Lineamientos estratégicos para el desarrollo del mercado de capitales en Argentina

1. Lineamientos estratégicos para el desarrollo del mercado de capitales en Argentina 16 de Septiembre 2010

2. Temario 1. Introducción 2. Panorama macroeconómico actual 3. 2006-2010, Acciones emprendidas por la CNV 4. Lineamienos para desarrollar del mercado de capitales 4.1. Oferta: “Desarrollo de instrumentos para el financiamiento productivo” 4.2.Demanda: “Propuestas para dinamizar la inversión en el mercado de capitales” 4.3. Marco Regulatorio 4.4. Intermediación: “Estructura de Mercado” 5. Consideraciones Finales

3. Introducción

4. Mercado de Capitales y Desarrollo Económico Introducción • Los mercados financieros cumplen el rol fundamental de actuar como intermediarios entre el ahorro y la inversión. • Por su parte, el desarrollo financiero se materializa en un aumento de los niveles de ahorro e inversión, asegurando la eficiente asignación de los recursos y un consiguiente aumento de la productividad social. • Existe un círculo virtuoso entre el desarrollo económico de un país, y el grado de solidez, amplitud y profundidad de su sistema financiero. • El mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente. • Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial como base de ahorro social, y como fuente de financiamiento de la economía real.

5. Mercado de Capitales y Desarrollo Económico Argentina • La masa de ahorro acumulada por la sociedad, no fluye hacia la economía real con la dinámica necesaria para cumplir con los objetivos del desarrollo económico. • En este contexto se mencionan tres aspectos esenciales, referidos a las restricciones al crecimiento desde la perspectiva financiera: • Alto grado de concentración del crédito bancario. • Esta situación atenta contra el financiamiento de proyectos empresariales, • Alto grado de “autofinanciamiento” de las Pymes Sin un mercado de capitales nacional activo y robusto que complemente al sistema bancario, superando el cortoplacismo y permitiendo canalizar el excedente social hacia la inversión productiva, tendremos un límite al desarrollo económico.

6. Enfoque sistémico Cultura Empresarial Confianza Factores Determinantes & Ejes del Cambio Marco Regulatorio Educación y Difusión Demanda y Oferta Estructura de Mercado e Intermediación Contexto Macroeconómico

7. El mercado de capitales impulsa el círculo virtuoso entre el Ahorro y la Inversión AHORRO INVERSIÓN Familias • Empresas • Consumo • Municipalidades, Provincias y Estado Nacional • Infraestructura $ Crecimiento y desarrollo de la Economía Mercado de Capitales $ $ $ Empresas $ Dividendos e intereses Inv. Inst. Ahorro: captar los recursos nacionales Inversión: orientar el ahorro a la ampliación de la capacidad productiva Empleo: dinamizar la creación de nuevos puestos de trabajo Recaudación: apuntalar los recursos fiscales por mayor actividad económica Riqueza: mejorar la estructura económica y social

8. Argentina: falta de conexión entre la Oferta y la Demanda Pocas empresas listadas, con reducido nivel de apertura del capital (free-float). Empresas Oferta Corto plazo, autofinanciamiento y desconocimiento del mercado de capitales. PyMES Bolsas y mercados Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación en Bs. As. Intermediarios Reducida llegada al público inversor en general. Inversores minoristas Escasa confianza y falta de educación financiera. Demanda Mayor participación para el financiamiento de largo plazo. Inv. Inst.

9. 35 12 12 32 9 33 12 15 31 10 13 44 7 9 27 41 9 9 31 10 ¿Cómo se financian las empresas en la Argentina? El mercado de capitales financia sólo un 10% de la economía 2009 2008 2007 2006 43 15 6 25 11 2005 Fuente: Ernst&Young Autofinanciación Bancos/entidades financieras Aportes de accionistas Proveedores/deuda comercial Mercado de capitales

10. Panorama macroeconómico actual

11. La “recuperación” es despareja en el mundo Fuente: Yahoo Finance Evolución de los principales mercados europeos, EE.UU., Brasil y Argentina (Base 100=sep 2009)

12. La volatilidad sigue presente en EE. UU Fuente: Bloomberg

13. En la Argentina, la recuperación de la industria y de la actividad económica impulsan la inversión Fuente: Indec Evolución del EMI, EMAE (Base 100= ago 2009) y uso de la capacidad instalada

14. La recuperación económica se ve reflejada en el incremento de la recaudación tributaria total Recaudación tributaria total (miles de millones de pesos) Fuente: AFIP

15. El stock de reservas internacionales alcanzó un nuevo récord de USD 50.604 millones (En millones de USD) Fuente: BCRA

16. Fuerte suba en el balance comercial junto a una disminución en la formación de activos extranjeros Evolución Cuenta Capital y Financiera y Balance Comercial (millones de USD) Fuente: BCRA e INDEC

17. Sólido incremento en los depósitos en efectivo en el sector financiero (en millones de $) Fuente: BCRA

18. Crédito/PIB (2009) Tamaño del mercado accionario/PIB (2009) 80% 140% 75% 124% 70% 120% 100% 60% 89% 80% 50% 65% 60% 49% 43% 40% 40% 31% 33% 30% 20% 27% 12% 23% 0% 20% 18% Argentina México Perú Colombia Brasil EE.UU. Chile 12% 10% 0% Argentina Colombia México Perú Brasil Chile Sin embargo, el sistema financiero argentino es poco profundo en relación a la región Escaso crédito bancario y poca profundidad en el mercado de capitales Fuente: World Federation of Exchanges, FMI y Banco Mundial

19. 2006-2010: ACCIONES EMPRENDIDAS POR LA CNV

20. Medidas tomadas por la CNV 2006-2010 Normativa y nuevos instrumentos para PYMEs • Se reglamentó la figura de “hacedor de mercado PYME” a fin de promover mayor liquidez a las acciones PYME. • Se modificó el monto máximo de emisión de ONs pasando de $ 5 MM a $ 15 MM. • Se duplicó el monto solicitado de facturación de PYMEs, con el objeto de incluir un mayor número de empresas en el mercado de capitales. • Aprobación de Fondos Comunes de Inversión PYMEs para darle mayor profundidad y liquidez a los títulos/valores emitidos por estas.

21. Medidas tomadas por la CNV 2006-2010 DESARROLLO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y OPERATORIA • Creación del Contrato de futuros sobre ORO que se negociará en el mercado a término de rosario (ROFEX) • Figura de colocador integral de Fondos Comunes de Inversión para atraer a inversores minoristas de todo el país • Nueva normativa para desarrollar los Certificados de Valores (“CEVA”) y de los FCI que replican, reproducen o persiguen índices. • Reglamento Operativo para la negociación de certificados de Plazos Fijos con una duración mayor a un año. • Mayor alcance a la negociación de cheques de pago diferido y reglamentación de la negociación de cheques de pago diferido garantizados por warrants. • Régimen especial para Fondos Comunes de Inversión orientados principalmente al mejoramiento y desarrollo de las economías regionales del país. • Proyecto conjunto entre el Merval, la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y la CNV que permite a los inversores poder cursar órdenes a través de internet • Ampliación de plazos de la operatoria en el Mercado de Valores de Buenos Aires, incorporándose los plazos de liquidación de 24 y 48 horas.

22. Medidas tomadas por la CNV 2006-2010 NORMATIVA PRUDENCIAL • Adecuación del monto del Patrimonio Neto requerido a los fiduciarios financieros inscriptos ($ 3 millones). • Rotación de auditores y registro en CNV. • Clara diferenciación de las posiciones del fiduciario y del fiduciante. • Actualización de los requisitos patrimoniales que deberán cumplir las Bolsas de Comercio sin mercado de valores adheridos, fijando para el inicio de actividades un valor neto igual o superior a $ 1.000.000.

23. Medidas tomadas por la CNV 2006-2010 NORMATIVA PRUDENCIAL • Normativa que establece que los sujetos bajo competencia de la CNV sólo podrán dar curso a operaciones dentro del ámbito de la oferta pública, cuando éstas sean efectuadas u ordenadas por sujetos constituidos en jurisdicciones, o Estados asociados que no figuren incluidos dentro del listado publicado por la Unidad de Información Financiera (listado de paraísos fiscales). • Establecimiento de un plazo mínimo de 72 horas hábiles para la permanencia en cartera de los valores adquiridos por los inversores, con el objetivo de desincentivar el “contado con liquidación” • Resolución sobre Fideicomisos Financieros (555/09), cuyo objetivo es requerir mayores controles por parte de los sujetos participes en la estructura de los fideicomisos financieros

24. Medidas tomadas por la CNV 2006-2010 NORMATIVA SOBRE TRANSPARENCIA • Actuación de un único fiduciario financiero en los prospectos de los programas globales. • Adopción de Normas Internacionales de Información Financiera. • Obligatoriedad para los mercados y cámaras de publicar el texto completo de las Resoluciones Disciplinarias finales dictadas respecto de sus Intermediarios en la Autopista de la Información Financiera. • Establecimiento de un resumen electrónico en línea para consulta de saldos y movimientos de subcuentas comitentes desde la página de internet de la CAJA DE VALORES SA • Código de Protección al Inversor. • Código de Gobierno Societario. • Mayores requisitos de información para Intermediarios. • Difusión Semanal de las Carteras de Fondos Comunes de Inversión (FCI) a publicarse a través de la página web de la CNV y de las sociedades gerentes.

25. Lineamientos necesarios para desarrollar del Mercado de Capitales

26. Resumen • Las propuestas abarcan temas regulatorios, tributarios, de infraestructura del mercado de capitales y de utilización de instrumentos financieros • Desde el punto de vista tributario se propone un conjunto de medidas con efecto fiscal neutro o positivo, gravando en mayor medida a los accionistas de empresas fuera de la oferta pública. Asimismo, se busca promover la transparencia empresaria y ejercer un mayor control sobre la información financiera de los emisores a través de CNV y Bolsas. • Para el desarrollo de Pymes, se propone la negociación de instrumentos como los warrants y los pagarés para extender los plazos de financiamiento. • Por otra parte, a la luz de la actual crisis financiera, se propone fortalecer el marco regulatorio a través del levantamiento del “secreto” que existe entre reguladores. • A su vez, resulta necesario dotar a la Comisión Nacional de Valores de facultades disciplinarias. Estas facultades son fundamentales para la lucha contra el lavado de dinero, financiamiento al terrorismo, evasión impositiva y cambiaria.

27. Oferta Desarrollo de instrumentos para el financiamiento productivo

28. Financiamiento Privado de la Economía Real Existen tres alternativas para financiar la inversión productiva OFERTA • Sistema Bancario • Descalce de Plazos (toman corto, prestan largo) • Concentración del crédito a nivel empresa (el 7% de las empresas concentran el 47% del crédito) y a nivel regional (CABA 60%, Pcia. Bs. As. 15%, Sta Fe 7%, Córdoba 6% y el resto del país 12% • Mercado de capitales • No hay descalce de plazos • Amplia gama de instrumentos (CP/MP/LP) • Limitado acceso por parte de empresas e inversores • Alto potencial de desarrollo • Autofinanciamiento • Forma más común de financiamiento en la Argentina. • Fue la herramienta más utilizada luego de la crisis • Actualmente llegó al límite • Ejerce presión sobre los precios para mantener márgenes de acumulación

29. Oferta – Desarrollo de instrumentos para el financiamiento productivo 1) Autorizar la negociación bursátil de los instrumentos warrant y pagaré para financiar la economía real Se propone autorizar la negociación de los “Warrant” y “Pagaré Bursátil”, ampliando los plazos vigentes a un año para Warrant y hasta dos para el pagaré bursátil. 2) Fomentar el ingreso de la Pymes de todo el país a las Bolsas de Comercio Creación de la figura del PREP (preparador pyme) que permita actuar como nexo entre la Pyme y las Bolsas de Comercio. 3) Establecer regimenes impositivos diferenciales gravando la ganancia de capital y la distribución de utilidades a empresas fuera de la oferta pública La propuesta se centra en otorgar un tratamiento impositivo diferencial a las empresas con oferta pública, gravando las ganancias de capital que obtengan personas físicas por fuera del ámbito de la oferta pública. La medida se complementaría premiando impositivamente la reinversión de utilidades por sobre la distribución de las mismas.

30. Oferta – Desarrollo de instrumentos para el financiamiento productivo 4) Reducir el costo financiero de las emisiones de deuda Pyme eliminando las asimetrías tributarias Se recomienda unificar el tratamiento tributario para la inversión en cheques de pago diferido, valores de corto plazo y pagarés seriados, con el tratamiento impositivo de las obligaciones negociables. 5) Generar estímulos tributarios para instrumentos de financiación Pyme Para poder extender el plazo de financiamiento de las Pymes se propone incluir a los Fideicomisos Financieros y Fondos Comunes Cerrados de Inversión Pymes que reúnan los requisitos contemplados en el Decreto 780, en la categoría de “sujeto no alcanzado” del impuesto a los débitos y créditos (ITF), exceptuando la sustitución de activos. 6) Reducir el costo de entrada para emisiones Pymes Para esto se propone la creación de un “fondo de gastos pyme” que ayude a reducir los costos de entrada, para la estructuración y colocación de las nuevas emisiones.

31. Oferta – Desarrollo de instrumentos para el financiamiento productivo 7) Canalizar a través del mercado de capitales el financiamiento a sectores estratégicos de la economía Direccionar el financiamiento específico hacia empresas que desarrollen sus actividades en sectores estratégicos de la economía, sujeto a su entrada al régimen de la Oferta Pública. 8) Potenciar el mercado de futuros en Argentina Autorizar la negociación de nuevos contratos de futuro commodities sin entrega física y adecuar los montos de los contratos para permitir el ingreso de inversores tanto retail como institucionales. 9) Desarrollar la curva de rendimientos soberana Se busca crear un parámetro de referencia genuina para las emisiones de deuda corporativa (rendimiento soberano más prima de riesgo).

32. Demanda Propuestas para dinamizar la inversión en el mercado de capitales

33. DEMANDA - Argentina cuenta con pocos fondos de Inversión registrados - La participación de los inversores en los vehículos más comunes de inversión es extremadamente reducida 9984 La cantidad de inversores en Fondos de Inversión es sumamente baja comparada con la región 2596 1669 199 477 121 10326 Cantidad de Fondos de Inversión 6122 1981 1350 703 122 Cantidad de clientes (miles) Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 4° trimestre 2009

34. El Stock de activos financieros a nivel local y en el exterior es de magnitud significativa DEMANDA Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales, BCRA, ANSES, SSN El Stock de activos financieros ofrece oportunidades para el financiamiento a largo plazo

35. Demanda – Propuestas para dinamizar la inversión en el mercado de capitales 10) Implementar acciones de difusión y educación financiera y reducir los costos transaccionales para el inversor Se propone unamayor participación por parte de las Bolsas y Mercados en programas de difusión masiva. Desarrollo de canales y recursos de comunicación de amplio alcance. 11) Facilitar la inversión en commodities a través de productos financieros no tradicionales (ETF) Creación de un producto de inversión que replique el comportamiento del commodity subyacente, con menores costos transaccionales (ETF).

36. Marco Regulatorio

37. Nuevos Desafíos Regulatorios La crisis financiera internacional, algunos buenos y malos ejemplos del exterior y la conglomeración financiera requieren revisar la regulación MARCO REGULATORIO • Conglomeración Financiera • La fragmentación de la actividad regulatoria en Bancos, Seguros y Valores, impide un control adecuado frente a los nuevos grupos financieros que prestan esos servicios integrados. • La crisis global puso en evidencia esta deficiencia en todos los países. • La coordinación regulatoria es esencial, en particular después de la crisis. • Competencia entre Mercados • Los mercados compiten entre sí por los capitales, otorgando mejores condiciones de acceso y seguridad. • Esto requiere actualizar frecuentemente los marcos normativos para incorporar los derechos que en otros mercados se han convertido en estándar. • Mayor facilidad para el Fraude • La liberalización de las finanzas internacionales brinda nuevas oportunidades para cometer ilícitos de todo tipo, desde fraudes hasta lavado de dinero y financiamiento del terrorismo. • La innovación financiera ha desarrollado productos altamente sofisticados que con frecuencia las autoridades los terminan de comprender demasiado tarde.

38. El recientemente creado Financial Stability Board (FSB), establece ciertos compromisos a sus miembros, entre los que se encuentran: Que implica esto? Someterse a revisiones periódicas, utilizando los Financial Sector Assesment Program Reports (FSAP) del FMI/Banco Mundial. Que se evaluará el grado de fortalezas y debilidades del sistema financiero local, así como el grado de cumplimiento de los estándares y códigos internacionales (ROSC) El Tercer Principio de IOSCO respecto a los reguladores de valores establece que “el regulador deberá tener adecuados poderes, apropiados recursos y la capacidad para desarrollar sus funciones y ejercitar sus poderes”. El GAFI en su informe más reciente observó la falta de sanciones a los agentes de bolsa, algo imposible de cumplir para la CNV dado que esta atribución le corresponde al Mercado (Ley 17.811) Asimismo, la Argentina ha suscripto compromisos en el marco del G-20, que requieren una revisión exhaustiva del marco regulatorio del Mercado de Valores MARCO REGULATORIO Oferta

39. Marco Regulatorio - Propuestas 13) Separar las cuestiones disciplinarias del mercado La ley 17.811 de Oferta Pública sancionada en 1968 resuelve la autorregulación de los mercados. Esta propuesta busca superar los conflictos de intereses en el control entre pares, y asegurar un cumplimiento más efectivo de la normativa por parte de los intermediarios financieros. 14) Otorgar mayor poder regulatorio a la CNV Esta propuesta busca establecer que las autorizaciones de nuevos productos financieros por parte de la CNV no pueden negarse por razones de oportunidad o conveniencia, excepto cuando se advierta fundadamente la existencia de riesgo sistémico, u otras de muy grave peligro.

40. Marco Regulatorio - Propuestas 15) Establecer un sistema de Oferta Pública de Adquisición (OPA) obligatoria Se busca asegurar el tratamiento equitativo en situaciones de cambio de control. 16) Permitir el intercambio de información entre los entes reguladores La Ley actualmente vigente impone a los organismos supervisores del sistema financiero la obligación de guardar secreto sobre cuestiones concernientes a sus regulados. Al impedir el libre intercambio de información entre las distintas entidades, ello permite que se generen vacíos regulatorios y arbitrajes distorsivos por parte de los conglomerados financieros.

41. Marco Regulatorio - Propuestas 17) Incentivar la cultura de Gobierno Corporativo y de Responsabilidad Social Empresaria a través del mercado de capitales. Creación de un Índice de Sustentabilidad Empresarial, nuevos principios en el Código de Gobierno Societario y conformar un panel de alto estándar conformado por las emisoras que exhiban las mejores prácticas. 18) Facilitar el Acceso a la Justicia: Acciones de Clase El objetivo es otorgar mayor protección, menor costo de acceso a la justicia a aquellos consumidores financieros perjudicados por alguna acción ilegal. 19) Establecer un régimen de fiscalización estatal uniforme para todas las sociedades Se busca equiparar los requisitos de información y transparencia para las empresas mencionadas en el art. 299 de la ley 19.550 que están fuera de la Oferta Pública con las que se encuentran en dicho régimen dada su importancia económica, manteniendo el contralor societario en cabeza de los registros provinciales y del registro nacional de sociedades.

42. Intermediación

43. Internacionalmente, los mercados se están integrando… INTERMEDIACION ARGENTINA PAISES SELECCIONADOS • Existen 14 bolsas y 8 mercados; (6 de títulos y acciones y 2 de derivados).Esta distinción entre bolsa y mercado no tiene precedentes internacionalmente. • La negociación de títulos y acciones se concentra en mas del 95 % en 2 mercados; el 5 % restante se distribuye en los otros 4. • Existe una atomización y desconexión en los ámbitos de negociación que segmenta la oferta y demanda. • Como consecuencia existe ineficiencia en la asignación de recursos. • Sistema de información no completo, no optimiza la formación de precios. • Brasil BM&F y BOVESPA (2008) + 6 Bolsas tradicionales + Sistemas de registro, compensación y liquidación de valores • BM&F BOVESPA: Mercado unificado de valores, producto de la fusión de BM&F (Bolsa de Mercancías y Futuros de Brasil) y BOVESPA (Bolsa de Valores e San Pablo) en el año 2008, empresas que a su vez agruparon a las 6 bolsas tradicionales de Brasil, como así también los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores. • Colombia Bolsas de Bogotá + Medellín + Occidente (2001) • BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA: Mercado unificado de valores, producto de la fusión de las Bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente, en el año 2001. • EspañaMercados Secundarios +Sistemas de registro, compensación y liquidación de valores • BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES: Mercado unificado de valores, que integra a los mercados secundarios y los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores en toda España, con más de 20 sociedades filiales del grupo, entre ellas las Bolsas de Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia.

44. Intermediación - Propuestas 20) Fomentar la integración de los mercados del país Existe una atomización y desconexión en los ámbitos de negociación que segmenta la oferta y demanda. Por eso, se proponen en un principio soluciones tecnológicas para luego alcanzar finalmente la consolidación societaria. 21) Establecer ámbito de negociación para los valores ilíquidos El objetivo es dar mayor liquidez a los títulos valores que en la actualidad no presentan un mercado secundario activo. 22) Desarrollar la figura de creadores de mercado Se busca el compromiso de cotizar continuamente en el mercado precios de oferta y demanda respecto de títulos valores específicos, generalmente asociado a nuevas emisiones. 23) Incrementar los requisitos de idoneidad y fortalecer la conducta ética de los agentes Se plantea elevar los estándares de conocimiento y ética en los intermediarios financieros.

45. Consideraciones Finales

46. Consideraciones Finales • El mercado de capitales argentino mantiene una estructura que no cambió a la par de la transformación de la realidad económica y financiera global. • Existe una tendencia internacional donde se está gestando un proceso de reforma de las leyes de oferta pública y mercados de capitales que implica su adecuación a un contexto de mayor globalización e innovación • Un mercado de capitales bien regulado y orientado a la economía real genera valor como una alternativa a los canales bancarios y de financiamiento público para generar crédito a la economía real • Una mayor disponibilidad de crédito junto a un perfeccionamiento del ahorro popular implica mejores oportunidades para sectores con dificultades de acceso al crédito y un mayor desarrollo económico con una eficiente distribución del ingreso.