Ilan Goldfajn, Economista en jefe Itau Unibanco y Socio Itaú BBA

2. La Agenda Regional: Brasil y los Estados Unidos de América; situación actual, perspectivas y sus influencias regionales Ilan Goldfajn, Economista en jefe Itau Unibanco y Socio Itaú BBA

3. Resúmen • Escenario económico básico: crecimiento global menor de lo esperado. ü • ¿Cual será la reacción de Brasil frente a la desaceleración global? ü • Tendencias de largo plazo. ü

4. Europa: profundisaciónde la crisis… CDS 5 años Portugal Grecia Irlanda Italia España Brasil

5. Crisis de Europa Situación actual • Reforma del European Financial Stability Facility (EFSF) todavía necesita ser aprobada, mas percepción de que será insuficiente • Intensificación de la crisis en Grecia, contagio creciente. Estrategia actual • Reestructura ordenada de la deuda de Grecia, evitando contagio económico y financiero al resto de Europa y la banca 5

6. Descripción de los escenarios Básico – Desaceleración global •   Crecimientobajoenlos EEUU y recesiónen Europa.   •   Desaceleraciónen China. •   Commodities caen. •   Aversiónalriesgoen niveles elevados. •   Default desorganizado en países periféricos. •    Crisis bancaria en Europa. •    Posiblesalida de uno o más países de la zona del Euro. •    Recesión global. •    Aversiónalriesgo domina: escape para activos de calidad. •    Recuperación lenta despuésde lacrisis (menos instrumentos fiscales y monetarios). Alternativo – Ruptura en Europa

7. De vueltaal dólar Mercados , oct 1, 2010 = 100 ( + = apreciación) Brasil México Brasil México África del Sur África del Sur Fuente: Itaú y Bloomberg

8. Riesgo en aumento en los préstamos interbancarios Diferencia Libor com tasa básica (OIS) Fuente: Bloomberg y Itaú

9. Escenario global de desaceleración

10. Impactos de ladesaceleración global • El proceso de desapalancamiento será largo y turbulento, con pérdida de riqueza percibida a lo largo de los años. • Malo para el crecimiento de los emergentes en los próximos años (inverso a los años 2000). • Cuanto más dependiente de los EEUU y Europa, peor será para el pais. • La estrategia de "export-led growth", que tuvo tanto éxito en las últimas décadas, quedó atrás. • Búsqueda de dinámicas propias de crecimiento en los emergentes, inclusive en China. • Bueno para países con mercado interno grande y dinámico (grande no es suficiente). • China adaptándose y enfocando en el mercado interno en el largo plazo, a pesar de la dependencia actual. Impactos en Brasil • No parece probable que Brasil vuelva a exportar ahorros cuando hay escasez de ellos en Brasil y sobran en el resto del mundo. • Presión para absorber flujos de capital y convivir con mayores déficits va a crecer en Brasil. • El cambio continuará valorizado, lo que es consistente con la necesidad de debilitar al dólar y al euro. • Difícil retomada de la industria en Brasil, principalmente para los que aún aprecian la posibilidad de volver a exportar para esos países. • Si la China fuera exitosa, la demanda por commodities se mantendrá alta, lo que es bueno para Brasil y America Latina.

11. Actividad: señales de desaceleración se intensifican 5% 4% 3% 2.5% 2.4% 2.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 1.7% 2% 1.5% 1.2% 0.8% 0.7% 1% 0.6% 0.6% 0.4% 0% -1% -2% -2.0% -3% -4% -4.2% -5% 2007 T4 2008 T1 2008 T2 2008 T3 2008 T4 2009 T1 2009 T2 2009 T3 2010 T4 2011 T1 2011 T2 2011 T3 2011 T4 2009 T4 2010 T1 2010 T2 2010 T3 Conjunto Amplio de Datos (índice de Difusión) PBI: variación ante el trimestre anterior (con ajuste estacional) 3MMA Fuente Itaú y IBGE

12. Respuesta BCB a desaceleración global: política monetaria expansionista Expectativa de elevación esperada por el mercado (% al año) Fuente: Itaú BBA y BCB

13. Expectativas de inflaciónen niveles incómodos Inflaciones implícitas (plazos fijos)% 5 años Fuente: Itaú y Bloomberg

14. La desaceleración global y la reacción del BCB Simulaciones de escenarios para 2012 Fuente: Itaú

15. ¿Y si no hubieradesaceleración? Simulaciones de escenario para 2012 Fuente: Itaú

16. ¿Y si la política fiscal mejorara? Simulaciones de escenario para 2012 Fuente: Itaú

17. 2.50 2.40 2.30 Escenario 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.80 1.70 1.75 1.60 1.50 1.40 oct-12 oct- 06 oct-07 oct-08 oct09 oct-10 oct-11 Nuestraproyección para tasa de cambio Trayectoria cambial de corto plazo Fuente : BCB y Itaú

18. 25 20 15 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Brasil: inversión y ahorro externo enelevación Inversión y Ahorro % PBI AhorroExterno AhorroDoméstico Inversión Fuente : IBGE, BCB y Itaú

19. Brasil :crecimiento de la demanda interna Población (millones) Definición de las clases económicas * Estimativa 19 Fuente: CPS/FGV a partir de losmicrodatos de PNAD/IBGE y proyecciones de crecimiento por UF de Itaú BBA

20. Brasil:crecimiento de la demanda interna Fuente: CPS/FGV a partir de los microdatos de PNAD/IBGE y proyecciones de crecimiento por UF de Itaú BBA

21. Brasil: desafíos PISA 2009 - Nota media de Matemática, ciencias y lectura Fuente : IBGE, BCB y Itaú

22. Conclusiones • Riesgo en Europa es lo más relevante. Escenario básico con menor crecimiento global como un todo. ü • En Brasil, el corte en la tasa de intereses será el instrumento usado para mitigar los riesgos de una desaceleración en la actividad doméstica. ü • En Brasil, esperamos que la inflación quede dentro de la meta, pero significativamente por encima del centro. ü • En el largo plazo el ahorro fluirá para Brasil. El cambio quedará valorizado, habrá mayores déficits en cuenta corriente y fortalecimiento del mercado doméstico. ü