Valuación de Activos Financieros:
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Valuación de Activos Financieros: Esquemas Colectivos de Inversión. Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores - CONASEV. Objetivos de un sistema optimo de valuación.

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Valuación de Activos Financieros: Esquemas Colectivos de Inversión

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Presentation Transcript


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Valuación de Activos Financieros:

Esquemas Colectivos de Inversión

Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores - CONASEV


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Objetivos de un sistema optimo de valuación

Alcanzar la eficiencia en la determinación de precios de los activos de cualquier mercado de valores se encuentra en función de las condiciones de liquidez, transparencia y profundidad.

Se persigue que:

  • Los agentes económicos dispongan de elementos objetivos para determinar si su actuación económica esta obteniendo tasas de rentabilidad suficientes.

  • Los inversionistas se encuentren en capacidad para valuar y decidir sobre las alternativas de inversión que se presentan en el mercado.

  • No se propicie operaciones que no se apegan a sanas prácticas del mercado.

  • Evitar el surgimiento y desarrollo de mecanismos alternativos de negociación que representen mercados con una menor transparencia y regulación, con relación a los formalmente establecidos.

  • No se genere distorsión en la distribución de los patrimonios.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Condiciones de un sistema optimo de valuación

Condiciones fundamentales:

  • Eficiencia: Capaz de reflejar de manera adecuada el valor de mercado de los instrumentos.

  • Independencia: Evitar conflicto de interés.

  • Responsabilidad: la responsabilidad final debe recaer en el intermediario (incluso en un esquema de proveedor de precios).

  • Uniformidad: evitar arbitrajes regulatorios, manipulación de precios y dificultad de comparación de carteras entre diferentes intermediarios.

  • Especialización

  • Participación del estado: Evitar precedentes de “aval” de última instancia.

  • Oportunidad: prioridad al cálculo y determinación de precios de manera diaria independiente del grado de liquidez de los mismos.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Renta variable

Concentración:

Solo 10 acciones concentran el 67.5% de la capitalización bursátil total del mercado.

* Se calcula dividiendo el número de sesiones de Rueda en las que las acciones han establecido cotización entrelas últimas 20 sesionesde negociación.

Frecuencia de Cotización (F.C.*) - Acciones listadas en la BVL

El 53.5% de las acciones listadas en bolsa registran F.C. inferiores a 5%.

Solo el 10.4% de las acciones listadas presentan F.C. mayores que o iguales a 80%.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Instrumentos de deuda privada

Concentración:

Los 10 mayores emisores concentran el 50.5% del saldo total colocado en circulación de instrumentos de deuda emitidos por Oferta Pública Primaria (OPP).

*Se calcula dividiendo el número de sesiones de Rueda en las que los instrumentos de deuda han establecido cotización entrelas últimas 60 sesiones.

Liquidez de los instrumentos de deuda negociados en la BVL

Al 18 de noviembre de 2005, el 83.0% de los instrumentos de deuda listados en bolsa registraban F.C. menores que 5%.

Ningún instrumento de deuda listado presentaba una F.C. mayor que 80%.

Saldo total (Oct. 2005)

US$ 3 827.6mill


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Instrumentos de deuda privada

Concentración en emisiones de bajo riesgo: Emisiones de mediano y largo plazo

El 94.1% del saldo total en circulación de bonos emitidos por OPP se concentra en categorías de riesgo AAA y AA.

Concentración de bajo riesgo: Emisiones de corto plazo

El 95.3% del saldo total en circulación de instrumentos de deuda de corto plazo emitidos por OPP se concentra en categorías de riesgo 1.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Instrumentos de deuda privada

Concentración en emisiones de deuda de Mediano Plazo

(3 a 10 años)

El 59.7% del saldo total en circulación corresponde a instrumentos de mediano plazo.

Los Bonos Corporativos concentran el 60.4% del saldo en circulación


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Emisiones Deuda Pública

Insuficientes niveles de liquidez

Ratios de rotación inferiores a 1

Fondos de Pensiones (Inversionistas de mediano y largo plazo)

El 35.4% de las tenencias de bonos soberanos corresponde a los fondos de pensiones


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Exceso de demanda vs oferta de valores:

US$ 17 211.5 millones

(Setiembre 2005)

DEMANDA

US$ 6 793.5 millones

(Setiembre 2005)

OFERTA


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Síntesis:

  • Insuficiente oferta de valores resta capacidad de negociabilidad al mercado evitando existencia de un volumen considerable de operaciones que facilite el proceso de formación de precios.

  • Exceso de demanda sobre la oferta de valores trae como consecuencia desequilibrios que afectan las condiciones de liquidez y por ende el proceso de formación de precios.

  • Concentración en unos pocos participantes conlleva:

  • Situación oligopsónica en el proceso de formación de precios (genera formación de amplios spreads).

  • Reduce la rotación y liquidez del instrumento.

  • Otorga poder de arrinconamiento al intermediario con una mayor tenencia de dichos instrumentos.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Existencia de referentes de valuación:

Mercado de Valores en el Perú

Por tanto:

  • Las condiciones de iliquidez y poca profundidad no favorecen la existencia de precios de mercado suficientes para valuar o servir como referencia de valuación.

  • Precios provenientes de mercados extrabursatiles no pueden usarse como referente en tanto se facilite su concentración y difusión.

  • No existen referenciales consistentes para una clasificación de riesgo mayor (riesgo, plazo, rendimiento).

  • Dificultad para la formación de una curva intertemporal de tasas.

  • Limitaciones para aplicar posturas de compra y venta como referente (alta iliquidez, no existencia de figuras que garanticen una permanente cotización – market maker).


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Fondos Mutuos

120,000

2,500

Patrimonio Administrado

100,000

2,000

Número de Partícipes

80,000

1,500

Resolución CONASEV Nº 181-98-EF

Nº de inversionistas

Millones de US$

60,000

1,000

40,000

500

20,000

0

0

99% cartera renta fija

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Oct-05

Criterios Instrumentos de deuda:

Valuados descontados el flujo de pagos futuros a las tasas de rendimiento que a su propio juicio y responsabilidad fije la SAFM.

Los criterios deben ser técnicamente fundamentados.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

2,500

2,000

1,500

MILLONES DE SOLES

1,000

500

0

Mar-98

Apr-98

May-98

Jun-98

Jul-98

Aug-98

Sep-98

Oct-98

Nov-98

Dec-98

Jan-99

Feb-99

Mar-99

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Fondos Mutuos

1998

Criterio de valuación: Para los instrumentos que no contaban con cotización de mercado vigente era la aplicación de las tasas internas de retorno implícitas en el precio de adquisición de los instrumentos.

EVOLUCION DE PATRIMONIO

Marzo 1998 – Marzo 1999


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

10

9

8

CREDIFONDO

7

INTERFONDOS

BWS

ING

6

Tasa (%)

5

CONTINENTAL

4

3

2

1

0

0

2

4

6

8

10

12

Vencimiento (Años)

BWS FONDOS

CONTINENTAL FM

CREDIFONDO SAF

ING FONDOS

INTERFONDO

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Fondos Mutuos

Oct. 2005

Curva : AAA Dólares por Administradora

Al 25 de octubre de 2005


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

12

10

8

BWS FONDOS

INTERFONDO

Tasa (%)

CREDIFONDO

ING

6

CONTINENTAL

4

2

0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Vencimiento (Años)

INTERFONDO

ING FONDOS

CREDIFONDO SAF

CONTINENTAL FM

BWS FONDOS

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Fondos Mutuos

Oct. 2005

Curva : AA Dólares por Administradora

Al 25 de octubre de 2005

Falta Grave: No comunicar o no hacerlo oportunamente a CONASEV la metodología de valorización de instrumentos de deuda o el sustento de tasas de rendimiento utilizadas para la valorización de las carteras, así como los cambios correspondientes a estos requerimientos.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

2001

2002

2003

2004

Oct 05

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Fondos de Pensiones

Valor de la cartera administrada

En Millones US$

Criterios Instrumentos de deuda:

El vector de precios es determinado por la SBS.

Promedio de cotizaciones correspondientes a transacciones válidas.

De no existir transacciones válidas el día de valuación, se tendrá en cuenta el precio de valuación registrado en días anteriores, precios de instrumentos de similares condiciones, riesgos, plazos, y otros.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Responsabilidad de la Valuación: Mercado de Valores en el Perú

Por tanto:

  • No se siguen criterios uniformes para la valuación teórica o referencial de valores iliquidos.

  • Se generan diferencias importantes de valuación entre inversionistas institucionales.

  • Fondos Mutuos:

  • Fondos de Pensiones:

  • Evidente conflicto de intereses al proponer cada intermediario su criterio de valuación.

  • Los precios determinados son de su uso exclusivo.

  • Conflicto de interés: Percepción del Estado como aval de última instancia y al mismo tiempo dar cumplimiento a normas de carácter prudencial.

  • Traslado de responsabilidad.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

¿Hacia donde ir?

  • En el mediano plazo se debe eliminar la participación directa de los entes supervisores en el proceso de valuación.

  • El pasar en el corto plazo a la aplicación de un vector único puede conllevar importantes ajustes: proceso debe ser gradual.

  • El marco regulatorio actual contempla la participación de figuras independientes, lo cual permitiría eliminar conflictos de intereses. Sin embargo su aplicación debe considerar:

  • Su regulación y supervisión debe recaer sobre aquella entidad especializada en el mercado de valores.

  • No deben tener ninguna relación patrimonial o de inversión con institucionales.

  • Debe comprender a toda la industria en la medida que es necesario generar economías de escala.


Valuaci n de activos financieros esquemas colectivos de inversi n

Valuación de Activos Financieros:

Esquemas Colectivos de Inversión

Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores - CONASEV


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