LONG TERM CAPITAL MANAGMENT

1. „Fundusz, który myślał, że jest zbyt mądry, żeby upaść” LONG TERM CAPITAL MANAGMENT Financial Times

2. Czytelnikowi z trudnością przyjdzie wyobrazić sobie moje zdziwienie, kiedy ujrzałem wyspę unoszącą się w powietrzu i zamieszkaną przez ludzi, którzy mogli unosić ją, opuszczać lub wprowadzać w ciągły ruch, w zależności od swoich upodobań Jonathan Swift „Podróże Guliwera”

3. LTCM • Sylwetki założycieli • Powstanie • Mechanizmy działania • Sukcesy • Upadek • Wpływ na rynek finansowy

4. John Meriwether • Trader obligacji Salmon Brothers • Wiceprezes Salmon Brothers • Odejście • Założenie LTCM

5. Robert C. Merton • cień ojca • Profesor w Harvard Business School • 1986 - prezydentem American Finance Association • 1997 – nagroda Nobla z dziedziny ekonomii • LTCM

6. Myron Scholes • Profesor uniwersytetu w Chicago oraz Uniwersytetu Stanforda • Nagroda Nobla w 1997 • LTCM

7. Powstanie – sierpień 1993 • Siedmiu zarządzających • 150 mln $ aktywów • Siedziba w Greenwich (Connecticut) • Long-Term Capital Porfolio (zarejestrowany na Kajmanach) • Outsourcing Bear Stearns • Prowizje: 2% rocznej prowizji i 25% rocznych zysków • Kwota inwestycji minimum 10 mln $

8. Szukanie kapitału • Wizyta u Buffeta • Dystrybucja poprzez Merrill Lynch • „Road Show” • Fundacje uniwersyteckie • Krezusi finansowi • Gwiazdy Hollywood • Sławy sportowe Do Świąt Bożego Narodzenia w 1993 kapitał urósł do 1,5 mld $

9. Instrumenty działania • Obligacje • Kontrakty futures na obligacje skarbowe • Swapy • Opcje na stopy procentowe • Potężna dźwignia finansowa

10. Mechanizm finansowania Zabezpieczenie LTCM Pieniądze Bank

11. Początki działalności • Zawirowania na rynku obligacji • 1$ zainwestowany w 1994 roku był wart 1,61$ • 2 mld $ zastrzyk kapitału • Suma aktywów wynosiła 100 mld $

12. Włochy: • Włoski Bank Centralny umożliwił LTCM wejście na rynek obligacji skarbowych • Inwestycja banku w LTCM (100 mln$) • Przekazywanie poufnych informacji

13. Przykłady transakcji W ramach umowy LTCM otrzymywał odsetki w lirach w wysokości LIBOR, które pokrywały zobowiązania wobec pierwszego pośrednika i przekazywał drugiemu płatności o stałej stawce. W efekcie fundusz otrzymywał różnicę pomiędzy oprocentowaniem obligacji a swapem, aż do momentu ich zrównania. Wówczas swap miał zostać rozwiązany a obligacje sprzedane na wolnym rynku

14. Ilustracja Zamknięcie pozycji Obligacja SWAP Zysk pozbawiony ryzyka

15. 1 sierpnia 1994 • Największe włoskie banki zawarły duże transakcje krótkiej sprzedaży obligacja włoskich, zakładając , że problemy Berlusconiego przełożą się na niższe ceny obligacji. • LTCM zlecił kupno całej emisji obligacji

16. Obligacje CCT • Skupowanie olbrzymich ilości obligacji przez LTCM • Sprzedaż pakietów swapów za pomocą Deutsche Bank • LTCM otrzymywał wysokie odsetki z obligacji i płacił Libor w lirach • Przejmowanie 0,3% nadwyżki przez cały okres • Dzięki zastosowaniu dźwigni finansowej zysk z transakcji wyniósł 30 % zwrot z kapitału

17. AZJA • Tajlandia, Filipiny, Malezja, Korea Południowa • Azjatyckie tygrysy • Potężny napływ kapitału – 1996 – 1997 ok. 150 mld $ • Utrzymywanie stałego kursu lokalnych walut względem dolara

18. Dolar zainwestowany w 1994 roku, był wart 2,40 $ pod koniec 1996 rokuNa „czarnym rynku” udziały w LTCM były warte o 10% więcej niż ich rzeczywista wartość

19. Na początku grudnia 1997 wartość aktywów kapitałowych wynosiła ponad 7 mld $Zwrot 2,7 mld $ pierwotnym inwestoromRok 1998 LTCM rozpoczął z kapitałem 4,67 mld $

20. Dźwignia finansowa • 27,7 – oficjalna dźwignia finansowa • Fundusz posiadał własne aktywa o wartości 4,6 mld $, a zarządzał kapitałami wynoszącymi 130 mld $ • Nie uwzględniała portfela instrumentów pochodnych o wartości 1,25 biliona $ • Oznacza to dźwignię na poziomie 1:300 ! „Zdecydowaliśmy się na wykorzystanie dźwigni finansowej i nie uważamy tego za znaczący problem”

21. Pierwsze potknięcia Maj 1998 Pierwsza miesięczna strata – 6,42% (312 mln$) Czerwiec 1998: Miesięczna strata – 10,14% (461 mln $)

22. Zarząd o spadkach • Fuzja Salomon Brothers z Citibankiem • Likwidacja działu arbitrażowego • Spadek płynności na rynku

23. ROSJA • Raczkujący kapitalizm? • Potężne ryzyko inwestycyjne • Zbieranie podatku • Obligacje skarbowe oprocentowane na 40%

24. Kolejna maszyna do robienia pieniędzy? LTCM BANK 1 BANK 2 Bank skupował obligacje, W zamian za płacenie zmiennej dolarowej stopy procentowej LTCM miał otrzymywać wysokie odsetki kuponowe Kontrakt forward , dzięki któremu mógł wymienić przyszłe „dostawy” rubli na dolary po dzisiejszym kursie

25. Rosja kilka miesięcy później… • Bessa na giełdzie • Wyprzedaż aktywów przez inwestorów • Rozprzestrzenianie się przestępczości (połowa PKB była kontrolowana przez kryminalistów). • Rząd transferował kredyty udzielone przez MFW na prywatne konta zagraniczne

26. 17 sierpnień 1998 • Rosyjski premier Siergiej Kirjenko ogłasza dewaluacje rubla i decyzję o niewywiązywaniu się z zobowiązań • Dodatkowo władza w Rosji wydała rozporządzenie zakazujące krajowym bankom honorowania kontraktów na wymianę walut przez miesiąc

27. LTCM

28. Początek końca… • Kryzys rosyjski wywołał panikę na rynku finansowym • „ucieczka do płynności” • Spadek notowań instrumentów niepłynnych • Nieprzewidziane ruchy na walutach • Trzykrotny wzrost parytetu wymiany funta do marki niemieckiej ( z 0,25% do 0,75%) – LTCM stracił ponad 200 mln dolarów

29. Początek końca… Nobliści dokonali błędnej wyceny opcji na zmienność europejskich indeksów giełdowych. Zamiast 22% było ok. 40% Doprowadziło to do potężnych strat, każdy procentowy wzrost zmienności zmuszał LTCM do oddawania w depozyt obligacji o wartości 100 mln $

30. Paniczne szukanie kapitału • Oferta dla Buffeta • Odmowa Merrill Lyncha (300 mln $) • Odmowa UBS (500 mln $)

31. Chwila prawdy • Sierpniowe wyniki: • 1,85 mld $ miesięcznej straty (-44,78%) • Kapitał funduszu wynosił 2,3 mld $ • List do akcjonariuszy • Wyjaśnienie sytuacji • Próba sprzedaży jednostek według specjalnych stawek

32. Fakty • LCTM stracił: • Transakcje w Rosji – 340 mln • Zakłady kierunkowe – 371 mln • Transakcje equity pair – 306 mln • Transakcja zmienności indeksów – 1,314 mld • Arbitraż na rynku fixedincome – 1,628 mld

33. Smutny Koniec  • W wyniku potężnych strat, a także zagrożenia rynku kapitałowego jako całości, Fed doprowadził do przejęcia LTCM. Syndykat składający się z 13 banków zainwestował w fundusz 3,625 mld $ W wyniku zawirowań rynkowych FED dwukrotnie podniósł stopę procentową 0 0,25%

34. Przyczyny upadku • Nadmierna dźwignia finansowa • Nadmierna pewność zarządzających • Strategia martyngału