Nowa emisja akcji- z prawem poboru czy bez

1. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Kazimierz Dolny, 12-13 październik 2007 r. II Kongres Stowarzyszenia Emitentów Giełdowych Rafał Abratański Wiceprezes Zarządu Dom Maklerski IDMSA Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

2. Często uważa się, że nowa emisja „rozwadnia” spółkę, co przynosi spadek kursu akcji Takie twierdzenie opiera się jednak na założeniu braku rozwoju biznesu spółki – co prawie nigdy nie jest prawdą W krótkim terminie nowa emisja spowoduje spadek wskaźników rynkowych (np. P/E, P/BV), opartych na wynikach historycznych. Może to zmylić mniej doświadczonych inwestorów W dłuższym terminie nowa emisja zwykle powoduje rozwój biznesu i wzrost wartości nie tylko całej spółki, ale i pojedynczej akcji Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Czy nowa emisja jest korzystna dla akcjonariuszy Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

3. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Czy nowa emisja jest korzystna dla akcjonariuszy przykład Przy założeniu zachowania dotychczasowej rentowności kapitału, nowa emisja spowoduje spadek wskaźników rynkowych – czyli w konsekwencji wzrost kursu akcji. * Przy kształtowaniu się ceny rynkowej (jak powyżej) na poziomie równym kursowi odniesienia Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

4. W istocie możliwa jest wyłącznie emisja po cenie nieco niższej niż rynkowa (dyskonto z uwagi m.in. na okres braku płynności, zagrożenia niedojścia emisji do skutku - długiego i nieefektywnego zamrożenia kapitału). Wady i zagrożenia Ustalona cena emisyjna poniżej rynkowej będzie „ściągała w dół” cenę rynkową, tworząc m.in. barierę dla wzrostu kursu aż do daty emisji; Spadek kursu rynkowego spowoduje niepowodzenie emisji (gdy cena emisyjna będzie wyższa od rynkowej, lub jej równa); Trudności z ustaleniem właściwej ceny (zbyt wysoka lub zbyt niska cena będzie miała ujemne skutki. Zalety Wyższa cena (mniej wydanych akcji na pozyskanie tego samego kapitału); Nieco krótszy czas trwania oferty. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Emisja bez prawa poboru (po cenie bliskiej rynkowej) Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

5. Wady i zagrożenia Konieczność płacenia podatku od wartości ewentualnie sprzedanych praw poboru; Ryzyko związane z prawem poboru (np. krótki okres notowań i znaczne skoki kursu prawa poboru mogą utrudnić jego sprzedaż); Przy wadliwej konstrukcji prawa poboru (np. zbyt długi odstęp między dniem prawa poboru a terminem emisji) ułatwienie wrogiego przejęcia (chwilowe zmniejszenie się kapitalizacji). Zalety Wzrost pewności powodzenia emisji; Brak hamulców dla wzrostu rynkowej ceny akcji. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Emisja z prawem poboru Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

6. Obowiązki informacyjne związane z nabywaniem, zbywaniem lub obejmowaniem akcji, dotyczące osób zarządzających, nadzorujących czy znaczących akcjonariuszy; Okresy zamknięte wpływające na terminy, kiedy można zbywać, nabywać lub obejmować akcje. Obowiązki informacyjne, co do zasady, dotyczą liczby głosów na walnym zgromadzeniu, a więc nie dotyczą praw poboru. Okresy zamknięte dotyczą również praw poboru. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Inne przesłanki dotyczące decyzji o emisji Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

7. Argumenty za wysoką ceną (ale mniejszą liczbą emitowanych akcji) Przy zbyt dużej liczbie wyemitowanych akcji, spadek ich prestiżu (skojarzenie z „akcjami śmieciowymi”); Przy dużej wartości prawa poboru większe są ryzyka i ujemne strony z nimi związane; Przy dużej wartości prawa poboru zwiększa się często nastawienia spekulacyjne do spółki. Argumenty za niską ceną (ale dużą liczbą emitowanych akcji) Zwiększenie płynności akcji; Niska nominalna cena akcji często zachęca do kupna drobnych inwestorów; Często oznacza to wyraźny wzrost zyskowności akcji, jednak najczęściej na bazie ruchów ceny o zabarwieniu spekulacyjnym. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Emisja z prawem poboru – niska czy wysoka cena emisyjna Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

8. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Przykład – PKM DUDA Dzień p.p. - 3 Przydział akcji Publikacja prospektu Dzień p.p. NWZ Zachowanie się kursu (cena emisyjna 3 zł, 1 nowa akcja za 1 starą, teoretyczna wartość p.p. – 12 zł, kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 15 zł): • Wzrost notowań jeszcze przed walnym zgromadzeniem (dyskontowanie informacji o emisji z p.p.); • Silny wzrost po walnym aż do dnia nabywania akcji z prawem poboru; • Po tym dniu ustalenie się kursu w okolicy kursu odniesienia; • Z uwagi na zbyt długi okres oczekiwania, stabilizacja kursu do czasu zakończenia emisji – w sumie jednak znaczny wzrost realnej wartości akcji w rozważanym okresie (stan początkowy – 1 akcja po 16 zł + 3 zł dopłaty, stan końcowy – 2 akcje po około 13,50 zł). Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

9. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Przykład – FAM Dzień p.p. - 3 Przydział akcji Publikacja prospektu NWZ Dzień p.p. Zachowanie się kursu (cena emisyjna 1 zł, 2 nowe akcja za 1 starą, teoretyczna wartość p.p. 10,98 zł, kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 5,49 zł): • Wzrost notowań przed WZ odbywał się nieco wcześniej (październik-listopad 2006); • Po dniu nabywania akcji z prawem poboru, ustalenie się kursu nieco powyżej kursu odniesienia; • Późniejszy wzrost notowań; • Pomijając nawet wcześniejszy wzrost kursu przed walnym - znaczny wzrost realnej wartości akcji w rozważanym okresie (stan początkowy – 1 akcja po 17 zł + 2 zł dopłaty, stan końcowy – 3 akcje po około 9,80 zł). Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

10. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Przykład – GRAAL Przydział akcji Dzień p.p. - 3 Dzień p.p. Publikacja prospektu NWZ Zachowanie się kursu (cena emisyjna 36 zł, 0,39 nowej akcji za 1 starą, teoretyczna wartość p.p. – 1,1 zł, kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 38,81 zł): • Cena emisyjna równa prawie cenie rynkowej – taką emisję należy traktować podobnie jak emisję bez prawa poboru (choć prawa poboru były dodatkowym elementem) – efektem był brak większych ruchów przed dniem ustalenia się prawa poboru oraz stabilizacja ceny rynkowej w okolicach ceny emisyjnej, aż do czasu emisji; • Po zakończeniu emisji nastąpił wzrost notowań; • Przeprowadzenie nowej emisji spowodowało wzrost realnej wartości akcji w rozważanym okresie (stan początkowy – akcje po 39 zł, stan końcowy – akcje po 47 zł). Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

11. Częstą praktyką rynkową jest opłacanie nowej emisji poprzez sprzedaż części posiadanych „starych” akcji lub praw poboru. Argumenty za sprzedażą akcji Prawa poboru mają „zerowy” koszt nabycia – sprzedaż praw poboru może być bardziej dotkliwe podatkowo niż sprzedaż akcji (zwłaszcza po odłączeniu prawa poboru cena akcji może być na tyle niska, że nie zaistnieje podatek); Prawa poboru mają z reguły krótki okres notowań, co zmusza do podejmowania szybkich, nie zawsze korzystnych decyzji; Statystycznie prawa poboru częściej tracą w czasie notowań niż zyskują. Argumenty za sprzedażą prawa poboru Prawa poboru często mają wyższy kurs niż wynika z teoretycznej wyceny parytetu (prawo poboru kryje bowiem w sobie pewien dodatkowy element „opcji objęcia”). Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Sprzedać akcje, czy prawa poboru Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

12. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Zachowanie się kursu praw poboru Analizie statystycznej poddano zachowanie się praw poboru w okresie ostatnich dwóch lat. Spostrzeżenia są następujące: • Średnia długość notowań pp to 7 sesji; • Notowania praw poboru odznaczają się bardzo dużą zmiennością – średnie odchylenie standardowe wynosi 40%; • Średnia cena pp spadała od otwarcia notowań pierwszego dnia do ich zamknięcia w ostatnim dniu o 6%; • 61% notowanych pp zakończyły notowania poniżej otwarcia w pierwszym dniu. • Kursy akcji wzrastały średnio od dnia ustalenia pp do dnia zakończenia ich notowań średnio o 17% - co znacznie przekraczało średni wzrost indeksu w tym okresie (7,5%); • Największy wzrost notowań pp to 188% - GRAAL, największy spadek notowań pp to -98% - DROZAPOL. Istnieje wyraźna rozbieżność między zachowaniem się kursu prawa poboru (spadek ceny) a kursu akcji w tym samych czasie (wzrost ceny). Jest to poważny argument przeciwko opieraniu swojej strategii inwestycyjnej na sprzedaży posiadanych praw poboru. Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

13. Przeprowadzenie nowej emisji akcji to nie tylko kapitał pozyskany do spółki, ale najczęściej również wzrost wartości akcji dla dotychczasowych akcjonariuszy – warunkiem jest posiadanie planów inwestycyjnych gwarantujących właściwe wykorzystanie pozyskanego kapitału; Na rynku kapitałowym można przeprowadzać bardziej złożone emisje niż zwykło się przyjmować (np. emisje aportowe, opłacane wierzytelnościami itp.); Przeprowadzenie emisji akcji z prawem poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy ma szereg zalet ale jedną poważną wadę Emisja z prawempoboru (przy częstej praktyce opłacania nowej emisji ze sprzedaży praw poboru lub dotychczasowych akcji) rodzi obowiązek podatkowy. W rezultacie akcjonariusze, którzy w ten sposób chcą opłacać nową emisję tracą udział w spółce bardziej, niż przy emisji po cenie rynkowej; Przy emisji z prawem poboru dzień ustalenia prawa poboru powinien być jak najbliższy terminu spodziewanego zatwierdzenie prospektu. Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez Wnioski Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

14. Kontakt Dom Maklerski IDMSA 31-041 Kraków, Mały Rynek 7 tel. 012 397 06 00; fax 012 397 06 01 biuro.k@idmsa.pl Zapraszamy również do odwiedzenia naszej strony internetowej www.idmsa.pl Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.