FIAP - COMITÉ DE INVERSIONES Santiago, Agosto 2004

1. FIAP - COMITÉ DE INVERSIONESSantiago, Agosto 2004 Regulación de Inversiones de los Fondos de Pensión (AFAP) en Uruguay Ana Inés Zerbino Gerente de Inversiones República AFAP

2. Sistema Previsional Doble Pilar(Reforma 1995) Tope de Ingreso Pilar de Reparto BPS US$ 400 (*) Pilar de Capitalización Individual AFAP US$ 1200 • Se aporta el 15% del Salario • El ahorro voluntario va a las AFAP • No hay multifondos (*) A opción del Afiliado puede aportar 50% a la AFAP y 50% al BPS

3. AFAP 1 2 3 4 Distribución B.P.S. US$ 7: mensuales F.A.P. US$ 1.376.000.000 Al 31/07/2004 Funcionamiento del sistema de capitalización individual Empresa Aportación Inversión Trabajador Acreditación en cuentas de cada afiliado: 648.583

4. Fondo de Ahorro Previsional

5. Operadores del Sistema de AFAP

6. Participación de Mercado Porcentaje del Fondo de Ahorro Previsional administrado por AFAP al 31/7/2004

7. Rentabilidad del Fondo de Ahorro Previsional

8. Regulación de Inversiones • División dentro del Banco Central • Dependiente de la Gerencia General Entidad Reguladora Criterios que regulan las Inversiones: • Seguridad • Rentabilidad • Diversificación • Compatibilidad de Plazos Restricciones Cuantitativas (máximos) Modelo de Inversiones • Tipo de Instrumento • Porcentaje del Fondo • Porcentaje de la Emisión • Tipo de Moneda

9. Menú y Límites de Inversión

10. Menú y Límites de Inversión

11. Activos Prohibidos • Valores de: otras AFAP, empresas aseguradoras, sociedades financieras de inversión, empresas vinculadas a la AFAP • Valores de: sociedades constituidas en el extranjero (con excepción de las empresas de intermediación financiera autorizadas a operar en el país) • Acciones escriturales, preferidas y de goce Prohibición de realizar operaciones de caución o constituir prendas sobre el activo del FAP (incluye derivados)

12. Menú y Límites de Inversión

13. Otros Requisitos de la Inversiones • Todas las transacciones de valores en un mercado formal (bolsas de valores registradas en el Banco Central) • Requisitos instrumentos privados: Mercado Primario con precio único de adquisición Oferta Pública y Cotización en un Mercado Formal Calificación de Riesgo ≥ BBB- local Fondos Cerrados y Fideicomisos – prohibición de invertir en valores no permitidos para los FAP

14. Normativa de valorización Criterio general Valuación diaria a precio de mercado Cotización promedio ponderada de las operaciones realizadas en Bolsas y que superen el 1/10.000 del circulante del instrumento con un mínimo de US$ 5.000 Precio de mercado

15. Normativa de valorización (cont.) • Si no hubiera precio de mercado…

16. Normativa de valorización (cont.) • Excepciones:

17. Normativa de valorización (cont.) Instrumentos Valuados a Fondeo: Bonos Global 2033 Máximo 20% del FAP Valuación: precio de compra o precio de valuación del día anterior a la afectación Desafectación permitida a los 4 años Valor contable ≠en±10% del PM Ajuste a PM Bono UI serie 1 (2012) Valuación a TIR Desafectación permitida a los 4 años

18. Custodia Entidades habilitadas: Institución elegida por todas las AFAP - Banco Central - Bancos que operan en el país - Otras que el BCU específicamente autorice Normativa: • Cada AFAP debe contratar una única institución de custodia • No podrá designarse a una sociedad vinculada • Obligación de custodiar el 100% de los activos del FAP y de la Reserva Especial • Plazo: 1 día hábil a partir de la fecha de liquidación

19. Normas de Control de Conflicto de Interés • Muralla China:las AFAP deberán contar con mesas de operaciones físicamente separadas e independientes de las de sus empresas accionistas o vinculadas • Norma de incompatibilidad:las personas que cumplan funciones de administración de carteras no podrán desempeñar funciones similares en empresas accionistas o vinculadas a la AFAP • Custodia:no puede realizarse en sociedades vinculadas a la AFAP ni a sus accionistas • Prohibición de invertir en valores emitidos por empresas vinculadas a la administradora • Prohibición de realizar operaciones entre activos del FAP • y la Administradora

20. Obligaciones y derechos de los FP como accionistas y tenedores de bonos Obligaciones Asistir a Asambleas Ordinarias y Extraordinarias ON, cuotapartes de FIC y títulos de fideicomisos financieros Formar parte del Comité de Vigilancia de FIC y Fideicomisos Informar a BCU

21. Normas de Rentabilidad Mínima exceso Mínimo entre 2% anual y la rentabilidad real promedio del sistema menos 200 pb Rentabilidad Mínima Rentabilidad promedio del sistema incrementada en el máximo entre 200 pb y 50% de la rentabilidad promedio del sistema Rentabilidad Máxima Fondo de Fluctuación de Rentabilidad

22. Ejemplificación del Efecto de las Restricciones Cuantitativas Portafolio Portafolio Portafolio histórico eficiente en CVaR media Varianza óptimo Retorno prom. mensual 0,42% 0,68% 0,68% Retorno prom. anual 5,2% 8,5% 8,5% Desvío estándar 2,8% 1,0% CVaR 7,4% 1,3% Inversión óptima en el exterior 60% 59% Período Mayo 1998- Set. 2003 Trabajo “Optimización de los portafolios de las AFAP con inversión en el exterior” de Marcos Rivero y María Valdés Se concluye que la inversión en el exterior habría permitido una mejor gestión por parte de las AFAP.

23. Diagnóstico Preliminar • Alta concentración en títulos Estatales (78%) • Disponibilidades excesivas (12%) • Carteras muy similares (efecto manada) • Problemas para diversificación: porque el mercado de capitales está muy poco desarrollado y por prohibición de invertir en el exterior • Baja participación de inversión directa en el sector productivo • Inexistencia de inversiones en renta variable • Falta de independencia del regulador

24. Muchas Gracias