finanzas gerenciales l.
Download
Skip this Video
Loading SlideShow in 5 Seconds..
Finanzas Gerenciales PowerPoint Presentation
Download Presentation
Finanzas Gerenciales

Loading in 2 Seconds...

play fullscreen
1 / 82

Finanzas Gerenciales - PowerPoint PPT Presentation


  • 489 Views
  • Uploaded on

Finanzas Gerenciales. Prof. Alberto Martínez C. Preguntas fundamentales. ¿Qué inversiones a largo plazo hacer? Presupuesto de capital ¿Cómo financiar inversión a largo plazo? Estructura de capital ¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas? Capital de trabajo.

loader
I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
capcha
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about 'Finanzas Gerenciales' - Sophia


An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript
finanzas gerenciales

Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martínez C.

preguntas fundamentales
Preguntas fundamentales
  • ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?
    • Presupuesto de capital
  • ¿Cómo financiar inversión a largo plazo?
    • Estructura de capital
  • ¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas?
    • Capital de trabajo
organizaci n de la empresa
Organización de la Empresa
  • Empresa unipersonal
  • Corporación (S.A.)
    • Personalidad jurídica propia
    • Separa propiedad de administración
  • Ventajas de la corporación
    • Traslado fácil de la propiedad
    • Responsabilidad limitada del accionista
    • Facilidad levantamiento fondos
    • Vida ilimitada
administraci n
Administración
  • Objetivo: maximizar valor actual de las acciones
  • ¿Conflicto de intereses? (Problema de agentes)
    • Remuneración ligada al desempeño
    • Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)
    • Despido
    • Take-overs
flujos de efectivo empresa mercados financieros
Flujos de efectivo empresa mercados financieros

Emisión instrumentos

Mercados

Financieros

Empresa

Flujos retenidos

Dividendos y deuda

Flujos efectivo derivados

de activos de la empresa

Gobierno

estados financieros
Estados financieros
  • Balance general
  • Estado de resultados
  • Estado de flujos de efectivo
  • Estado de utilidades retenidas

Suministran información a acreedores, propietarios y reguladores

estados financieros balance general
Estados Financieros: Balance General
  • Muestra valor contable de la empresa en determinada fecha
    • Activo = Pasivo + capital
  • Capital de trabajo neto (CTN) = activo circulante - pasivo circulante
  • Valor de mercado vs valor en libros
  • Observar: liquidez y deuda vs capital
slide8

Balance General2002 2001

Activo circulante

Efectivo 1000 500

Cuentas por cobrar 400 500

Inventarios 600 900

Total activo circulante 2000 2900

Activo fijo bruto

Terrenos y edificio 1200 1050

Maquinaria y equipos 1300 1150

Total activo fijo bruto 2500 2200

Menos: depreciación acumulada 1300 1200

Activo fijo neto 1200 1000

Total activos 3200 2900

Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400

Deuda a largo plazo 600 400

Total pasivos 2000 1800

Capital contable

Acciones 600 600

Utilidades retenidas 600 500

Total capital contable 1200 1100

Total pasivo y capital 3200 2900

estado de resultados
Estado de resultados

Muestra resultados operativos en período determinado

Estados de Resultados 2002

Ventas 1.700

Menos costo de ventas 1.000

Utilidad bruta 700

Menos: Gastos operativos 330

Gastos de ventas 80

Gastos generales y de administración 150

Gastos por depreciación 100

Utilidad operativa 370

Menos: gastos financieros 70

Utilidad neta antes de ISR 300

Menos: ISR (tasa 40%) 120

Utilidad neta 180

estado de utilidades retenidas
Estado de utilidades retenidas

Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500

Mas: utilidad neta (2002) 180

Menos: dividendos en efectivo (2002) 80

Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600

estado de flujos de efectivo
Estado de Flujos de efectivo
  • Resumen de flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento

Flujo de efectivo de las actividades operativas 680

Utilidad neta 180

Depreciación 100

Disminución de cuentas por cobrar 100

Disminución de inventarios 300

Flujo de efectivo de las actividades de inversión (300)

Incremento activo fijo bruto (300)

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120

Incremento deuda largo plazo 200

Cambio en capital contable 0

Dividendos pagados (80)

Incremento neto en efectivo 500

fuentes y usos de efectivo
Fuentes y usos de efectivo
  • Fuentes de efectivo
    • Aumento de deuda
    • Aumento capital contable
    • Disminución de activos
  • Usos de efectivo
    • Disminución de deuda
    • Disminución capital contable
    • Aumento de activos
feda feo fea y feacc
FEDA, FEO, FEA y FEACC
  • FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo generado por operaciones normales
    • Feo=utilidad antes de ISR e intereses + depreciación – impuestos
  • FEDA (flujo de efectivo derivado de activos) = FEO- gastos de capital - variación CTN
  • Gastos de capital = act. Fijo neto final - act. Fijo neto inicial + depreciación
  • Variación CTN = CTN final - CTN inicial
fea y feacc
FEA y FEACC
  • Flujo de efectivo a acreedores (FEA)= intereses pagados - nuevos préstamos netos
  • Flujo de efectivo a los accionistas (FEACC)= dividendos pagados - nuevo capital neto
  • FEDA = FEA + FEACC (chequeo)
slide15

Ejemplo

FEO = 370 + 100 - 120 = 350

Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300

Var CTN = 600 - 500 = 100

FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50

FEA = 70 - 200 = -130

FEACC = 80 - 0 = 80

an lisis de razones
Análisis de razones
  • Razones de liquidez (solvencia a corto plazo)
  • Razones de deuda (solvencia a largo plazo)
  • Razones de actividad
  • Razones de rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo

-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

razones de liquidez
Razones de liquidez
  • Capacidad de la empresa para pagar cuentas a corto plazo sin tensiones
    • Razón circulante=activo circulante/pas. circulante
    • Razón rápida=(Act. circ.-Inventario)/Pas. circulante
razones de deuda
Razones de deuda
  • Capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones a largo plazo
    • Razón deuda/capital = deuda total/ capital total
    • Multiplicador del capital = total activos/ capital total
razones de actividad i
Razones de actividad I
  • Velocidad con que ciertas cuentas se convierten en efectivo
    • Rotación de inventarios=costo de ventas/ inventario
      • Indica liquidez del inventario
    • Duración promedio del inventar. = 365/rot. inventario
      • Se considera como el promedio de días que permanece el inventario antes de venderse
razones de actividad ii
Razones de actividad II
  • Rotación de ctas. x cobrar = ventas/ cuentas por cobrar
    • Indica rapidez para cobrar ventas
  • Días de vta. en ctas. x cobrar = 365/rotación de ctas. x cobrar
  • Rotación del total de activos = ventas/activos totales
    • Ventas por unidad monetaria de activos
razones de rentabilidad
Razones de rentabilidad
  • Miden eficiencia en utilización de activos y eficacia en manejo de operaciones
    • Margen de utilidad: utilidad neta/ventas
      • Utilidad por unidad monetaria vendida
    • Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad neta/total de activos
      • Utilidad por unidad monetaria de activos
    • Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad neta/capital total
      • Utilidad por unidad monetaria de capital
    • RSA, RSC y tasa de interés
identidad dupont
Identidad DuPont
  • RSC = margen de utilidad x rotación del total de activos x multiplicador del cap
  • Señala que la RSC está afectada por
    • Eficiencia operativa (margen de utilidad)
    • Eficiencia en uso de activos (rotación activos)
    • Apalancamiento financiero (multiplicador del capital)
medidas de valor de mercado
Medidas de valor de mercado
  • Se basan en información del mercado
    • UPA = util. neta/acciones en circulación
    • RPU = precio por acción/UPA
      • Mide cuánto quieren pagar los inversionistas por unidad monetaria de utilidades actuales
      • Util para calcular precio de acción de empresa no cotizada en bolsa (mejor que valor contable)

UPA esperada empresa x RPU promedio industria

    • Razón mercado a libros = valor de mercado/valor libros
tipos de comparaci n de razones
Tipos de comparación de razones
  • Análisis de corte transversal
  • Análisis de series de tiempo
  • Análisis combinado

Rotación

CxC ABC

Industria

Años

por qu evaluar estados financieros
¿Por qué evaluar estados financieros?
  • Usos internos
    • Evaluación de desempeño
    • Planeación para el futuro
  • Usos externos
    • Acreedores e inversionistas
    • Adquisición de otra empresa
an lisis de estados financieros
Análisis de estados financieros
  • Problemas
    • No hay teorías que identifiquen parámetros
    • Conglomerados y estados financieros consolidados
    • Diferentes métodos contables (inventario)
    • Diferentes años fiscales (negocios estacionales)
  • Preferir información de mercado a la contable

“El mercado es el que dice cuánto valen las cosas”

valor del dinero en el tiempo
Valor del dinero en el tiempo
  • Un bolívar hoy vale más que uno mañana
  • Interés simple vs. interés compuesto
  • VP x (1+r)t = VF
  • Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
  • Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t
  • Flujos múltiples
anualidad y perpetuidades
Anualidad y perpetuidades
  • Serie uniforme de flujos de efectivo por un período determinado de tiempo

VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]

    • Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24 meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual, ¿cuánto puede tomar prestado?
      • VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77
  • Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos

VP = C/ r

  • Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes

VP = C/ (r - g)

tasa efectiva anual
Tasa efectiva anual
  • Tasa de interés expresada como si se capitalizara una vez al año

TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1

Ejemplo: ¿cuál inversión es mejor? a) 20% anual; b) 19% con capitalización semestral o c) 18.75% con capitalización trimestral

a) 20% b) 19.9% c) 20.11%

bonos caracter sticas
Bonos: características
  • Valor nominal/par: monto del principal
  • Tasa cupón: cupón dividido entre valor nominal
  • Vencimiento: fecha pago del principal
  • Rendimiento al vencimiento: tasa que requiere el mercado para un bono (prima y descuento)
bonos continuaci n
Bonos: continuación
  • Precio de un bono
    • VP Principal + VP cupones
  • Riesgo de tasa de interés
  • Sensibilidad del precio a variación de la tasa de interés
    • Tiempo de vencimiento
    • Nivel de la tasa cupón
acciones
Acciones
  • Valuación de acciones preferentes
    • Po = D / r
  • Valuación de acciones comunes
    • Po = (D1 + P1)/ (1 + r)
  • Crecimiento constante del dividendo
    • Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)
valuaci n acciones comunes cont
Valuación acciones comunes (cont.)
  • Crecimiento en dos etapas

Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3

P3 = D4 / (r - g)

  • Rendimiento requerido (r)

r = D1 / Po + g

g = tasa retención x RSC

tasa retención = 1 - tasa reparto dividendos

tasa reparto = dividendos / utilidad neta

valuaci n acciones comunes cont34
Valuación acciones comunes (cont.)
  • Relación entre Po y UPA
    • Empresa sin crecimiento D = UPA

Po = D1 / r = UPA1 / r

    • Empresa con crecimiento

Po = UPA1 / r + VAOC

    • Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU
otros m todos de valuaci n
Otros métodos de valuación
  • RPU
    • Industria, histórico, país
    • Po = UPA x RPU(promedio industria)
  • Valor contable
  • Valor de liquidación
  • Modelo CAPM
    • r - rf = b ( rm - rf)
presupuesto de capital
Presupuesto de capital
  • Planeación y administración de inversiones a largo plazo
  • Objetivo del administrador: crear valor para accionista
  • Se crea valor identificando inversión que vale más en el mercado de lo que cuesta adquirirla
  • Valor Presente Neto: diferencia entre valor de mercado de una inversión y su costo
ejemplo presupuesto de capital
Ejemplo presupuesto de capital
  • Línea de producción nueva cuesta $50 MM. Producirá ingresos de $18 MM primeros tres años y $26 MM los siguientes tres, cuando se liquidarán los equipos por $ 3 MM. Los costos en efectivo serán de $12 MM los primeros dos años y $14 MM los siguientes cuatro años
  • ¿Conviene hacer la inversión? ¿Qué valor agrega a la acción? Hay 10 MM de acciones en circulación. Inversiones similares se evalúan con una tasa del 15%
presupuesto de capital ejemplo
Presupuesto de capital: ejemplo

Flujos de efectivo

Año 0 1 2 3 4 5 6

Costo -50

Ingreso 18 18 18 26 26 26

Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14

Rescate 3

Fluj. net. -50 6 6 4 12 1 2 15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM

Efecto sobre el valor de la acción: pérdida de valor por $1.83

criterios alternativos per odo de recuperaci n
Criterios alternativos: período de recuperación

Proyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%)

A -2.000 2.000 0 0 1 -182

B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492

  • Ventajas
    • Es práctico para proyectos cuyo análisis sea costoso (más que pérdida ocasionada por error)
  • Desventajas
    • Ignora el valor del dinero en el tiempo
    • Igual ponderación a flujos previos y cero a flujos posteriores
    • Necesita punto de corte arbitrario
    • Sesgado contra proyectos de largo plazo
rendimiento contable medio
Rendimiento contable medio

Año 1 2 3 4

Util. Neta 10 15 20 30

Deprecia. 25 25 25 25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75

Inversión media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 = 38%

  • Ventajas
    • Fácil de calcular
    • Generalmente se cuenta con información necesaria
  • Desventajas
    • No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo
    • Tasa de referencia arbitraria
    • Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado
tasa interna de retorno
Tasa interna de retorno
  • Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero

Co C1 C2 C3 TIR

-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%

  • Ventajas
    • Fácil de comprender
    • Estrechamente ligado con VPN
  • Desventajas
    • Cambio de signo en flujos producen varios TIR
    • Proyectos mutuamente excluyentes decisión errada

VPN

r

tir y proyectos mutuamente excluyentes
TIR y proyectos mutuamente excluyentes

0 1 2 3 4 TIR

A -100 50 40 40 30 24%

B -100 20 40 50 60 21%

%Dcto. 0 5 10 15 20 25

VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6

VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2

  • B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevaría a escoger siempre A
tir continuaci n
TIR: continuación

VPN Proyecto B

PA

24% r

11,1% 21%

- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A

- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%

- En la intersección es indiferente hacer A o B.

- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B

ndice de rentabilidad
Índice de Rentabilidad

IR = VP / Co

  • Ventajas
    • Esta estrechamente ligado con el VPN
    • Es fácil de comprender
  • Desventajas
    • Puede conducir a decisiones incorrectas en proyectos mutuamente excluyentes
evaluaci n de proyectos elementos a considerar
Evaluación de proyectos: elementos a considerar
  • Lo importante son flujos de efectivo incrementales (flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
  • Costos hundidos no son relevantes
  • Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay que tomarlos en cuenta (ej. erosión, ferrocarril)
  • No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
  • No incluir costos de financiamiento, lo importante son flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
  • Sólo interesa flujo de efectivo después de impuestos
slide46

Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:

    • Años vida producto 3
    • Unidades vendidas 80.000
    • Precio unitario 10
    • Costo variable unitario 7,5
    • Costos fijos 16.000
    • Equipo 150.000
    • Cap. trabajo neto 35.000
    • Tasa impositiva 34%
    • Rendimiento requerido 30%
  • Estados financieros pro forma
    • Ventas 800.000
    • Costo variable 600.000
          • 200.000
    • Costos fijos 16.000
    • Depreciación 50.000
    • UAII 134.000
    • Impuestos 45.560
    • Utilidad neta 88.440
slide47

Balances resumidos

          • 0 1 2 3
  • CTN 35.000 35.000 35.000 35.000
  • Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0
  • Inversión total 185.000 135.000 85.000 35.000
  • Flujo de efectivo operativo
  • UAII 134.000
  • Depreciación 50.000
  • Impuestos (45.560)
  • FEO 138.440
  • Flujos de efectivo totales
          • 0 1 2 3
  • FEO 138.440 138.440 138.440
  • Aumento CTN (35.000) 35.000
  • Gastos de cap. (150.000)
  • Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440
  • VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45
  • PR 1,34
evaluaci n de los vpn
Evaluación de los VPN
  • Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con mayor detenimiento
  • Riesgo de pronóstico: posibilidad que errores en flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas (apalancamiento operativo)
  • Análisis de escenarios múltiples: qué sucede al VPN estimado cuando varían componentes del FEO
    • Escenario base
    • Escenario pesimista: valores mínimos a variables como unidades vendidas, precios unitarios; Máximos a costos
    • Escenario optimista
ejemplo
Ejemplo
  • Proyecto de seis años con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciación en línea recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:
          • base Límite inferior Límite superior
  • Unidades vendidas 300 250 350
  • Precio unitario $10 $8 $12
  • Costo variable $5 $4 $6
  • Costo fijo $220 $200 $240
          • Base Pesimista Optimista
  • Ventas 3.000 2.000 4.200
  • Costo variable 1.500 1.500 1.400
  • Costo fijo 220 240 200
  • Depreciación 250 250 250
  • UAII 1.030 10 2.350
  • ISR 350,2 3,4 799
  • UN 679,8 6,6 1.551
  • Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801
  • VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6
an lisis de sensibilidad
Análisis de sensibilidad
  • Qué ocurre al VPN si se modifica sólo una variable
  • Permite saber dónde ocasionarán más daño los errores de pronóstico

VPN

+

0

-

Ventas en unidades

Mayor pendiente, mayor sensibilidad

punto de equilibrio contable operativo
Punto de equilibrio contable (operativo)
  • Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)

Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere inversión en equipos de 2.050, depreciada en línea recta en 5 años. El costo fijo es 1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al año.

Depreciación = 2.050/5 = 410

Ingresos: P x Q = 8 Q

Gastos: CF+D = 1.410

Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470

Ventas 3.760 (470 x 8)

Costo Variable 2.350 (470 x 5)

Costo fijo 1.000

Depreciación 410

UAII 0

ISR 0

Utilidad neta 0

Ventas,

Costos Ingresos 8 Q

3.760 Costos totales

1.410 1.410 + 5 Q

470 Q

punto de equilibrio contable ii
Punto de equilibrio contable II

FEO = UAII + D - Impuestos

UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D

Sin impuestos ni intereses

FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)

FEO = Q (P - v) - CF

FEO + CF = Q(P - v)

Q = (FEO + CF)/(P-v)

En punto de equilibrio contable

Ingresos = gastos

PQ = v Q + CF + D

Entonces la ecuación (1) se convierte en

FEO = D

punto de equilibrio contable ii53
Punto de equilibrio contable II
  • En punto de equilibrio contable FEO igual a depreciación. Entonces vida económica del proyecto igual a período de recuperación
  • Proyecto que sólo alcanza punto de equilibrio contable tiene VPN negativo
  • Permite conocer mínimo de ventas para evitar pérdidas
  • Fácil de calcular y explicar
punto de equilibrio
Punto de equilibrio
  • Del flujo de efectivo
    • Donde flujo de efectivo es cero

FEO = 0

Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

  • Financiero
    • Volumen de ventas que generan VPN=0

VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversión

Anualidad a cinco años al 20% con VP=2050 (inversión)

FEO = 685,48

Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83

puntos de equilibrio
Puntos de equilibrio

FEO

686

410

0

333 470 562 Q

PEFE PEC PEF

-1000

Proyección de venta es 565

Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta

Probabilidad de VPN negativo alta

riesgo y rendimiento
Riesgo y rendimiento
  • Rendimiento requerido depende de riesgo de la inversión
  • Componentes del rendimiento
    • Componente del ingreso: flujo de efectivo
    • Ganancia de capital: cambio valor mercado
  • Rendimiento
    • Nominal: cambio porcentual en cantidad de unidades monetarias que se tienen
    • Real: cambio porcentual poder adquisitivo
riesgo y rendimiento ii
Riesgo y rendimiento II
  • Activos libre de riesgo, activos con riesgo y prima de riesgo
  • Efecto Fisher: relación entre interés real y nominal

(1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominal

R = r + p + r x p r: tasa real

p: tasa de inflación

medici n del riesgo
Medición del riesgo
  • Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio ponderado de los resultados posibles

E[R] =  Ri Pi

  • Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados
  • Desviación estándar: variabilidad de una distribución alrededor de su media

  = [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible Pi probabilidad

ejemplo59
Ejemplo
  • Rendimiento esperado de cada acción
    • E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
    • E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
    • E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
  • Varianza y desviación estándar de la acción A
  • Varianza y desviación estándar de B y C
    • b2 = 0.0294 b = 0.1715
    • c2 = 0.0035 c = 0.0588
ejemplo continuaci n
Ejemplo: continuación
  • Rendimiento esperado de la cartera

E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]

E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%

  • Rendimiento esperado de la cartera en:

Expansión: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%

Recesión: 7.1%

  • Varianza y desviación estándar de la cartera

Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-E[Rp])2

Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011

Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017

c = 0,028

c = 0,169

tipos de riesgo
Tipos de riesgo
  • Riesgo sistemático: influye sobre gran número de activos (riesgo de mercado)
  • Riesgo no sistemático: afecta a un solo activo a grupo pequeño de activos
  • Diversificación permite eliminar el riesgo no sistemático
  • Rendimiento esperado de un activo depende sólo del riesgo sistemático
riesgo sistem tico y l nea de mercado
Riesgo sistemático y línea de mercado
  • Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático

 

Acción X 35% 0.4

Acción Y 18% 1.5

  • Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una acción a cambios en rendimiento del portafolio del mercado
  • La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
  • Línea de mercado de un activo financiero

E[Rp]

E[Ra]=22%

Rf=9%

Cartera compuesta por acción A

y activo libre de riesgo

E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf

p = Ma x a + (1-Ma) x 0

= (E[Ra] - Rf)/ a = 7.22%

 = 1.8 Beta de la cartera

modelo capm
Modelo CAPM
  • (E[Ra] - Rf)/a = (E[Rb] - Rf)/b

Todos los activos del mercado están sobre la línea del mercado

  • El CAPM establece que rendimiento esperado de activo depende de:
    • Valor del dinero en el tiempo (Rf)
    • Ganancia por incurrir en riesgo sistemático (E[Rm] - Rf)
    • Cantidad de riesgo sistemático (beta)
modelo capm ii
Modelo CAPM II
  • Con cartera compuesta por todas las acciones (cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] - Rf)/1. Para una acción i

(E[Ri]-Rf)/i = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + i x (E[Rm] - Rf)

E[Rm] - Rf

E[Rm]

 m =1

costo de capital en acciones
Costo de capital en acciones
  • Rendimiento requerido por accionistas sobre su inversión en la empresa (Ra)
  • Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g
    • Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento históricas o pronósticos de tasas futuras
    • Sólo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando hay tasa de crecimiento razonablemente constante
    • Costo estimado del capital muy sensible a tasa de crecimiento estimada
    • No toma en cuenta el riesgo explícitamente (incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
costo de capital en acciones ii
Costo de capital en acciones II
  • Modelo CAPM
    • Se ajusta explícitamente para el riesgo
    • No importa si empresa reparte dividendos
    • Desventajas
      • Hay que estimar prima por riesgo del mercado
      • Hay que estimar coeficiente beta
  • Se pueden utilizar ambos métodos
costo de la deuda
Costo de la deuda
  • Rendimiento requerido por prestamistas sobre deuda de empresa (Rd)
    • Rendimiento al vencimiento de bonos en circulación de la empresa (tasa cupón no es relevante)
    • Clasificación de la empresa AA. Observar tasa de interés de reciente emisión de bonos AA.
costo promedio ponderado del capital
Costo promedio ponderado del capital
  • Valor mercado del capital en acciones (C):
    • Acciones en circulación x precio de la acción
  • Valor de mercado de la deuda (D)
    • Corto plazo: valor en libros
    • Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado
  • Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que decide utilizar una empresa
      • V = C + D
      • 100% = (C/V) + (D/V)
  • WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
ejemplo69
Ejemplo
  • Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por acción
  • Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
  • Precio actual de la acción: Bs 30. Beta de la acción: 1.2
  • Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
  • Razón objetivo deuda/capital: 50%
  • Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%

Ra = Rf + i x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%

Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%

Como son similares se promedian: 27.1%

Razón D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital

CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)

CPPC = 22.03%

estructura de capital y apalancamiento
Estructura de capital y apalancamiento

Actual propuesta

Deuda 0 10 MM

Capital 20 MM 10 MM

Deuda/capital: 0 1

Acciones en circulación 200 M 100 M

Precio por acción 100 100

Tasa de interés 10% 10%

Tasa impositiva 34% 34%

Estructura de capital sin deuda

Recesión Crecimiento moderado Expansión

UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM

Intereses 0 0 0

Impuestos 0.51 1.02 1.36

Utilidad neta 0.99 1.98 2.64

RSC 4.95% 9.9% 13.2%

UPA 4.95 9.9 13.2

Estructura de capital propuesta

UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM

Intereses 1 1 1

Utilidad antes ISR 0.5 2 3

Impuestos 0.17 0.68 1.02

Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98

RSC 3.3% 13.2% 19.8%

UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8

administraci n del capital de trabajo
Administración del capital de trabajo
  • ¿Cuál es el nivel razonable de efectivo?
  • ¿Cuánto debe ser endeudamiento a corto plazo?
  • ¿Cuánto crédito dar a clientes?
ciclo operativo y ciclo de efectivo
Ciclo operativo y ciclo de efectivo

Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido

Período de inventarios Período de CxC

Período CxP

Efectivo pagado

por inventario

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo

riesgos deducibles del ciclo de efectivo
Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo
  • Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:
    • No se cobró
    • No se vendió
    • Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“
  • Quedarse sin inventario para atender la demanda
  • No ser competitivo en los términos de venta
inventarios
Inventarios

Volumen óptimo de pedido

Reducción marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario

T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q

por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reducción marginal en coste de pedido

Existencias medias = Q/2

por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2

Igualando:

(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2

Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2

ejemplo75
Ejemplo

Librería vende 100 libros al año, tiene coste de inventario

de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen óptimo

de pedido es:

Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20

Librería debería pedir 20 libros 5 veces al año

saldos de tesorer a
Saldos de tesorería

Q = [(2 x desembolso anual tesorería x costo vta. LT)/interés] 1/2

Ejemplo:

El tipo de interés de las letras del tesoro es 8% y cada

venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorería a un

promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al año)

Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100

ABC debería vender $25.100 en LT cuatro veces al mes

y su saldo medio en tesorería será de $12.550

economic value added eva
Economic Value Added (EVA)
  • Herramienta para determinar valor que agrega un proyecto, una unidad de negocios o una corporación, para la toma de decisiones
  • Se puede aplicar a diferentes niveles de la organización para ver unidades que crean valor (o lo destruyen)
  • Se utiliza como estímulo a gerencia alta/media para crear valor
slide78
EVA
  • EVA = NOPAT – WACC * CAPITAL OPERATIVO
  • NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre (FEO)
  • Si ROI = NOPAT / CAPITAL
  • EVA = (ROI – WACC) * CAPITAL
  • Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de oportunidad de capital que se está obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo productivo invertido en dicha operación.
    • Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se está corriendo
    • Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se incurre
c mo aumentar el eva
¿Cómo aumentar el EVA?
  • Aumentando ingresos
    • Nuevos productos que apalanquen inversión existente
    • Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
  • Mejorando márgenes
    • Mejorar procesos y actividades (reingeniería)
    • Incrementar productividad/eficiencia
    • Nuevos productos con altos márgenes
    • Reducir costos
  • Mejorando uso de activos
    • Manejo del capital de trabajo
    • Reducir activos fijos (arrendamiento)
impulsores de valor
Impulsores de valor
  • Son aquellos aspectos de la organización a través de los cuales se puede aumentar directamente el valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor
impulsores de valor81

Retorno

NOPAT

Costos

EVAâ

Capital

Invertido

Impulsores de valor
  • Se pueden ver a nivel de toda la corporación o de una unidad de negocio

Corporación

Nivel Específico

Negocio

Unidad Específica

Manejadores Valor

Operacionales

Ejemplos

Ejemplos

Ejemplos

  • Mejora del Retorno
  • Mejora del Margen
  • Eficiencias Operacionales
  • Gerencia del Capital de Trabajo
  • Productividad del Capital Invertido
  • Optimización de la Estructura de Capital
  • Estrategia de precios
  • Diversidad de Productos
  • Énfasis departamental
  • Costo del producto
  • Costos operativos tienda
  • Costos administrativos corporativos
  • Costos de distribución
  • Reservas operativas de efectivo
  • Gerencia de Inversiones
  • Administración de cuentas pagables
  • Base tienda
  • Arrendamientos
  • Activos intangibles
  • Distribución de activos
  • Frecuencia compras
  • Penetración
  • Tamaño transacciones
  • Margen bruto
  • % Gastos Operaciones
  • % gastos Servicios Generales & Administración
  • Distribución costos por caso
  • Caja chica
  • Reposición de Inventario
  • Ciclo de pago contables
  • Nivel de utilidad de tienda
  • Relación Deuda/Patrimonio
  • Capital anual invertido

Capital de

Trabajo

Capital

Fijo

eva y planificaci n estrat gica
EVA y Planificación Estratégica
  • Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la creación de valor y hacer Planificación Estratégica basada en Valor Financiero
  • Expande a nuevos mercados
  • Desarrolla extensiones
  • Crea nuevas marcas
  • Entran nuevos negocios

Volumen Ventas

Incrementa

Retorno

  • Imagen marca diferenciada
  • Desarrolla productoscorrectos

en el mercado

  • Equilibra oferta y demanda durante vida a máx. precio

Precio

Aumenta Flujo Caja

(NOPAT)

  • Diseña productos efectivos en costos
  • Negocia contratos favorables

Gerencia e

Investigación

Reduce

  • Desarrolla productos efectivos en costos
  • Selecciona sitios productivos
  • Arrendamientos favorables

Ocupación

Costos

  • Asegura operaciones eficientes
  • Edifica red logística eficiente
  • Conduce publicidad efectiva
  • Invierte en alto impacto IT

Costos Operativos

/ Serv Gen & Adm

Creación

de Valor

(EVAâ)

  • Amplía productividad efectivo

e inversiones corto plazo

  • Optimiza niveles inventario

Capital de Trabajo

Reduce

Capital

Invertido

  • Evita “ostentación innecesaria” en las tiendas
  • Mejora productividad flotilla
  • Mejora productividad de red logística nacional

Activos Fijos

Reduce Carga de Capital

Valor Presente compromisos arrendamiento

  • Mejora productividad
  • Arrendamientos favorables

Reduce Costo de Capital

  • Determina nivel óptimo

Estructura

Capital

  • Mantiene alta calif. crédito
  • Mejora estabilidad de retornos