1 / 51

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK. Irwin/McGraw Hill. Előszó. Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔ befektetések Vállalati gazdasági elemzések Az utóbbi évtizedekben hatalmasat fejlődött, szép téma. 10 kapcsolódó Nobel-díj Egységesen elfogadott alapok. Előszó.

varian
Download Presentation

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Irwin/McGraw Hill

  2. Előszó • Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan • Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔ befektetések • Vállalati gazdasági elemzések • Az utóbbi évtizedekben hatalmasat fejlődött, szép téma. • 10 kapcsolódó Nobel-díj • Egységesen elfogadott alapok Vállalati pénzügyek I.

  3. Előszó • Az Üzleti gazdaságtan tárgy után… • „Elméleti” ↔ „Gyakorlati” • „Közös nyelv” ↔ „Alkalmazás” • „esettanulmányok” • Nincs „univerzális” megoldás! • Komoly szellemi teljesítmény. • A feladatok megoldása is a tananyag része. • „Füzér” ↔ „Háló” Vállalati pénzügyek I.

  4. Üzleti gazdaságtan Vállalati pénzügyek I.

  5. Koncepció • Vállalati pénzügyek I. • Projektértékelés APV módszerrel. • Vállalati pénzügyek II. • Vállalatértékelés FCF és EVA módszerrel. • Vállalati pénzügyek III. • Értékelés ECF, CCF, ENPV módszerrel. • Módszerek egy komplex projekten keresztül. • Üzleti tervezés • Likviditás tervezés • Finanszírozás tervezés • Cash menedzsment Vállalati pénzügyek I.

  6. Tárgyfelépítés • Vállalati pénzügyi elemzések alapjai • Gazdasági mutatók, alapszámítások • Adózás • Osztalékfizetési döntések alapjai • Finanszírozási döntések alapjai • Beruházások tőkeköltség-becslése • Beruházások egyedi és teljes kockázatai Vállalati pénzügyek I.

  7. Főszereplőnk: a „vállalati ember” • Mit kell tudnia egy „vállalati embernek” a pénzügyekből? • Az egyszerűbb vállalati döntések gazdaságikérdéseit. • Milyen ötleteket érdemes megvalósítani? • Miből valósítsuk ezeket meg? • Hogyan „vegyük ki” a nyereséget a vállalatból? • Hogyan és miért képviselik az alkalmazottak a tulajdonos érdekeit? Vállalati pénzügyek I.

  8. Egészségügyi menedzsmentszakirányú továbbképzés Esettanulmány- elképzelt történet - Vállalati pénzügyek I.

  9. Képzeljük el, hogy „vállalati emberünk” tanulmányozza az Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés koncepciót. • Nézzük meg, hogy mi van a kezében tartott üzleti tanulmányban! • Miről szól az első fejezet? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  10. Bevételek • Tandíjbevétel • hallgató * tandíj • projekt időtartama • korreláló valószínűségi változók?! Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  11. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Kvázifix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Rövid távon szűk kapacitások?! • Oktatók, terem • Más „árazás”, esetleg más megoldások végigszámolása? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  12. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Kvázifix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Szabad kapacitások kérdése?! • Hallgatói Iroda • Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  13. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Számít vagy nem számít?! • „elsüllyedt költségek” • Terem • Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  14. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Származékos hatások?! • pl. reklám, marketing „ide-oda” Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  15. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Infláció?! • Inflációval vagy anélkül adjuk meg az összegeket? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

  16. Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ 0 r hozam • Nézzük a második fejezetet! • Annyit tudunk, hogy a kockázathoz kell igazítani elvárásainkat: E(Fn) E(F1) E(Fn+1) II. Tőke- költség E(F2) F0 Vállalati pénzügyek I.

  17. Egészségügyi menedzsment Hozam Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ rf Kockázat • Talán később? • Hátha azért mégis érdemes „talonban” tartanunk a tervet. IV. Reálopciós elemzés Vállalati pénzügyek I.

  18. 1 I. Vállalati pénzügyi elemzések alapjai • Ne keverjük össze! • Értéknövelési pénzügyi döntések • Értéknövelési menedzselési döntések • Három fő értéknövelési pénzügyi döntési kör • Beruházási döntések • Finanszírozási döntések • Osztalékfizetési döntések Vállalati pénzügyek I.

  19. Vállalati cél = tulajdonosi, részvényesi cél hasznosság maximalizálás pénzben mért érték maximalizálás részvényesi érték maximalizálás Módszerek alkalmazhatósága tulajdonos – menedzser szerepkörök hatékony (piaci) portfólió tartás 2 I.1. Tulajdonosi, részvényesi érték Vállalati pénzügyek I.

  20. Várható jövedelmekből fakadó érték ... Befektetési érték 4 • Értékközpontúság • Csak és kizárólag a vállalat értékgyarapodása számít, a többi nem. • A vállalat egy „jövedelemtermelő gépezet”. • Csak „valódi” pénz • Osztalék és árfolyam-növekedés • Befektetés: ár • Várható hozam és -kockázat: érték Vállalati pénzügyek I.

  21. Határozathozatal struktúrája Németországban 4 - 5 • Érintett-központúság • Érintettek: szállítók, fogyasztók, hitelezők, alkalmazottak, kormányzat stb. • „humánusabb”, „békében együtt” • pl. „környezettudatosság” • Németország, Franciaország, Japán Vállalati pénzügyek I.

  22. 5 - 6 I.2.1. Értékközpontúság erősödése • Érintett központúság – több célkitűzés! • 90-es évek tendenciái • Magántőke térhódítása • A magántőke világszinten felhalmozódott. • Az állam „anyáskodó” szerepe visszaszorul. • Államilag kezelt pénzalapok helyett inkább magánbefektetéseken nyugvó pénzalapok. • Erősödik a tulajdonosi „beleszólás”. • Globalizálódó piacok • „Kinyílt a világ” • termékek, valuták, tőke • A verseny minden szinten világpiacivá kezd válni. • Infokommunikációs forradalom • Elképesztő adatáradat és gyorsaság • „Megbízható” adatszolgáltatók • „Nyilvános” vállalatok Vállalati pénzügyek I.

  23. Részvényesek választás Igazgatótanács kinevezés Menedzsment 6 - 7 I.2.2. Tulajdonosi érdekképviselet erősödése • Hogyan, miért? • Domináns tulajdonos • Nincs kellő szakmai hozzáértés, ezért igazgatótanács Vállalati pénzügyek I.

  24. 7 - 9 • A tulajdonosi szerkezet gyakorta szétaprózódik • A menedzsment vissza is élne a helyzettel • Tőke- és termékpiaci verseny • árfolyam esés • megveszik az „olcsó”, lezüllött vállalatot, és menesztik a menedzsmentet • Menedzserpiaci verseny • Más forgatókönyv: menedzseri kivásárlás (MBO) • Más forgatókönyv: intézményi befektetők • jelentősebb tulajdoni hányad • beavatkozás Vállalati pénzügyek I.

  25. 8 • Összességében tehát erősödő tulajdonosi képviselet jellemző, amely a tulajdonosi érték-központúsággal kiegészítve az értékközpontú vállalati működés felé hat. • Társadalmi aspektusok: • Hatékonyság • „Eldurvult” piac • „Engem is kizsákmányolnak, és én is kizsákmányolok.” • „I love this company” • Informatika előretörése erős és gyenge szintű tulajdonosi érdekképviselet esetén Vállalati pénzügyek I.

  26. 9 - 10 I.3. Projektértékelés - APV • Csak a hozzáadott gazdasági érték számít • Növekményi alapon becsült pénzáramok • Független pénzáramok (ex post) • Független tőkeköltségek • Értékek összeadhatósága • „Mini-vállalatok” • vállalatértékelés ↔ projektértékelés • Inkább csak technikai jellegű eltérések. • pénzáramok • tőkeköltségek • finanszírozás Vállalati pénzügyek I.

  27. 10 - 11 • A hitelfinanszírozás külön önálló projekt • Működési pénzáramok • CAPM - üzleti tevékenység béták Vállalati pénzügyek I.

  28. A részvényesi érdek a központban. A többi szereplő pénzáramai másodlagosak. Minden üzleti döntés megragadható független pénzáramok sorozataként. Triviális döntések – rutin megoldások Nyilvánvaló „Bagatell” „Kötelező” „Nehéz” döntések Adat- és fantáziahiány Származékos hatások (pl. presztízs) I.3.1. Releváns pénzáramok 11 Vállalati pénzügyek I.

  29. Szakértői becslések kontrollja Releváns pénzáramok Elsüllyedt (elkerülhetetlen) költségek, bevételek Tristar, MBA kisbusz Fix – kvázifix – változó költségek Szinergiák Túl optimista vagy pesszimista becslések. „Havaria” szcenáriók elvetése. 12 - 13 Vállalati pénzügyek I.

  30. Cash flow konvenciók Változás alapú pénzáramok – „vele vagy nélküle elv” A gyakorlatban gyakran két „bruttó szemléletű” változat. E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) 0 … … 1 2 n N F0 Üzleti projekt értelmezése 13 Vállalati pénzügyek I.

  31. 14 • Egy gyakori hiba: Vállalati pénzügyek I.

  32. 14-15 • Hitelfinanszírozás • 1.) Hitelkamatokkal csökkentett részvényesi maradékokat a kockázatnövekedéssel korrigált tőkeköltséggel diszkontáljuk. • 2.) A működési pénzáramokat az üzleti tevékenységnek megfelelő tőkeköltséggel diszkontáljuk. A finanszírozással külön foglalkozunk, ha szükséges. • APV – módosított nettó jelenérték • Ritka, hogy a finanszírozás hatásaival ténylegesen is számolni kell. Vállalati pénzügyek I.

  33. 15 • Osztalékfizetés • 1.) A vállalat csak akkor tartja vissza az osztalékként kifizethető összegeket, ha van pozitív NPV-s ötlete. • 2.) A fenti ötletekre a tulajdonosok maguk is „lecsapnának”. • Osztalékfizetési közömbösség Vállalati pénzügyek I.

  34. I.3.1. Infláció 15-16 • Reál és nominális értelmezés • azonos eredmény • pénzáramok és tőkeköltség azonos szemléletben Vállalati pénzügyek I.

  35. 17 I.3.3. Pénzáramlás-becslések devizaváltásának kérdései • Devizakockázat (?) • Lényegében mindegy, hogy milyen devizában számolunk. • Reálértéken az NPV-k azonosak. • Igen gyakran szükség van azonban a későbbi években a különböző devizák közötti átszámításokra. Vállalati pénzügyek I.

  36. 17 • Vásárlóerő-paritás • (R$,Ft a forint árfolyama dollárban) • Abszolút forma • Relatív forma Vállalati pénzügyek I.

  37. 1999-2009 100 0 -100 0 60 -100 Infláció változása % Más valuták árolyam-változása % Vállalati pénzügyek I.

  38. 18 • Várható reálkamatok egyensúlya • Nemzetközi Fisher-egyenlet • Határidős (forward) paritás Vállalati pénzügyek I.

  39. 18 • Kamatparitás • Fedezetlen • Fedezett • Arra építünk, hogy a pénzáram-becslések során elegendő az aktuális átlagos piaci vélekedésekre, árfolyamokra építeni, hiszen a későbbi árfolyam-változások egyedi kockázati része diverzifikálható, a szisztematikus kockázata pedig a projekt tőkeköltségén keresztül rendezhető. • A kockázatfedezésnek ára van. Vállalati pénzügyek I.

  40. I.3.4. Pénzáramok szórása és a releváns kockázat elválasztása 18-19 E(F1) • Szakértői becslések Vállalati pénzügyek I.

  41. 10 db 10% 18-19 20 db 90% E(F1) • A várható pénzáram a teljes kockázatot tartalmazza. • Tökéletes piacon a kockázatfedezés nem változtatja meg a pénzáramokat. • Számviteli vagy jogi szűk keresztmetszetek, és az ezeknek való megfelelés „kötelező jellegű”. • Sztochasztikus számítások. Vállalati pénzügyek I.

  42. Modelljeinkben nem a tényleges pénzáramokkal foglalkozunk, hanem „virtuális” (változás alapon becsült, hitelfinanszírozás nélküli, osztalékként kifizetett, alternatíva költségeket tartalmazó, reálértelmű stb.) pénzáramokkal. E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) 0 … … 1 2 n N F0 Vállalati pénzügyek I.

  43. Ár E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) Költségek 0 … … Db 1 2 n N F0 A „pénzügyes” feladata „szakértők” „pénzügyes” Vállalati pénzügyek I.

  44. I.3.5. Tőkeköltség és APV 19-20 • Az APV módszerét követve a sajáttőke árát a CAPM-en keresztül ragadjuk meg. • Végtelen tőkepiac • Tökéletes • Hatékony Vállalati pénzügyek I.

  45. Releváns pénzáramokPélda • Konzervgyár új töltősort akar telepíteni. • Rendelkezésére áll egy 100 mFt könyv szerinti értékű ingatlan. • A gépsor ára 50 mFt, ami 3 év után teljesen elavul. • Évente várhatóan a költségek, adók stb. 20 mFt-ot, a bevételek 45 mFt-ot tesznek ki. • Érdemes-e megvalósítani a beruházást? • (Az élelmiszergyártás alternatíva költsége 5%.) • Az ingatlant egy festékgyár 3 évre bérbe venné évente 10 mFt-ért. Vállalati pénzügyek I.

  46. 25 F0 F1 F2 F3 -50 Példa • A 100 mFt könyv szerinti érték nem piaci kategória, ráadásul egy korábbi kifizetés eredménye: elsüllyedt költség. • F0=-50 mFt, maradványérték nincs. • F1=F2=F3=25 mFt, reálértelmű becslés. • A festékgyár ajánlata alternatíva költség! Vállalati pénzügyek I.

  47. 25 F0 F1 F2 F3 -50 -10 Példa • F0 további -10 mFt-tal csökken: • Az alternatíva költség a későbbi években jelentkezik! Vállalati pénzügyek I.

  48. 15 F0 F1 F2 F3 -50 Példa • F1, F2, F3 10 mFt-tal csökken: • Nem azonos az üzleti tevékenység! Vállalati pénzügyek I.

  49. 10 F1 F2 F3 25 F0 F1 F2 F3 -50 -25 Példa • A bérbeadásról, mint projektről mondunk le! - A bérbeadás alternatíva költsége 9%. - Az ingatlant megvásárolná egy harmadik fél 20 mFt-ért. - A legjobb alternatívát tekintjük a projekt alternatíva költségének. Vállalati pénzügyek I.

  50. Példa – síelés • „Átlagos” síelők vagyunk – 5 napot síelünk minden évben. • a., Léc bérlése itthon: 2300Ft/nap, 7 nap (utazással) • b., Léc bérlése helyszínen: 3300Ft/nap, 5 nap • c., Ugyanez a kategória kötéssel: 75 000Ft • 5 év után várhatóan lecserélnénk. (Eladható 15 000-ért.) • Ha visszük a felszerelést, tető csomagtartót kell vennünk 20 000 Ft-ért. Vállalati pénzügyek I.

More Related