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Präsentation. Thema Nr. 4 (Gruppe 2) ASSET & LIABILITY MATCHING Alexey Becker Surabhi Kumar. Agenda. Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit. Asset & Liability Matching (Banc One 2). Prolog

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Presentation Transcript

  1. Präsentation Thema Nr. 4 (Gruppe 2) ASSET & LIABILITY MATCHING Alexey Becker Surabhi Kumar

  2. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  3. Prolog Banc One Corporation • Zusammenfassung I: • Banc One hedgte das Interest Rate Risk mit Derivaten (überwiegend Swaps) • Fungierte auch als Emittent von einigen synthetischen Anleihen und beglückte den Kapitalmarkt mit einer Innovation – AIRS • Rasant anwachsendes Swap-Portfolio Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  4. Prolog Banc One Corporation • Zusammenfassung II: • Fallender Stockprice  Swapportfolio als Auslöser ? • Da Banc One unmittelbar in einige Akquisitionsgeschäfte mit eigenen Aktien als Akquisitionswährung involviert war, galt es dass Problem so schnell wie möglich zu lösen • Ziel: • Klärung, ob das Swapportfolio für die Preisschwankungen verantwortlich war • Mögliche Alternativen aufzeigen Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  5. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  6. Swaps Definitionen • SWAPS (Tausch) – Die Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern bestimmte Cashflows zu bestimmten Zeitpunkten auszutauschen. (Der erste bekannte Swapkontrakt wurde 1981 zwischen IBM und der Welt Bank abgeschlossen) • Fünf Grundarten von Swapkontrakten – Interest Rate Swaps, Currency Swaps, Commodity Swaps, Equity Swaps und Kredit Swaps • Die wichtigste und meistbenutzte Swapform ist IRS •  sehr bedeutend für‘s Risikohedging der FI Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  7. Swaps IRS IRS – Vertraglich fixierte Verpflichtung, die fixen Zinszahlungen gegen flexible (Orientierung an LIBOR, FIBOR, EURIBOR, Prime Rate etc.) auszutauschen Swap Buyer Swap Seller fix Bank B Bank A floater IRS – kann auch als Portfolio aus Forwards mit unterschiedlichen Fälligkeiten gesehen werden. Notional Value : Wert über den der Kontrakt abgeschlossen wird Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  8. Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank) Ändert sich der Zinssatz „R“, ändert sich auch der Wert der Assets und Liabilities. Steigt z.B. der Zinssatz drastisch, so kann Bank A insolvent werden, weil die fixen vereinbarten Einzahlungen aus den Assets die notwendigen Zahlungen an Verbindlichkeiten evtl. nicht mehr abdecken(Liabilitysensitiv). Bank B dagegen gewinnt, da assetsensitiv. Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  9. Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank) Fällt der Zinssatz, so führt dies zu steigenden Gewinnen bei Bank A (die fixen Einzahlungen aus Asset > CF an Verbindlichkeiten). Bank B erleidet Einbußen C&I – Loans haben kleinere Rückzahlung als für das Begleichen der Liabilities CF notwendig ! Zinsänderungen beeinflussen die Cash Flows und den Wert der Assets und Liabilities Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  10. Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A vereinbart mit Bank B einen IRS über NV=100EUR,(A liefert fixe Zahlungen (Buyer) und erhält von B (Seller) flexible Zahlungen),der sich an einem vereinbarten Index orientiert (z.B. LIBOR) Sowohl Bank A als auch Bank B sind gegen die Änderungen der Zinsen „geschützt“. Bank A Bank B Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  11. Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Die Zahlungsstruktur aus einem Swap über 4 Jahre sieht wie folgt aus: • Annahmen: • Festzins ist 10% • Floatzins errechnet anhand der gegebenen Zinsstrukturkurve Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  12. Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) • Microhedge: Hedging eines einzelnen Kontraktes • Macrohedge: Hedging des gesamten Portfolios (Hedgen des Durationsgaps) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  13. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  14. Swaps Bewertung • Voraussetzungen: • Arbitragefreiheit • Wert des Swap ist zu Beginn/Abschlusszeitpunkt 0, d.h. E (Fixpayments) = E (Floating Payments) • Die Zinsstrukturkurve ist bekannt ! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  15. Swaps Bewertung Vorgehensweise bei einem 4 Jahresswap mit: R(fix)=10% R(float) Maturity = 4 Jahre Der Swap hat folgende Zahlungsstruktur: Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  16. Swaps Bewertung Zinsen Diskontsatzkurve (noch zu bestimmen) Treasury bond par yield curve Maturity Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  17. Swaps Bewertung • Vorgehen: • Swap kann als Zusammensetzung aus 2 4-Jahres Bonds dargestellt werden mit Floatzins bzw. Fixzins • Die Bonds werden in Zerobonds (mit Laufzeiten 1,2,3 und 4 Jahren) „zerschnitten“ mit dem Ziel die E(r) [Erwartete einjährige Zinszahlungen oder Forwards] zu bestimmen Wert des Couponbonds Wert der Summe aus Zerobonds Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  18. Swaps Bewertung • 3. Konstruktion der Diskontsatzkurve durch Iteration  d(1)=8%  d(2)=9,045% d(3) = 9,58%  d(4) =10,147% Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  19. Swaps Bewertung PROBE E(r1) = d(1) = 8% etc. bis alle E(r) errechnet sind E(r2)=10,1% E(r3)=10,658% E(r4)=11,866% Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  20. Swaps Bewertung Der Wert eines Swaps entspricht letztlich der Summe aus den mit dem aktuellen Zinssatz gewichteten Paymentdifferenzen (Zinsdifferenzen) über die Gesamtlaufzeit des Swaps Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  21. Swaps Vorteile • IRS ermöglicht die Nutzung der komparativen Vorteilen • Reduktion des Bonitätsrisikos(1. Zum Vereinbarungszeitpunkt leisten beide Partner nichts Swapwert =0 oder beide gleich viel2. Bei Leistungsunfähigkeit der Gegenpartei wird der Partner frei von der Leistungsverpflichtung) auf ein Marktwertrisiko • IRS wird nicht (bzw. nicht in voller Höhe) in die Bilanz aufgenommen • Zahlungen erfolgen auf Netpayment Basis, d.h. die verpflichtete Partei leistet nur die Nettozahlung • Gegenüber dem „normalen“ Hedging mit Bonds weniger Eigenkapitalhinterlegung nötig (Liquiditätserhöhung). Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  22. Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko Ändert sich die Zinsstruktur so, dass die realen Zinssätze nicht den erwarteten entsprechen , kann dies zu Verzerrungen der Payments aus dem Swapvertrag führen Nach der Änderung Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  23. Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko Wird der CF aus dem Swap (bei Konstanz der Zinsstruktur) versteuert, sind die AT- Netpayments zum Ausgleich in der Zukunft nicht ausreichend Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  24. Swaps Weitere Risiken • Erfüllungsrisiko • Basisrisiko/Tracking Risk/Timing Risk/Dynamik des PF • Ausfall des Partners  Suchkosten, Anbahnungskosten, Gefahr auf dem ungehedgten Portfolio sitzen zu bleiben Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  25. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  26. AIRS Beschreibung Mortgage-Backed-Securities (MBS)- ein festverzinslicher Kredit (mit Wertbesicherung –Land, Gebäude, Maschinen etc.). Die konstanten Zahlungen enthalten neben dem Zins – auch einen Tilgungsanteil Problem von MBS- Aus Bankensicht  Prepayment Option (Zinsänderungsrisiko einseitig auf der Kreditgeberseite) - Aus der Sicht des Investors  Short Prepayment Option + Long fixed Income Security (Zahlungen aus dem Underlying-Mortgage) LösungsversuchCMO (Collateralized Mortgage Obligation) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  27. AIRS Amortizing Interest Rate Swaps • Ein synthetisches Instrument, das die Zahlungen aus MBS repliziert • Besondere Eigenschaft ist der variable Nominalbetrag, der mit sinkenden Zinsen kleiner wird, da Rückzahlungen erfolgen • Diese Rückzahlungen müssten zu niedrigeren Zinssätzen angelegt werden, so dass die Zinsgewinnspanne kleiner wird • Bei steigenden Zinsen würden keine frühzeitigen Rückzahlungen erfolgen  Duration des AIRS erhöht sich, Zahlungen bleiben aus • Abkoppelung vom „Pool von Hypothekenkrediten“ und Ersetzen durch einen Rückzahlungsplan Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  28. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  29. Banc One Corporation Darstellung • Banc One betrachtet die Nutzung von Swaps zur Reduzierung des Zinsänderungsrisikos als nahezu risikolos (fehlerhafte Einschätzung) • Banc One unterstellt dem Kapitalmarkt Unvollständigkeit/Unvollkommenheit (die Aktion mit den Swapinstrumenten wird vom Markt nicht verstanden) • Ist der sinkende Aktienkurs Folge des aufgeblähten Swapportfolios? • Ist der Kapitalmarkt zurecht besorgt? Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  30. Banc One Corporation Vergleich: Banc One & Regional Bankenindex Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  31. Banc One Corporation Tatsächliche Situation • Betrachtet man die Bilanz von Banc One, fällt auf, dass die Bank ein riesiges Swapportfolio als Swapseller besitzt und somit liabilitysensitiv ist,d.h. im Falle von steigenden Zinsen wären sinkende Gewinne zu erwarten • Historisch niedrigste Zinsen seit den 60igern • Es sind mit großer Wahrscheinlichkeit eher steigende als fallende Zinsen zu erwarten • Erklärung für einen Teil des Gaps Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  32. Banc One Corporation Zinsentwicklung (1965 – 1998) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  33. Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte • Swaps stellen nicht bilanzielle Transaktionen dar Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  34. Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  35. Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  36. Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte • In der Bilanz von Banc One wird eine Position „Income from Swaps“ angegeben. • Swapkontrakte besitzen beim Abschluss einen Wert von 0 • Somit stehen den positiven Gewinnen aus den Swapgeschäften negative gegenüber, die sich ausgleichen müssen. Die Gewinne bzw. Verluste sind nur dann endgültig, wenn die Laufzeit beendet ist oder eine Partei frühzeitig aussteigt • Falls die ausgewiesenen Gewinne auch die positiven Cashflows aus den noch nicht abgelaufenen Swapkontrakten enthalten, dann geben die Ratios nicht die aktuelle Situation der Banc One wieder! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  37. Banc One Corporation Risiken • Banc One hat aufgrund des aufgeblähten Swapportfolios folgende Risiken zu beachten: • Zinsstrukturänderungsrisiko • Ausfallrisiko • Basisrisiko Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  38. Banc One Corporation Problem: Dezentralisierte Organisationsstruktur • Freie Entscheidungsmöglichkeiten der Filialen in der Vergabe von Krediten und Konditionsvereinbarungen für Einlagen •  Nicht alle Risiken können durch das Hedgen mit Swaps eliminiert werden, da das Portfolio ständig Schwankungen unterworfen ist • Um sich sofort den Veränderungen in Assets und Liabilities anpassen zu können, fehlt die benötigte Dynamik des Gesamtportfolios Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  39. Banc One Corporation Wert einer Bank • Der Wert der Bank ergibt sich nicht nur aus der Differenz der Asset- und Liabilitywerte • Auch die Erwartungswerte künftiger Einzahlungen aus dem Hedgeportfolio und des Portfolios mit den übernommenen Risiken müssen berücksichtigt werden • MVA-MVL+(CA-CL) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  40. Banc One Corporation Implikation • Infolge der erhöhten Berichterstattung im letzten Quartal durch Banc One, erfahren die Investoren und damit der Kapitalmarkt mehr über die nicht in der Bilanz ausgewiesenen Swapkontrakte • Risiken und Gefahren des enormen Swapportfolios werden sichtbar • Kapitalmarkt reagiert zurecht besorgt und nimmt Risikoabschläge vor • Wert der Bank (Aktienkurs) sinkt ! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  41. Agenda • Prolog • Swap • Swapbewertung • AIRS • Ökonomische Implikation für die Banc One • Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  42. Fazit Gründe des Wertverfalls • Drastisch anwachsender Einsatz von Derivativen Instrument zur Bekämpfung des Zinsänderungsrisikos • Management von Banc One übersieht Nachteile bei der Verwendung von Swaps Weitere Gründe: • Zu erwartende steigende Zinsen • Liabilitysensitivität • Ratingverschlechterung von Senior Debts • Ankündigungseffekte / Übernahmeeffekte Asset & Liability Matching (Banc One 2)

  43. Fazit Weitere Vorgehensweise Reduktion des Swapportfolios Beschränkung der Filialenselbständigkeit (Hedging bereits auf dieser Ebene) Einsatz von anderen Hedgingmöglichkeiten (Asset - Liability Management mit Hilfe von Durationskonzepten etc.) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

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