短期流动性 - PowerPoint PPT Presentation

短期流动性

Liquidity

• 短期流动性
• 短期（一年或一个正常经营周期以内）将资产转换成现金或获得现金的能力
• 企业不能及时履行短期债务的影响
• 无法利用有利的折扣和有利可图的机会；
• 管理措施受到限制；
• 强行出售投资或资产，甚至破产清算

• 营运资本＝流动资产－流动负债
• 流动资产的确定
• 现金、有价证券
• 应收帐款净值
• 来自企业非正常经营活动且收款期长于一年
• 超出当期生产、销售需要的存货(非流动)
• ‘待处理经营性资产’
• 管理当局往往试图扩大流动资产的定义

• 流动负债的确定
• 分析时不应假定公司对流动资产和负债的分类总是正确的
• 长期负债的到期部分、与借款担保有关的活有负债、经营租赁的最低租金付款额、购买长期资产的阶段性付款额（报表中揭示为‘承诺’而不是负债）
• 当期递延所得税资产不属于流动资产，递延所得税负债不属于流动负债
• 不会带来真正的现金流入和流出

• 例如：暂时性差异（具有循环发生的性质－折旧），在转回时产生的差异会被金额相等或更大金额的原始差异所抵消，并不导致税款支付
• 一些公司（房地产、银行和保险公司等）不区分流动和非流动项目，但并不改变流动负债与可用于或预期可用于偿还流动负债的流动资金之间的关系：预期现金流量的重要性
• 用营运资本计量流动性
• 与销售额或总资产等重要财务变量联系起来，用途更大：绝对量与相对量

• 流动比率 ＝流动资产 /流动负债
• 流动比率可以计量：
• 流动负债偿还能力
• 资产变现价值缩水缓冲能力
• 流动基金储备
• 局限性－静态（存量）指标
• 流动比率：现金流入满足现金流出的能力
• 计量并预测未来现金流入和流出的模式？
• 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？

• 现金及现金等价物
• 没有回报或回报很低的资产，与企业现有经营水平几乎无关，也无预测含义
• 未使用的授信额度：并不参与流动比率的计算
• 有价证券
• 离资产负债表日越近，投资公允价值（未记录）的可能性越大
• 应收帐款
• 与销售收入的关系
• 再生性：应收帐款水平不能反映未来现金流入量

• 存货
• 取决于销售和预期销售，而不是流动负债水平
• 来自于存货销售的现金取决于毛利水平，因为存货是使用成本与市价孰低法列报的
• 流动比率不能揭示销售水平和毛利水平
• 预付费用
• 可能会将一些递延费用和其他项目（列为流动项目把握不大的）列入预付费用

• 流动负债
• 取决于销售水平，引起应付帐款的购货是销售的函数；
• 销售稳定增长，流动负债的支付是一个再融资的问题，而流动比率是在计量偿还到期债务的能力，比率没有考虑动态的未来的现金流量；
• 没有考虑预期现金支付－建筑合同、借贷、租赁或养老金合同下的义务

• 负债很大程度上取决于预期现金流量，而较小程度取决于现金及现金等价物水平；
• 营运资本帐户余额与未来现金流动的可能模式没有直接的联系；
• 有关应收帐款和存货的管理政策主要针对赢利性资产的有效利用，流动性是次要的
• 应认识到现金流量预测和预编财务报表相对于流动比率的重要性

• 建立在清算假设上流动比率的用途
• 计量用流动资产偿还流动负债的能力；
• 流动资产剩余
• 清算假设与持续经营假设的悖论
• 流动资产（如应收帐款）与流动负债（如应付帐款）的再生性
• 在使用流动比率前，必须评价和计量：
• 用于计算流动比率的流动资产和流动负债质量
• 流动资产和流动负债的周转率

• 趋势分析
• 构成部分转换成指数形式应用于跨期分析
• 结构百分比分析
• 对流动资产的构成进行跨期分析
• 流动比率在各期的变动解释
• 经济衰退期：流动比率上升
• 经济发展期：流动比率下降

• 用资产抵消负债
• 临近期末，非常规收回帐款；
• 推迟正常购货；
• 提前偿还流动负债
• 分析的经验规则
• 2:1或2.5:1
• 更多资源保障负债与资源利用的低效率

• 速动比率 (Acid test ratio)

流动资产－存货

流动负债

• 超级速动比率 (Quick acid test ratio)

现金＋短期证券＋应收帐款净额

流动负债

• 1996年英国上市公司各行业平均变现能力比率

（速动比率和流动比率）

• 现金比率
• Near-cash assets
• 现金与流动负债比率
• 速动比率的延伸，更严格的计量指标

• 营运现金与到期债务比率
• 等于或高于0.4是正常的
• Alexis plc

1992 1993

Current ratio 1.8 1.7

Acid test ratio 0.9 0.7

Operating cash flow to maturing obligations 0.7 0.7

• 用经营规则评价流动比率等指标，其价值是比较模糊的
• 流动资产和流动负债的构成在评价流动比率时更加重要
• 营运资本需要量因行业状况和企业期限不等的净营业周期而异
• 营业周期

＝ 存货周转天数 + 应收帐款周转天数

• 从取得存货到销售存货并收回现金为止的时间

• 经营现金周期 (Operating Cash Cycle)
• 从付出进货现金到取得销售现金的期间

信用购入商品

（原材料）

信用销售商（产）品

收回帐款

付款

存货周期

经营现金周期

经营周期

• 现金周期越长，营运资本需要量越大，融资需要越高，财务风险越大

存货周转天数 Average stockholding period＋ plus

应收帐款周转天数 Average settlement period for debtor

－ minus

应付帐款周转天数 Average settlement period for creditors

= equals

营运现金周期 Operating cash cycle

（净营业周期）

• 稻苗、稻田里的水与转动的水车
• 流动比率有效的前提分析
• 流动资产和流动负债的质量
• 流动资产和流动负债的周转率

• 应收帐款周转率
• 应收帐款转换为现金的速度
• 赊销净额与销售额
• 平均应收帐款：期初与期末平均值

• 应收帐款收款期
• 期末应收帐款周转天数

• 影响收款期准确性的因素
• 季节性经营的企业
• 大量使用分期付款
• 大量使用现金结算
• 年末销量大增或大减

• 存货周转率
• 存货周转天数
• 衡量购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况
• 批量因素、季节因素、存货结构及影响存货周转的其他重要项目

• 原材料周转率＝ 耗用原材料成本/ 平均原材料存货
• 在产品周转率＝ 制造成本 / 平均在产品存货
• 保证连续生产，尽量少占用经营资金，提供资金使用效率；
• JIT（Just In Time)

• 应付帐款周转天数

• 流动资产周转率
• 总资产周转率

• 资本周转率
• 职工销售率（Sales per employee)
• 其他指标：sales per square meter of floor-space

sales per member of the sales staff

• productivity

预测与预分析

过去、现在和未来

静态比率与动态流动性

• 现金流入和现金流出相互关联，长期限制现金流入和流出会导致失去偿债能力

现金流入

产品成本

销售

应收帐款和现金

人工、材料和制造费用支出

长期资产

• 现金流量、权责发生制和利润之间的关系
• 约束性支出
• 非约束性现金流入
• 自由现金流量 Free Cash Flow (FCF)

• “合理准确’’的预测
• 销售预测的重要性
• 通过预编财务报表进行短期现金流量预测
• IT Technologies, Inc.
• 评价预编财务报表的比率和数据关系，并与历史数据比较以确定数据的合理性和可行性

资本结构与偿债能力

Capital Structure & Solvency

• 短期流动性与长期偿债能力分析的不同
• 短期：精确预测现金流量
• 长期：概括性的计量手段
• 资本结构分析
• 各渠道融资的比例
• 盈利和盈利能力分析
• 企业从经营中获取现金的能力
• 盈利是支付长期债务本金利息的最可靠来源

• 债务资金成本较低
• 利率是固定的，当收益>利率时，投资者获益
• 利息可以抵税而股利不可以
• 财务杠杆
• ‘Leverage’ or ‘Gearing’
• 部分资产以债务融资
• 利用财务杠杆的公司：‘举债经营’

• 债权人对公司的态度
• 公司经营者对风险的偏好
• 经营活力与心理承受能力、资金成本与收益
• 权益资本的筹措难度
• 所处行业的特点或负债水平

• 杠杆对收益和风险的放大效应
• 股东回报率对利润的变动更加敏感
• 为什么投资者在经济增长期偏好高负债的公司而在经济衰退期偏爱低负债公司？
• 利息的税盾效应
• 莫迪里阿尼－米勒假说
• 杠杆的其他效应
• 成长型公司可发行债务避免盈利稀释,等.

• 大于1的财务杠杆指数表明有利效应，小于1表明不利效应
• 为什么在通货膨胀期，企业倾向于负债融资，而在通货紧缩期倾向于低负债水平？

• 偿债能力分析中的资产构成
• 偿债能力分析中的资产偿付能力
• 固定资产与权益资本比率
• 有形资产净值与长期负债比率
• 总负债与有形资产净值比率

• 收益偿付能力(盈利能力)
• 收益与固定支出的关系
• 可用于偿付固定支出的收益
• 调整权责发生制下的收益指标
• 固定支出计算
• 利息支出 资本化利息 租赁负债隐含利息
• 本金偿付要求

• Interest Cover Ratio

投入资本报酬率 ROI

Return On Investment

• 财务报表分析：对风险和报酬的评估
• 投入资本报酬率（投资报酬率ROI)
• 收入、收益与投入资本的关系
• 管理效能计量
• 获利能力计量
• 盈利预测计量
• 以计划和控制为目的的计量

长期负债

流动负债

优先股权益

普通股权益

总负债加权益资本；

长期负债加权益资本；

权益资本

一个典型公司的投入资本

• 资产回报率ROA (Return On Assets)

• 总资产基数的调整
• 剔除闲置设备、在建设施、过剩设备、存货、现金和递 延费用等非生产性资产 ?
• 剔除无形资产
• 加回累计折旧（杜邦法）

• 资产回报率的分解

• 资本回报率

ROCE (Return On Capital Employed）

• 普通股权益报酬率ROE (Return On Equity)
• 股东资本回报率ROSF (Return On Ordinary Shareholders’ Funds)
• 净资产收益率
• 应大大高于债务利息率；
• 优先股排除在外；
• 杠杆资本对权益报酬率的影响

经营效率经营指标

税收筹划效率指标

2003中报 2002年报

经营毛利率(%) 62.8658.22净资产收益率(%) 3.575.21净利润率 (%)43.932.28

资产负债比率(%)10.114.21

负债权益比率(%)11.2316.56

股东权益比率(%) 89.985.79

公司管理层认为：公司目前无不良资产或呆坏帐,资产质量状况良好,能够满足未来发展需要；公司资产负债结构比较稳健,长、短期偿债能力均较强,通过股权融资和债务融资相结合的方式筹集收购三峡发电资产所需资金是可行的；公司目前股权较为集中,在本次股票发行结束后,股权结构将得到优化；公司现金流入充足、稳定,生产经营活动产生的现金流量能为公司提供稳定的资金来源；公司具有良好的盈利能力,经营业绩稳定；收购三峡发电机组后,公司将实现规模与效益的同步扩张,显示了良好的发展前景。

• 持续的获利能力是企业价值的驱动，而适度的流动能力则是企业持续经营的保障。这种经营能量即是企业的稳健经营能力。
• “经营稳健度”表示资产收益与资产流动的匹配程度
• 经营稳健度= 期望收益率／现金流量指数
• 美国W．T．Grant公司的破产事件

权益净利率14.94%

资产净利率7.39% × 权益乘数2.002

=1/(1-资产负债率) =1/(1-50.54%)

销售净利率 × 资产周转率

4.53% 1.6304

净利 / 销售收入 销售收入 / 资产总额

136 3000 3000 年初 1680

年末 2000

销售收入 – 全部成本 + 其他利润 – 所得税 长期资产 + 流动资产

3000 2850 50 64 年初 1070 610

年末 1300 700

制造成本 管理费用 销售费用 财务费用 其他 现金 应收 存货

2644 46 50 110 流动资产 有价证券 账款

年初 48 37 199 326

年末 127 56 398 119

获利能力分析

Profitability

• 为什么特定条件下收益确定变得异常困难？什么是‘真实收益’？会计是否对真实收益进行确认和计量？
• 估计问题
• 会计问题
• 披露的动机
• 使用者的多样性
• 买卖双方的折旧基础

• 收入的主要来源
• 共同比分析
• 多角化经营：分部盈利贡献矩阵
• 收入的持续性
• 趋势百分比分析
• 管理当局评述与分析报告

• 收入、应收帐款和存货的关系
• 应收帐款的增加超过销售收入的增长
• 存货的组成分析
• 当产成品的增加伴随着原材料和半成品数量的减少时，我们预测到生产的缩减
• 收入的确认和计量

• 毛利的计量
• 控制生产、存货成本与将成本转移给消费者的能力，所有其他成本必须用毛利来弥补。
• 毛利必须足够大：未来导向的投资（研发等）
• 不同行业的毛利水平差异
• 珠宝商与食品店
• 毛利变动分析
• 销售数量、单位售价和单位成本等因素分析

• 毛利变动的解释
• 提高毛利的可能途径
• 销售价格提高，生产成本不变；
• 通过与供应商谈判压低进货价格或找到更便宜的供应商来降低销售成本，同时销售价格没有变化；
• 调整销售组合，毛利高的商品在总销量中占到更高的比重；
• 期末调整存货计价政策，调高存货，以降低销售成本（销售成本＝期初存货＋进货－期末存货）

• 大多数费用与收入有可确认、可计量关系
• 共同比分析
• 将费用表现为收入的一定百分比形式
• 指数分析
• 以基期指数表示收益及其组成，突出各项目随时间的变化，费用易于与收入和相关费用变化进行比较；
• 可将费用的变化百分比与资产和负债的变化联系起来
• 收入和相关费用的变化可能解释了应收帐款或存货的变化

• 营业比率分析
• 销售费用
• 区分可变与固定费用
• 销售人员工资、分支机构费用、广告费等；
• 销售费用超过一定水平之后，收入的边际增长降低；
• 不能过于依赖销售费用的增加来提高收入

• 坏帐费用
• 通常被看作营销费用
• 通过检查坏帐准备与应收帐款的关系来分析坏帐费用费用，注意比例的变化
• 面向未来的营销费用
• 广告费用：随意和‘操纵’收益的倾向
• 折旧费用
• 比率帮助识别综合折旧率的变化

盈利分析与公司价值

盈利质量、盈利持续性、估价和盈利预测

• 收益和评价公司业绩之间的相关性
• 收入的计量和确认
• 对企业交易和事件的估计和解释
• 会计假设和政策
• 权责发生制和现金收付制的差异
• 会计风险和审计风险

• 会计政策
• 保守主义（稳健主义）减少了高估收益和追溯变动的可能性：与存货价格上涨相关的后进先出法和加速折旧法
• 会计运用
• 通过会计政策的运用来影响收入和费用的确认
• 计提准备、广告费、维修费及科研费用的发生等
• 经营风险
• 收益和经营风险的关系
• 收益的可变性

• 对会计政策的选择和运用
• 收入的确认！
• 可自行决定的支出
• 可通过调整其在不同期间内的支出时间从而达到保存资源并（或）影响报告收益
• 根据当前经营状况、以前各期水平、对当前和未来的期望值来评价这些支出的合理性

• 维护和修理费
• 对比费用水平和引起这些费用的作业水平
• 对比各年水平的分析比率
• 没有重大存货变动：销售收入反映经营活动
• 存货变动时，销售收入的调整：
• 按销售价格估计期末存货的价值并加入销售收入；
• 按销售价格估计期初存货的价值并从销售收入中减掉

• 维护和修理费
• 维护和修理费与引起这些费用的投资水平的比率：
• 各年维护与修理费用趋势
• 是否正常水平，是否被操纵
• 广告费
• 绝大部分对未来期间产生影响，与短期业绩之间的相关性很弱，可在不影响短期销售收入同时削减广告费

• 广告费
• 着眼广告费的逐年变动并评价变动对未来销售和盈利质量的影响

可揭示公司对某种特定 区分广告同其他促销

促销战略的依赖程度 手段产生的变动

可看出市场对公司产品的接受程度，可知还要为销售做哪些相关的促销努力

• 研究与开发费用

• 盈利变动和持续性
• 盈利趋势和持续性
• 利润操纵和持续性
• 管理激励与盈利持续性
• 非常项目在收益中的持续性

• 每股红利 (Dividend Per Share)

Ploughed-back earnings: future growth

The trend of DPS of a company over time that matters.

• 股利分配率 （Dividend Payout Ratio)

• 股利收益率 (Dividend yield)
• In UK: Dividend issued net of tax to lower rate income taxpayer
• 中国：‘含税’

• 每股盈利 EPS（Earnings per share)
• 衡量股票市场表现的基本指标；
• 分析EPS的长期趋势帮助了解公司的投资价值；
• 公司间EPS的比较没有太大意义：资本结构不同
• 每股营运现金流量 （Operating cash flow per share)
• OCF per share通常大于EPS?
• Adding back depreciation to derive OCF

• 市盈率P/E
• (Price/

Earning ratio)

财务比率与过度扩张

Overtrading

• 什么是过度扩张 (Overtrading)?
• 公司财力不足以支持经营活动
• 年轻公司：资金准备不足，货物\服务需求增长迅猛
• 其他公司：经理对预期销量估计不足，对迅速增加的项目成本控制不力
• 表现：流动性问题的产生
• 超出借贷限额；还款拖延等
• 供货商冻结供应－难以满足顾客需求
• 经理的精力和时间集中于解决短期资金需求，寻找资金交付利息，支付工资等

• 无暇顾及长期计划。‘消防员’
• Go from crisis to crisis
• 不能按期偿还债务，破产
• 一个公司的经营规模必须与其所能控制的财力协调，否则只能削减经营活动到财力可及的范围，虽然短期可能损失客户，但对长期来说，必须保证生存第一。

• 过度扩张: 下列指标会如何变动？
• 速动比率
• 存货周转期
• 应收帐款周转天数
• 应付帐款周转天数
• 财务困境：现金流量不足以补偿现有债务

• 财务困境预测模型－阿托门Z评分系统
• Z =0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5
• X1＝营运资本/总资产 （流动性）
• X2＝留存收益/总资产 （公司寿命及累计利润率）
• X3＝息税前收益/总资产（盈利能力）
• X4＝股东权益/总负债 （财务结构）
• X5＝销售收入/总资产 （资本周转率）
• 小于1.2的Z评分表示很高的破产概率，高于2.9的Z评分表示破产概率低，中间为灰色区域

• 财务报表的质量
• 通货膨胀的影响：
• 资产价值－ROCE、ROSF
• 利润扭曲－盈利能力指标
• 存货与销售成本的计价，历史成本
• 相对值与绝对值
• 比较分析的基础
• 基于资产负债表的比率 ‘snapshot’, 一点不能代面

课程结束，谢谢！