Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

1. Chapitre 3 La Fonction financière • Mission, importance & enjeux • Les objectifs de la gestion financière • Variables clés liées aux choix d’investissement Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

2. Mission, importance & enjeux Mission de la fonction financière • La Fonction financière de l’entreprise consiste en des méthodes, un système d’information et de gestion qui concernent: • les décisions stratégiques, de politique financière et de choix d’investissement; • les décisions, purement techniques et de court terme, de gestion de trésorerie; • Ces deux aspects, correspondent aux deux missions essentielles de la fonction financière : • La croissance de la valeur de l’entreprise (ses actifs); • La minimisation des risques de faillite; • Le premier est donc relatif à la performance et la survie de l’entreprise sur le long terme, tandis que le second concerne la performance et la survie de l’entreprise à court terme. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

3. Mission, importance & enjeux Mission de la fonction financière L’importance de la fonction financière réside ainsi dans son lien étroit avec les notions fondamentales, pour l’entreprise, de performance et de survie; Pour accomplir cette mission, 5 objectifs essentiels sont assignés à la fonction financière: La maximisation de la valeur de l’entreprise; Le maintien de son niveau de performance; La maîtrise des risques; 4. Le maintien de la solvabilité Le maintien des équilibres financiers. L’importance respective de chacun de ces objectifs, dépendra essentiellement de la taille de l’entreprise, de la diversité de ses activités, de la complexité de son environnement. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

4. Les 5 objectifs de la gestion financière 1. Maximisation de la valeur de l’entreprise • La richesse accumulée par l’entreprise ne peut à elle seule résumer sa valeur! • La valeur de l’entreprise doit également intégrer les résultats attendus dans le futur grâce à la mise en œuvre du patrimoine accumulé par l’entreprise; • La fonction financière doit ainsi évaluer la rentabilité future des projets dans lesquels l’entreprise engage ses ressources; • La valeur présente d’une entreprise est donc une anticipation! • Pour ce faire, les responsables et analystesfinanciers: • collectent des données etétablissent des scenarii, • procèdent à des calculs d’actualisation, de capitalisation et de rentabilité qu’ils soumettent ensuite aux décideurs pour le choix des projets. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

5. Les 5 objectifs de la gestion financière 2. Le maintien du niveau de performance • La gestion financière doit veiller au maintien des performances financières à un niveau satisfaisant. • Cet objectif implique de chercher à maximiser des résultats ou, du moins, à les maintenir à un niveau satisfaisant à M&LT afin de concilier entre des impératifs parfois contradictoires; • Rémunérer les apporteurs de capitaux de manière satisfaisante : actionnaire, banques…; Rentabilité à CT • Stabiliser les résultats sur la durée: Rentabilité à MLT • Ou encore: • Privilégier des activités peu risquées: Rentabilité faible • Opter pour des projets à risque: Rentabilité élevée Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

6. Les 5 objectifs de la gestion financière 3. La maîtrise des risques • Les risques associés à un projet sont liés à la variabilité anticipée de ses résultats. La gestion financière cherche à maîtriser les différents risques liés à l’activité de l’entreprise; • Maitriser les risques ne signifie pas les annuler, ni les minimiser, mais les connaître, les estimer avec précision, pour décider en connaissance de cause; • Quand un projet est envisagé, on calcule sa rentabilité anticipée Ri; • Or, l’environnement étant le plus souvent incertain, on établie différents scénarii (ex. optimiste, pessimiste, intermédiaire) auxquels seront associés des probabilités subjectives : Pi; • Une espérance mathématique de gain (EMG) pourra ainsi être calculée ainsi que des moyennes, des variances et des écarts types qui traduiront l’instabilité et la volatilité des rendements attendus. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

7. Les 5 objectifs de la gestion financière 3. La maîtrise des risques (suite) • Quatre risques majeurs sont analysés en gestion financière; • Risque d’exploitation • Lié à la structure des coûts de l’entreprise; • La part des coûts fixes rend les résultats sensibles aux volumes de production; • Plus les coûts fixes sont importants plus l’activités est risquée! • Risque d’endettement • Lié à la structure de financement de l’entreprise; • Plus la part d’emprunts est importante, plus le risque est élevé, car une partie importante des bénéfices sera consacrée au remboursement de la dette contractée; Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

8. Les 5 objectifs de la gestion financière 3. La maîtrise des risques (suite & fin) • Risque de faillite • lié à l’insolvabilité de l’entreprise; • Cette défaillance peut soit entrainer des coûts élevée soit la faillite de l’entreprise quand sa trésorerie ne peut pas couvrir ses dettes exigibles. • Risque de change • lié à la part des échanges en devises étrangères de l’entreprise; • Chaque fois que l’entreprise s’engage dans des transactions en devises elle s’expose à des pertes liées à une fluctuation défavorables des taux de change. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

9. Les 5 objectifs de la gestion financière 4. Le maintien de la solvabilité • C’est l’aptitude d’un agent économique à honorer ses dettes lorsqu’elles viennent à échéance; • Il s’agit d’un impératif vital, car sa défaillance peut entrainer une situation de cessation de paiement et donc de liquidation de l’entreprise (signifiant sa disparition pure et simple); • Ainsi, pour garantir la solvabilité de l’entreprise, la gestion financière doit s’assurer en permanence que: • le montant des engagements financiers (remboursements des emprunts, règlements des FRS) peut être couvert par la trésorerie prévisionnelle: disponibilités, revenus prévisionnels; • la liquidité (aptitude à transformer rapidement les actifs en trésorerie) permet de faire face aux échéances à défaut de trésorerie suffisante; Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

10. Les 5 objectifs de la gestion financière 5. Le maintien des équilibres financiers • La gestion financière doit veiller à maintenir deux types d’équilibres dans l’entreprise: • Entre ressources financières et emplois : • La durée de disponibilité des financements d’une part et la durée de détention des actifs financés d’autre part. • Ainsi , par ex., les immobilisations, doivent être financées par des ressources stables, restant durablement dans l’entreprise. • L’entreprise doit disposer d’un excédent de ressources stables sur ses immobilisations, appelé fond de roulement; • Le fond de roulement doit couvrir le besoin de financement de l’exploitation; • Le besoin de financement de l’exploitation est égal: • stocks + créances clients – dettes fournisseurs Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

11. Les 5 objectifs de la gestion financière 5. Le maintien des équilibres financiers (suite) • Un équilibre interne entre les différentes sources de financement: • Pour se développer et améliorer sa rentabilité, par l’effet de levier, l’entreprise a souvent besoin de compléter ses capitaux propres par des emprunts; • La rentabilité se mesure en rapportant le bénéfice au capitaux propres; • L’effet de levier correspond à l’accroissement des bénéfices par des investissements dont la rentabilité est supérieure au taux d’intérêt de l’emprunt qui a servi à les financer; • Pour préserver son autonomie financière, l’entreprise doit limiter son endettement au niveau de ses capitaux propres; Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

12. Variables clés liées aux choix d’investissement Importance de la notion d’investissement • De toutes les décisions prises dans l’entreprise , celle d’investir est la plus importante; Il peut s’agir: • De renouveler ses équipements de production pour améliorer sa productivité, sa capacité de production ou fabriquer de nouveaux produits; • D’acquérir des participations dans d’autres entreprises; • Développer de nouvelles activités; • L’investissement est la décision stratégique par excellence: • C’est un choix irréversible qui engage l’entreprise sur le long terme; • Il nécessite des fonds substantiels; • Il affecte la rentabilité de l’entreprise, sa croissance et sa survie. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

13. Variables clés liées aux choix d’investissement Définition financière de l’investissement • Investir c’est mettre en œuvre aujourd’hui des moyens financiers pour générer des ressources financières sur plusieurs périodes ultérieures, à travers des activités de production et de vente; • Pour évaluer un investissement ou comparer plusieurs options d’investissements (projets), il est donc nécessaire de considérer: • Une durée de vie du projet: n • L’investissement initial: I0 • Les gains futurs espérés: G1, G2, G3….. Gn • Un taux d’actualisation (coût du capital): i • Pour cela il est nécessaire d’actualiser ces gains futurs. C’est-à-dire • de calculer leur valeur à l’instant présent. Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

14. Variables clés liées aux choix d’investissement Notion d’actualisation • La valeur d’une sommes d’argent, décaissement ou encaissement, n’est pas la même selon la périodedans laquelle elle se produit; • L’argent a en effet tendance à se déprécier (perdre de sa valeur) avec le temps à cause de plusieurs phénomènes différents: • Le coût d’opportunité; • L’inflation; • Le risque du à l’incertitude; • Le coût du capital (agios bancaire, dividendes, etc.); • Pour comparer des revenus se produisant à deux périodes différentes on doit donc les ramener à la même période, généralement le temps présent (ou période actuelle), pour annuler l’effet de cette variation: c’est l’actualisation! • On résume cette variation de la valeur de l’argent par la notion de coût du capital qui est un taux (en %age) symbolisé par la lettre i Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

15. Variables clés liées aux choix d’investissement Notion d’actualisation (suite) • Application • Un commerçant vend , à crédit, des électroménagers à un client pour un • montant total de 3000 DT, payable en 3 ans, selon l’échéancier suivant: • 1000 DT dans un an; • 1000 DT dans 2 ans; • 1000 DT dans 3 ans. • Ayant obtenu un crédit auprès de sa banque, le client revient le jour même • chez le commerçant pour lui proposer de payer au comptant et récupérer • ses traites. Le commerçant doit donc recalculer son prix de vente selon cette • nouvelle donne! • Si l’on retient un taux d’actualisation i de 10% par an, de quelle remise le • client a-t-il logiquement le droit de bénéficier? Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

16. Variables clés liées aux choix d’investissement Notion d’actualisation (suite) Application Soit E01 la valeur actuelle de L’encaissement E1 prévu dans 1 an E02 la valeur actuelle de L’encaissement E2 prévu dans 2 ans E03 la valeur actuelle de L’encaissement E3 prévu dans 3 ans E1 = E01 + (E01 x i ) = E01 x (1 + i)E01= E1 /(1 + i) E2 = E02 + (E02 x i )2 = E02 x (1 + i) 2 E02= E2 /(1 + i)2 E3 = E03 + (E03 x i )3 = E03 x (1 + i) 3 E03= E3 /(1 + i)3 La valeur totale des 3 encaissements actualisés à l’instant T0 est donc la suivante: E01 +E02 +E03 = E1 /(1 + i) + E2 /(1 + i)2 +E3 /(1 + i)3 = 909,090 + 826, 446 + 751, 314 = 2486,850 Le client peut bénéficier d’une remise de 3000 – 2486,850 = 513,150 DT Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

17. Variables clés liées aux choix d’investissement Notion d’actualisation (suite & fin) Généralisation On partant de cet exemple on comprend donc que la valeur actuelle E0d’un encaissement Et ,prévu à une année t, peut être obtenu par la formule: = i étant le coût du capital. A l’inverse, la capitalisation, permet de projeter dans le futur la valeur d’un décaissement ou d’un encaissement par la même formule : = Quand il faut actualiser plusieurs décaissements ou encaissements, sur n Années (cas d’un investissement) la formule devient: ou Et E0 (1+i)t Et E0 x (1+i)t n Et Ʃ n Ʃ Et (1+i)-t E0 = E0 = (1+i)t t=1 t=1 Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

18. Variables clés liées aux choix d’investissement Application à l’investissement : la VAN Le problème de l’investissement revient à comparer l’investissement initial I0aux gains futurs espérés G1, G2, G3… Gn , n étant la durée de vie du projet: La Valeur Actuelle nette du projet correspond justement à la différence entre le capital investi au présent et les gains futurs espérés actualisés: VAN = - I0 + + + + … Temps -I0 +G1 +G2 +G3 Gn Comparaison Actualisation G3 Gn G1 G2 (1+i)3 (1+i)n (1+i)1 (1+i)2 Gt Ʃ n VAN =-I0 + Projet rentable si VAN > 0 (1+i)t t=1 Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

19. Variables clés liées aux choix d’investissement Autres critères d’évaluation d’un investissement • Si plusieurs projets sont en concurrence, on pourra comparer leur VAN • respective , pour savoir lequel présente le meilleur retour sur investissement • Mais la VAN n’est pas le seul critère d’évaluation des investissements! Trois • autres paramètres peuvent être retenus: • L’indice de rentabilité (IR) • Alors que la VAN mesure l’avantage absolu qui peut être retiré d’un projet, • l’IR mesure son intérêt relatif, c’est-à-dire pour 1DT d’investissement. • Si plusieurs projets sont en concurrence, on retiendra celui dont l’IRest le • plus élevé, à condition toutefois qu’il soit supérieur à 1. Ʃ n Gt (1+i)-t IR = = (I +VAN )/I =1+(VAN/I) t=1 I Projet rentable si IR > 1 Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

20. Variables clés liées aux choix d’investissement Autres critères d’évaluation d’un investissement • Le délai de récupération de l’investissement (DR) • C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des gains actualisés • atteint le capital investi. • Plus ce temps est court plus le projet est intéressant! Ceci s’explique par: • La notion de risque: plus l’horizon est éloigné moins les prévisions sont fiables et plus l’environnement est incertain; • La notion de rentabilité: plus le délai est court plus le projet est rentable à cause de la durée de vie limitée du projet. • Le DR se calcule en résolvant l’équation suivante: DR/ DR Ʃ Gt = I t=1 Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

21. Variables clés liées aux choix d’investissement Autres critères d’évaluation d’un investissement • Le délai de récupération de l’investissement (DR) Exemple: Les flux monétaires d’un projet sont donnés pour le tableau suivant: Le DR de ce projet est de 3 ans , 9 mois et 10 jours. On récupère 8000D au cours de trois premières années et il reste à récupérer 7000 D. Cette somme peut être récupérée dans 9 mois et 10 jours. Soit 7000/9000 =0,778 (0,778*12 =9,336 ; 9 mois et 10 jours). Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

22. Variables clés liées aux choix d’investissement Autres critères d’évaluation d’un investissement • Le Taux de Rendement Interne (TRI) • C’est le taux d’actualisation t qui annule la VAN, c’est-à-dire pour • lequel les gains actualisés sont égaux à l’investissement initial. • L’intérêt du TRI c’est qu’il permet de rejeter les projets dont le taux de rendement n’est pas acceptable pour les investisseurs. Pour chaque projet évalué, le TRI est calculé par essais successifs. • Si la VAN=0 alors le TRI t est obtenu par la formule • Il sera calculé par essais successifs! n Ʃ Et (1+i)-t I0= t=1 Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

23. Variables clés liées aux choix d’investissement Autres critères d’évaluation d’un investissement • Le Taux de Rendement Interne (TRI) Exemple: Considérons un projet dont les flux monétaires sont les suivants: l • Les VAN pour K=10% ; 20%; 25% sont: • Le TRI est certainement compris entre 20% et 25%.Pour trouver la valeur du TRI, on peut procéder à l’interpolation linéaire, on aura: • TRI= 20%+5%((648,15-0)/(648,15-(-112))=24,26% Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14

24. Variables clés liées aux choix d’investissement Conclusion • Retenons que la VAN est le critère de référence pour comparer des projets; • Le TRI n’est pas un critère pertinent de choix de projets ; • Il permet juste de savoir si les projets sont rentables (comparaison entre le TRI de chaque projet et du taux d'actualisation du capital). Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14