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原油价格走势与化工产业分析 中国国际期货 闫杰 2012.09. 原油价格走势分析. 2012 年第三季度原油走势分析. 数据来源：文华财经，中期研究院. 原油周期. 衰退周期： 90.07-91.03. 衰退周期： 08.06-09.09. 衰退周期： 01.03-01.11. 金融危机. 利比亚制裁. 新兴国家需求膨胀. 国际原油价格对于中国经济的影响逐步深化. 国际大宗商品源头原油呈现了明显的周期性特征，中国石油工业的周期性明显较弱，并且滞后于国际原油价格。
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原油价格走势与化工产业分析中国国际期货 闫杰 2012.09
2012年第三季度原油走势分析 数据来源：文华财经，中期研究院
原油周期 衰退周期：90.07-91.03 衰退周期：08.06-09.09 衰退周期：01.03-01.11 金融危机 利比亚制裁 新兴国家需求膨胀
国际原油价格对于中国经济的影响逐步深化 • 国际大宗商品源头原油呈现了明显的周期性特征，中国石油工业的周期性明显较弱，并且滞后于国际原油价格。 • 1975年以来中国石油工业经历了三个大的周期，各周期的高峰期分别为1979年、1988年和1995年，低谷期分别为1983-1985年、1993年和2000-2001年 • 2003年后，中国石油工业逐步复苏，目前已经持续了四年，周期性特征弱化 中国等新兴市场经济快速增长 中国物价指数爆发式增长 金融危机爆发后全球实体经济和资本市场都受到不同程度的波及，大宗商品价格以及物价指数和经济增长指标同步回落 中国加入WTO之后，于国际经济联动性逐步增强，原油价格上涨拉动大宗商品集体走高，从而影响中国的CPI温和走高 衰退 滞涨 GDP增速峰值 GDP平稳增速临界值 改革开放，中国经济呈现几何数字增长，滞涨期过后迅速进入衰退期
原油供给 原油需求 库存 资金的推动 自然因素 影响 OPEC 的政策 地缘政治 和突发事件 相关因素分析——影响原油价格的主要因素
全球原油消费需求增速放缓 全球能源需求增速回落 全球能源需求增速与经济增速一致 数据来源：BP统计年鉴，中期研究院 数据来源：BP统计年鉴，中期研究院 • 全球石油消费增长0.7%， 达到8800万桶/日， 涨幅为60万桶/日， 低于历史平均水平。经合组织国家的石油消费量减少1.2% （60万桶/日） ， 是过去六年中的第五次下滑， 下探到1995年以来的最低水平。 非经合组织国家的石油消费量增长2.8%， 即120万桶/日。 尽管油价居高不下， 由于局势动荡， 中东和非洲等产油区域的石油消费增幅低于平均水平。 中国再次成为全球石油消费增长的最大来源 （增长5.5%， 即50.5万桶/日） ，但增速低于过去十年的平均水平。
欧元区经济仍不容乐观 • 9 月 6 日，欧洲央行在市场预期之中发布了冲销式无限量 OMT购债计划，市场信心受到极大鼓舞，反应极为强烈。计划公布后，标普指数创下 2008年 1月以来最高水平，欧洲股市创下今年 3 月以来最高水平，黄金一举突破 1700 美元大关，10 年期西班牙国债收益率创 3 个月低点。虽然市场信心大幅得到提振，但后期效果仍有待观察。 • 8 月欧元区制造业 PMI 为 45.1，预期 45.3，前值 44.0。德国 8 月制造业 PMI 为44.7，连续第 6个月处于荣枯线以下，不及预期45.1，但好于前值 43.0。法国 8月制造业 PMI为46.0，是近4个月的最高水平，不及预期 46.2但远高于前值 43.4。 • 欧元区综合 PMI 连续第 7 个月处于荣枯分界线之下，暗示欧元区经济或许已经陷入衰退之中。至 2012年2季度欧元区 GDP同比已连续5 个月出现了下降。
美国经济缓慢复苏 QE3出台 8月非农就业不及预期 • 美联储于美国东部时间 2012 年 9 月 13 日中午宣布了其最新一次的会议决定，宣布将于本月起以每月 400 亿美元的规模逐月购买按揭抵押证券（ＭＢＳ），并将一直延续该购买计划直至就业市场得到明显恢复。 • QE3出台，短期油价将冲高，但这可能引发市场对IEA释放原油储备的担忧，因此冲高幅度有限，随着QE3充分反映，油价可能小幅回调，同时季末经济数据或将冲击油价，9月下旬油价迎来向下拐点的概率依然很高。 数据来源：BLOOMBER,中期研究院
中国经济继续下行 汇丰PMI持续回落 工业增加值显示中国经济仍在底部徘徊 数据来源：BLOOMBERG，中期研究院 数据来源:BLOOMBERG，中期研究院 • 8 月汇丰中国制造业PMI终值跌至 47.6，创2009年3 月以来最低。8 月规模以上工业增加值同比实际增长 8.9%，比 7 月回落 0.3 个百分点。从环比看，8月工业增加值增长0.69%，比 7月0.65%有所回升，暗示着企业去库存化接近尾。 • 中国石油表观需求在 8 月份为 950 万桶/天，继 6 月后，同比和环比分别再次出现负增长。当前中国石油消费仍维持疲弱态势。 中国原油进口量持续 2012 年 5 月以来的下跌趋势，8 月同比下降 12%，为 2011 年 10 月以来的最低水平。中国原油进口量的下降主要反映中国正在经历原油去库存阶段。
原油探明储量 • 新油田的发现及新油井的钻探都需要较长的时间，及完成周期，所以世界原油供给在短时间内相对比较稳定。截至2011年底， 世界石油探明储量约为1.6526万亿桶， 足以满足54.2年的全球生产需求。 另一方面， 委内瑞拉官方储量继续上调， 将中南美洲的储产比拉高到100多年。 在中东地区， 尽管探明储量有所上升， 但产量的大幅提升拉低了该地区的储产比； 中东地区占世界探明储量的48.1%。
原油的供给情况 • 全球石油产量的年增长幅度为1.3%， 即110万桶/日。 石油产量的净增长几乎全部来自石油输出国组织， 其中沙特阿拉伯 （增产120万桶/日） 、 阿联酋、 科威特和伊拉克的产量大幅增加， 完全弥补了利比亚停产 （减产120万桶/日） 所带来的缺口。 沙特阿拉伯、 阿联酋和卡塔尔的石油产量均创下历史新高。 非石油输出国组织的石油产量大致保持稳定， 美国、 加拿大、 俄罗斯和哥伦比亚的产量增长弥补了英国和挪威等老产油区域产量的持续衰减， 以及其他某些国家所出现的意外停产。 美国的石油产量的涨幅连续三年在非石油输出国组织产油国中雄踞榜首 （增加了28.5万桶/日） 。 随着陆上页岩油产量持续强劲增长， 美国的石油产量达到了1998年以来的最高水平。
地缘政治冲击供给 • 原油价格的巨幅波动某种程度上伴随着供给量以及需求量的剧烈变动，尤其是突发性事件对价格的影响最终仍旧反映到供需的数量上来 • 而其中不乏“煽风点火”的投机因素介入进行大规模的资本上的操作，使得受到供需因素影响的剧烈波动的原油价格的波动振幅更加的剧烈。
原油供给有一定的稳定保障 世界各大洲原油产量 中东地区原油产量 数据来源：Wind，中期研究院
美国成品油需求下降 数据来源：Wind，中期研究院
原油季节性走低 数据来源：Wind，中期研究院 • 就原油的季节性走势看，夏季7-9月由于汽油需求高峰期和飓风多发期，需求拉动以及飓风或会造成供应中断，进而导致原油价格在该时期相对坚挺。而四季度的11-12月份，则由于上一个需求高峰结束，新的取暖油需求高峰还没到来，因此价格相对较弱。
投机资金头寸偏多 数据来源：Wind，中期研究院
原油宽幅震荡上行 • 通过政治经济理论：美国的经济复苏乃至全球的经济复苏对于原油价格的平稳有相当强的依赖，过高的商品价格，尤其是油价对于已经在谷底的全球经济的复苏将起到至关重要的作用。 • 而另一方面，中东产油国在经历了08年金融危机之后也承受了油价的暴跌的风险，这也就导致了从政治因素上对于原油价格控制度的把控。 数据来源：Wind，中期研究院
原油上涨区间下沿阶段性上扬 区间的下沿阶段性上移：从2001 年至2010 年，全球实际GDP 年复合增长率为3.6%， 成熟国家为1.6%，新型国家为6.2%，以中国为代表的亚洲新兴国家达到8.5%。亚洲新兴国家占全球实际GDP 的比重从2001 年的15.6%升至23.6%，而成熟国家的比重则从62.5%下降至52.9%。新兴国家人均GDP 年复合增长率为7.2%，亚洲新兴国家达到9.7%，要显著高于成熟国家3.2%的增速。 数据来源：Wind，中期研究院
高通胀背景下的通道上沿也持续抬升 • 整体通胀水平在食品价格的推动下已经普遍高企，年通胀率达到6.3%，其中：巴西达到5.9%，印度达到9.2%， 俄罗斯达到8.8%，印尼达到7.0%，通胀已并非中国一方问题。 数据来源：Wind，中期研究院
欧债危机致使商品价格短暂脱离区间 • 对于大宗商品市场最大的利空消息除了需求不畅之外，则是欧债危机带给市场的悲观情绪总是刺激着投资者的神经。继希腊之后，意大利的公债收益率飙升越7%，这使得市场一片哗然。 数据来源：Wind，中期研究院
LLDPE三季度走势分析 数据来源：文华财经，中期研究院
能化行业分析特征 • 原油对化工品的影响主要有两方面，一是从成本上构成推力，二是对投资者心理产生影响。 受到原油走势影响 价格波动具有季节 性和频发波动性 • 化工品的需求存在季节性特点，使得期货价格也呈现出上涨概率较大的季节、下跌概率较大的季节和价格盘整概率较大的季节三种情况。 产业链影响因素 复杂多变 • LLDPE不仅要受上游多种原材料价格影响，，另一方面下游用途较多，对LLDPE价格影响也较复杂。 • 越是靠近产业链上端的企业，其价格垄断性越强。最典型的是LLDPE，其生产高度集中，中石化和中石油LLDPE占总产量的85-90%。 价格具有垄断性
化工品价格传导类型 • 下游需求增长将推动价格上涨。下游加工环节的边际利润随需求增长而增长，进而拉动原材料价格的上涨。这一过程直至传导至产业链的源头——石脑油（或者天然气）。 化工品价格传导的类型 消费拉动型 • 产业链源头原材料价格首先上涨，其结果要求将增加的原材料成本转嫁到加工环节的产品价格之中。这一过程直至传导至产业链末端的终端产品。 • 上游价格的向下传导必须得到下游产品消费市场的消化，一旦价格超过消费者愿意接受的程度，该产品将面临积压，价格无法继续传导。 成本推动型
LLDPE现货价格持续走高 LLDPE现货价格走势图 • 现货市场方面，LLDPE市场价格持续走高，商家出货略显谨慎。美国推出QE3，加之石化连续上调出厂价格，市场行情走高必然。目前华南地区LLDPE在10850-11050元/吨，华东地区LLDPE主流报价在11000-11200元/吨，华北地区LLDPE在10800-11000元/吨。 数据来源：WIND，中期研究院
乙烯市场跟随原油价格走高 亚洲乙烯走势 • 亚洲乙烯市场跟随原油价格走高。目前CFR东北亚/东南亚分别收于1375-1376美元/吨和1318-1321美元/吨。原料石脑油高位运行，成本支撑维坚。 • 装置方面，检修中的台湾台塑2号年产103万吨乙烯裂解装置、天津中沙石化年产100万吨乙烯裂解装置、日本出光兴产位于Tokuyama年产62.3万吨乙烯裂解装置、中国扬子石化位于南京2号石脑油蒸汽裂解装置均计划在近期重启，将在后期扩大乙烯市场的供给。 数据来源：WIND，中期研究院
能源化工产业链分析——下游制品阶段 • 现有库存情况对采购时机的影响。 影响下游需求的主要因素 • 下游工厂的生产条件对开工率的影响直接关系到用料的实际需求。 • 下游制品的销售状况及价格涨跌对采购需求有较大影响。
原料价格拉涨抑制下游采购积极性 • 石化拉涨原料价格，市场价格多数跟涨。农膜厂家采购积极性受到打压，多数厂家生产以消耗前期库存原料为主，入市采购量有所减少。 • PE功能膜： PE功能膜厂家整体开工率在50%-60%范围内，生产多以前期积累订单为主。部分厂家为控制生产成本的上升，多暂停采购原料或减少原料采购量。 • 日光温室膜：生产继续保持旺季局面不改，厂家高位开机生产，订单情况相对理想。厂家原料库存正常。部分厂家高端膜报价追随原料价格快速上涨，各厂家制品报价差价拉大。 • 地膜：地膜厂家多以生产大蒜地膜为主，整体开工率在30%左右。由于近期原料价格快速上涨，新订单情况有所削减。
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