De l’intérêt de l’utilisation des indices Edhec dans la multigestion alternative

1. De l’intérêt de l’utilisation des indices Edhec dans la multigestion alternative ALTERAM - 14, rue Cambacérès 75 008 PARIS - Tél : 01 43 12 64 24 - Fax : 01 43 12 64 21 site internet : www.alteram.fr

2. SOMMAIRE • OBJECTIFS DE LA GESTION ALTERNATIVE • PROBLEMATIQUES DU GERANT ET INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC

3. OBJECTIFS DE LA GESTION ALTERNATIVE

4. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE

5. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Définition • L ’arbitrage est une technique de gestion qui se caractérise par les critères suivants : • la recherche d ’une exposition nulle au marché sous-jacent : les positions longues sont soit couvertes par des instruments dérivés soit compensées par des positions “courtes”; • la mise en place de positions est destinée à jouer la convergence de spreads de marchés ou la disparition d’inefficiences ; • un objectif de duration nulle mais non immunisé de tout risque de liquidité. • Nous avons identifié 5 familles de stratégies : • les arbitrages d’obligations convertibles et de volatilité (volatilité) ; • les arbitrages sur taux, titres hypothécaires et crédit (fixed income) ; • les arbitrages statistiques ; • les arbitrages sur fusions / acquisitions ; • les arbitrages de situations spéciales (« distressed securities »).

6. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE • Les caractéristiques des différentes stratégies d’arbitrage : • objectif de performance absolue : multiple du taux sans risque ; • sur-performance du marché obligataire long terme ; • volatilité contrôlée, mais... avec des risques d’accident ; • décorrélation ou anti-corrélation aux classes d’actifs traditionnels ; • comportement des différentes stratégies : comparable mais dans des conditions de marché différentes ;

7. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Performance multiple du taux sans risque • En moyenne historique : le multiple est égale à 2 L’indice « Alteram Arbitrage Index » est le composite équipondéré de 5 sous-indices. Les cinq catégories sont Arbitrage de convertible, Arbitrage de taux, Arbitrage statistique, Arbitrage de situations spéciales, Arbitrage de fusions/acquisitions.

8. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Performance multiple du taux sans risque • Par familles de stratégies :

9. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Performance multiple du taux sans risque • Exemple : stratégie d’arbitrage de convertibles

10. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -Sur-performance du marché obligataire long terme • Des stratégies d’arbitrage dans leur ensemble :

11. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -Sur-performance du marché obligataire long terme • Comme par type de stratégie :

12. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Volatilité contrôlée • Les performances mensuelles des stratégies d’arbitrage sont comprises dans les bornes de comportement d’une loi normale….

13. LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Volatilité contrôlée • Exemple d’une stratégie : les stratégies d’arbitrage de convertibles

14. LES STRATEGIES D’ARBITRAGEVolatilité contrôlée • ...Sauf accident : Eté 98 : crise de liquidité

15. LES STRATEGIES D’ARBITRAGEDécorrelation • Performances des stratégies d’arbitrage dans des situations de fortes baisses des marchés de taux : Période d ’analyse: jan-1994 à dec-2002 Nombre de mois 19 (où Salomon US 10 Yrs Idx < -1.2%) Mois où Alteram Arb Idx > 0% 17 Ratio 89% Mois avec différentiel positif 19 Ratio 100%

16. LES STRATÉGIES D’ARBITRAGE -Un atout majeur : la décorrélation • Décorrélation : • par rapport aux actifs traditionnels • … et entre les différentes stratégies d’arbitrage • justifie une approche en multi-style, et en complétude d’un portefeuille traditionnel obligataire

17. LES STRATEGIES LONG AND SHORT

18. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : Définitions • Les gérants de fonds Long / Short Equity (ou « Equity Hedge ») combinent au sein de leur portefeuille des positions acheteuses avec des positions vendeuses. Ces positions short ont plusieurs objectifs qui varient au cours du temps, et selon le gérant : • Génération d’alpha : la faculté de « stock-picker » d’un gérant sur son portefeuille short peut lui permettre de doubler l’alpha généré par rapport aux indices. • Couverture contre le risque de marché : l’ensemble des positions short du portefeuille permet de réduire l’exposition nette au marché.

19. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : Définitions • Il existe différentes sous-stratégies au sein de la classe « Long / Short »: • Gérants opportunistes : ils représentent la grande majorité de l’industrie. Ce type de gérant applique son processus de sélection de valeur de façon opportuniste et son exposition nette au marché (long - short) peut fluctuer en fonction des résultats de sa recherche bottom-up. En général, l’exposition nette est contrainte dans la limite [0; 100%]. • Gérants à biais short (ou « short sellers ») : l’approche « short selling » a deux composantes. D’une part, les gérants sont spécialisés dans l’identification de valeurs sur cotées (en général, ils se concentrent sur les plus grosses capitalisations). D’autre part, une partie des profits de cette stratégie est générée par les intérêts provenant de la vente à découvert des titres. • Gérants « market neutral » : ce type de stratégie a pour but principal d’offrir une performance stable avec une faible volatilité sans corrélation à l’environnement de marché. L’approche utilisée consiste principalement à identifier une paire de valeurs au sein d’un même secteur, l’une étant sous cotée et l’autre sur cotée. Cette stratégie est souvent assimilée à l’arbitrage statistique. • Gérant Sectoriels : Dans ce cas de figure, le gérant possède une expérience et un accès privilégié à l’information qui le pousse à se concentrer sur un secteur donné. Il existe notamment de nombreux fonds spécialisés sur les TMT. Au sein de leur secteur, les gérants adoptent généralement un biais long.

20. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : • Les caractéristiques des différentes stratégies long/short actions : • objectif de performance absolue ou recherche de comportement visant à obtenir 2/3 de la hausse 1/3 de la baisse ; • gestion du taux d’investissement ; • comportements des différentes stratégies long/short comparables à long terme mais différentes selon les conditions de marché ; • décorrélation et complétude ;

21. la bulle Avant la bulle 2002 LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -Performances • Performance absolue ou (2/3 ; 1/3) ? • Avant la bulle : 65% de la hausse ; • La bulle : près de 700% de la hausse et pas la baisse ; • 2002 : un environnement particulièrement difficile...

22. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -Performances • Analyse de comportement de la stratégie année par année :

23. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -Taux d’investissement des gérants • Historique des positions « long », « short » « net » et « gross » des fonds par type de stratégies : depuis juillet 2002

24. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSDécorrélation • Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions Période d ’analyse: jan-1997 à déc-2002 Nombre de mois 24 (où S&P 500 < -2%) Mois où Edhec LS Equity Index > 0% 7 Ratio 29% Mois avec différentiel positif 24 Ratio 100%

25. LESSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS Décorrélation

26. LES STRATEGIES SUR FUTURES

27. LES STRATÉGIES SUR FUTURES - DÉFINITION • Les gérants de fonds de futures ou CTAs (Commodity Trading Advisors) prennent des positions sur les marchés à termes (essentiellement sur les futures extrêmement liquides) en se basant sur l’analyse technique du prix du sous-jacent. • L’univers des CTAs peut être dissocié en 2 catégories : • Les programmes systématiques : ils représentent environ 90% de l’industrie des CTA et appliquent différentes stratégies : • suivi de tendances, reconnaissance de formes (« trend follower ») • suivi des mouvements à court terme (« short term »). • Les programmes discrétionnaires : ils représentent environ 10% de l’univers. Ce type de stratégie est fondé sur la capacité des gestionnaires à anticiper des mouvements de prix grâce à leur expérience et à leur expertise sur un marché spécifique.

28. LES STRATÉGIES SUR FUTURES • Les caractéristiques des stratégies sur futures : • Une assurance … mais qui rapporte • Des comportements différents pour chaque type de stratégies sur futures : • trend follower • short term • discretionnaires

29. LESSTRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES • Une assurance… mais qui rapporte : • Rendement à long terme supérieur au taux obligataire • Présent dans les années difficiles des marchés actions • … mais une forte volatilité

30. LES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES : Décorrélation • Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions Nombre de mois 24 (où S&P 500 < -2%) Mois où Edhec CTA Global Index > 0% 13 Ratio 54% Mois avec différentiel positif 24 Ratio 100% Période d ’analyse : jan-1997 à dec-2002

31. PROBLEMATIQUES DU GERANT ET INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC

32. PROBLEMATIQUESDU GERANT • La gestion alternative recouvre des approches très diverses, chaque résultat est ainsi : • spécifique aux techniques de gestion utilisées ; • lié au talent du gestionnaire ; • différent selon l’approche des marchés ; • lié à l’environnement ; • soumis à la problématique des queues de distribution épaisse • ... • Le multi-gérant alternatif est ainsi confronté aux risques spécifiques de la gestion alternative à savoir : • la dispersion des rendements des gérants de hedge-fund dans une même stratégie alternative ; • le risque « d’accident».

33. PROBLEMATIQUESDU GERANT • Dispersion des rendements : Exemple des fonds long short equity

34. PROBLEMATIQUESDU GERANT • Stabilité des classements dans le temps

35. PROBLEMATIQUESDU GERANT • Le risque d’accident :

36. Sept 2002 PROBLEMATIQUESDU GERANT • Le risque d’accident :

37. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • L’approche d’Alteram : • Il n ’y a pas de performance absolue : chaque gérant évolue dans un univers, dans des conditions de marché qui influence sa gestion et donc sa performance ; • La nécessité d’indices de gestion alternative : • par famille de stratégies alternatives • représentatifs de l’univers et des risques pris • stables • fiables • et surtout réplicables… • La 1ère approche d’Alteram : • des moyennes arithmétiques simples des indices de l’industrie • la limite de cette approche : comparer sa gestion à son propre indice, fiabilité de l’indice…

38. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • Performance relativement au benchmark

39. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • Performance relativement au benchmark

40. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • L’approche d ’Alteram : • Construction d’une gamme de : • produits purs sur chacune des stratégies alternatives : • Arbitrages • Long/short equity • CTA • produits mixtes : • multistratégies (arbitrages, long/short, CTA…) • monétaires dynamiques • L’objectif d’Alteram sur ses produits purs : offrir des performances comparables aux indices représentatifs de chaque segment => une gestion benchmarkée non indicielle • La diversification des styles et des gérants, par la multigestion, permet de réduire les différents risques spécifiques d’un style comme d’un gérant • Les indices Edhec, construits selon une méthode statistique (ACP) sur chacun des segments de la gestion alternative, répondent à notre problématique

41. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • La construction de portefeuille : • ne consiste pas à dupliquer tous les composants de l’indice => problématique identique à celle d’un indice large dans l’univers traditionnel action, c’est à dire : • se rapprocher de la performance de l’indice par la composition du portefeuille • gérer sa tracking-error • jouer sur la sélection des styles et sur le choix des pondérations • jouer sur la sélection des fonds • Dans la pratique notre construction de portefeuille s’articule en deux étapes : • une allocation par styles de stratégie alternative en fonction du contexte de marché • identification dans chaque stratégie des gestionnairesadaptés à l ’environnement de marché + un contrôle des risques pris et des styles des gérants sélectionnés

42. INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC • Les indices Edhec permettent aux investisseurs et aux gérants d’avoirdes références : • bien identifiées par stratégie de gestion ; • permettant d’étudier le comportement (béta…) de chaque stratégie ; • représentatives de l’univers d’investissement au niveau le plus fin ; • disposant des « qualités » d’un véritable indice ; • permettant de composer des portefeuilles : • avec divers degrés d’agressivité ; • en fonction des anticipations de marché ; • en fonction de la connaissance des stratégies des gérants .