Materijalne pretpostavke finansijske analize

1. Materijalne pretpostavke finansijske analize

2. 10-K Godišnji izveštaj 10-Q Kvartalni izveštaj 20-F Izveštaj o registraciji, godišnji izveštaj za strane kompanije čije se akcije kotiraju na SAD berzama 8-K Izveštaj o aktuelnim promenama Finansijski izveštaji u SAD forme koje zahteva američka Komisija za hartije od vrednosti Ostali izveštaji koje zahteva SEC 14-A Prospekt

3. Materijalna ispravnost finansijskih izveštaja- pretpostavke • Materijalno ispravni izveštaji su oni čiji su podaci ispravni i upotrebljivi za analizu • Osnovne materijalne pretpostavke finansijske analize: • a) da su izveštaji upotrebljivi • b) da se eliminiše uticaj inflacije na njih i • c) da su izveštaji ekonomske celine (matičnog i svih zavisnih preduzeća) sastavljeni respektujući proces konsolidovanja

4. Upotrebljivost podataka za analizu • oni finansijski izveštaji koji su sastavljeni u skladu sa : • računovodstvenim principima (načelima) • profesionalnom regulativom (MSFI/MRS) • internom regulativom (Pravilnik o računovodstvu, Pravilnik o vršenju popisa i druga akta) i • Zakonom o privrednim društvima i Zakonom o računovodstvu i reviziji

5. Principi (načela) računovodstva • Princip kontinuiteta (going concern) • Principi konzistentnosti • Princip opreznosti (konzervativizma) • Princip realizacije • Princip stvarnog (istorijskog) troška • Princip uzročnosti prihoda i rashoda (matching princip) • Princip pojedinačnog procenjivanja • Princip identiteta finansijskih izveštaja

6. Računovodstveni standardi • profesionalna regulativa koju donose profesionalne, neprofitne organizacije • cilj je jednoobrazno finansijsko izveštavanje za kompanije koje su berzanski klijenti, kao i za sve kompanije koje imaju internacionalizovanu proizvodnju i prodaju • cilj- ostvariti transparentnost informacija i jednakost osnova na kojima su one sastavljene

7. Računovodstveni standardi • SAD- US GAAP (United States Genarally Accepted Accounting Principles) • Evropska Unija, Srbija i dr. zemlje – International financial reporting standards (IFRS), International accounting standards (IAS)

8. International Financial Reporting Standards/ International Accounting Standards (IFRS/IAS)  Objavljuje ih IASB (Odbor za računovodstvene standarde sa sedištem u Londonu)  Nisu prihvaćeni u SAD-u

9. IFRS / IAS • deo profesionalne računovodstvene regulative • obaveznost primene u našoj zemlji za velike i srednje kompanije • 41 IAS i 6 IFRS- regulišu pitanja priznavanja, vrednovanja i objavljivanja informacija o bitnim računovodstvenim stavkama • transparentan proces donošenja standarda • prihvaćeni u većini zemalja u našem okruženju i Evropskoj uniji (od 2005.g.)

10. Na materijalnu ispravnost finansijskih izveštaja i upotrebljivost za analizu utiču sledeći faktori okruženja: • menadžeri • nezavisna revizija i • korporativno upravljanje (corporate governance)

11. Menadžeri Odgovornost za pošteno i precizno sastavljanje finansijskih izveštaja Primenjuju računovodstvene principe (standarde) na način da oni odražavaju specifičnost te delatnosti (core business-a) Imaju diskreciona prava u primeni računovodstvenih standarda Osnovni lobisti kod donošenja GAAP-a u SAD-u Set by International Accounting Standards Board Not currently accepted in U.S. SEC under pressure to accept IAS

12. Auditors Revizija • Kompanije čije se akcije kotiraju na berzi moraju imati revidirane finansijske izveštaje • Revizorsko mišljenje može biti: • čisto (pošteno prezentuje...) • kvalifikovano (osim za...) • uzdržano (nema mišljenja...) • negativno Proveravati nezavisnost i kompetentnost revizora Set by International Accounting Standards Board Not currently accepted in U.S. SEC under pressure to accept IAS

13. Korporativno upravljanje • Nadzor nad Odborom direktora •  Audit Committee (Komitet za reviziju), Serbanes Oxley Act, 2002 - nagleda računovodstveni proces - nadzor nad računovodstvenim kontrolama - nadzor nad internim i eksternim revizorom  Interna revizija Set by International Accounting Standards Board Not currently accepted in U.S. SEC under pressure to accept IAS

14. Materijalna ispravnost finansijskih izveštaja • obezbeđena je primenom računovodstvenih standarda (US GAAP ili IFRS/IAS) u potpunosti • obezbeđuje se i primenom računovodstvenih principa kao proizvoda računovodstvene prakse i teorije

15. Da li su računovodstvene informacije sadržane u finansijskim izveštajima značajne za finansijsku analizu?

16. Odgovor • ako je moguće utvrditi empirijsku vezu između kretanja cene akcija konkretne kompanije i informacija iz finansijskih izveštaja tada su one značajne

17. Računovodstvo- značaj informacija za analizu Značaj računovodstvenih informacija Veza između računovodstvenih informacija i cene akcija

18. Vremenski gap – periodično izveštavanje, nedostaje više “real-time” izveštaja Učestalost izveštavanja – kvartalno i godišnje izveštavanje Istorijske informacije – malo informacija o budućim performansama, strategijama, odlukama Tokovi rentabiliteta umesto novčanih tokova Računovodstvo- ograničenja Ograničenje računovodstvenih informacija

19. Ograničenje računovodstva • Potencijalni kupac akcija procenjuje novčane tokove koje će to ulaganje u akcije da odbaci (dividende i kapitalni dobici) i vrednuje ih na današnji dan iznosom koji je spreman da plati za tu akciju – Tehnika sadašnje vrednosti ili diskontovanje • Postavlja se pitanje – šta je za kupca akcije bitnije da zna – novčane tokove ili tokove rentabiliteta (prihode i rashode)

20. Osnovana kompanija YYY, uloženo $ 2.700 od strane vlasnika firme Nabavljena je oprema za štampanje dezena na majicama za 1000 $ od dobavljača Nabavljeno 100 majica za $5 od dobavljača Fiksni troškovi- amortizacija $ 120 Varijabilni troškovi (print) – 7.5 $ po majici plaćeni u gotovini Prodato 50 majica za $ 20 (gotovina) Prodato 50 majica za $ 20 (komercijalni kredit) Tokovi rentabiliteta vs. novčani tokovi Primer

21. Novčani tokovi - izveštavanje Cash Flow izveštaj ?

22. Tokovi rentabiliteta (prihoda i rashoda)- Izveštavanje Bilans uspeha ?

23. Razlika tokova rentabiliteta i novčanih tokova Vremenska razgraničenja (posledica primene principa matchinga i realizacije) Neto dobitak Poslovni cash flow = + Računovodstveni principi (princip realizacije i matchinga) Novčani tokovi

24. Primer Wal Mart- tokovi renatbiliteta

25. Primer Wal Mart – novčani tokovi

26. Princip priznavanja prihoda i troškova (osnovica za obračun periodičnog rezultata) Osnovni principi u računovodstvu -2 kamena temeljca u računovodstvu Priznavanje prihoda– kada je prihod (1) zarađen (2) realizovan Troškove korelirati prihodima (matching) – - Troškove nabavke ili troškove proizvodnje - Troškove perioda

27. Vremenska razgraničenja Dugoročna i kratkoročna Kratkoročna : Tekuća sredstva i tekuće obaveze (nazivaju se razgraničenja obrtnog kapitala, working capital accruals) Dugoročna : odnose se na stalna sredstva i obaveze (nastaju usled kapitalizacijenekih troškova, kao troškovi amortizacijeulaze u bilans uspeha) VAŽNO: Analitičari smatraju da su kratkoročna razgraničenja značajnija za analizu nego dugoročna

28. U velikom uzorku kompanija u SAD-u na grafikonu su prikazani odnosi između različitih formi dobitka, novčanih tokova i kretanja cene akcija

29. Tokovi rentabiliteta (prihoda i rashoda) su relevatniji za analizu od tokova gotovine. Tokovi gotovine su pouzdaniji za analizu. Računovodstvene informacije o prihodima i rashodima podložne su manipulaciji. Vrednost kompanije može se proceniti na osnovu evaluacije računovodstvenih informacija (prihoda, rashoda, aktive i pasive). Važnost i uloga tokova gotovine (prilivi i odlivi) i tokova rentabiliteta (prihoda i rashoda) u analizi kompanije .

30. Zaključci dosadašnjih izlaganja • investitori, kreditori i drugi naručioci finansijske analize polaze od računovodstvenih informacija sadržanih u finansijskim izveštajima • pokušavaju da utvrde ona mesta koja su kritična za manipulaciju (red flags) ili koja odstupaju od objektivne stvarnosti

31. Finansijska analiza ZAHTEVI ANALIZE • Preraditi finansijske izveštaje tako da oni bolje oslikavaju ekonomsku realnost • Utvrditi moguće izvore za distorziju (umanjenje vrednosti) računovodstvenih informacija

32. Finansijska analiza Izvori računovodstvenih distorzija (manipulacija) • Računovodstveni standardi – proces donošenja standarda, računovodstveni principi, konzervativizam • Greške u proceni – procenjivanje koje se vrši kod obračuna računovodstvenog rezultata podležu greškama kad nedostaju čvrste računske podloge • Pouzdanost vs. relevantnost – preterano se zahteva na relevantnosti pa se gubi pouzdanost informacija • Manipulacije sa dobitkom – ulepšavanje finansijskih izveštaja radi postizanja ličnih ciljeva menadžera (na primer, veći bonusi)

33. Izvori mogućih distorzija računovodstvenih informacija • Zalihe (obračun utroška sa zaliha – FIFO, prosečne cene, specifična identifikacija i LIFO (samo za SAD)- promena metoda obračuna troškova) • Amortizacija (linearna, degresivna, funkcionalna, promena veka trajanja stalnih sredstava, promena metoda amortizacije) • Iznosi sumnjivih i spornih potraživanja • Kapitalizacija određenih troškova (istraživanja i razvoja) • Umanjenja vrednosti imovine (zaliha, stalnih sredstava i sl.) • Obračun i iskazivanje obaveza, otpis obaveza, čvrsto ugovorene obaveze (firm commitment) • Sopstveni kapital (otkup sopstvenih akcija, emisija akcija, razvodnjavanje kapitala)

34. Finansijska analiza Manipulacije sa dobitkom Tri uobičajene strategije: • Uvećanje dobitka – vremenskim razgraničenjima se podešava dobitak tako da bude što viši • Veliko kupanje – veliki otpisi u jednom obračunskom periodu • Peglanje dobitka – povećanje ili smanjenje dobitka kako bi se ispeglale njegove varijacije

35. Motivi za manipulacije dobitkom • Ugovori o radu menadžera i firme -- prilagođavaju finansijske izvšetaje kompanije sa ciljem da imaju veće lično bogatstvo ( kompenzacije, bonusi) • Cene akcija firme – manipulacije sa ciljem da se utiče da cena akcija bude što viša , opet je u osnovi lični interes i pohlepa (na primer, opcije na akcije) • Ostali razlozi -- uticaj na (1) zahteve zaposlenih, (2) moguću smenu menadžerskog tima i (3) socijalni faktori i uslovi

36. Tehnika manipulacije sa dobitkom • Promene u visini dobitka – ubrzati ili usporiti priznavanje prihoda i troškova kako bi se dobitak menjao iz perioda u period • Klasifikacija – selektivna klasifikacija prihoda i rashoda u određene kategorije sa ciljem da se utiče na analizu (posebna pažnja se obraća na one kategorije koje se smatraju ponavljajućim, kontinuiranim od onih koje to nisu)

37. Primeri • U 2003.g. General Motors je objavio podatak o izuzetno uspešnoj poslovnoj godini (dobitak je porastao za 3.6 milijarde US $) • pravi uzrok porasta dobitka je likvidacija zaliha na koje se primenjuje LIFO metoda, pa su shodno tome prodate najstarije zalihe sa najnižim troškovima ( na ovaj način prihodima od prodaje su suprostavljeni nerealno niski troškovi prodatih gotovih proizvoda)

38. Primeri • Enron • primena fer vrednosti u proceni bilansnih pozicija • fer vrednost je bila neobjektivna jer su procenjivali tu vrednost za derivatne ugovore na veoma tankom tržištu koje je uglavnom kontrolisao Enron (50% neto dobitka je posledica nerealno visokih dobitaka u proceni derivata po fer vrednosti) da bi se 1999.g. otkrilo da su te procene fer vrednosti bile fiktivne

39. Primeri • WordCom • nerealno unošenje troškova istraživanja u bilans stanja (kao nematerijalna sredstva) umesto da se oni odmah priznaju kao rashodi perioda • uvećan dobitak za 3.6 milijardi US $

40. Postupak finansijske analize ( koju primenjuju savremeni analitičari u zemljama sa razvijenim finansijskim tržištem ) • a) Prilagoditi / izmeniti neke od informacija u finansijskim izveštajima za koje se sumnja da odražavaju ekonomsku realnost • b) Procena kvaliteta dobitka • identifikuj računovodstvene politike • identifikuj fleksibilnost u primeni tih politika • utvrdi računovodstvenu strategiju (opreznost, optimizam, neutralna strategija) • Identifikuj crevene zastavice

41. Cilj finansijske analize u zemljama sa razvijenim finansijskim tržištima • kupi (buy) • prodaj (sell) • zadrži (hold) akcije te kompanije