第十五章營運資金管理

第十五章營運資金管理 第一節衡量營運資金管理的效率性第二節營運資金的投資、融資政策及貿易信貸第三節現金管理第四節應收與應付帳款管理第五節存貨管理財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

NOWC 未必與營業活動直接相關，因此不納入NOWC的範圍淨營運資金(NWC) =流動資產 – 流動負債淨營業營運資金(NOWC) = (流動資產– 有價證券) – (流動負債 – 應付票據) =現金＋應收帳款＋存貨 – 應付帳款 – 應付費用財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

NOWC的變動與公司價值 • 公司價值會隨著自由現金流量(FCF)的上升而增高 FCF＝營業現金流量－資本支出－新增NOWC • 營運資金管理的目標：在公司規模不變的情況下，降低NOWC的水準，提升資金運用的效率性財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

現金轉換循環期 現金轉換循環期 = 存貨轉換期間 + 平均收現期間－應付帳款遞延期間支付貨款給供應商回收現金購進原料或成品期間愈短，現金回收愈快財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

提升營運資金管理的效率性 • 採行方式 • 降低NOWC的水準 • 縮短現金轉換循環期 • 風險方面的考量 • 流動性風險 • 與客戶間之關係財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

NOWC的投資政策 • 寬鬆政策 • 現金充裕、應收帳款期限寬鬆、存貨充足、應付帳款不拖延 • 可能導致資產周轉率過低，損及股東權益報酬率 • 限制政策 • 可提高資產周轉率、股東權益報酬率 • 有可能發生流動性不足、惹惱客戶、喪失訂單等風險 • 中庸政策財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

NOWC的融資政策 • 期限配合法(以短支短、以長支長) • 永久性NOWC依賴長期資金(債券、股票) • 暫時性NOWC依賴短期資金(銀行借款) • 積極法 • 儘量利用短期資金來降低企業資金成本 • 面臨較高的再融資風險 • 保守法 • 使用較多的長期資金來降低再融資風險 • 資金成本較高財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

貿易信貸 • 賣出產品時，不要求買方立即付現，相當於延伸信用或貸款給買方 • 貿易信貸條件(Credit Terms) • 信用期間(Credit Period)：發票日(Invoice Date)起到最後付款日的天數 • 現金折扣(Cash Discount)：提早(在折扣期間Discount Period)付款所給予的折扣「2/10, net 30」現金折扣百分比折扣期間信用期間財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

貿易信貸的有效年利率 「2/10, net 30」 • 假設商品價格為$100 • 在折扣期間到期時付款(第10天支付$98) • 在信用期間到期時付款(第30天支付$100) • 相當於在第10天借款$98，然後在信用期間屆滿時(20天後)，償還$100(利息為$2) • 20天利率= $2/$98 = 2.04% • 有效年利率：財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

現金管理 • 現金沒有報酬率，因此現金管理的目的是讓企業的現金餘額儘可能降低，但又不損及公司之經營效率 • 現金不足的風險 • 公司流動性不足、資金周轉不靈、負債到期無法清償，最後導致破產 • 提高現金收付的效率 • 加速收款及延後付款 • 將多餘現金投資於有價證券(約當現金) 財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

浮差(Float)的觀念 • 開出與存入支票時點與實際款項撥付時點的不同，由此產生之可用現金餘額的差距 • 源自於支票付款方式 • 浮差=銀行帳上可用餘額-公司帳上自登餘額 • 使用支票(或信用卡)付款:實際撥款時點會比較晚產生正浮差 • 收到支票並存入銀行：以支票向銀行兌現，實際收到款項的時點會延後產生負浮差財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

浮差管理 • 支票付款會經過郵寄、處理及清算過程 • 欲加速收款，可以採行鎖箱與集中銀行制度 • 建立鎖箱方便客戶投遞支票，加速支票的收取與兌現 • 建立集中銀行可以將分散在各地所收取的資金匯入同一地點(帳戶)，方便統籌管理與運用 • 欲延後付款，則可開出在遠距銀行帳戶的支票，增加郵寄時間，並延長收款人的支票處理及清算時間 • 有可能損及與供應商之間的關係，非長久之計財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

最適現金餘額 • 持有現金可以提供流動性，但必須放棄利息(機會成本) • 利率( i )愈高，機會成本愈大 • 現金餘額若不足，則須賣出有價證券以求變現，因而會產生交易成本(F) • 現金餘額愈低，交易成本愈大(但機會成本相對會較低) • 機會成本與交易成本的取捨財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

包默模型 • 假設：現金餘額穩定下降，現金流出大於流入(淨流出) • 最適現金餘額是讓持有現金總成本(TC)最小化的水準 • 持有現金總成本＝機會成本＋交易成本現金訂購量每年淨現金流出金額最適現金訂購量財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

米勒-奧爾模型(1) • 改進包默模型的缺點，假設每日現金流量在上限與下限之間隨機波動 • 此模型為現金餘額設定了一個控制上限(U)及一個控制下限(L)，還有一個返回點(R) 現金 U (上限) R (返回點) L (下限) 財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

米勒-奧爾模型(2) • 上限與下限的差距(Spread, S)決定於三項因素： • 每日現金餘額的波動性愈大，S 就愈大 • 每次買賣有價證券的固定交易成本(F)愈高，S 就愈大 • 有價證券的每日利率(i)愈高，S就愈小財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

現金預算表 • 列出公司在未來某特定期間內的預期現金收入與支出狀況，以掌握預期淨現金餘額 • 預估銷售額，並根據公司營運相關費用的支付與貨款收取經驗，計算未來各期的淨現金餘額 • 與目標現金餘額作比較，瞭解現金過剩或不足的發生情況及時點，以便提早因應財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

貿易信貸政策的建立 • 信貸標準 • 寬鬆或嚴謹？對不同客戶群作區隔？公司對信貸風險的承受度？ • 信貸條件 • 信用期間的長短、是否給現金折扣、折扣百分比及折扣期間的長短等 • 收款政策 • 強硬或和緩？客戶關係的維持？財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

衡量貿易信貸政策的執行成效 • 平均收現期間 • 比較公司的信貸條件與實際的平均收現期間，並注意兩者間差異的趨勢變化 • 帳齡分析表 • 將公司的應收帳款按積欠日數分類，然後列出每一類的帳戶數目及金額 • 可進一步掌握客戶的付款行為與積欠的嚴重程度財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

應收帳款承購 • 將應收帳款債權轉讓給承購商(Factor)，取得資金融通；承購商還可提供帳款管理、催款等服務，並承擔信用風險 • 追索權：買方若無法支付貨款，承購商可向銷售商索討應收款項之權利財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

應收帳款證券化 • 證券化 • 以欠缺流動性的資產作為擔保品，將其在未來產生之現金流量重新包裝後，再以受益證券的形式出售來取得資金 • 應收帳款證券化 • 以未來進帳的應收帳款作擔保品，透過受託機構發行短期商業本票，提早取得資金，此受益證券稱之為資產擔保商業本票(Asset-Backed Commercial Paper, ABCP) 財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

存貨管理的相關成本 • 持有成本 • 直接成本：倉儲、保險、損壞、偷竊損失等 • 機會成本：資金繫於存貨而無法另行運用 • 持有成本隨存貨水準的上升而增加 • 短缺成本 • 存貨不足而無法填滿客戶訂單所招致的成本 • 訂購(或補貨)成本、得罪客戶的成本 • 短缺成本隨存貨水準的上升而下降財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

存貨管理的目標 • 找出一個能使存貨總成本(持有成本＋訂購成本)最低的存貨訂購量，Q* 財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

經濟訂購量(EOQ)模型 • CC = 每年每單位持有成本年持有成本=平均存貨×CC= (Q/2)×CC • S =年銷售量，Q =訂購量，F =每次訂購成本 S/Q =每年訂購次數年訂購成本=每次訂購成本×訂購次數= F×(S/Q) • 總成本= (Q/2)×CC + F×(S/Q) • 對Q作偏微分，找出極小化總成本的訂購量(EOQ) 財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

EOQ模型的改進 假設存貨穩定下降，完全用盡後再行訂購存貨降至安全存量時即再行訂購 避免缺貨而得罪客戶再訂購點提早至存貨降至安全存量之前保守考量交貨期財務管理二版劉亞秋‧薛立言合著（華泰文化, 2012)

第十五章 營運資金管理