Ilan Goldfajn Aurelio Bicalho

1. Ilan Goldfajn Aurelio Bicalho Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da Dinâmica da Produção Industrial entre 2008 e 2012

2. Questões • Fraqueza recente da produção industrial é sintoma de um processo estrutural de desindustrialização? • Ou os efeitos defasados e correntes de choques na demanda explicam o comportamento da atividade industrial? Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 2 -

3. Indústria e a retirada de estímulos Retirada dos estímulos • Fim da redução do IPI para compra de veículos • Aumento das taxas de juros • Medidas macroprudenciais • Aumento das taxas de juros BNDES (linhas PSI) • Forte desaceleração dos investimentos públicos • Desaceleração da economia global Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 3 -

4. Simulações • Em uma economia com dois setores (tradables e non-tradables) como os choques de demanda afetam estes setores? • Demanda explica fraqueza da produção industrial? - VAR para a primeira questão - Modelo de correção-de-erros (MCE) para a segunda questão Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 4 -

5. Dados • VAR estimado com dados mensais, seguindo a especificação de Llaudes (2007), com acréscimo de duas variáveis: (i) atividade externa e (ii) despesa fiscal • MCE primeiro estimado até ago/08 (pré-crise) e depois estimado até abr/12. Especificações: (i) fundamentos demanda (juro, crédito, câmbio, estoques, etc) (ii) demanda (varejo, FBKF, exportações, importações e estoques) Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 5 -

6. Impulso-resposta: como choques afetam a indústria? • Choque na política monetária tem efeito duas vezes maior na indústria • Choque na atividade global tem efeito cinco vezes maior na indústria • Choque fiscal é estatisticamente significativo no setor de serviços Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 6 -

7. Indústria sob choques negativos • Aperto de 2011 com efeito concentrado na indústria, agravado pelo menor crescimento global, que tem efeito muito mais intenso em tradables • Macroprudencial é pior para a indústria. Esta é outra hipótese: efeito concentrado em bens dependentes de crédito, e necessidade de desacelerar mais a economia para mesmo efeito na inflação • Até o fiscal, via forte desaceleração dos investimentos, pode ter contribuído para fraqueza da indústria Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 7 -

8. MCE: especificação 1 Elasticidade ao crescimento global é alta Câmbio tem efeitos somente de curto prazo, e muito defasados Defasagens longas dos juros Impacto do crédito na produção industrial ganha relevância pós 2008 Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 8 -

9. Demanda explica dinâmica da indústria? • Simulações dentro do intervalo de confiança: demanda parece explicar comportamento da indústria • Excluir estoques e ampliar amostra não alteram muito o resultado • Produção por muito tempo acima da demanda. Acúmulo de estoques? COM estoques e estimado até 2008:08 SEM estoques e estimado até 2012:04 Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 9 -

10. MCE: especificação 2 Maior efeito substituição de importação Elasticidades da indústria aos investimentos e às importações aumentam Elasticidade ao consumo diminui Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 10 -

11. Demanda explica dinâmica da indústria? • Em uma das simulações, a produção fica abaixo da demanda, descolando significativamente no período recente • Na outra simulação, demanda explica fraqueza da indústria COM estoques e estimado até 2008:08 SEM estoques e estimado até 2012:04 Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 11 -

12. Conclusão • Muitos choques negativos (de demanda) afetaram a indústria em 2011 • Demanda parece explicar dinâmica da indústria pós 2008 • Mas há surpresa para baixo entre o final de 2011 e início de 2012. Sinal de outros efeitos? Ou ajuste mais pronunciado de estoques? Macroeconomia Itaú Unibanco Página - 12 -