外匯投資

1. 第十五章 外匯投資

2. 15.1 外匯市場概論 • 外匯的意義 • 外匯市場的類型 • 外匯市場的主要參與者 第15章 外匯投資

3. 外匯的意義 • 狹義的外匯指的是「外國貨幣」，而根據我國「管理外匯條例」第二條規定，「外匯指外國貨幣、票據，及其他有價證券」；廣義的外匯除了外幣外，尚包含外國支票、銀行承兌匯票等票據，與外國發行的債券、股票等有價證券。 第15章 外匯投資

4. 外匯市場的類型 • 外匯市場 (foreign exchange market) 是外匯的供給者與需求者買賣外國貨幣的場所。外匯市場依分類的標準不同，可區分為以下幾種類型： • 依有無交易場所區分 • 實體市場 (tangible market) • 設有集中交易場所，參與交易者於固定時間內，聚集在交易所進行買賣。又稱為大陸式 (continental system) 交易市場。 • 無實體市場(intangible market) • 沒有集中交易場所，參與交易者可在任何時間利用電話、電報、電腦等各種方式，進行外匯交易。又稱為英美式 (anglo-american system) 交易市場，臺灣亦屬於此種類型。 第15章 外匯投資

5. 依交割時間的不同區分 • 即期市場 (spot market) • 指於成交後第二個營業日辦理交割的外匯市場。 • 遠期市場 (forward market) • 指於成交後第二個營業日之後的未來某營業日辦理交割的外匯市場。 • 換匯市場 (swap market) • 指買進某種貨幣的同時賣出另一種貨幣，但兩個交割日不同的外匯市場。 第15章 外匯投資

6. 依交易對象的不同區分 • 顧客市場 (customer market)指銀行向個人或廠商買進及賣出外匯的市場，其交易金額較小，買賣間之價差 (spread) 較大。 • 銀行間市場 (interbank market)指銀行間相互買賣外匯的市場，其交易金額較大，買賣間之價差較小。 • 依政府管制程度的不同區分 • 管制市場 (managed market) • 自由市場 (free market) • 依交易地區的不同區分 • 國內市場 (national market) • 國際市場 (international market) 第15章 外匯投資

7. 外匯市場的主要參與者 • 外匯銀行 (foreign exchange bank) • 外匯銀行扮演著外匯供需中介者的角色，包括以經營外匯為主要業務的本國銀行、兼營外匯附屬業務的本國銀行、外國銀行在本國的分行與其他辦理外匯業務的金融機構。 • 外匯自營商 (foreign exchange dealer) • 一些國際大型銀行為自身的利潤而與其他銀行同業進行外匯的買賣，又被稱為市場的創造者 (market maker)。 • 外匯經紀商 (foreign exchange broker) • 負責撮合外匯交易者，收取佣金做為報酬，但本身不介入報價且不持有部位。　 第15章 外匯投資

8. 中央銀行 (central bank) • 中央銀行是外匯業務的主管機關，負有維持幣值穩定之責，舉凡外匯管制、外匯存底的管理、外匯交易制度的變革、國際金融業務的推動等，都是中央銀行管理外匯的範圍。 • 外匯投機者 (speculator) • 投機者經由對匯率變動的預期，以投機的心態買低賣高，從中獲取利潤。 • 外匯套匯者 (arbitrager) • 套匯者尋求不同市場間匯率的差異，進行外匯買賣來獲取無風險的利潤。 • 外匯避險者 (hedger) • 已持有或預計持有外匯的投資者或廠商預期匯率變動時，買入或賣出 (放空) 外匯以規避價格變動的風險。 第15章 外匯投資

9. 15.2 外匯交易的類型與風險 • 匯率的種類 • 外匯交易的方式與匯率報價 • 外匯交易的風險 第15章 外匯投資

10. 匯率的種類 • 匯率依分類的標準不同，可區分為以下幾種類型： • 依外匯交割的時間區分 • 即期匯率 (spot rate)指外匯成交後兩個營業日以內必須辦理交割所適用之匯率。 • 遠期匯率 (forward rate)指外匯成交後第二個營業日以後的未來某個營業日才需要辦理交割所適用之匯率。 • 依銀行向顧客買進或賣出區分 • 買入匯率 (bid rate)指銀行向顧客買進外匯所適用之匯率，通常較賣出匯率低。 • 賣出匯率 (ask rate或offer rate)指銀行向顧客賣出外匯所適用之匯率，通常較買入匯率高。 第15章 外匯投資

11. 依進出口商品是否適用相同匯率區分 • 單一匯率 (single exchange rate)指所有的外匯交易均採用同一種匯率，我國目前採行的匯率制度即為單一匯率。 • 複式匯率 (multiple exchange rate)指外匯交易採用兩種以上的匯率，不同的進出口商品以不同的匯率計價。 第15章 外匯投資

12. 外匯交易的方式與匯率報價 • 外匯交易的方式有即期外匯交易、遠期外匯交易與換匯交易。另外，尚有保證金交易、期貨與選擇權交易。 • 即期外匯 (spot foreign exchange) 交易 • 指外匯成交後兩個營業日以內必須辦理交割的交易。而即期外匯的報價方式有直接報價法與間接報價法兩種。 • 直接報價法 (direct quotation)此種報價法為美、加等國使用，又稱為美式報價法或價格報價法，指一單位外幣可折合多少單位的本國貨幣，也就是將外國貨幣視為商品，而以本國貨幣表示的報價方式。例如 “NT32.5/$”表示一美元兌換32.5元新臺幣。 • 間接報價法 (indirect quotation)此種報價法為英、紐、澳等國使用，又稱為歐式報價法或數量報價法，指一單位本國貨幣可折合為多少單位的外幣。例如 “$0.0307/NT”表示一元新臺幣兌換0.0307美元。 第15章 外匯投資

13. 遠期外匯 (forward foreign exchange) 交易 • 指外匯成交後兩個營業日之後才需要辦理交割的交易，即買賣雙方於成交時約定在未來的某個特定日期，按照約定的遠期匯率進行交割的交易。遠期外匯的報價方式有完全報價法與點數報價法兩種。 • 完全報價法 (outright quotation)此種報價法與即期匯率相同，直接報出遠期外匯買賣的匯率。 • 點數報價法 (point quotation)指銀行報出遠期匯率和即期匯率的差額點數 (points)，點數又稱為換匯率 (swap rate)。採用點數報價時會有兩個數字，若數字前低後高，表示遠期匯率高於即期匯率，稱為升水或溢價 (premium)；若數字前高後低，表示遠期匯率低於即期匯率，稱為貼水或折價 (discount)；若前後數字相同，表示遠期匯率與即期匯率相同，稱為平價 (flat或at par)。 第15章 外匯投資

14. 換匯 (foreign exchange swap) 交易 • 指在外匯交易時，同時買進與賣出相等金額的同一外匯，但買進與賣出的交割日期不同。常見的換匯交易有即期對遠期的換匯 (spot against forward swap)，即買入遠期並賣出即期，或買入即期並賣出遠期。遠期對遠期的換匯 (forward against forward swap)，例如買入遠日遠期並賣出近日遠期，或買入近日遠期並賣出遠日遠期。 • 外匯保證金交易 • 外匯保證金交易 (foreign exchange margin trading) 是指投資者 (包括企業與個人) 在銀行開立外幣帳戶，存入一定金額的保證金，即可進行原保證金數倍的外匯交易，其操作倍數高達10～20倍，具有以小搏大的精神，能發揮高度的財務槓桿。 第15章 外匯投資

15. 外匯交易的風險 • 進行外匯交易時所面臨的風險如下： • 匯率風險 • 利率風險 • 資金籌措風險 • 信用風險 • 國家風險 • 作業風險 第15章 外匯投資

16. 15.3 匯率的基本分析與預測 • 匯率的基本分析 • 影響匯率變動的因素 • 外匯套利 第15章 外匯投資

17. 匯率的基本分析 • 匯率基本分析的主要內容為探討匯率決定的理論，匯率決定理論主要有以下幾種： • 購買力平價說 (Purchasing Power Parity Theory, PPP) • 又可分為絕對購買力平價說與相對購買力平價說兩種。 • 絕對購買力平價說 (absolute purchasing power parity)絕對購買力平價說建立在單一價格法則 (law of one price) 之上。也就是在完全市場的假設下，相同商品在不同國家的價格，經過匯率的換算後應該相等，均衡匯率決定於兩國物價水準的相對比率。 • 相對購買力平價說 (relative purchasing power parity)指預期未來的即期匯率，是由兩國的相對通貨膨脹率決定。即當本國通貨膨脹率高於外國通貨膨脹率時，造成出口減少，進口增加，匯率會上升，本國貨幣會傾向貶值；當外國通貨膨脹率高於本國通貨膨脹率時，外國貨幣的購買力下降，匯率會下降，本國貨幣會傾向升值。 第15章 外匯投資

18. 利率平價說 (Interest Rate Parity, IRP) • 有拋捕的利率平價說 (covered IRP) • 指遠期匯率的升降，是由兩國貨幣市場的相對利率所決定。即當本國名目利率高於外國名目利率時，遠期匯率會高於即期匯率，表示名目利率高的國家，貨幣長期會趨於貶值；當外國名目利率高於本國名目利率時，即期匯率會高於遠期匯率，表示名目利率低的國家，貨幣長期會趨於升值。而在遠期外匯市場預買或預賣外幣的行為稱為拋捕 (covered)。 第15章 外匯投資

19. 未拋捕的利率平價說 (uncovered IRP) • 亦稱國際費雪效果 (international Fisher effect)，指預期未來的即期匯率，是由兩個國家貨幣市場的相對名目利率所決定。即當本國名目利率高於外國名目利率時，預期未來的即期匯率會高於目前的即期匯率，表示名目利率高的國家(本國)，貨幣預期會貶值；當外國名目利率高於本國名目利率時，目前的即期匯率會高於預期未來的即期匯率，表示名目利率低的國家(本國)，貨幣預期會升值。 第15章 外匯投資

20. 不偏的遠期匯率 (unbiased forward rate)若外匯市場具有效率，代表遠期匯率應彙集了所有與預期未來即期匯率有關的訊息，遠期匯率應為未來即期匯率的不偏估計值，即F = E(S)。外匯市場具有效率的假設為： • 外匯市場是完全市場 (perfect market)。 • 市場的參與者有充分的資訊。 • 匯率對新資訊能正確且迅速的反應。 • 市場供需失衡時，可藉由套利行為迅速恢復到均衡狀態。 • 各種匯率決定理論彼此間的關聯性，可以下圖表示。 第15章 外匯投資

21. 第15章 外匯投資

22. 影響匯率變動的因素 • 影響匯率供需變動的主要因素可歸納為以下幾項： • 政治情勢 • 經濟景氣 • 對本國貨品與外國貨品的偏好 • 兩國的相對物價水準 • 貿易障礙 • 兩國的相對實質利率 • 對匯率的預期 • 各國中央銀行的干預 第15章 外匯投資

23. 外匯套利 • 外匯套利 (foreign exchange arbitrage) ，可分為以下三種： • 直接套匯 (direct arbitrage) • 指利用兩市場間匯率高低的差異，同時在兩市場中買低賣高，賺取匯率差額之行為，又稱為兩點套匯 (two-point arbitrage)。 • 間接套匯 (indirect arbitrage) • 指利用三個市場間匯率高低的差異，同時在三個市場中買低賣高，賺取匯率差價之行為，又稱為三點套匯 (three-point arbitrage) 或交叉套匯。 • 利率套匯 (interest arbitrage) • 指利用利率平價說來進行套匯。當兩國之間的利率、即期匯率與遠期匯率未達到利率平價說中等式的關係時，可利用外匯市場和貨幣市場來進行套匯。 第15章 外匯投資

24. 15.4 外匯衍生性商品 • 外匯期貨 • 外幣選擇權 • 貨幣交換 第15章 外匯投資

25. 外匯期貨 • 外匯期貨 (foreign currency futures) 於1972年由芝加哥商品交易所 (CME) 推出，是指交易雙方在未來某特定時日，有義務依事先約定的匯率，交割標準數量外幣的契約。主要交易的外匯期貨有英鎊 (British)、澳幣 (Australian Dollar)、日圓 (Japanese Yen)、加幣 (Canadian Dollar)、瑞士法郎 (Swiss Dollar)、歐元 (EURO FX) 等等。 • 外匯期貨交易是以「直接報價法」表示，也就是一單位外幣折合多少單位的本國貨幣，如 “￡0.667/$”表示1美元兌換0.667英鎊。當投資人預期英鎊相對於美元有升值的趨勢時，可買進英鎊期貨契約；若投資人預期日圓相較於美元有走貶的傾向時，可賣出日圓期貨契約。 第15章 外匯投資

26. 範例 • 某投機者預期六月份美元的即期匯率會上升￡0.7000/$，於是他在5月1日買進一口六月到期的美元期貨，每口期貨之契約價值為 $125,000，履約價格為￡0.6500/$，保證金為2%，若他的預期正確，則其報酬率為多少？ • 解 • 保證金為 $125,0000× ￡0.6500/$×2%＝ ￡1,625若預期正確可獲利 (￡0.7000/$ －￡0.6500/$)×$125,000 ＝￡6,250 故其報酬率為￡6,250/￡1,625＝385% 第15章 外匯投資

27. 外幣選擇權 • 外幣選擇權契約 (foreign currency options) 於1983年由費城證券交易所 (PHLX) 推出，分為外幣買權 (currency call options) 與外幣賣權 (currency put options)。外幣買權的買方有權利在一定期間內，以約定的匯率向選擇權的賣方購買一定數量的外匯，而賣方則有履行售出之義務；外幣賣權的買方有權利在一定期間內，以約定的匯率向選擇權的賣方售出一定數量的外匯，而賣方則有履行買進之義務。投資人如預期匯率上升，可購買外幣買權；若投資人預期匯率下降，可購買外幣賣權。 第15章 外匯投資

28. 價差策略的運用 • 價差策略是指同時買進與賣出買權，或同時買進與賣出賣權，但買進與賣出選擇權的履約價格不同而到期日相同。 • 範例 • 買入一個履約價為￡0.6500/$的美元買權，權利金為￡0.0055/$，同時賣出一個履約價為￡0.7000/$的美元買權，權利金為￡0.0045/$，可組成一多頭價差策略 (bullish spread)，每個買權之契約價值為$62,500，若到期時美元的即期匯率上升到￡0.7500/$，則該操作之獲利為何？ 第15章 外匯投資

29. 解 • 到期時即期匯率上升到￡0.7500 / $買入履約價￡0.6500 / $ 的美元買權會要求履約，獲利為 (￡0.7500 / $ －￡0.6500 / $) ×$62,500＝￡6,250 • 賣出履約價為￡0.7000 / $ 的美元買權亦會被要求履約，損失為 (￡0.7500 / $－￡ 0.7000 / $) ×$62,500＝￡3,125 • 淨權利金支出為(￡0.0045 / $－￡0.0055 / $) × $62,500＝－￡62.5 • 該操作之獲利為￡6,250 －￡3,125 －￡62.5 ＝￡3,062.5 第15章 外匯投資

30. 混合策略（跨式策略）的運用 • 混合策略（跨式策略）是指同時買進買權和賣權，或同時賣出買權和賣權。 • 範例 • 例如買入一個履約價為￡0.6500/$的美元買權，權利金￡0.0055/$，同時買入一個履約價為￡0.6500/$的美元賣權，權利金￡0.0053/$，可組成一多頭跨式策略 (long straddle)，每個選擇權之契約價值為 $62,500，若到期時美元的即期匯率上升到￡0.7500/$，則該操作之獲利為何？ 第15章 外匯投資

31. 解 • 到期時即期匯率上升到￡0.7500 / $ • 買入履約價￡0.6500 / $的美元買權會要求履約，獲利為(￡0.7500 / $－￡0.6500 / $) × $62,500＝￡6,250 • 買入履約價為￡0.6500 / $ 的美元賣權不會要求履約 淨權利金支出為 (￡0.0055 / $＋￡0.0053 / $) × $62,500 ＝￡675 • 該操作之獲利為￡6,250－￡675 ＝￡5,575 第15章 外匯投資

32. 貨幣交換 • 貨幣交換 (currency swap) 是指交換的雙方在期初用不同的貨幣本金做交換，期中以交換來的幣別支付利息給另一方，期末再換回本金。由於貨幣交換除了在期初與期末交換本金外，也在期中進行利息的交換，故貨幣交換又稱為換匯換利 (cross currency swap)。貨幣交換的用意在於規避匯率的風險，也提供了企業和投資人資金調度的另一種管道。 第15章 外匯投資

33. 一家美國企業需要100萬英鎊向英國廠商購買機器設備，另一家英國廠商需要180萬美元在美國進行投資，當時英鎊與美金的匯率為￡1/$1.8，雙方並約定期末以此匯率換回本金，則交換方式如下：一家美國企業需要100萬英鎊向英國廠商購買機器設備，另一家英國廠商需要180萬美元在美國進行投資，當時英鎊與美金的匯率為￡1/$1.8，雙方並約定期末以此匯率換回本金，則交換方式如下： • 期初交換本金 • 美國企業在美國借款180萬美元，借款利率為7%；英國廠商亦在英國借款100萬英鎊，借款利率為9%，兩者皆每年付息一次，期間為2年。兩家公司以本金進行交換，即美國企業支付英國廠商180萬美元，而英國廠商支付美國企業100萬英鎊。 第15章 外匯投資

34. 期中交換利息 • 美國企業每年支付9萬英鎊利息給英國廠商；英國廠商每年支付12.6萬美元利息給美國企業。 • 期末換回本金 • 美國企業支付英國廠商100萬英鎊，而英國廠商支付美國企業180萬美元。 第15章 外匯投資