Москва, 200 7

1. Как начать торговать деривативами? Москва, 2007

2. Основные виды финансовых рисков • Валютный риск (Currency Risk) • Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения курса валюты, возникающий в случае несовпадения требований и обязательств в конкретной валюте. • Процентный риск (Interest Rate Risk) • Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок, возникающий в случае несовпадения процентных периодов (gap) по кредитно-депозитным операциям. • Ценовой риск(Price Risk) • Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения цен на биржевые товары (нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы, прочие товары), возникающий в целом ряде случаев у производителей (продавцов) и потребителей (покупателей) биржевых товаров.

3. Валютные риски российских компаний Импортер несет риск понижения курса рубля: Поскольку обязательства импортера зафиксированы в долларах (евро), а будущая выручка от реализации товара поступает в рублях, то у импортера возникает риск роста курса доллара (евро) и, соответственно, снижения курса рубля. Экспортер несет риск повышения курса рубля: Поскольку будущая выручка экспортера зафиксирована в долларах (евро), а расходы производятся в рублях, то у экспортера возникает риск падения курса доллара (евро) и, соответственно, повышения курса рубля. Валютные риски заемщика в иностранной валюте: Российская Компания, получающая доходы от хозяйственной деятельности в российских рублях, но кредитующаяся в иностранной валюте несет риск повышения курса валюты заимствования. В случае сильного роста курса валюты, рублевых доходов может не хватить для приобретения необходимого количества валюты на дату погашения займа, даже с учетом заложенной маржи.

4. Насколько велики эти риски? USD/RUB Weekly Graph 28,84 29,00 28,28 27,43 27,00 26,79 26,17 Как видно из графика, в течение 4-ех месяцев курс доллара рос на 1,41 рубля, а с начала 2006 года до его конца упал на 2,83 рубля! Это отклонение на 10%. Не каждый бизнес может позволить закладывать дополнительную маржу в 10% на потенциальные потери на валютном курсе, поэтому идеальным решением является хеджирование.

5. Что такое деривативы? • Деривативы (производные инструменты) - это финансовые инструменты, предназначенные для управления денежными потоками, возникающими в результате изменения цен на определенные активы. В более узком смысле, дериватив – это производный инструмент, цена которого зависит от цены базового актива (товара, валюты, процентной ставки или иного актива). Тем не менее, деривативы могут быть не связаны с физической поставкой базового актива, т.е. позиция закрывается обратной сделкой. • Комбинация сделки с деривативами и фактической позиции соответствующего актива может быть использована для управления суммарным финансовым результатом от продажи или покупки актива. • Такие транзакции могут быть использованы как для фиксации цены покупки актива, так и для лимитирования убытков или ограничения ценовых колебаний, которые могли бы повлиять на общий финансовый результаткомпании.

6. I. ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

7. Виды валютных производных инструментов • Форвард – обязательство купить или продать валюту в будущем по заранее зафиксированному курсу. Продавец форвардного контракта хеджируется от падения курса валюты, а покупатель – от роста котировок. Форвардные контракты, в отличие от фьючерсов, обращаются исключительно на небиржевом рынке.

8. Виды валютных производных инструментов • Фьючерс – обязательство купить или продать валюту в будущем по заранее зафиксированному курсу. Продавец фьючерсного контракта хеджируется от падения курса валюты, а покупатель – от роста котировок. Обращение фьючерсных контрактов регулируется биржей.

9. Виды валютных производных инструментов Проданныйфьючерсный контракт Купленный фьючерсный контракт Компенсация от неблагоприятного изменения курса + + Курс контракта Курс контракта 0 0 Курс Курс 25,00 26,00 27,00 25,00 26,00 27,00 - - Потеря дополнительной непредвиденной прибыли

10. Виды валютных производных инструментов • Опцион – покупатель опциона приобретает право, а продавец опциона берет на себя обязательство купить или продать валюту по заранее зафиксированному курсу (Strike Price)с датой валютирования в будущем (Expiry Date). • Опцион-колл(Call Option) – право, но не обязательство покупателя опциона купить у продавца опциона определенное количество валюты по заранее зафиксированному курсуна определенную дату в будущем. • Опцион-пут(Put Option)- право, но не обязательство покупателя опциона продать продавцу опциона определенное количество валюты по заранее зафиксированному курсу на определенную дату в будущем. • Опцион-колл используется для хеджирования от повышения курса базовой валюты, а опцион-пут от понижения курса.

11. Виды валютных производных инструментов Купленный Call Option Купленный Put Option Прибыль Strike Price Strike Price 0 Премия Курс Курс Убыток

12. Виды валютных производных инструментов • Своп (swap) – комбинация двух противоположных конверсионных сделок с различными датами валютирования. • В отличие от двух независимых конверсионных сделок, заключаемых в разное время, своп не вызывает валютного риска. Валюта покупается и одновременно продается на другую дату валютирования.

13. Пример сделки своп Компания, нуждающаяся в рублевых ресурсах, выбирает между привлечением 10 млн. долларов под 10% годовых и эквивалента в рублях под 12% годовых сроком на 1 год и останавливает выбор на более дешевом варианте заимствования в долларах. Для того чтобы избежать валютного риска компания заключает валютный своп: Компания продает доллары за рубли по курсу 26,25 расчетами “завтра” и, одновременно, Компания покупает доллары за рубли по курсу 26,26 расчетами “через год”

14. Пример сделки своп Банк 1Y RUB RUB TOM USD TOM 1Y USD Текущая деятельность компании Рынок капитала RUB TOM USD TOM Компания 1Y USD 1Y RUB

15. Основа для принятия решения Для того чтобы определить, какой вариант заимствования выгоднее – в рублях или долларах, компания пересчитывает разницу в валютном курсе по сделке своп (Swap Difference) в процентах годовых. Swap Difference = (26,26 – 26,25)* 100/26,25 = 0,038% Полученный результат сравнивается с разницей в стоимости заимствований в двух валютах – долларах и рублях. Рублевая ставка (12%), в данном примере, на 2% выше долларовой (10%). Стоимость свопа составляет 0,038% годовых. Тогда, заимствование в долларах в комбинации со сделкой своп, на 1,962% годовых дешевле, чем привлечение в рублях.

16. II. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ

17. Ценообразование форвардных контрактов • Отсутствие арбитража • Если форвардные контракты торгуются с большим отклонением от теоретического значения, то возможен арбитраж (получение безрисковой прибыли, обычно, без отвлечения собственных средств). • Если форвардный курс USD/RUB завышен, то арбитражер может взять кредит в рублях на рынке МБК, проконвертировать их в доллары, а полученные доллары разместить. Чтобы избежать риска падения курса доллара, арбитражер продает доллары за рубли на дату погашения кредита/депозита при помощи форвардного контракта. Не смотря на то, что в результате кредитно-депозитных операций арбитражер понесет убыток, при исполнения форварда этот убыток будет компенсирован тем, что доллары будут проданы за большее количество рублей. • Если форвардный курс существенно отклоняется от теоретического значения, то арбитражер получит безрисковую прибыль без отвлечения собственных денежных средств. • В случае заниженной котировки, арбитражер осуществляет противоположные операции.

18. Ценообразование форвардных контрактов Рынок свопов BUY RUB SELL USD AT 26,00 BUY 1Y USD AT 26,00 SELL 1Y RUB Арбитражер LEND 1Y RUB AT 12% BORROW 1Y USD AT 10% USD ON MATURITY RUB ON MATURITY Рынок капитала

19. Ценообразование форвардных контрактов • Формула определения форвардного курса (% Rate RUBBID- % Rate USD OFFER) x Days BID = Spot BID x 1 + 100 х 360 (% Rate RUBOFFER- % Rate USD BID) x Days OFFER = Spot OFFER x 1 + 100 х 360 Разница в процентных ставках может быть как положительной, так и отрицательной. Поэтому форвард торгуется либо с премией либо с дисконтом к курсу спот, отражая разницу в процентных ставках по двум валютам.

20. Форвардная кривая USD/RUB Forward Curve (12m before) +0,11 RUB +0,07 RUB +0,06 RUB +0,04 RUB Spot Rate (BID) 1m 2m 3m 4m 5m 6m Current USD/RUB Forward Curve 1m 2m 3m 4m 5m 6m Spot Rate (OFFER) -0,0065 RUB -0,01 RUB -0,0175 RUB -0,0150 RUB -0,0150 RUB -0,01 RUB

21. III. ТОРГИ НА БИРЖЕ ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа)

22. Структура биржевых торгов ММВБ Клиринговая палата Биржи Торговая Система Order to Sell Futures Order to Buy Futures Банк 3 Банк 1 Банк 2 Банк 177 ……………. Клиент 1 Клиент 1 Клиент 1 Клиент 1 Order to Sell Futures Клиент 2 Клиент 2 Клиент 2 Клиент 2 Клиент 3 Клиент 3 Клиент 3 Клиент 3 ……… ……… ……… ……… Клиент Z Клиент F Клиент X Клиент Y Order to Buy Futures

23. Ежедневная корректировка по рынку Ежедневно требования/обязательства клиента переоцениваются (корректируются) по рынку. На/c брокерского счета клиента в банке начисляется/списывается вариационная маржа в российских рублях. Текущая Цена плюс Цена заключения сделки 1 день 2 день 3 день 4 день 5 день Время минус плюс минус плюс

24. Отношение к депозитной марже • Механизм левериджа обеспечивает более высокую доходность на вложенные в виде депозитной маржи средства. Если депозитная маржа составляет 5% от стоимости актива, то благоприятное изменение стоимости базового актива на 5% даст прирост в 100% на вложенный капитал. • начальные изменение цены актива • вложения актив (прирост капитала) • 3 ед. 100 ед. 3 ед. • Доход на вложенный капитал 3*100/3= 100%. • Из годового графика USD/RUB (был приведен выше) видно, что отклонения курса в любую сторону превышают 3% за периоды менее 3 месяцев. • Поэтому прирост в 100% за 3 месяца эквивалентен 400% годовых!

25. IV. ТОРГИ НА НЕБИРЖЕВОМ РЫНКЕ OTC - Market

26. OTC- Market (сделки в рамках кредитного лимита) RUB 265,000,000 Банк Компания $10,000,000 Дата валютирования: 15-Мая-2007 Форвард Курс 26,50

27. Особенности операций на небиржевом рынке • По контрактам на небиржевом рынке отсутствует депозитная маржа, поскольку Банк в рамках установленного лимита не требует обеспечения обязательств клиента. • Не смотря на то, что Банк производит ежедневную переоценку требований/обязательств по небиржевым срочным контрактам, на небиржевом рынке отсутствует вариационная маржа. Все расчеты осуществляются только на предусмотренную контрактом дату валютирования. • Банк не взимает комиссий и сборов по сделкам, заключенным на небиржевом рынке.

28. Инвестиционный Департамент, МДМ-Банк Котельническая наб.,дом. 33., Стр.1, Москва, 115172 (495) 795 25 21(495) 960 22 50 derivatives@mdmbank.com http://deriv.mdmbank.ru