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May 31, 2008

發展證券化商品及其市場之策略 -金融中介機構的功能. 主講人 : 國票金控 董事長 劉維琪. May 31, 2008. 大綱. I. 金融市場不完美性 II. 證券化市場與中介機構角色 III. 實務案例-國際票券 ABCP IV. 證券化市場展望. 證券化金融商品流動性欠佳. 台灣近年來證券化新金融商品多樣化，但多為專業機構投資人所購買 未能有效推廣到一般企業法人，市場接受度有限 證券化商品流動性欠佳，次級市場不活絡. 金融中介機構角色未充分發揮. 市場. Vs. 資訊. 市場不完美性.

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Presentation Transcript

  1. 發展證券化商品及其市場之策略 -金融中介機構的功能 主講人: 國票金控 董事長 劉維琪 May 31, 2008

  2. 大綱 • I. 金融市場不完美性 • II. 證券化市場與中介機構角色 • III. 實務案例-國際票券ABCP • IV. 證券化市場展望

  3. 證券化金融商品流動性欠佳 • 台灣近年來證券化新金融商品多樣化，但多為專業機構投資人所購買 • 未能有效推廣到一般企業法人，市場接受度有限 • 證券化商品流動性欠佳，次級市場不活絡 金融中介機構角色未充分發揮

  4. 市場 Vs. 資訊 市場不完美性 • 資訊不對稱(Asymmetric Information) • 市場不完整性(Market Incompleteness) • 市場區隔(Market Segmentation)

  5. 資訊不對稱 「資訊敏感」 vs. 「資訊不敏感」 • 創始機構、中介機構比投資人瞭解金融資產品質 • 部分投資人比其他投資人更瞭解金融資產之價值

  6. 市場不完整性 • 完整市場中，新商品皆可由現存商品來複製，金融創新無存在價值。 • 但現有市場是不完整的，也就是現有市場無法提供滿足投資人所有需求之金融商品。 市場完整 無創新價值

  7. 整體市場 區隔一(市場A) 區隔二(市場B) 市場區隔 • 金融市場並非一整體市場，而被區隔為不同期限偏好等的次市場。 • 因投資人偏好如：投資天期長短、現金流量安排等，或法律規範可投資之標的，投資人可進入之次市場受到區隔。

  8. 大綱 • I. 金融市場不完美性 • II. 證券化市場與中介機構角色 • III. 實務案例-國際票券ABCP • IV. 證券化市場展望

  9. 證券化商品特徵與中介機構角色 • 資產池的信用風險隔離(De-link) • 金融資產的組合(Pooling) • 發行「分劵架構」的受益憑證(Tranching) 現金流量 與 法律架構 安排 金融資產 潛在投資人 AAA AA+ AA A+

  10. 信用風險隔離(De-link) 中介機構角色 • 架構資產表外化(Off-Balance Sheet) • 隔離金融資產與公司治理(Corporation Governance)問題 • 協助創始機構取得較低的資金成本 創始機構 中介機構協助風險隔離 -克服資訊不對稱 金融 資產 信託移轉 特殊目的信託 (SPV)

  11. 金融資產的組合(Pooling) 中介機構角色 • 降低個別資產投資風險，增進管理效率 • 重新包裝原投資人不可直接投資之金融商品，使符合投資人需求 投資等級 產品天期長 金融 資產池 中介機構重組資產 -克服市場區隔 金融資產 Pooling 非投資等級 產品天期短

  12. 高品質資產 優先順位券別 . . . . 後順位券別 較低品質資產 「分劵架構」的受益憑證(Tranching) 中介機構角色 • 客製化設計金融商品天期、現金流量 • 將優先順位現金流量賣給對「資訊不敏感」的投資人，將後順位的現金流賣給「資訊敏感」的投資人 • 以剩餘現金流量支付中介機構重組資產架構的利潤和成本 資訊敏感者 中介機構分券銷售 -克服資訊不對稱&市場不完整&市場區隔 資訊不敏感者

  13. 大綱 • I. 金融市場不完美性 • II. 證券化市場與中介機構角色 • III. 實務案例-國際票券ABCP • IV. 證券化市場展望

  14. 25億台幣債券 F1(twn) F2(twn) 25億美元CDO Equity(國票持有) 資產池 ABCP發行 國際票券承銷大眾銀行2006-1受益證券架構 註：信用評等皆為惠譽信評等級

  15. 國際票券扮演金融中介功能 依據證券化特徵，深度參與包裝設計 • 信用風險隔離(De-link) • 協助創始機構取得投信台幣債券資產並結合外幣資產轉予受託機構 • 由SPV發行受益憑證 創始機構 :大眾銀行 25億結構債券(投信端) 資產取得 ABCP資產池 (由HSBC擔任受託.服務.保管機構) 25億美元CDO 信託移轉 特殊目的信託 (SPV)

  16. 50%台幣債券： AAA(twn)~ A+(twn) 50%美元CDO： A+； 相當AAA(twn) 證券化 資產池 Pooling 國內金融商品 國外金融商品 國際票券扮演金融中介功能(續) • 金融資產的組合(Pooling) • 台幣債券結合高信評之美元債券(A+)，可強化資產池之信評穩定性 • 資產組合包含國內、外商品，有效分散信用風險 • 資產組合後，透過換匯換利交易，規避原美元商品匯率風險

  17. 國際票券扮演金融中介功能(續) • 發行「分劵架構」的受益憑證(Tranching) • 首創國內ABCP分券架構，因應「資訊敏感度」與「風險偏好」不同之投資人 • 設計ABCP採30天期循環發行，適合短天期操作投資人，減低市場區隔與不完整性之限制性 F1(twn) 資訊不敏感或風險規避者 F2(twn) 資訊敏感或風險偏好者 Equity(國票持有)

  18. 國際票券扮演金融中介功能(續) • 國際票券發揮中介機構功能 • 解決資訊不對稱、市場不完整性及市場區隔問題，創造創始機構、投資人、中介機構三贏 • 國內首檔最多投資人購買、流動性最佳之ABCP商品 “投資人” “創始機構” “中介機構”

  19. 大綱 • I. 金融市場不完美性 • II. 證券化市場與中介機構角色 • III. 實務案例-國際票券ABCP • IV. 證券化市場展望

  20. 證券化市場展望 • 初期建議法規配套鼓勵 • 給予金融商品創新保護(專售)期，獎勵創新發展 • 給予優惠稅率，維持證券化商品買斷優惠6% • 依目前規劃採用之各種短期票券及證券化商品取得的利息所得課稅，恐降低投資人購買意願

  21. 證券化市場展望 • 強化金融中介機構功能，建議如下： • 建立導管(Conduit)機制，提供證券化資產池內容可替換功能，無需重覆送件申請，降低證券化成本 • 增加可提供為證券化資產內容的標的項目，如納入融資性商業本票等貨幣市場工具或政府公債

  22. 證券化市場展望 • 證券化市場展望： • 鼓勵國內企業參予信用評等 • 證券化商品設計應避免過度槓桿操作

  23. 敬請指教!!

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