Política monetaria y tipo de cambio real: Colombia y el mundo

1. Política monetaria y tipo de cambio real: Colombia y el mundo Andrés Velasco Harvard University Agosto de 2005

2. Plan de la charla • Lecciones de la experiencia internacional • La situación de Colombia • Algunas sugerencias de política

3. Los tipos de cambio fijo son insostenibles La lista de países que desde 1980 tuvieron un colapso cambiario partiendo de un régimen fijo o semi-fijo incluye a Argentina (2 veces), Bolivia, Brasil (2 veces), Bulgaria, Chile, Colombia, la República Checa, la República Dominicana, Ecuador, Hungría, Corea, Malasia, México (2 veces), Panamá, las Filipinas, Perú, Rumania, Rusia, Turquía, Uruguay (2 veces) y Venezuela (3 veces)

4. La flexibilidad cambiaria es clavepara amortiguar los shocks externos • América Latina durante la Gran Depresión • Gran Bretaña durante la crisis del SME en 1991-92 • Chile durante la crisis del Tequila • Australia y Nueva Zelanda durante la crisis asiática

5. Se puede tener flexibilidad cambiaria y baja inflación: Colombia

6. Las tasas de cambio nominal se mueven (1)

7. Las tasas de cambio nominal se mueven (2)

8. Las tasas de cambio real se mueven (1)

9. Las tasas de cambio real se mueven (2)

10. El TCR importa para el crecimiento • Importa para el crecimiento de largo plazo: • Hausmann, Rodrik y Pritchett (2004): la gran mayoría de los ‘despegues’ de crecimiento ocurren bajo un TCR subvaluado • Ejemplos: Chile en los 80, China en los 90 • Importa para el nivel de actividad de corto plazo: • Elberg y Velasco (2003): la depreciación real es expansiva en Colombia • Ayudan el passthrough bajo y la reducida dolarización

11. La política monetaria y cambiaria importan para el TCR • Con rigideces nominales (de precios y salarios), movimientos en el TCN afectan el TCR • La mayoría de los movimientos en el TCR provienen de movimientos en el TCN (Mussa, 1986) • En Colombia, un shock al TCN tiene efectos grandes y prolongados en el TCR (Echavarría et al 2005, Cárdenas 1997)

12. Resumen: dilemas y lecciones Los bancos centrales enfrentan un dilema: • Preservar la flexibilidad cambiaria hasta donde sea posible, para facilitar el ajuste a los shocks • Intervenir cuando la flexibilidad produce un TCR tan desalineado que en sí mismo constituye un shock • La línea divisoria entre estas dos situaciones es borrosa y cambiante • Por eso, la política monetaria y cambiaria en economías emergentes es más arte que ciencia

13. Resumen: dilemas y lecciones • Si se decide intervenir, el cómo y el cuándo importan mucho • Intervenciones óptimas: esporádicas (sólo cuando circunstancias claras lo ameritan) e impredecibles • No se trata de reducir la volatilidad de corto plazo • Se trata de evitar las desviaciones grandes de mediano plazo • Conviene ampliar el arsenal de herramientas con que se puede guiar el TCR • Política fiscal • Regulación financiera

14. Plan de la charla • Lecciones de la experiencia internacional • La situación de Colombia • Algunas sugerencias de política

15. Crecimiento moderado

16. En torno al 4% hoy

17. Déficit en cuenta corriente que se reduce a partir de 2002

18. Déficits pequeños en el corto plazo

19. Alta deuda pública

20. Y con mejora fiscal pero riesgos potenciales Deuda Neta SPNF (% del PIB)

21. Riesgo país a la baja Brasil Colombia Perú

22. Entradas de capitales

23. A pesar de tasas de interés a la baja

24. Recientemente el TCR se ha apreciado bastante

25. Aunque en una perspectiva de largo plazo la apreciación parece menor

26. Tasa de cambio en 2005

27. Junto a intervención en mercado cambiario Compra- Venta de Divisas

28. Y con crecimiento de las exportaciones

29. ¿Está muy desalineado el TCR? La tasa de cambio actual es una de las más sobre-devaluadas (por encima del equilibrio) en los últimos 30 años...por lo que podría concluirse que su nivel es competitivo. Garantiza un nivel sostenible de la cuenta corriente...compatible con los niveles deseados de flujos de capital. (Echavarría et al, 2005)

30. Factores que apuntan en la otra dirección • Alzas en el salario nominal • Encarecimiento de los insumos (entre otros petróleo, y por lo tanto fletes) • Entrada al mercado de nuevos competidores (China)

31. ¿Hay riesgos potenciales? Sí • Continuación sostenida de ritmo de apreciación real • Eventual debilitamiento de desempeño exportador, esp. en no-tradicionales • Materialización de riesgos fiscales • Deterioro brusco de entorno internacional • Reversión abrupta en TCR, con impacto en cuentas fiscales y en sector financiero

32. Plan de la charla • Lecciones de la experiencia internacional • La situación de Colombia • Algunas sugerencias de política

33. El cómo y cuándo intervenir • Los bancos centrales de AL suelen decir que intervienen para evitar la “volatilidad excesiva” del TCN y TCR • Esto es precisamente lo que no hay que decir o hacer: la volatilidad de corto plazo desincentiva los movimientos especulativos de capital • Si hay un shock a los fundamentos que requiera de una apreciación real, mejor permitir que ocurra de inmediato • De otro modo, la expectativa de una apreciación en el futuro estimula los influjos y termina agrandando la apreciación de mediano plazo • Por todo ello: intervenir esporádicamente, en magnitudes grandes, y sólo para corregir desalineamientos marcados

34. Los costos del arbitraje • Hoy los bancos, entre otros, arbitran los diferenciales entre las tasas de EEUU y Colombia • La rentabilidad de este arbitraje depende de los encajes bancarios y los requisitos de capitalización • Costo social de un depósito en dólares o pesos; costo social de un préstamo en dólares al sector T o NT. Sugerencia: diferenciar • Esta es buena política prudencial y buena política de control macro • Puede llevar a una cierta desintermediación, pero...

35. Fortalecer lo fiscal • “La expansión del gasto tiene un fuerte impacto revaluacionista, tanto en el corto y mediano como en el largo plazo” (Echavarría et al, 2005). • Una política fiscal más expansiva aprecia el TCR por dos vías • Hace subir el precio en pesos de los no transables • La necesidad de financiamiento del gobierno hace subir las tasas de interés y atrae influjos de capital • Por lo tanto, apretar la política fiscal contribuye a moderar la apreciación • En circunstancias muy favorables, el déficit del sector público consolidado es 2.5% del PIB ¿Podría ser menor?

36. FIN