Enero, 2006

1. La Política Monetaria en México Enero, 2006

2. Índice • La Inflación en México • Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria • Beneficios de Reducir la Inflación • Retos para el Crecimiento

3. I. La Inflación en México Durante las últimas tres décadas, México ha experimentado episodios de alta inflación. No obstante, en los últimos años ésta ha venido registrando niveles mínimos históricos, llegando a 3.33 por ciento en diciembre de 2005. INFLACIÓN GENERAL ANUAL: 1970-2005

4. I. La Inflación en México • Factores Explicativos de la Reducción de la Inflación 1.1 Entorno Externo Durante las últimas décadas se ha observado una disminución generalizada de la tasa de inflación a nivel mundial. INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR: 1970-2004 Fuente: FMI, International Financial Statistics Database, octubre de 2005.

5. I. La Inflación en México 1.2. Política Fiscal En la década de los 80’s, los desequilibrios fiscales propiciaron un incremento sustancial en la inflación. En los últimos años se ha mejorado significativamente la postura fiscal. DEUDA PÚBLICA E INFLACIÓN: 1980-2005* DÉFICIT FISCAL: 1981-2005* * Fuente: Banco de México. *Fuente: SHCP.

6. I. La Inflación en México 1.3. Política Monetaria • Autonomía: Reforma Constitucional y Ley del Banco de México aprobada por el H. Congreso en diciembre de 1993, efectiva a partir de abril de 1994. • Objetivos de Inflación: Transición gradual.

7. I. La Inflación en México 2. Conducción Reciente de la Política Monetaria Durante 2004 diversas perturbaciones de oferta propiciaron fuertes presiones al alza sobre diferentes subíndices del INPC. En particular, sobresalen los elevados precios de los energéticos, de los productos metálicos y de algunos alimentos en los mercados internacionales. INFLACIÓN DE MATERIAS PRIMAS EN MERCADOS INTERNACIONALES 2003-2005 INFLACIÓN SUBÍNDICES DEL INPC 2003-2005

8. I. La Inflación en México En virtud del número e intensidad de los choques de oferta mencionados, las expectativas de inflación se incrementaron de forma considerable, propiciando el comienzo de un ciclo de mayor astringencia monetaria. EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN: 2004-2005 TASA DE INTERÉS DE CORTO PLAZO: 2004-2005* * Las líneas continuas azules representan fechas en que se incrementó el “corto” y las líneas punteadas representan fechas en las que la tasa de fondos federales en los Estados Unidos aumentó.

9. I. La Inflación en México En este entorno, y a fin de evitar que se contaminaran las negociaciones salariales y la formación de precios en la economía, el Banco de México restringió de forma importante la postura de política monetaria. REVISIÓN DE SALARIOS CONTRACTUALES E INFLACIÓN* *Fuente: Banco de México. Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Diciembre 2005

10. I. La Inflación en México Ante la reversión de los choques de oferta que tuvieron lugar durante 2004 y a que su efecto sobre los salarios y otros precios fue acotado, las expectativas de inflación disminuyeron para todos sus plazos. Lo anterior dio lugar a que el Banco de México comenzara un ciclo de relajamiento de las condiciones monetarias. TASA DE INTERÉS DE CORTO PLAZO Y DIFERENCIAL RESPECTO A EEUU: 2004-2006

11. I. La Inflación en México • La inflación durante 2006: • Es previsible que en los primeros meses del año la inflación general presente cierto incremento, reflejando el comportamiento volátil en los precios de las frutas y verduras. • No obstante, la inflación subyacente mantendrá un comportamiento estable en niveles cercanos a 3 por ciento. INFLACIÓN GENERAL Y SUBÍNDICE DE FRUTAS Y VERDURAS INFLACIÓN SUBYACENTE

12. Índice • La Inflación en México • Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria • Beneficios de Reducir la Inflación • Retos para el Crecimiento

13. II. Cambio Estructural en la Economía • La adopción de un régimen de tipo de cambio flexible y la transición de un ambiente con alta inflación hacia uno de inflación baja y estable ha implicado cambios estructurales importantes en los mecanismos de transmisión que caracterizan al componente nominal de la economía: • Menor traspaso de los choques del tipo de cambio a la inflación y a sus expectativas. • Reducción en la persistencia del proceso inflacionario. • Cambios en los niveles y menor volatilidad de diversos agregados macroeconómicos.

14. II. Cambio Estructural en la Economía 1. Menor Traspaso del Tipo de Cambio Hoy en día, los choques al tipo de cambio real son absorbidos en mayor proporción por el tipo de cambio nominal y, en menor medida, por cambios en la inflación. DEPRECIACIACIÓN MENSUAL DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL: 1980-2005 RESPUESTA DE LA INFLACIÓN A UNA DEPRECIACIÓN REAL DEL TIPO DE CAMBIO DE 1POR CIENTO

15. II. Cambio Estructural en la Economía • Reducción en la Persistencia del Proceso Inflacionario Lo anterior se ha reflejado en el hecho de que el proceso de formación de precios por parte de las empresas ahora se basa más en las expectativas de inflación y menos en movimientos del tipo de cambio. RESPUESTA DE EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A UNA DEPRECIACION REAL DE 1 POR CIENTO INFLACIÓN MENSUAL: 1980-2005

16. II. Cambio Estructural en la Economía • Cambios en los Niveles y Menor Volatilidad de Algunos Agregados Macroeconómicos Bajo un régimen cambiario rígido, las persistentes distorsiones en los precios relativos eventualmente conducen a desequilibrios en la cuenta corriente. Esto no ocurre bajo un régimen de flotación. El régimen actual también ha inducido un cambio en la estructura de los flujos de capital. BALANCE DE LA CUENTA CORRIENTE INGRESOS DE LA CUENTA DE CAPITALES

17. II. Cambio Estructural en la Economía 3. Cambios en los Niveles y Menor Volatilidad de Algunos Agregados Macroeconómicos Por primera vez en décadas, la economía mexicana registró un ciclo económico ordenado y comparable con los de países desarrollados, en lugar de enfrentar ajustes abruptos o situaciones de crisis. PRODUCTO INTERNO BRUTO (PICO = 100)* CONSUMO PRIVADO (PICO DEL PIB = 100)* INVERSIÓN FIJA BRUTA (PICO DEL PIB = 100)* * Cifras ajustadas por estacionalidad.

18. Índice • La Inflación en México • Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria • Beneficios de Reducir la Inflación • Retos para el Crecimiento

19. III. Beneficios de Reducir la Inflación • Reducción en las Tasas de Interés En la medida en que la inflación se ha reducido y con ello las primas de riesgo incorporadas a los instrumentos denominados en moneda nacional, ha tenido lugar una importante disminución en las tasas de interés. TASA DE INTERÉS CETES 28 DÍAS: 1995-2005 TASAS DE INTERÉS: CETES 28 DÍAS Y BONO A TASA FIJA 10 AÑOS

20. III. Beneficios de Reducir la Inflación • Modernización y Profundización del Sector Financiero Al contar con un ambiente macroeconómico estable, el Gobierno Federal ha alargado significativamente el plazo de sus instrumentos de deuda interna a tasa nominal fija (éstos sirven de “benchmarks” para todo tipo de operaciones crediticias). BONOS DEL GOBIERNO: PLAZO PROMEDIO PONDERADO Y DURACIÓN CURVA DE RENDIMIENTO DE BONOS DEL GOBIERNO* * Promedio anual.

21. III. Beneficios de Reducir la Inflación • Modernización y Profundización del Sector Financiero • La estabilidad macroeconómica ha sido fundamental para promover el ahorro financiero. • El crédito a los hogares se ha reactivado, tanto al consumo, como a la vivienda. No obstante, aún se encuentra en niveles reducidos como proporción del PIB. CRÉDITO DIRECTO VIGENTE OTORGADO POR LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PRIVADO* INFLACIÓN Y AGREGADO MONETARIO M2 * No incluye cartera asociada a programas de reestructura.

22. III. Beneficios de Reducir la Inflación • Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas La reducción en la inflación ha contribuido sustancialmente a la disminución del costo financiero de la deuda pública. COSTO FINANCIERO E INFLACIÓN: 1980-2005* COSTO FINANCIERO E INFLACIÓN: 1993-2005* * Las cifras para 2005 corresponden a las publicadas en CGPE 2006. * Las cifras para 2005 corresponden a las publicadas en CGPE 2006.

23. III. Beneficios de Reducir la Inflación • Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas Durante 2001-2005 se han incrementado considerablemente los espacios presupuestarios para aumentar el gasto público. Ello debido, en parte, a una reducción en el costo financiero de la deuda pública. INGRESO, GASTO Y BALANCE PÚBLICO DIFERENCIA DEL VALOR PROMEDIO ANUAL: 2001-2005 VS 1997-2000* * Las sumas pueden no coincidir por redondeo. El total de las fuentes no coinciden con la suma de sus componentes debido a que no se hace explícita la reducción de las Adefas y la mejoría del Balance Extrapresupuestario. Fuente: SHCP.

24. Índice • La Inflación en México • Cambio Estructural en los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria • Beneficios de Reducir la Inflación • Retos para el Crecimiento

25. IV. Retos para el Crecimiento • La aplicación de políticas macroeconómicas prudentes ha conducido a que México se encuentre actualmente en una posición mucho menos vulnerable ante choques, externos o internos. • Sin embargo, la estabilidad macroeconómica es una condición necesaria, pero no suficiente, para lograr un crecimiento sostenido. • Los avances que se han logrado influyen fundamentalmente a través de sus efectos sobre la demanda agregada. El reto actual es llevar a cabo cambios estructurales que flexibilicen la estructura productiva de la economía y que, de ese modo, impacten positivamente su crecimiento potencial.

26. IV. Retos para el Crecimiento Competitividad • La economía mexicana muestra considerables rigideces en los mercados de bienes y de factores de producción, especialmente en el laboral, así como fallas de tipo institucional que dificultan un desarrollo económico más acelerado. • Estas rigideces y fallas conducen a un ajuste más lento y costoso por el lado de la oferta agregada ante diversos choques, lo que a su vez limita la capacidad de la economía de adaptarse ante cambios en el entorno y, por ende, reduce su competitividad y su crecimiento potencial.