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Décisions financières

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Décisions financières. Décisions d’investissement Décisions de financement. plan. Les décisions d’investissement paramètres de l’investissement critères d’évaluation l’évaluation du risque Les décisions de financement les modalités de financement

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Presentation Transcript
d cisions financi res

Décisions financières

Décisions d’investissement

Décisions de financement

slide2
plan
  • Les décisions d’investissement

paramètres de l’investissement

critères d’évaluation

l’évaluation du risque

  • Les décisions de financement

les modalités de financement

l’évaluation du coût des sources de financement

le plan de financement

d cisions d investissement
Décisions d’investissement
  • Décisions importantes et difficiles
  • nécessitent des fonds importants
  • créent de la valeur
  • Engagent l’avenir de l’entreprise
  • Véhicule le progrès
  • Difficilement réversibles
  • incertaines
  • Décisions stratégiques et planifiées
l investissement
l’investissement
  • Engagement immédiat des capitaux
  • Création de valeur future incertaine
les approches de l investissement
Les approches de l’investissement
  • L’approche comptable
  • L’approche économique
  • L’approche financière
processus d investissement
Processus d’investissement
  • Perception
  • Formulation
  • Évaluation
  • Sélection
  • Réalisation
  • contrôle
classification classique
Classification classique
  • Invest. privé / public
  • Investi. indus/ comm./finan/intell/humain
  • Investi. matériel / Immatériel
  • Invest. De rempl/ de modern/ d’expan
  • Invest. Courant / stratégique
classification moderne
Classification moderne
  • Selon la chronologie des flux:
  • une seule sortie une seule entrée
  • Une seule sortie plusieurs entrées
  • Plusieurs sorties plusieurs entrée
  • Plusieurs sorties plusieurs entrées
  • I. simple / I. non simple
  • I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents
les param tres de l investissement
Les paramètres de l’investissement
  • Dépense initiale
  • Les cash-flows
  • La durée de vie
  • La valeur résiduelle
  • Le taux d’actualisation
la d pense initiale
La dépense initiale
  • La dépense directe
  • La dépense indirecte
  • Les coûts d’opportunité
  • Les effets induits
  • La variation du BFR
les caract ristiques des cf
Les caractéristiques des CF
  • CF = un flux de trésorerie

recettes – dépenses

  • CF = un flux d ‘exploitation

r. d’exploitation – d.d’exploitation

  • CF = un flux supplémentaire

r. supplémentaires – d.supplémentaires

  • CF = un flux différentiel

r. différentielles – d. différentiel

les principes de d termination des cf
Les principes de détermination des CF
  • Les CF sont des flux annuels
  • Les CF ne tiennent pas compte des FF
  • Les CF sont net d’impôt
estimation des cf
Estimation des CF
  • A partir du résultat comptable:

CF net = résultat net comp + dot aux amort

  • A partir de l’EBE

CF = EBE – var BFR

= EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR

la dur e de vie conomique
La durée de vie économique
  • C’est une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale
  • C’est souvent une durée courte:

projet ordinaire : 5 à 7 ans

projet long : 10 ans

le taux d actualisation
Le taux d’actualisation
  • C’est un coût du capital
  • C’est un coût d’opportunité
valeur r siduelle
Valeur résiduelle
  • Approche patrimoniale:

VR= prix de cession net d’impôt des actifs

  • Approche financière:

somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique

  • Intégration du BFR
les crit res d valuation
Les critères d’évaluation
  • Le taux de rendement moyen
  • Le délai de récupération
  • La valeur actuelle nette
  • L’indice de profitabilité
  • Le taux interne de rendement
le taux de rendement moyen
Le taux de rendement moyen
  • Utilise le résultat comptable

TR = RNC (moyen) / I

I = VNC moyenne ou I/2

avantages et limites
AVANTAGES

Simplicité

Disponibilité de l’information

Limites

Absence de référence de comparaison

Le RNC est biaisé par les principes d’enregistrement comptable

AVANTAGES ET LIMITES
le d lai de r cup ration
Le délai de récupération
  • Le t qui permet de récupérer la dépense

Si les CF sont constants:

- t = I/CF

SI les CF sont différents:

- faire le cumul des CF pour trouver t

- si t est entre 2 années:utilisation de l’interpolation linéaire

avantages et limites1
Avantages:

Critère simple

Efficace dans les cas suivants:

- projets risqués;

- déséquilibre financier

Limites:

Critère de liquidité

Marginalise les projets longs

Ignore les CF de fin de durée

Difficultés de choix: projets avec DR similaires

Avantages et limites
la van
La VAN

VAN = - I + ∑CF/ ( 1+ i)

1 / ( 1 + i ) coefficient d’actualisation

i : taux d’actualisation

p: durée

avantages
avantages
  • Au niveau de l’interprétation

un seul projet:

VAN positive = projet rentable

plusieurs projets:

La VAN la plus élevée = le meilleur projet

  • Au niveau de la technique

application de l’actualisation

l indice de profitabilit
L’indice de profitabilité

IP = ∑ CF ( 1 +i) / I

i : taux d’actualité

IP < 1 = projet rentable

avantages1
avantages
  • Interprétation facile
  • Utilisation de l’actualisation
  • Prend en considération la taille de l’invest
le tir
Le TIR
  • TIR = r

r : VAN = 0

r : I = ∑ CF ( 1 + r)

  • Si i < r : le projet est rentable
avantages et limites2
Avantages:

L’actualisation

L’interprétation

Le raisonnement en terme de taux

Limites:

Difficulté de détermination

Besoin d’une référence

Absence de TIR

Multiplicité des TIR

Avantages et limites
les difficult s d application des crit res
Les difficultés d’application des critères
  • Détermination des paramètres:

durée de vie, cash-flows, taux d’actualisation, le coût de l’investissement

  • Appréciation du risque
  • La non comparabilité des projets
  • Le conflit des critères
les alternatives incompl tes
Les alternatives incomplètes
  • Les durées de vie différentes
  • Les tailles différentes
  • Les durées de vie et les tailles différentes
  • Le profil des cash-flows
les dur es de vie diff rentes
Les durées de vie différentes
  • La méthode de la durée la plus courte
  • La méthode de la durée la plus longue
  • Le réinvestissement alternatif
  • L’annuité équivalente
les dimensions diff rentes
Les dimensions différentes
  • L’indice de profitabilité
  • Le placement de la différence des montants
le conflit des crit res
Le conflit des critères
  • L’annuité équivalente
  • Le Taux d’indifférence
  • Le TIRG
  • La VANG
l hypoth se de r investissement des cf
L’hypothèse de réinvestissement des CF

Le réinvestissement des CF est justifiés par l’égalité suivante:

VAN = - I + ∑ CF /( 1 + i)

= (1+i)/(1+i)- I + ∑CF /1+i)

= - I + ∑ CF (1+i)/(1+i)

tirg vang
TIRG /VANG
  • Capitalisation des cash-flow au taux c
  • Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux d’actualisation(VAN)
l analyse du risque
L’analyse du risque
  • Approche managériale ou probabiliste
  • Approche actionnariale
  • Les analyses de sensibilité
  • Les options réelles
l incertitude
L’incertitude

État de connaissance de l’environnement et du marché

- insuffisant

- imparfait

le risque
le risque

Éventualité de réalisation d’un état non souhaité

approches du risque dans un environnement ind termin
Approches du risque dans un environnement indéterminé
  • Avenir indéterminé
  • Critère de WALD
  • Critère de SAVAGE
  • Critère de LAPLACE
les m thodes classiques
Les méthodes classiques
  • Minimisation des CF (Équivalent certain):

VAN = - I + ∑ coef CF / ( 1 + i )

  • La majoration du taux d’actualisation

VAN = - I + ∑ ( CF/( 1 + a)

avec a = i + r

l action sur le taux d actualisation le medaf
L’action sur le taux d’actualisation Le MEDAF
  • Relation entre risque et rentabilité:

Rs = rentabilité des actifs non risqués

Rm = rentabilité du marché

Rf = rentabilité d’un titre

Rm – Rf = la prime de risque

β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var

Rf = Rs + β ( Rm + R s)

approche probabiliste
Approche probabiliste
  • Affectation de probabilité de réalisation aux CF
  • Détermination des CF moyens
  • Calcul d’une VAN moyenne
  • Détermination des variances des CF
  • Calcul de la variance et de l’écart- type de la VAN
analyse de sensibilit
analyse de sensibilité
  • Détermination des variables influents
  • Affectations de valeurs pessimistes
  • Calcul de la rentabilité
  • Identification du variable le plus influent
l analyse de hertz
L’analyse de HERTZ
  • Constitution de combinaison de variables
  • Analyse des résultats
analyse de sc narios
Analyse de scénarios
  • Choix de plusieurs scénarios possibles
  • Calculs des CF et des VAN
  • Attributions de probabilité de réalisation aux VAN
la technique des options
La technique des options:
  • Les options stratégiques:

- abandonner le projet

- retarder le projet

- extension du projet

  • Les options d’exploitation:

- arrêt temporaire

- modification des inputs

- modification des outputs

les arbres de d cision
Les arbres de décision
  • Visualisation des options
  • La distribution de probabilité aux options
  • Calcul de la VAN sur plusieurs périodes
les objectifs des d cisions de financement
Les objectifs des décisions de financement
  • La recherche des ressources suffisantes
  • L’adéquation à terme des moyens
  • La mobilisation des capitaux en temps opportun
  • L’orientation vers les coûts intéressants
les fondements des d cisions de financement
La Connaissance de l’environnement financier:

- les composantes du système financier

- les lois bancaires et financières

- les orientations de la politique monétaire

La connaissance de la portée de chaque modalité de financement

Les fondements des décisions de financement
les avantages de l autofinancement
Les avantages de l’autofinancement:
  • La disponibilité des moyens
  • La maniabilité du niveau
  • L’augmentation des capacités d’endettement
les variables de l autofinancement
Les variables de l’autofinancement
  • Les variables économiques
  • Les variables financiers:
  • Les frais financiers
  • Les dotations d’amortissement
  • Les dividendes à distribuer

A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV

les cons quences de l emprunt
Les conséquences de l’emprunt
  • Diminution de l’autofinancement par le paiement des frais financiers
  • Renforcement de l’autofinancement par

la création de richesses

la politique d amortissement
La politique d’amortissement
  • Effet réducteur
  • Effet accélérateur
la politique de distribution des dividendes
La politique de distribution des dividendes
  • Distribution d’un dividende stable
  • Distribution d’un % constant du résultat
  • Distribution des dividendes en fonction des projets d’investissement
  • Distribution participative
co t de l autofinancement
Coût de l’autofinancement
  • Coût des bénéfices
  • Coût des amortissements
les approches du co t des b n fices
Les approches du coût des bénéfices
  • Coût d’opportunité

= coûts des placements financiers

  • Coûts de réinvestissement

= (DIV – (DIV * T) ) * kc

le co t des amortissements
Le coût des amortissements
  • Coût de substitution

= coût moyen pondéré

les formes d augmentation du capital
Les formes d’augmentation du capital
  • Par apport en numéraire
  • Par apport en nature
  • Par conversion de dettes
  • Par incorporation de réserves
apport en num raire
Apport en numéraire
  • Amélioration du fonds de roulement
  • Renforcement de l’autonomie financière
  • Augmentation de la capacité d’endettement
  • Renforcement de la crédibilité de l’entreprise

vis-à-vis des tiers

les risques de l augmentation en num raire
Les risques de l’augmentation en numéraire
  • Dilution de fortune
  • Dilution de bénéfice
  • Dilution de pouvoir
la compensation des pertes
La compensation des pertes
  • Dilution de fortune: droit de souscription

ds = P - ( N * P + N’* E) /N + N’

  • Dilution du bénéfice

B/N – B/N+N’

le co t du capital
Le coût du capital
  • L’approche de Gordon – Shapiro

P = D/(1+k)+………+D/(1+K)

D est constant: K = D/P

D croit au taux constant g: K = D/P+g

  • L’approche du MEDAF:

K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf )

  • L’approche par le bénéfice net:

K = Bénéfice par action/ cours de l’action

l apport en nature
L’apport en nature
  • Apport d’actifs immobilisés ou d’exploitation
  • Aucune incidence sur le fond de roulement
apport par conversion de dettes
Apport par conversion de dettes
  • Contexte:

- situation de catastrophe

- avantage en terme d’intérêt

  • Aucune incidence sur la trésorerie
incorporation de r serves
Incorporation de réserves
  • Aucune liquidité supplémentaire
  • Aucun effet sur le FR
  • Reconstitution des réserves légales
  • Augmentation des dividendes
  • Signal positif au marché
les types d augmentation du capital par incorporation de r serves
Les types d’augmentation du capital par incorporation de réserves
  • Augmentation de la valeur nominale
  • Accroissement du nombre d’action :

naissance du droit d’attribution

dt = (N’ / N + N’)* P

le financement par endettement
Le financement par endettement
  • Les emprunts ordinaires
  • Les emprunts obligataires

- les obligations à taux fixe

- les obligations à taux variable

- les obligations convertibles

les param tres de l emprunt
Les paramètres de l’emprunt
  • Le montant
  • La durée
  • Le taux
  • Le profil de remboursement:

- annuité constante

- amortissement constant

- annuité progressive

- remboursement in fine - remboursement avec différé

le co t du cr dit bancaire
Le coût du crédit bancaire
  • Le coût nominal = taux d’intérêt

taux d’intérêt = TRB + prime de risque

  • Le coût réel = le coût actuariel

le coût actuariel :

v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)

les caract ristiques d une mission obligataire classique
Les caractéristiques d’une émission obligataire classique
  • le montant
  • Les modalités de remboursement
  • La durée
  • La rémunération
  • Frais d’émission
le co t de l emprunt obligataire
Le coût de l’emprunt obligataire
  • Taux actuariel =

V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)

les avantages du cr dit bail
Les avantages du crédit-bail
  • Financement total de l’investissement
  • Préserver la capacité d’endettement
  • Pas d’incidence sur l’équilibre financier
  • Déductibilité fiscale des loyers
  • Absence de droits d’enregistrement
  • Pas de TVA en cas d’option d’achat
  • Protection contre l’obsolescence
les modalit s du cr dit bail
Les modalités du crédit-bail
  • La durée du contrat
  • Les loyers
  • Les options en fin de contrat:

- renouvellement

- achat de l’actif

- restitution de l’actif

le co t du cr dit bail
Le coût du crédit-bail
  • Le coût actuariel:

L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c

la d termination du co t du capital
La détermination du coût du capital
  • Détermination du coût des différentes ressources mobilisées:

- coût des fonds propres

- coût des dettes

  • L’application des coefficients de pondération
  • Le coût du capital = CMP

CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)

la structure de financement
La structure de financement
  • L’endettement et l’amélioration de la valeur
  • Le risque et l’impact sur le CMP
plan de financement
Plan de financement
  • Outil de globalisation des flux financiers
  • Moyen d’évaluation du degré d’équilibre de financement
  • Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets
les types de plan de financement
Les types de plan de financement
  • L’approche pool de fonds
  • L’approche fonctionnelle
les emplois
Les emplois
  • Investissements
  • BFR additionnel
  • Remboursement d’emprunt
  • Paiement des dividendes
ressources
ressources
  • Apport en capital
  • Subventions d’investissement
  • Apport en compte courant associés
  • Dettes de financement
  • CAF
  • Cession d’actifs
les carts
Les écarts
  • Les écarts négatifs: ressources additionnelles
  • Les écarts positifs: placements des excédents
ad