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面临选择的 PTA 期现市场

面临选择的 PTA 期现市场. 徐智龙 2011 年 5 月. 汉邦石化率先在 10000 元 / 吨卖 PTA 现货. 数据来源： CCFEI 、中国 PTA 信息网. PTA 合约结价预计跌幅达千元. 数据来源： CCFEI 、中国 PTA 信息网. PTA 期货指数年初至今下跌逾 3000 元 / 吨. -3000 元 / 吨. 数据来源：富远行情、中国 PTA 信息网. 期现基差结构表明期货多头失利. 按照 TA1109 与期货价格之间的关系来看，基差从 -600 元 / 吨变成 500 元 / 吨. 数据来源：中国 PTA 信息网.

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面临选择的 PTA 期现市场

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Presentation Transcript

  1. 面临选择的PTA期现市场 徐智龙 2011年5月

  2. 汉邦石化率先在10000元/吨卖PTA现货 数据来源：CCFEI、中国PTA信息网

  3. PTA合约结价预计跌幅达千元 数据来源：CCFEI、中国PTA信息网

  4. PTA期货指数年初至今下跌逾3000元/吨 -3000元/吨 数据来源：富远行情、中国PTA信息网

  5. 期现基差结构表明期货多头失利 按照TA1109与期货价格之间的关系来看，基差从-600元/吨变成500元/吨 数据来源：中国PTA信息网 现货：1-4月取合约结价，5月按日取现货成交价 期货：1-4月取期货交割价，5月按日取TA1105结价

  6. 远近价差：升水变成贴水 最高升水：300元/吨 最大贴水：600元/吨 数据来源：富远行情、中国PTA信息网

  7. 原油是最后一个牛市品种，但利比亚事件是导致其上涨的主要诱因原油是最后一个牛市品种，但利比亚事件是导致其上涨的主要诱因 突发事件推涨30% 数据来源：富远行情、中国PTA信息网

  8. 目录 • 供需决定价格强弱 • 成本决定价格底部 • 钱货比决定价格高度 • 总结分析

  9. 供需决定价格强弱

  10. 基本思路 • 供大于求，价格走弱 • 供不应求，价格走强 • 供求平衡，价格平稳 传统经济学认为：供求决定价格高低 后现代经济学认为：供求关系无法准确 推导价格

  11. 2011年产能投放情况 PX：190万吨已经投产 乌石化100万吨（达产40万吨） 韩国90万吨 MEG：-26万吨 伊朗投50万吨 美国关闭产能76万吨 PTA：60万吨汉邦已经投产 外国：140万吨 中国：460万吨 聚酯：80万吨已经投产 确定投产的：200万吨 不能确定的：160万吨

  12. 假定2011年200万吨增量是合理的…… PX:全年短缺16万吨，特点是上半年宽松，下半年紧张 PTA:全年多出20万吨，特点是1-3季度紧张，4季度宽松 MEG:全年短缺20万吨，库存高峰出现在7-8月份，11月份消耗全部库存 聚酯:长丝、短纤品种显得宽松，瓶片会紧张，整体取决于产能是否按期投产

  13. 一季度现货强反映了库存的现状 资料来源：中国PTA信息网

  14. PX当前库存不高 资料来源：中国PTA信息网

  15. MEG库存库存企高，但炒作者并未觉察 资料来源：中国PTA信息网

  16. 国内聚酯新生需求基本符合假设 资料来源：中国PTA信息网

  17. 假设与观点 • 假定2008年去库存后，上下游的库存都为零 • MEG行情整体看错，但后面有行情 • PTA最困难的时候是在明年 • PX产能供给宽松是导致PTA不景气的主要因素

  18. 衡量2011年PX按月动态库存变化：以PTA来度量 四季度进入库存下降期 资料来源：中国PTA信息网

  19. 衡量2011年PTA按月动态库存变化：以聚酯来度量衡量2011年PTA按月动态库存变化：以聚酯来度量 2011年增量库存：89万吨 资料来源：中国PTA信息网

  20. 衡量2011年MEG按月动态库存变化：以聚酯来度量衡量2011年MEG按月动态库存变化：以聚酯来度量 增量库存：至少54万吨 弧度变缓 资料来源：中国PTA信息网

  21. 未来产能进行之思考 • PX在2012投产183万吨，2013-2014处于投产的高峰期 • 中国PTA在2011-2013年的三年中，至少有2000万吨装置投产，届时中国PTA产能将达到3500-3600万吨 • MEG：煤化工基本不成熟，决定了今后MEG成强势品种 • 聚酯在2011-2013年共投产1000万吨，考虑当前的经济形势，可能会延缓投产，届时聚酯可能不会过度悲观 • 但聚酯将主要受MEG成本之侵扰

  22. 成本决定价格底部

  23. 基本思路 • 第一价格：即当前利润水平的价格曲线 • 第二价格：盈亏平衡点位置 • 第三价格：原辅料成本线

  24. PX当前至少有200美元/吨的跌幅 数据来源：CCFEI、中国PTA信息网 不考虑其他条件，PX跌至盈亏平衡点，会给PTA带来1000元/吨的跌幅

  25. PTA按PX成本计算，至少有100美元的跌幅 数据来源：CCFEI、中国PTA信息网 不考虑其他条件，PTA跌至盈亏平衡点，换算成人民币其跌幅：800元/吨

  26. MEG跌幅至少有80美元/吨 数据来源：CCFEI、中国PTA信息网

  27. 切片现货利润尚可 切片有900元/吨的利润，总下跌空间是1200元/吨，意味着聚酯产品后面有补跌行为。

  28. 聚酯产品价格跌幅小于原料

  29. 小结：我们眼中的多米诺骨牌 • 当前PTA下跌原因是成本推动型的，按照这个角度来说，下跌空间在800-1000元/吨，如果PX继续下跌，PTA就有继续下跌的动能。 • 维系PTA反弹的原因在于聚酯产品有利润，只要行情略好，PTA反弹并无阻力。 • 按照此前的行情特点来看，聚酯产品对其的反作用力弱。除非聚酯产品跌至到原料成本附近。

  30. 钱货比决定价格高度

  31. 基本思路 货币与资产匹配模型 1、钱比货多，则商品价格上行 2、钱比货少，则商品价格下行 3、钱货相等，则价格稳定

  32. 加息是否来得更提前 图：我国已经加息四次（从5.31%上升到6.31%） 物价指数尚未达到2008年的顶点，但利率已经要提前达到。

  33. 提高存款准备金率=减少货币供给 图：过去十年存款准备金率从9%增加到20.5% 货币乘数=准备金率的倒数 从2010年1月份开始，存款准备金率上调9次，共回收现金流3.2万亿元

  34. 货币供给增速减缓 中国货币供给增长速度情况表 2011年3月份，M2增长16.63% M1增长15.04% 资料来源：中国央行

  35. 按照年初预测均价10500元/吨测算 • 假如还要加息两次，则必然形成下游对上游的价格压制幅度：1% • 假如存款准备金率上调至23.5%，则货币少于货物头寸比：21.2% • 最高价格预测11950来计算，接下来在这种货币背景下，价格是这样来定： 11950*99%*78.8%=9322元/吨。 只要银根不放松，PTA下半年最高只能见到9322元/吨

  36. 另外没有考虑的因素 • 紧缩对民企影响大，对国企影响小，而PTA基本是民营企业的行当 • 当前PTA、聚酯行业都在搞项目扩建，这势必对自身资金有影响，从而进一步对PTA价格高度有影响

  37. 总结分析

  38. 周期理论不支持PTA期现价格上行 • 经济周期：价格上行，人民币升值，政府投资成本增加 • 贸易周期：PMI指数中购进指数连续两个下滑，去库存化现象凸显 • 季节周期：PX/PTA整好处在价格下跌的时间窗口

  39. 价格区间预测 • 只要悲观的环境没有得到改变，则下跌是随着PX价格变动而调整跌幅 • 只要聚酯行业不出现恶化，PTA会有反弹，但每次反弹的高度有限，都是做空的机会，螺旋式下跌中的最低处的高点是9322元/吨。意味着在这个位置做空风险不大

  40. 最悲观的时间：6月30日 • 此时银行要回收现金流，虽然国家多次提准和加息对市场有影响，但影响并非是一次的，而是多次的。而商业银行的总清算行为会让PTA价格瞬间见底 • 虽见底但并不会上涨。

  41. 下跌终止的情景假设 • 国家放松银根，去库存化告一段落，此时PTA期货会告别单边下跌的行情 • 到了四季度末，随着PX库存开始下降，我们测算是这样的，130万吨PX对应460万吨PTA，PX供需关系改善，价格会走强。但走到什么位置，则无法预测。

  42. 期货市场如何反应 • TA1109逐步过渡到TA1201，价差转为正向 • 期现市场方面，反向市场将朝着正向市场转变 • TA1201成为多头合约的可能性较大 • 由于对棉花有着比价优势，PTA期货经历了剧烈暴跌之后，未来更多的是缓慢下跌行情。

  43. 交易策略探讨 • 假定到9500元/吨是中期底部，则后面是缓慢下跌的过程，建议迂回式做空 • 未来远近合约价差会走好，即从贴水转为升水，建议做买入TA1201卖出TA1109的套利交易 • 考虑大宗商品价格回落，以及极有可能的货币政策回到常态，股市走势会好于PTA期货，建议买股指卖PTA期货。

  44. 感谢聆听 ！

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