行业运力增长显压力 特种船亮点闪耀依旧 航运行业 2007 年度投资策略

1. 行业运力增长显压力 特种船亮点闪耀依旧航运行业2007年度投资策略 招商证券研究发展中心 罗雄 二零零六年十一月

2. 核心观点：特种船持续景气值得期待 • 就2006年行业运行状况而言,我们认为,行业实际状况好于年初市场的普遍预期。但2007年原油、散货、集装箱等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维持航运业整体评级为中性。 • 但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场，受海洋石油开发、发电站建设、中国设备出口等有利因素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予推荐评级。

3. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 • 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船：

4. 集装箱运输需求分析： 图表 全球集装箱海运量需求增幅 • 前三季度，跨太平洋东行线和亚欧西行线箱运量的递增幅度预计均将持续保持两位数的递增幅度。中日出口航线箱运量预计160万TEU，增幅9%，增幅低于上年水平。 • Drewry预计，2007年全球集装箱海运量将达到1.4亿TEU，与上年相比增长10%。 来源：DREWRY COSLOL 招商证券

5. 集装箱运力供给情况 • 2007年，班轮市场运力增幅将适度趋缓。Clarkson预计，至年末，世界全集装箱船队保有量将首次突破千万TEU，达到1072万TEU，2007年全年净增约130万TEU，增幅14%，增幅低于2006年的16%，但高于2005年的13%。其中4000TEU以上大型集装箱船比重从2006年初的30%，上升到34%。 图表 集装箱运力变化情况 来源：CLARKSON COSLOL

6. 集装箱运力供给和需求比较 图表 集装箱运力需求和供给比较情况 • 2007年，运力增速有所回落，但仍要高于预计需求的增速。市场运价仍面临较大压力。 来源：CLARKSON

7. 集装箱市场判断：运价仍将寻求“底部” 图表 主要集装箱航线运价（左）和集装箱租船指数（右） 来源：上海航交所 DREWRY 中国航贸网

8. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： • 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船：

9. 干散货需求分析 • 干散货市场主要由三大货种(铁矿石、煤炭、谷物）构成。 • 预计世界经济平稳增长，2007年干散货贸易量预计较2007年增幅为4%左右。 来源：商船三井

10. 2004年 2005年 2006年E 2007年E 好望角型船 47/7.9 66/10.6 95/12.3 33/6.41 巴拿马型船 76/5.7 94/7.3 60/4.53 97/7.76 大灵便型船 78/4.1 99/5.3 102/5.5 80/4.28 小灵便型船 64/1.9 65/1.9 72/1.92 61/1.68 合计 265/19.6 324/25.1 329/24.27 271/20.13 运力供给分析：新船交付有所放缓 图表 干散货新船下水量 部单位:艘/百万载重吨 • 从2004年开始，干散货新船交付量从原来的2.5%升至6-7%，2005年达到顶峰2510万载重吨。2006年-2007年新增运力增幅将会下调，2006年运力交付量为2427万载重吨，2007年将继续回落2013万载重吨 ，加上大量老旧船到期退役，所以2006年和2007年运力增长逐步放缓。 来源：CLARKSON

11. 干散货市场变化趋势：略有回落 图表 集装箱运力需求和供给比较（上图） BID走势（下图） • 干散货市场实际运行情况要好于年初预测。进入三季度以来显著，BDI持续回升,目前仍维持在4163点（11月23日）。市场依然高度景气。 • 从供需分析来看，船舶的快速供给仍将对市场构成较大压力。应密切关注中国大钢厂的谈判策略对市场的影响，铁矿石谈判价格的心理预期对航运市场的需求依然产生重要影响。 来源：BLOOMBERG CLARKON

12. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： • 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船：

13. 原油需求分析： 图表16 世界海运原油量 单位:百万吨 • 根据国际权威航运咨询机构的预测，预计2007年全球石油海运贸易增长将由2006年的4.5%减缓至3.8%。 来源: BP, MSI & MOL

14. 运力增长分析：分船型分析 • 油轮运力在2007年增速将有所加快 来源: CLARKSON

15. 运力增速和需求比较 • 油轮市场的运力的快速投放对市场造成较大压力 来源：CLARKSON COSCOL 招商证券

16. 运距变长是有利因素 • 从中国的需求增长来看和产油地变化来看，世界原油运输的运距近年来有变长的趋势。这在某种程度上增加了对油轮的需求 来源：CLARKSON COSCOL 商船三井

17. 油轮市场判断：07年平均运价有所下滑 • 综合各种因素分析，我们认为运力的过快增长，将导致07年平均运价有所下滑 • 油轮市场受国际政治因素，气象因素等各种原因影响较大。表现为市场波动剧烈，一年内就可出现数次运价大幅波动。因此船公司管理水平的高低将对公司的业绩产生重大影响 图表 原油运价指数（BDTI） 来源：BLOOMBERG

18. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 • 杂货市场： 重吊船： 半潜船：

19. 杂货市场需求分析： • 中国相对于非洲拉美等不发达国家的技术优势和相对于欧美等发达国家的成本优势，是中国机电产品对外出口快速增长的保证。而机电产品是杂货市场附加值最高的货种。 • 随着全球产业带的转移和发展中国家的快速发展，各种工程项目在发展中国家遍地开花，特别是在中东、西非、南美、中国和俄罗斯等地区。因此，这些地区未来对项目货和大件货的运输需求将保持强劲的增长。 • 非洲等不发达国家落后的港口设施给杂货船和多用途船提供了巨大市场空间 图表 2006年1-8月份我国主要杂货进出口情况 来源: BP, MSI & MOL • 水泥、钢材、机械设备出口大幅增加，石材、汽车出口保持较快增长，原木进口重新升温，都为杂货船的经营创造了良好的外部环境。

20. 杂货市场运力供给分析： • 据Clarkson预测，2007年多用途船增长幅度为2.5%，传统杂货船增长幅度为-1%。相对三大主流市场杂货市场运力供给相对缓慢。 图表 杂货船、集装箱船运力增长比较 来源: CLARKSON

21. 杂货市场趋势判断：市场景气延续 图表 06年杂货市场运价 • 需求旺盛，运力增长缓慢，市场有望延续景气态势 • 风险在于如果散货市场和集装箱市场景气大幅下滑后，对杂货市场的挤压。(可能性不大) 来源：COSCOL

22. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： • 重吊船： 半潜船：

23. 重吊船需求分析：电力设备 图表 全球电力设备需求 • 电力设备一直是重吊船的主要货源，目前由于石油和天然气能源价格的高企，世界上所有的国家都在大力兴建各种电站，例如欧洲和远东地区兴建的风力发电站，发展中国家兴建的水电站和火电站，以及正在研究中的核聚变电站等等。电力设备运输市场未来的发展前景非常好，据预测，到2020年，全球的电力消耗量至少上升70%以上，而且亚洲尤其是中国将成为主要的市场。 来源: SIEMENS

24. 重吊船需求分析：海上工程、化工设备 • 港口机械类、小型船舶类和海上工程类的运输市场也是不可忽视的。中国港湾集团每年在国外的港口建设、疏浚项目达数十个，对执行工程的船队运输也有很大的需求量。海上工程建设更将成为未来几年的需求热点。这些运输需求，都是重吊船运输市场的重要组成部分。 • 根据预测，2006年全球在石油炼厂方面的新签合同额将达到170亿欧元，比05年增长13%，2007年为180亿欧元。LNG炼厂的新签合同06年为240亿欧元、07年为200亿，08年为330亿。这个市场也将成为未来重吊船运输的主要市场。 图表 浮式装置（海上工程设备的一种）的订单 来源: COCSOL

25. 重吊船 2002 2003 2004 2005 2006.10 订单 情况 预计未来规模 2007 2008 艘数 55 56 56 55 55 11 — — 载重吨 122.3 123.5 123.5 117.3 117.3 15.6 117.1 110.9 重吊船运力供给分析： • 据CLARKSON统计，目前世界重吊船运力为55艘，117.3万载重吨。未来订单为11艘，15.6万载重吨。而且重吊船近几年运力呈萎缩趋势，预期07年运力下降0.17%，08年运力再下降5.3%。 图表 重吊船运力和订单情况表 单位：万吨 来源: CLARKSON

26. 重吊船市场趋势判断：稳中有升 图表 中远航运重吊船期租水平 • 由于承运技术要求较高，因此与半潜船类似，运价要高于其他杂货。 • 从未来几年的市场需求和运力供给来看重吊船市场的前景还是值得期待的。 来源：COSCOL

27. 航运业运行趋势分析： 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场： 特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： • 半潜船：

28. 吨级 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 5,000—– 9,999 22 12 10 9 13 17 13 16 18 11 15 7 4 3 3 10,000—– 49,999 13 8 7 8 11 10 10 13 11 8 14 14 7 6 5 总计 35 20 17 17 24 27 23 29 29 19 29 21 11 9 8 半潜船需求分析：大型固定式平台 图表 1998 —— 2013 年全球固定式平台建造数量（已知） • 半潜船的主要货源是钻井平台，包括大型固定式平台，和半潜浮式、单柱式和张力式三种浮式平台。这类大型平台一般用于深海开采，因此，深海石油开发的需求决定了这类货物的运输需求。 • 从新交付平台的数量看，2003到2007年适合于半潜船运输的5000-50000吨级固定式海上平台的交付量为129个，而2008到2013年已知有105个，实际交付数量会更多。 来源: Douglas Westwood

29. 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 浮式采油储存船 11 13 5 11 9 14 11 13 21 18 半潜浮式 4 1 2 3 1 1 1 1 4 3 单柱式 1 1 0 2 1 3 3 2 2 3 张力式 1 3 0 3 0 3 2 3 3 5 总计 17 18 7 19 11 21 17 19 30 29 半潜船需求分析：船型浮式采油设备 图表 1998-2007 年全球船型浮式采油设备建造数量（个） • 浮动式平台需求。深海油田开发的增长将导致浮式开发设备需求增加，而深达1000米的深海油田开采，令开采设备越来越大型化。从历史数据来看，每年各类浮式平台数量保持增长，且净增的平台全部都是适合大型半潜船运输的单柱式平台（SPARS）和张力式平台（TLP）。从目前已经公布的浮动式平台发展计划来看，市场需求保持强劲。此后，尽管有石油市场周期的影响，这一趋势预计会保持下去。 来源: Douglas Westwood

30. 半潜船需求分析：其他 • 从短期看，墨西哥湾受到去年两场飓风毁坏的113个石油钻井平台多数需要移往韩国等亚洲地区修复，在未来5年新增200多个航次的运输需求，平均40个/年。 • 位移或拆除平台需求的产生主要由于全球海上石油和天然气平台已逐渐进入老化期，特别是在北海地区，退役项目作业在未来10年都将十分繁忙，预计英国未来10-20年每年平均拆除15-20个平台。另据公司预测，目前全球每年需要进行位移的海上石油钻井平台需求大概为新建平台运输需求的2倍。 • 从各方面可以看出，目前半潜船对运输市场来说是供不应求的。一般而言，海上大型装置的运输，运距超过3000海里的，由于安全、航速、保险费率（湿拖保险费率为0.5%，半潜船运输一般为0.2%以下）等因素，用半潜船更经济。深海油田主要分布在美湾、西非、巴西和澳大利亚，而平台等开采设备的生产，多数选择在南韩和新加坡，少量在中东和挪威。目前由于缺乏大型平台的运输工具，当今世界上还有43%的平台采用就近建造的方案，以湿拖或干拖方式就位。而主要深海油田的附近地区，如美湾，就近建造的成本要远远高于远东。随着大型半潜船的出现，会有一定比例的平台转移到远东地区来建造，因为远东地区的钢结构建造成本只有美国的1/3，这样可以节约数千万甚至过亿美元。这将创造新的运输需求。

31. 半潜船运力供给情况：供不应求 从供给看，DOCKWISE的11艘适合平台运输的半潜船，加上中远航运的2艘1.8万吨级新船，全球适合海上平台运输的半潜船共有13艘。以平均航次5-6次/艘.年计算，仅能满足65-78个海上平台/年的运输，市场供给缺口很大。 来源：COSCOL *为游艇运输专用船

32. 半潜船市场趋势判断：仍有上升空间 图表 中远航运半潜船期租水平 • 市场供给存在巨大缺口，近年来运价持续上涨。预计未来该市场运价仍有上涨空间。 来源：COSCOL

33. 1、中远航运：细分行业属性最优，公司业绩未来几年有望处于持续成长期。在公司推出新的造船计划后，我们将进一步调高其评级。我们预测其06年—08年的EPS为0.96元、1.08元、1.18元.1、中远航运：细分行业属性最优，公司业绩未来几年有望处于持续成长期。在公司推出新的造船计划后，我们将进一步调高其评级。我们预测其06年—08年的EPS为0.96元、1.08元、1.18元. 2、招商轮船：公司是中国油轮运输的先行者，具有丰富的油轮运输经验。是目前中国最大的远洋油轮运输船队。是目前“国油国运”背景下，最能充分享受行业增长的上市公司之一。我们预测其06年—08年的EPS为0.3元、0.35、0.47元。 3、中海发展：公司近海业务有较强的稳定性。目前其业务增量主要来自远洋油运业务,但公司在该业务上经营时间较短,应有一定的摸索过程。短期来看,对母公司干散货资产的收购有望增厚每股收益0.10——0.15元。我们预测其06年—08年的EPS为0.79元、0.93、1.10元。 重点上市公司投资排序

34. 谢谢大家! 欢迎交流！