Presidente de la Comisión Nacional de Valores

1. Presidente de la Comisión Nacional de Valores Crisis internacional y nuevas tendencias en regulación Lic. Alejandro Vanoli Noviembre 2011

2. Crisis y el desarrollo de una nueva agenda regulatoria

3. A dos años de la crisis, las principales economías desarrolladas no logran retomar un sendero de crecimiento y los riesgos de una nueva recesión son cada vez más fuertes. Introducción Este contexto incentiva a pensar el rediseño de la arquitectura financiera internacional, en pos de que las finanzas globales vuelvan al estar al servicio de la producción, el comercio y el empleo.

4. Hechos estilizados sobre la crisis • La necesidad por una regulación comprehensiva de la industria financiera. • Los países han incrementado el grado de cooperación internacional. • Los países emergentes han sufrido algunos problemas comunes como la súbita reversión de los flujos de capital. • Los países emergentes deberían trabajar conjuntamente en una agenda que refleje sus problemáticas comunes.

5. G-20 NOVIEMBRE DE 2011 – PRINCIPALES DEFINICIONES • Construir un sistema monetario internacional más estable y resistente. • Reforma del sector financiero y mejoras en la integración de mercados. • Direccionamiento de la volatilidad del precio de los commodities y promoción de la agricultura. • Definición de una estrategia global para el crecimiento y la generación de empleo.

6. Orientación de las políticas regulatorias: • Mejora del actual marco legal y regulatorio del mercado de capitales: • Crear la infraestructura tecnológica necesaria para monitorear los ámbitos y actores del mercado de capitales, con especial atención a los mercados OTC. • Asegurar la independencia y capacidad de los organismos reguladores, dotándolos de poderes y recursos apropiados. • Medidas de transparencia para intermediarios y transacciones • Permitir el acceso online a las cuentas de los consumidores financieros. • Lucha contra el lavado de dinero y financiación del terrorismo: • Abordar el problema de las jurisdicciones no cooperativas, buscando una regulación consistente a nivel global.

7. Políticas regulatorias II • Implementación de nuevos estándares contables: • Muchos países se han iniciado el proceso de implementación de IFRS en los próximos años. • Nuevo enfoque para el rol de las agencias calificadoras de riesgo: • Reducir la dependencia regulatoria en este tipo de entidades. • Asegurar la cooperación entre los organismos regulatorios: • Evitar “zonas grises” y superposiciones regulatorias. • Creación de un sistema global que identifique contrapartes en transacciones financieras. • Incrementar la confianza del inversor a partir de la implementación de programas de educación financiera

8. El proceso de desregulación financiera tuvo efectos negativos sobre las economías. A tres años de la crisis, los avances en el diseño de una nueva arquitectura financiera son insuficientes. Para mantener el proceso de recuperación económica, deben resolverse algunos asuntos pendientes, tales como el “shadow banking”, el alcance de la regulación y las cuestiones transfronterizas. Si bien los países emergentes han demostrado resistencia a la crisis internacional, aún presentan dificultades para enfrentar la volatilidad de los flujos de capitales. El desafío es recuperar un sistema financiero internacional que promueva la producción, el comercio y la creación de puestos de trabajo en todo el mundo. Conclusión

9. Actividad Internacional de la CNV

10. ORGANIZACION INTERNACIONAL DE COMISIONES DE VALORES (IOSCO) CONSEJO DE REGULADORES DE VALORES DE AMÉRICA (COSRA) –INTER-AMERICAN REGIONAL COMMITTEE (IARC) MERCOSUR FINANCIAL STABILITY BOARD (FSB) GRUPO DE ACCIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL (GAFI) GRUPO DE ACCIÓN FINANCIERA DE SUDAMÉRICA (GAFISUD) ORGANIZACIÓN PARA LA COOPERACIÓN Y EL DESARROLLO ECONÓMICO (OCDE) EVALUACIONES INTERNACIONALES–BANCO MUNDIAL Actividad Internacional de la CNV – Ámbitos de participación

11. Participación en reuniones anuales Junta Asesora del Comité de Mercados Emergentes Miembro Pleno Comité de Mercados Emergentes Co-Presidente del Grupo de Trabajo N° 1 sobre Divulgación y Contabilidad Internacional (Multinational Disclosure and Accounting) Participación en reuniones anuales Comité Técnico Integrante del Grupo de Trabajo sobre la Implementación de los Principios y Objetivos de IOSCO Integrante del Grupo de Trabajo sobre Mercados de Commodities y Futuros Integrante del Comité de Trabajo sobre Riesgo e Investigación Ultimas Actividades Destacadas Ampliación de los principios de IOSCO, incorporando nuevos objetivos referidos a riesgo sistémico y calificadoras de riesgo. IOSCO

12. AMÉRICA EUROPA ASIA AFRICA Bolivia - Alemania - Israel - Sudárica Brasil - España - Malasia Colombia - Francia - Tailandia Costa Rica - Italia - Taipei Chile - Polonia Ecuador - Portugal El Salvador - Reino Unido Estados Unidos México Panamá Paraguay Perú Canadá Rep. Dominicana MOU´S – Cooperación Internacional

13. CNV fue Presidente y Vicepresidente de la organización Participación en reuniones anuales Integrante del Grupo de Trabajo sobre la Pequeña y Mediana Empresa COSRA - IARC

14. MERCOSUR • Participación en las reuniones ordinarias de la Comisión de Mercado de Valores del Subgrupo de Trabajo N° 4, “Asuntos Financieros” • Proyecto Acuerdo Marco de Intercambio de Información y Asistencia entre autoridades • Estadísticas de Mercosur – Prospecto Mercosur • Participación en la Comisión de Prevención de Lavado de Dinero y Financiamiento del Terrorismo del subgrupo indicado

15. Participación en taller sobre diseño y desarrollo de un sistema de identificación de entidades denominado Legal Entity Identifier (LEI) (Basilea, Sept. 2011) Elaboración de respuestas a cuestionarios e informes elevados al FSB FSB

16. Asistencia a reuniones plenarias Participación el Grupo de Trabajo sobre Tipologías de Lavado de Dinero Participación en Revisión del Grupo de las Américas (IARC), y participación conjunta con la UIF sobre el Plan de Acción de Argentina Participación en Grupo de Trabajo sobre Evaluación e Implementación GAFI

17. OCDE Participación en reuniones del Comité de Gobierno Corporativo Participación en reuniones de la Mesa Redonda Latinoamericana de Gobierno Corporativo GAFISUD - OCDE GAFISUD • Asistencia a reuniones plenarias • Proyecto Acuerdo de Intercambio de Información y Asistencia entre autoridades

18. Elaboración de respuestas a cuestionarios e informes vinculados con la evaluación ROSC (Report on the Observance of Standards and Codes) Preparación de la Autoevaluación sobre el cumplimiento de los Estándares Relacionados con las Normas Internacionales de Contabilidad y Auditoría del IASB ( International Accounting Standards Board) Preparación de la Autoevaluación sobre el cumplimiento de los Estándares sobre Gobierno Corporativo de la OCDE Preparación de la Autoevaluación de los Sistemas de Infraestructura Financiera (CPSS-IOSCO) Otros

19. Que iniciativas llevó adelante la CNV recientemente?

20. Publicidad de la remuneración La Comisión Nacional de Valores requiere, como medida de transparencia, que las empresas que cotizan sus valores revelen la remuneración de los órganos ejecutivos y de supervisión en montos agregados. Código de Gobierno Societario • Durante 2007 y 2008, la CNV (RG N º 516/07) requirió a las empresas listadas a presentar un código de gobierno societario, incluyendo: políticas y estrategias generales, la relación entre la sociedad y su holding, la gestión del riesgo, el número de directores, política de dividendos, la remuneración de los altos directivos, etc. • Recientemente (Octubre 2011) finalizó el período de consulta pública para el proyecto de reforma al Código de Gobierno Societario. El objetivo del mismo es actualizar los principios conforme a las experiencias y los cambios producidos en los últimos años tanto en nuestro país como en el exterior. Código de Protección al Inversor • Mediante las Resoluciones Generales N º 529/08 y 542/08 la CNV requiere a las instituciones auto-reguladas y otras entidades bajo su autoridad presentar y hacer público un código para la protección de los inversores. Los códigos deben contener normas específicas para la prevención, control y sanción de la manipulación del mercado y conductas en contra de los deberes de lealtad hacia los inversores o que puedan afectar a la transparencia y confidencialidad.

21. Lavado de dinero y jurisdicciones no cooperativas La Comisión Nacional de Valores (RG 554/09) impuso restricciones a todas las entidades bajo su jurisdicción a realizar operaciones con contrapartes que se encuentran en las jurisdicciones que se han comprometido al estándar fiscal internacionalmente acordado, pero aún no lo han puesto en práctica, que no se han comprometido al mismo, o que son consideradas jurisdicciones no cooperativos. En este sentido, la CNV también estableció que si la contraparte es un intermediario extranjero de cualquier país que ha implementado estándares fiscales acordados a nivel internacional, las operaciones se podrá hacer sólo si los reguladores de ese país han firmado un memorando de entendimiento con la Comisión Nacional de Valores. A partir de septiembre de 2010, la CNV (RG 580/10) impuso nuevas restricciones sobre el uso de dinero en efectivo, lo que limita la cantidad a $1.000, junto con la prohibición del uso de cheques a la orden, a fin de combatir el lavado de dinero, la financiación del terrorismo y la evasión impositiva.

22. Iniciativa de la CNV para las Agencias Calificadoras de Riesgo El decreto 656/1992 establece prohibiciones e incompatibilidades para las agencias calificadoras de riesgo y sus miembros para evitar conflictos de interés. Su cumplimiento debe ser probado ante la CNV. Las Agencias Calificadoras de Riesgo (ACR) interesadas en la calificación de valores deben estar registradas ante la CNV. Las normas de la CNV exigen que el proceso de calificación siga un procedimiento que se describe en un manual, también registrado en la CNV. En caso de que estas normas se infrinjan, además de las responsabilidades civiles o penales, las ACR están sujetas a sanciones administrativas. La CNV mantiene una vigilancia continua de la adecuación de la actuación de las ACR y las normas aplicables, de conformidad con el Código de IOSCO de fundamentos de conducta. La CNV ha hecho una propuesta para crear un comité de evaluación independiente formado por un consejo de las universidades nacionales, con el objetivo de revisar al azar una muestra de las calificaciones asignadas por la CRA. Recientemente, la Comisión dispuso la obligatoriedad de la publicación de los manuales de procedimiento y metodología empleadas en el proceso de calificación, así como sus honorarios.

23. Fideicomisos Financieros La CNV emitió la Resolución General N ° 552 con el fin de asegurar una correcta identificación. Requiere que sólo un fiduciario financiero participe en la emisión de la deuda / patrimonio de Fideicomisos Financieros, a la vez de identificar el fideicomitente (s) que puede actuar. La identificación inicial del fiduciario y el fideicomitente (s) no puede ser sustituido y / o incrementado. Por Resolución General N ° 555, la CNV requiere información veraz, precisa, eficaz y suficiente sobre las partes que son componente esencial del contrato de fideicomiso financiero, a fin de excluir la posibilidad de interpretaciones erróneas hechas por los inversores financieros de Fideicomisos Financieros. Además, el reglamento requiere el uso de un sistema de pago en línea. En julio 2011 fue puesto en funcionamiento un nuevo Sistema de Fideicomisos Financieros. La nueva modalidad amplía la cantidad y calidad de información que deberán brindar al Organismo los fiduciarios disponiendo de una base de datos actualizada y completa de los Fideicomisos Financieros desde su constitución hasta su liquidación facilitando el control prudencial por parte del regulador y el acceso a la información del público inversor. Derivados La CNV ha establecido algunas normas aplicables a la adquisición de derivados por parte de los fondos comunes de inversión: las operaciones deben estar de acuerdo con los objetivos de los mismos, deberán acreditar experiencia para gestionar los instrumentos derivados, deberán informar a la CNV sobre los tipos de derivados de su cartera, su riesgos y métodos de medición, etc.

24. Observancia de estándares y códigos internacionales (ROSC) La CNV llevó adelante una autoevaluación del nivel de cumplimiento de los principios definidos por la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV), como parte de un programa más general de evaluación de cumplimiento de estándares y códigos internacionales. Cooperación entre organismos reguladores La CNV firmó convenios de cooperación e intercambio de información con la Superintendencia de Entidades Financieras (BCRA) y la Superintendencia de Seguros de la Nación, con el objetivo de coordinar las políticas de supervisión que implementen para la mejor consecución de sus objetivos, comprometiéndose en particular a armonizar las políticas orientadas a la prevención de delitos económicos, en particular en lo referente a transacciones inusuales y/o sospechosas de lavado de activos y/o presuntamente vinculadas a la financiación del terrorismo. GAFI Dando cumplimiento a las sugerencias realizadas por el grupo de acción financiera internacional, nuestro país sancionó recientemente un proyecto de ley sobre lavado de dinero y financiación del terrorismo.

25. Financiamiento PyME La Comisión Nacional de Valores (CNV) aprobó mediante resolución general la ampliación del marco de caracterización PYME a través de la actualización de los valores máximos de ventas por empresa y sector económico. Actualización de los patrimonios para los mercados de futuros y opciones La CNV resolvió actualizar los patrimonios que deben poseer los mercados de futuros y opciones de modo de contar con importes mínimos que les posibiliten cumplir con las funciones que deben desarrollar. GAFI Dando cumplimiento a las sugerencias realizadas por el grupo de acción financiera internacional, nuestro país dio sanción a la ley sobre lavado de dinero y financiamiento del terrorismo. Regulación y supervisión de los sistemas de negociación La CNV, en miras de promover el correcto funcionamiento de los sistemas informáticos de negociación de valores negociables dispuso una actualización de la normativa y deberes de información de las entidades autoreguladas en la materia.

26. Implementación de acciones de difusión y educación financiera. La Comisión Nacional de Valores ha venido implementando en los últimos años acciones de difusión y educación financiera. El eje ha sido puesto en romper el círculo vicioso existente entre desconocimiento e iliquidez. Más Transparencia MenorConcentración Mayor liquidez

27. Presidente de la Comisión Nacional de Valores Crisis internacional y nuevas tendencias en regulación Lic. Alejandro Vanoli Noviembre 2011