1 / 37

Gestion de Portefeuille

Gestion de Portefeuille. La couverture. La couverture. 2 hypothèses implicites de la théorie du portefeuille Absence de passif exogène -> mutual fund Une même monnaie Le relâchement des 2 hypothèses Couverture du risque de taux Couverture du risque de change. 9/12/07. 3.

avital
Download Presentation

Gestion de Portefeuille

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Gestion de Portefeuille

  2. La couverture

  3. La couverture • 2 hypothèsesimplicites de la théorie du portefeuille • Absence de passifexogène -> mutual fund • Unemêmemonnaie • Le relâchement des 2 hypothèses • Couverture du risque de taux • Couverture du risque de change 9/12/07 3

  4. La couverture • Les enjeux • Risque de taux -> contribution de chaque titre à la couverture du risque de taux • Risque de change -> calcul des rendements 9/12/07 4

  5. La couverture du risque de taux

  6. Dette et gestion de portefeuille • Un cadre simple • Un portefeuille adossé à un passif exogène … • plus ou moins sensible à un indice obligataire. • Le surplus comme objectif • Les paramètres : • Funding ratio • “duration” 9/12/07 6

  7. Dette et gestion de portefeuille • Coût d’un investissement • impact sur la volatilité du portefeuille • Gains d’un investissement • Prime de risque • Couverture du portefeuille 9/12/07 7

  8. La couverture du change

  9. Le forex et la gestion de portefeuille • La globalisation de l’économie et des marchés • Une importance accrue a priori de la question de la couvertureoptimale de change • Pourtant • Des pratiquesdiscutées… • Un intérêtdébattu 9/12/07 9

  10. Le forex et la gestion de portefeuille • 1er problème : comment mesurer la rentabilitélorsque les investissementssontdansplusieursmonnaies? • 2eme problème : couvrirest-ilsouhaitable? • Un casd’étude 9/12/07 10

  11. L’international et les rendements • Comment évaluer les rendements d’un investissement international? • “a contrast between the importance of the currency risk factor in modern investment management and its treatment in portfolio analytics like performance attribution and risk budgeting.” (A. Steiner Consulting GmbH, feb 2011). 9/12/07 11

  12. Le calcul des rendements 1er cas : l’absence de couverture 9/12/07 12

  13. Le calcul des rendements Approximation n° 1 : 1er cas : l’absence de couverture (suite) 9/12/07 13

  14. Le calcul des rendements La nature du risque de change : Un investissement en monnaie étrangère est équivalent à Un investissement leveragé – 100 % dans le titre + 100% dans la monnaie Avec une exposition au risque donc augmenté (a priori) 1er cas : l’absence de couverture (suite) 9/12/07 14

  15. Le calcul des rendements 2eme cas : la couverture parfaite 9/12/07 15

  16. Le calcul des rendements 2eme cas : la couverture parfaite (suite) 9/12/07 16

  17. Le calcul des rendements Approximation n° 2 : 2e cas : la couverture parfaite (suite) 9/12/07 17

  18. Le calcul des rendements La parité couverte des taux d’intérêt : Approximation n° 2^2 : 2e cas : la couverture parfaite (suite) 9/12/07 18

  19. Le calcul des rendements Le forward = un produit dérivé équivalent à - une position long en monnaie locale - une position short dans la monnaie étrangère En l’absence de forward, réplication possible par De pures positions monétaires. 2e cas : la couverture parfaite (suite) 9/12/07 19

  20. Le calcul des rendements Problème : la couverture parfaite est impossible A défaut d’un forward conditionnel au rendement de L’investissement, la quantité de forward à acheté ou À vendre est inconnu!!! 2e cas : la couverture parfaite (suite) 9/12/07 20

  21. Le calcul des rendements A défaut d’un forward conditionnel au rendement de l’investissement seul l’investissement initial est complètement couvert 3e cas : la couverture “réaliste” 9/12/07 21

  22. Le calcul des rendements 3eme cas : la couverture réaliste (suite) 9/12/07 22

  23. Le calcul des rendements Approximation n° 3 : 3e cas : une couverture réaliste (suite)

  24. Le calcul des rendements En l’absence forward, Inv + short en $ + long en € Approximation n° 4 : 4e cas : une couverture réaliste++

  25. Le cas de marchés « tranquilles »

  26. Le cas de marchés « tranquilles »

  27. Le cas de marchés « turbulents »

  28. Le cas de marchés « turbulents »

  29. Les rendements à l’international • multiplicité des méthodes de calcul • … diversité des résultats • … de la difficulté d’évaluer les rendements à l’international • Pratiques comptables et réalités financières … • Exemple : les pays émergents • Inexistence de forwards, illiquidité des marchés …. Et virtualité des rentabilités calculées.

  30. Etude de cas Diversification du portefeuille de la banque centrale de Thailande

  31. Banque centrale de Thailand • Le cours du baht est indexé sur le dollar • Accumulation de réserves de change en dollar • Portefeuille de la banque centrale • 80% d’obligations d’état américain • 20% d’obligations d’états asiatiques • L’achat d’obligations d’entreprises européennes ou américaines diminue-t-il le risque?

  32. Diversification • La BOT à un horizon d’investissement de long terme. L’investissement se fait dans le cadre Buy and Hold. • La BOT peut décider de couvrir son risque de change. On regardera les deux cas.

  33. Le risque de change • Le taux de change est par rapport au dollar. • Etant donné que le baht est indexé sur le dollar, sa volatilité est plus bas que celui de l’euro ou du yen.

  34. Le risque des classes d’actifs • Fait stylisé: Les obligations d’états américain et celles des entreprises sont plus risquée que le crédit européen. • les ratios de Sharpe nous indique qu’un investissement en crédit a une performance financière supérieure à un investissement en dette d’état. • Pour minimiser le risque il faudra diversifier entre le crédit européen et le crédit américain • Faut-il toujours investir en crédit européen si on est exposé au taux de change?

  35. Le risque des classes d’actifs Les secteurs montre des différences entre les ratios de sharpe. Les indices regardé contiennent 50% financials et 50% industrials. Une ponderation différente peut-elle améliorer le ratio de sharpe du portefeuille ?

  36. L’optimisation • Maximisation du ratio de Sharpe • Vcv= la matrice de covariance • w= vecteur des poids • Er= vecteur des rendements càd du carry • rf= Treasury Bills • Contraintes: Asia govies = 10% US govies >= 50% Pas de vente à découvert

  37. Couverture • On traitera le cas avec et sans couverture • D’abord nous rajoutons la volatilité des taux de change à notre VCV. • Ensuite, nous rajoutons à notre vecteur de poids l’exposition en pourcentage à la dévise afin de calculer le risque. • Les indices mondiaux sont exposés à 32% à l’euro, 6% au Yen et 62 % au dollar.

More Related