Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica
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Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica. David Tuesta Economista Jefe de Tendencias Globales Servicio de Estudios Económicos de BBVA FIAP Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009. 1. 1. Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones.

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David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica

David Tuesta

Economista Jefe de Tendencias Globales

Servicio de Estudios Económicos de BBVA

FIAP

Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009

1


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

1

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Fondos de Pensiones por grupo de edad

4

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Regulaciones

Reasignación de carteras

5

Conclusión

Índice

2


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Chile

Perú

México

Colombia

2,954

7,370

2,317

7,537

PIB per capita (constante US$)

Informalidad (% población no cubierta por la seguridad social)

24%

71%

41%

49%

Proteccionismo de la Legislación laboral (índice)

24

61

38

27

Población de 65 años y más

2005

5%

8%

6%

6%

2050

18%

22%

16%

21%

Fuente: SEE BBVA

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

1

La variables demográficas y estructurales son las principales determinantes que influirán en la actualidad y en un futuro en el desarrollo de los esquemas de fondos de pensiones.

3


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Índice

1

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Fondos de Pensiones por grupo de edad

4

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Regulaciones

Reasignación de carteras

5

Conclusión

4


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Chile

42%

38%

59%

61%

Colombia

5%

3%

9%

16%

México

3%

-.-

5%

8%

5%

3%

10%

15%

Perú

Fuente: SEE BBVA

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica

Fondos de Pensiones Privados

(% del PIB)

2000

1995

2004

2008

Los fondos privados en Latinoamérica continúan creciendo. La pendiente de crecimiento depende de los parámetros de cada esquema de pensiones, el desarrollo de los mercados financieros, la madurez del sistema, además de los factores sociales y económicos de cada país.

5


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica

Fondos de Pensiones Privados

(% del PIB)

80%

61%

60%

40%

16%

15%

20%

8%

0%

Fuente: SEE BBVA

México

Perú

Colombia

Chile

Esquemas Privados (años de existencia)

Algunas variables fundamentales para el tamaño de los fondos privados

11

15

27

15

Tasa de Contribución

*

6.5%

10%

11%

10%

Retorno histórico real

8%

10%

7%

10%

Participación de la fuerza laboral en fondos privados

56%

22%

27%

69%

* No incluye cuota social

6


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Índice

1

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Fondos de Pensiones por grupo de edad

4

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Regulaciones

Reasignación de carteras

5

Conclusión

7


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

La crisis financiera en los países desarrollados afectó también a los mercados de América Latina

Los precios de los activos registraron una caída generalizada y las inversiones en la región reflejaron también un mayor riesgo país


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Los fondos de pensiones se han visto afectados desde la crisis…

El Retorno nominal (%) de los fondos de pensiones en países seleccionados en 2008

Fuente: OECD


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100

Activos de Fondos de Pensiones por país, finales 2007

Australia

80

Estados

Unidos

Canadá

Irlanda

Suecia

60

Japón

Reino Unido

Asignación de Activos (% acciones y fondos mutuos)

Chile

Finlandia

40

Suiza

Alemania

Dinamarca

Francia

Holanda

Sudáfrica

20

México

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Activos Total de Pensiones (% del PIB)

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

No obstante, a nivel mundial los fondos de pensiones más afectados han sido precisamente de países desarrollados con una alta exposición en renta variable

Fuente: OCDE Global Pension Database

Los mayores fondos en América Latina: México (cuentahabientes) y Chile (activos) han sido afectados también, pero en menor medida


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Los rendimientos en países de la región se han visto afectados de manera distinta


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009

Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009

3

Current crisis impact on pension funds

Colombia

Chile

El rendimiento neto de comisiones se ha visto afectado pero casi todos los fondos han tenido ganancias

México

Perú

Fuente: SEE BBVA *Datos a Marzo 2009


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Fuente: SEE BBVA

*Datos a Febrero 2009

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos

Colombia

A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

31,1% (2008)

33,5% (2007)

31,1%


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Fuente: SEE BBVA

*Datos a Febrero 2009

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos

A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

31,7% (2007)

24,3% (2008)

24,3%


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos

Perú

A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

35,8% (2007)

27,6% (2008)

27,6%

Fuente: SEE BBVA

*Datos a Febrero 2009


David tuesta economista jefe de tendencias globales servicio de estudios econ micos de bbva fiap

Fuente: SEE BBVA

*Datos a Marzo 2009

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos

A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

55,7% (2008)

61,2% (2007)

55,7%


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Sistemas de Pensiones Reformados en LATAM*

Rentabilidad Real Acumulada**

Lo más importante es que la rentabilidad real acumulada de los fondos de pensiones en la región registró un 7.9% en 2008.

Fuente: SEE BBVA

*/ Promedio ponderado por activos administrados de la rentabilidad en los Sistemas de Colombia, Chile, Perú y México

**/ Calculada a partir del rendimiento acumulado neto de comisiones en cada sistema.


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados

*

*Por Ley las personas no pueden estar en más de una SBy por ello la suma de la diagonal es 100%.

Los afiliados en su mayoría se encuentran en opciones de inversión con una exposición intermedia o conservadora hacia la renta variable


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados

Perú: Estructura de edades por fondo* (%)

Fuente: AFP Horizonte

*No se incluyó el Fondo 1 debido a que el 96% de los afiliados de dicho fondo se ubican

por encima de los 55 años

Los afiliados de mayor edad, con menos tiempo para recuperar posibles pérdidas, prefieren el fondo más conservador (fondo 2), mientras que los jóvenes eligen el de mayor riesgo (fondo 3)


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3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Algunos problemas en los “multi-fondos” del sistema DC en América Latina

Los miembros sólo pueden escoger un fondo, de entrada se asigna a los miembros un fondo simple; las combinación de dos puede ser óptimo

El modelo del ciclo de vida tiene cambios en la asignación de activos al contrario de cambios graduales

Las asignaciones de activos estratégicos cambian con las condiciones de mercado, no se rebalancea  edad base por las asignaciones de activos

Cómo escoges en las fases acumulativas los impactos de gestión de la fase de pago

Algunas Sugerencias

Cada “multi-fondo” tiene una asignación de bonos fijos y se hace un rebalanceo regular; detalles de la estrategia de asignación de activos se dejan a las AFPs y son revisadas regularmente

Desarrollo de medidas de los fondos de pensiones en contra del punto de referencia del mercado, no hay retorno promedio industrial

El regulador define la edad base para planear la inversión después de una calibración completa del modelo para un trabajador típico

Permitir una diversificación internacional

Fuente: OECD


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Índice

1

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Fondos de Pensiones por grupo de edad

4

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Regulaciones

Reasignación de carteras

5

Conclusión

21


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Supervisión del manejo del riesgo

Diseño de elementos para mitigar los riesgos con la adecuada información

Evitar el daño moral: responsabilidad fiducidiaria y conflictos de intereses

Salvaguardar los intereses del pensionado ante las adecuadas políticas del gobierno

Multifondos: restricciones por edad

Diversificación de carteras

Dar información precisa al pensionado

Medidas adecuadas para mejorar la asignación de las carteras

Control interno y externo de la valoración de los fondos

Tener un mínimo de reservas

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

4

Los esquemas de regulación y supervisión en América Latina ha sido amplios y precisos


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Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

4

La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida

México

Medidas x autoridades financieras

(SHCP, Banco de México y Consar)

Medidas x el Congreso

Medidas x la Industria

  • Oct-08

  • Reducción de oferta de instrumentos de largo plazo

  • Recompra de instrumentos

  • Swaps de tasas de interés hasta por 50 mmdp

  • Permitir rebasar temporalmente niveles de VAR autorizados

  • Nov-08

  • Autorización a Siefore para contratar créditos a liquidarse con flujos de recaudación futura

  • Coordinación de flujos (recaudación y liquidación de traspasos)

  • Suspensión temporal del traspaso automático de Siefore por cambios de edad del afiliado

  • Dic-08

  • Reforma a la Ley del SAR

  • Otorga mayores facultades a Consar para autorizar comisiones

  • Establece reportes de Consar al Congreso trimestrales en lugar de semestrales

  • Establece el envío de al menos 3 estados de cuenta al trabajador en lugar de 2 al año

  • Se faculta a Consar para establecer medidas que permitan proteger los recursos de los trabajadores en circunstancias atípicas en los mercados financieros

  • Se faculta a la Junta de Gobierno de la Consar para modificar el régimen de inversión y recomponer la carteras de Siefore en situaciones extraordinarias

  • Feb-09

  • Acuerdo de las Afore

  • Canalizar durante 2009 los recursos del SAR a la inversión en títulos financieros y proyectos productivos en México

  • Tomar en consideración todos los proyectos de infraestructura que sean compatibles con el régimen de inversión

  • Continuar participando en el financiamiento a la vivienda y a proyectos de estados y municipios


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Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

4

La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida

  • Creación de un cuarto fondo de menor riesgo que los ya existentes. Las inversiones de este nuevo fondo se volcarán totalmente a instrumentos de renta fija (bonos, depósitos y otros)

  • Creación del Fondo de Infraestructura en el cual las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)invertirían, mejorando la rentabilidad de sus inversiones con proyectos a largo plazo.

  • Propuesta de modificación del esquema de cobro de comisiones de las AFP, pasándose de una comisión fija sobre el salario a una nueva de tipo mixta, en la que una parte fija correspondería a un porcentaje de la remuneración del afiliado mientras que la parte variable se determinaría en función de la rentabilidad que brinde el fondo de pensiones.

  • Diferentes propuestas orientadas a proteger a los trabajadores afiliados al Sistema Privado de Pensiones que queden desempleados.

Perú

Chile

  • Se flexibiliza el proceso de distribución de saldos, los afiliados que tienen sus ahorros en dos tipos de fondos, podrán elegir cuál será el fondo que reciba las nuevas cotizaciones.

  • Los afiliados que tienen sus recursos en sólo un tipo de fondo, podrán elegir un segundo tipo de fondo para recibir nuevas cotizaciones, sin tener que redistribuir su saldo.


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Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

4

Los fondos de pensiones de la región de América Latina buscaron proteger las inversiones

Renta Fija

Inversiones Locales

Fuente: SEE BBVA

Fuente: SEE BBVA

Reasignando sus portafolios hacia activos con una menor volatilidad y exposición a riesgos cambiarios


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Índice

1

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

2

Tamaño de los Fondos de Pensiones

3

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Fondos de Pensiones por grupo de edad

4

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Regulaciones

Reasignación de carteras

5

Conclusión

26


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Rentabilidad

Después de 1 año

Rentabilidad

Negativa

Duración

(meses)

Recesión

5

Conclusión

Ninguna crisis es igual a otra y no podemos saber con exactitud la duración de la actual

Gran Depresión (1929-1932)

II Guerra Mundial (1937-1942)

Post II Guerra (1946-1949)

Crisis Petróleo (1973-1974)

Crisis de la Deuda (1980-1982)

Crash Bursátil (1987)

Burbuja Internet (2000-2001)

34

61

37

21

21

4

31

124%

59%

42%

38%

58%

23%

34%

-86%

-60%

-30%

-48%

-27%

-34%

-49%

(1)

Crisis Actual (2007- ?)

18.5

-46%

?

Promedio 13 Crisis

(excluida la crisis actual)

22

-39%

46%

Fuente: ISI, Bloomberg, National Bureau of Economic Research, Haver Analytics

(1) Caída acumulada del Índice Accionario Norteamericano S&P 500


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Nuevas Propuestas

5

Conclusión

Existen bases para pensar que los Sistemas de Pensiones en la región están hoy mejor posicionados para la eventual recuperación, ya que ha sido sólo una reacción a la crisis

Los problemas estructurales necesitan ser resueltos

  • Capacidad de generación e incentivo de ahorro voluntario

  • Ampliación de Coberturas

  • Reducción de la deuda implícita

  • Diversificación del mercado de capitales, tomando en cuenta las condiciones de los fondos de pensiones obligatorios

  • Beneficios por invalidez u otros

  • Conocimiento financiero, competencia y cuotas


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5

Conclusión

Colombia

México

Chile

Perú

BBVA promueve el debate, la investigación y la mejora de los sistemas de pensiones


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Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica

David Tuesta

Economista Jefe de Tendencias Globales

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Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009

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