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短期流动性

短期流动性. Liquidity. 短期流动性的重要性. 短期流动性 短期（一年或一个正常经营周期以内）将资产转换成现金或获得现金的能力 企业不能及时履行短期债务的影响 无法利用有利的折扣和有利可图的机会； 管理措施受到限制； 强行出售投资或资产，甚至破产清算. 营运资本中的流动资产. 营运资本＝流动资产－流动负债 流动资产的确定 现金、有价证券 应收帐款净值 来自企业非正常经营活动且收款期长于一年 超出当期生产、销售需要的存货 ( 非流动 ) ‘ 待处理经营性资产 ’ 管理当局往往试图扩大流动资产的定义. 营运资本中的流动负债. 流动负债的确定

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短期流动性

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Presentation Transcript

  1. 短期流动性 Liquidity

  2. 短期流动性的重要性 • 短期流动性 • 短期（一年或一个正常经营周期以内）将资产转换成现金或获得现金的能力 • 企业不能及时履行短期债务的影响 • 无法利用有利的折扣和有利可图的机会； • 管理措施受到限制； • 强行出售投资或资产，甚至破产清算

  3. 营运资本中的流动资产 • 营运资本＝流动资产－流动负债 • 流动资产的确定 • 现金、有价证券 • 应收帐款净值 • 来自企业非正常经营活动且收款期长于一年 • 超出当期生产、销售需要的存货(非流动) • ‘待处理经营性资产’ • 管理当局往往试图扩大流动资产的定义

  4. 营运资本中的流动负债 • 流动负债的确定 • 分析时不应假定公司对流动资产和负债的分类总是正确的 • 长期负债的到期部分、与借款担保有关的活有负债、经营租赁的最低租金付款额、购买长期资产的阶段性付款额（报表中揭示为‘承诺’而不是负债） • 当期递延所得税资产不属于流动资产，递延所得税负债不属于流动负债 • 不会带来真正的现金流入和流出

  5. 营运资本中的流动负债 • 例如：暂时性差异（具有循环发生的性质－折旧），在转回时产生的差异会被金额相等或更大金额的原始差异所抵消，并不导致税款支付 • 一些公司（房地产、银行和保险公司等）不区分流动和非流动项目，但并不改变流动负债与可用于或预期可用于偿还流动负债的流动资金之间的关系：预期现金流量的重要性 • 用营运资本计量流动性 • 与销售额或总资产等重要财务变量联系起来，用途更大：绝对量与相对量

  6. 流动比率的相关性与局限性 • 流动比率 ＝流动资产 /流动负债 • 流动比率可以计量： • 流动负债偿还能力 • 资产变现价值缩水缓冲能力 • 流动基金储备 • 局限性－静态（存量）指标 • 流动比率：现金流入满足现金流出的能力 • 计量并预测未来现金流入和流出的模式？ • 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？

  7. 流动比率的分子 • 现金及现金等价物 • 没有回报或回报很低的资产，与企业现有经营水平几乎无关，也无预测含义 • 未使用的授信额度：并不参与流动比率的计算 • 有价证券 • 离资产负债表日越近，投资公允价值（未记录）的可能性越大 • 应收帐款 • 与销售收入的关系 • 再生性：应收帐款水平不能反映未来现金流入量

  8. 流动比率的分子 • 存货 • 取决于销售和预期销售，而不是流动负债水平 • 来自于存货销售的现金取决于毛利水平，因为存货是使用成本与市价孰低法列报的 • 流动比率不能揭示销售水平和毛利水平 • 预付费用 • 可能会将一些递延费用和其他项目（列为流动项目把握不大的）列入预付费用

  9. 流动比率的分母 • 流动负债 • 取决于销售水平，引起应付帐款的购货是销售的函数； • 销售稳定增长，流动负债的支付是一个再融资的问题，而流动比率是在计量偿还到期债务的能力，比率没有考虑动态的未来的现金流量； • 没有考虑预期现金支付－建筑合同、借贷、租赁或养老金合同下的义务

  10. 对流动比率讨论的结论 • 负债很大程度上取决于预期现金流量，而较小程度取决于现金及现金等价物水平； • 营运资本帐户余额与未来现金流动的可能模式没有直接的联系； • 有关应收帐款和存货的管理政策主要针对赢利性资产的有效利用，流动性是次要的 • 应认识到现金流量预测和预编财务报表相对于流动比率的重要性

  11. 流动比率的限制使用 • 建立在清算假设上流动比率的用途 • 计量用流动资产偿还流动负债的能力； • 流动资产剩余 • 清算假设与持续经营假设的悖论 • 流动资产（如应收帐款）与流动负债（如应付帐款）的再生性 • 在使用流动比率前，必须评价和计量： • 用于计算流动比率的流动资产和流动负债质量 • 流动资产和流动负债的周转率

  12. 可比性分析 • 趋势分析 • 构成部分转换成指数形式应用于跨期分析 • 结构百分比分析 • 对流动资产的构成进行跨期分析 • 流动比率在各期的变动解释 • 经济衰退期：流动比率上升 • 经济发展期：流动比率下降

  13. 比率操纵 • 用资产抵消负债 • 临近期末，非常规收回帐款； • 推迟正常购货； • 提前偿还流动负债 • 分析的经验规则 • 2:1或2.5:1 • 更多资源保障负债与资源利用的低效率

  14. 其他流动性比率 • 速动比率 (Acid test ratio) 流动资产－存货 流动负债 • 超级速动比率 (Quick acid test ratio) 现金＋短期证券＋应收帐款净额 流动负债

  15. 变现能力比率（Liquidity Ratios) • 1996年英国上市公司各行业平均变现能力比率 （速动比率和流动比率）

  16. 以现金为基础的流动性比率指标 • 现金比率 • Near-cash assets • 现金与流动负债比率 • 速动比率的延伸，更严格的计量指标

  17. 变现能力比率（Liquidity Ratios) • 营运现金与到期债务比率 • 等于或高于0.4是正常的 • Alexis plc 1992 1993 Current ratio 1.8 1.7 Acid test ratio 0.9 0.7 Operating cash flow to maturing obligations 0.7 0.7

  18. 营业周期 • 用经营规则评价流动比率等指标，其价值是比较模糊的 • 流动资产和流动负债的构成在评价流动比率时更加重要 • 营运资本需要量因行业状况和企业期限不等的净营业周期而异 • 营业周期 ＝ 存货周转天数 + 应收帐款周转天数 • 从取得存货到销售存货并收回现金为止的时间

  19. 净营业周期 • 经营现金周期 (Operating Cash Cycle) • 从付出进货现金到取得销售现金的期间 信用购入商品 （原材料） 信用销售商（产）品 收回帐款 付款 存货周期 经营现金周期 经营周期

  20. 营运现金循环周期 • 现金周期越长，营运资本需要量越大，融资需要越高，财务风险越大 存货周转天数 Average stockholding period＋ plus 应收帐款周转天数 Average settlement period for debtor － minus 应付帐款周转天数 Average settlement period for creditors = equals 营运现金周期 Operating cash cycle （净营业周期）

  21. 经营活动流动性分析 • 稻苗、稻田里的水与转动的水车 • 流动比率有效的前提分析 • 流动资产和流动负债的质量 • 流动资产和流动负债的周转率

  22. 应收帐款流动性 • 应收帐款周转率 • 应收帐款转换为现金的速度 • 赊销净额与销售额 • 平均应收帐款：期初与期末平均值

  23. 应收帐款流动性 • 应收帐款收款期 • 期末应收帐款周转天数

  24. 应收帐款流动性 • 影响收款期准确性的因素 • 季节性经营的企业 • 大量使用分期付款 • 大量使用现金结算 • 年末销量大增或大减

  25. 存货周转率 • 存货周转率 • 存货周转天数 • 衡量购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况 • 批量因素、季节因素、存货结构及影响存货周转的其他重要项目

  26. 存货周转率计量指标 • 原材料周转率＝ 耗用原材料成本/ 平均原材料存货 • 在产品周转率＝ 制造成本 / 平均在产品存货 • 保证连续生产，尽量少占用经营资金，提供资金使用效率； • JIT（Just In Time)

  27. 流动负债的流动性 • 应付帐款周转天数

  28. 资产管理比率 • 流动资产周转率 • 总资产周转率

  29. 资产管理比率 (Efficiency Ratios) • 资本周转率 • 职工销售率（Sales per employee) • 其他指标：sales per square meter of floor-space sales per member of the sales staff • productivity

  30. 预测与预分析 过去、现在和未来 静态比率与动态流动性

  31. 现金流量模式 • 现金流入和现金流出相互关联，长期限制现金流入和流出会导致失去偿债能力 现金流入 产品成本 销售 应收帐款和现金 人工、材料和制造费用支出 长期资产

  32. 现金流量模式 • 现金流量、权责发生制和利润之间的关系 • 约束性支出 • 非约束性现金流入 • 自由现金流量 Free Cash Flow (FCF)

  33. 短期现金预测 • “合理准确’’的预测 • 销售预测的重要性 • 通过预编财务报表进行短期现金流量预测 • IT Technologies, Inc. • 评价预编财务报表的比率和数据关系，并与历史数据比较以确定数据的合理性和可行性

  34. 长期现金预测

  35. 资本结构与偿债能力 Capital Structure & Solvency

  36. 偿债能力分析的关键 • 短期流动性与长期偿债能力分析的不同 • 短期：精确预测现金流量 • 长期：概括性的计量手段 • 资本结构分析 • 各渠道融资的比例 • 盈利和盈利能力分析 • 企业从经营中获取现金的能力 • 盈利是支付长期债务本金利息的最可靠来源

  37. 债务融资的动机 • 债务资金成本较低 • 利率是固定的，当收益>利率时，投资者获益 • 利息可以抵税而股利不可以 • 财务杠杆 • ‘Leverage’ or ‘Gearing’ • 部分资产以债务融资 • 利用财务杠杆的公司：‘举债经营’

  38. 影响负债水平的其他因素 • 债权人对公司的态度 • 公司经营者对风险的偏好 • 经营活力与心理承受能力、资金成本与收益 • 权益资本的筹措难度 • 所处行业的特点或负债水平

  39. 财务杠杆的效应 • 杠杆对收益和风险的放大效应 • 股东回报率对利润的变动更加敏感 • 为什么投资者在经济增长期偏好高负债的公司而在经济衰退期偏爱低负债公司？ • 利息的税盾效应 • 莫迪里阿尼－米勒假说 • 杠杆的其他效应 • 成长型公司可发行债务避免盈利稀释,等.

  40. 财务杠杆效应的计量 • 大于1的财务杠杆指数表明有利效应，小于1表明不利效应 • 为什么在通货膨胀期，企业倾向于负债融资，而在通货紧缩期倾向于低负债水平？

  41. 资本结构计量指标

  42. 以资产为基础的偿债能力计量 • 偿债能力分析中的资产构成 • 偿债能力分析中的资产偿付能力 • 固定资产与权益资本比率 • 有形资产净值与长期负债比率 • 总负债与有形资产净值比率

  43. 收益偿付能力分析 • 收益偿付能力(盈利能力) • 收益与固定支出的关系 • 可用于偿付固定支出的收益 • 调整权责发生制下的收益指标 • 固定支出计算 • 利息支出 资本化利息 租赁负债隐含利息 • 本金偿付要求

  44. 已获利息倍数分析 • Interest Cover Ratio

  45. 投入资本报酬率 ROI Return On Investment

  46. 报表分析：风险与报酬率 • 财务报表分析：对风险和报酬的评估 • 投入资本报酬率（投资报酬率ROI) • 收入、收益与投入资本的关系 • 管理效能计量 • 获利能力计量 • 盈利预测计量 • 以计划和控制为目的的计量

  47. 投入资本报酬率的构成 长期负债 流动负债 优先股权益 普通股权益 总负债加权益资本； 长期负债加权益资本； 权益资本 一个典型公司的投入资本

  48. 总负债加权益资本 • 资产回报率ROA (Return On Assets) • 总资产基数的调整 • 剔除闲置设备、在建设施、过剩设备、存货、现金和递 延费用等非生产性资产 ? • 剔除无形资产 • 加回累计折旧（杜邦法）

  49. 资产回报率分析 • 资产回报率的分解

  50. 长期负债加权益资本 • 资本回报率 ROCE (Return On Capital Employed）

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