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« Do Long-Term Shareholders Benefit From Corporate Acquisitions? »

« Do Long-Term Shareholders Benefit From Corporate Acquisitions? ». from Loughran and Vijh présenté par David Després. Plan de la présentation. Introduction Revue de Littérature Contribution de l’article Méthodologie Analyse des résultats Conclusion. Introduction.

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Presentation Transcript

  1. « Do Long-Term Shareholders Benefit From Corporate Acquisitions? » from Loughran and Vijh présenté par David Després

  2. Plan de la présentation • Introduction • Revue de Littérature • Contribution de l’article • Méthodologie • Analyse des résultats • Conclusion

  3. Introduction • Vague importante d’acquisitions au cours des dernières années • Est-ce que ces acquisitions sont vraiment profitables à long terme pour les actionnaires des deux entités en jeu?

  4. Revue de Littérature • Première étude: • H0 : Rendements anormaux sont nuls lorsqu’il y a OPA ou Fusion • période considérée: de la date d’annonce à la date effective ( pré-acquisition ) • Hypothèse : Les marchés sont efficients

  5. Suite... • Trois Résultats principaux: • Target Shareholders earn positive abnormal returns from all acquisitions • Acquiring Shareholders earn little or no abnormal return from tender offer • Acquiring Shareholders negative abnormal return from mergers

  6. Suite... • Deuxième Étude: • H0: Efficience des marchés sur la période post-acquisition ( 3 ans ) • Résultats mitigés selon les auteurs

  7. Contribution de l ’article • Test conjoint • H0: Rendement anormaux sont nuls sur l’ensemble de la période (préacquisition + postacquisition) - Efficience des marchés • Relation entre rendements anormaux, mode d’acquisition et forme de paiement

  8. Méthodologie • Formation de 2 portefeuilles pour le calcul des rendements anormaux • Contrôle pour effet taille + Book to Market ( Fama et French ) • Portefeuille 1: Acquiring Firms • Portefeuille 2: Matching Firms • Stratégie de Buy and Hold sur 5 ans

  9. Suite... • Subdivision du sample selon le mode d’acquisition et selon la forme de paiement • Fenêtre de 5 ans pour la période postacquisition • après cette période, les rendements anormaux sont insignifiants • période de restructuration assez longue

  10. Suite... • Raffinement de l’étude pour tenir compte du « Non-Overlapping » • On enlève les firmes qui ont réalisées plus d ’une acquisition au cours de la période de 5 ans

  11. Analyse des Résultats • Corrélation entre mode d’acquisition et Forme de paiement • mergers are financed with acquirer stock • tender offer are financed with cash

  12. Suite... • Les firmes qui paient en actions sont des firmes de croissance ( Low Book-to Market Ratio ) • Les firmes qui paient en argent sont des firmes de valeur (High Book-to-Market Ratio )

  13. Suite... • Mergers Firms underperforms matching Firms • Tender Offer Firms outperforms matching Firms • Tender Offer are hostile to target managers but they seem to benefit to shareholders ( Rôle disciplinaire ) • because they remove inefficient managers?

  14. Suite... • Stock acquirers earn negative abnormal returns • Cash acquirers earn positive abnormal returns • cohérent avec la théorie de l’asymétrie d’information, car les inv. croient que les firmes émettrices sont celles qui sont sur-évaluées - escompte du prix du titre

  15. Suite... • Ou… • peut-être dû à la corrélation entre mergers et paiement en actions? On laisse les dirigeants inefficaces en place. • peut-être dû au trop grand optimisme des managers vs les possibilités de croissance de leur firme?

  16. Suite... • Firms that complete stock mergers earn negative excess returns of -25% • Firms that complete cash tender offer earn positive excess return of 61,7% • Stratégie Buy and Hold 5 ans

  17. Suite... • Stocks acquirers underperforms stock issuers • grande importance de la forme de paiement

  18. Suite... • Le rendement des Target shareholders diminue dans le temps • effet de sur-réaction des marchés à court terme?

  19. Suite... • Efficience des marchés??? • On observe des rendements anormaux qui s’étendent sur quelques mois!

  20. Suite... • Les Target Firms se situant dans le top quartile du ratio Target / acquirer size réalisent des rendements anormaux négatifs. • Donc les Target Firms doivent préférablement se faire acquérir par des Firmes de plus grande taille

  21. Conclusion • Acquirer Stock returns > Matching Firms returns quand tender offer + Cash payment • Acquirer Stock returns < Matching Firms returns quand mergers + Stock payment

  22. Conclusion • Anomalies de marché??? • Le marché sur-estime ou sous-estime de façon systématique les gains d’efficience résultant d’acquisitions • optimisme du marché vs Growth stock?

  23. Suite... • Le marché ne réagit pas assez face à l’information transmise par le mode de paiement des acquisitions • cash payment - sous évalué par le marché • stock payment - sur évalué par le marché

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