. 14, 2005 5.8% +1.40 –1.50 –0.10 Mar.15, 2006 6.3% +1.45 –1.50 –0.05 Sept. 5, 2005 6.5% +1.575 –1.50 +0.075 … … +1.625 –1.50 +0.125 Mar. 15, 2010 7.2% +… –1.50 +… Sept.15, 2010 7.4% +1.80 –1.50 +0.30 利率调期现金流

30. 利率风险回避 8.0% 避险利差 -1% 固定利率贷款 贷款利差 7.0% EV 风险 = $0 NII 风险=$0 利率 6.0% 匹配失效 差价=1% 5.0% 贷款 20,000 存款 25,000 资金匹配中心 10,000 避险利差 (10,000) 4.0% 存款利差 3.0% 存款利率 总计 $45,000 2.0% 期限

31. 内部资金定价的帐务表现 业务部门 资金匹配中心 固定利率贷款 内部往来债务 存款 内部往来 债务 内部往来资产 内部往来 资产 $100 $100 $100 $100 $100 $100 8% -6% -2.5% 6% -5% 5% 贷款差价 存款差价 匹配失效 差价 2% 2.5% 1% 避险利差-1% 总计净利差 0% $1= $10,000

32. 利率管理经常采用的衍生产品

33. 内含期权产品简介 • 贷款可以提前付清 • 存款可以提前提取 • 和股票相连的利率 • 无期限存款

34. 利率对冲产品产品 • 利率调期 • 利率调期期权 • 利率期权 • 股票期权 • 其他期权

35. 变换债务性态 将固定利率转化为浮动利率 将浮动利率转化为固定利率 变换投资性态 将固定利率转化为浮动利率 将浮动利率转化为固定利率 利率调期的目的

36. 5% …... 利率浮动产品(FRN) • 现值等于投资 • 现值仍等于投资

37. Company A Company B 5% BA Payment of A …... …... Payment of B 利率对冲产品(SWAP) • 利率调期 A和B谁的利率风险大？

38. 利率调期期权 • 利率调期期权：期权拥有者有权开始利率调期 • 调期期权可以用布莱克/舒尔茨(Black/Scholes) 理论定价

39. 利率内含期权以及对冲 • 贷款提前付清权究竟是什么？ 贷款拥有者持有利率调期期权 利率调期期权：期权拥有者有权开始利率调期 • 银行可以利用利率期权来对冲贷款提前付清权

40. 谢谢大家 电话： 416-974-8612 电传: 416-974-3404 电子邮件: yong.wang@rbc.com