继续看好银行股并关注深发展股改动向

1. 继续看好银行股并关注深发展股改动向 --2006年1月银行业投资策略 中信证券股份有限公司 研究部 杨青丽 2006年1月

2. 继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改）继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改） 近期银行股涨幅较大，但全球来看，估值水平不高。仍具上升潜力。 密切关注深发展对价动向，可能意味着银行股及大市未来更大的机会！

3. 继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势 鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵，其价值更多的在于： 1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势 2、与建行、交行等H股的相对质地优势

4. 基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平 在不增资的前提下 由于前三季招商和民生贷款同比增长最高，分别为27%、34%，因此粗略估计，招商和民生净利润增长可能可以达到20%以上，而浦发和华夏的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%，其06年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题，净利润增幅仍在10%以下。

5. 资产负债增幅比较

6. 收入利润增幅比较

7. 资产质量：逾期贷款及次级贷款增长趋势背离

8. 资产质量(续）：逾期与次级贷款的缺口加大

9. 计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平

10. 计提准备：曾经有过的一次性补提的历史

11. 2006年资产质量、盈利及GDP增长 我们认为，此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小（如92－99年，GDP增长率从14.2%大幅下降至7.1%），对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落，初步判断，06年银行资产质量恶化程度将减弱，即05年是不良资产增长的高点。

12. 2006年 2006年资产质量预测

13. 基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高

14. 继续看好银行股的理由二：银行PB不高 全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间 建行交行最新PB为2.2－2.4倍 中国05 中国06

15. 继续看好银行股的理由三：购并提高估值水平 • 面对中国迅速的经济增长，各路资金来了，某石油国来了，欧美大资本家来了，无不瞄准中国的银行业。 • 2006年是入世过渡期最后一年，面对外资抢入中资银行，市场岂能无动于衷？

16. 行权价高低将考验新桥对深发展的信心 • 必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺，几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，实质性地改善基本面。 • 认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心。 • 4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。 • 如果对价同时政府能承担一定的不良资产，将增加股价信心。

17. 附一：银行业十一五规划要点 • 未来主要货币信贷指标 • 利率市场化 • 综合经营 • 存款保险制度

18. 附二：非金融业的十一五规划对银行业的影响 • 经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量 • 高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险 • 财税体制改革为银行提供宽松经营环境

19. 致谢！