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第四章 工程项目经济评价方法

第四章 工程项目经济评价方法. 本章内容 4.1 经济评价指标 4.2 基准收益率的确定方法 4.2 项目技术方案经济评价. 经济效果评价指标与方法. 本章要求 投资回收期的概念和计算 净现值和净年值的概念和计算 基准收益率的概念和确定 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 借款偿还期的概念和计算 利息备付率和偿债备付率的含义和计算 互斥方案的经济评价方法. 经济效果评价指标与方法. 本章重点 熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点 掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法 本章难点

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第四章 工程项目经济评价方法

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  1. 第四章 工程项目经济评价方法 www. ujn.edu.cn • 本章内容 4.1经济评价指标 4.2基准收益率的确定方法 4.2项目技术方案经济评价

  2. 经济效果评价指标与方法 www. ujn.edu.cn • 本章要求 • 投资回收期的概念和计算 • 净现值和净年值的概念和计算 • 基准收益率的概念和确定 • 净现值与收益率的关系 • 内部收益率的含义和计算 • 借款偿还期的概念和计算 • 利息备付率和偿债备付率的含义和计算 • 互斥方案的经济评价方法

  3. 经济效果评价指标与方法 www. ujn.edu.cn • 本章重点 • 熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点 • 掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 • 掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法 • 本章难点 • 净现值与收益率的关系 • 内部收益率的含义和计算 • 互斥方案的经济评价方法

  4. 经济效果评价指标 投资回收期(Pt) 不考虑资金时间价值 盈利能力 分析指标 投资收益率(E) 静态指标 借款偿还期(Pd) 指 标 分 类 清偿能力 分析指标 利息备付率 资产负债率 偿债备付率 财务状况指标 流动比率 费用现值(PC) 速动比率 费用评价分析指标 费用年值(AC) 动态指标 净现值(NPV) 净现值指数(NPVI) 考虑资金时间价值 盈利能力 分析指标 净年值(NAV) 内部收益率(IRR) 动态投资回收期( Pt‘) www. ujn.edu.cn

  5. 经济评价基本术语 www. ujn.edu.cn 净现值(Net Present Value, NPV) 内部收益率(Internal Rate of Return) 偿债备付率(Debt Service Coverage Ratio) 利息备付率(Interest Coverage Ratio ) 资产负债率(Liability On Asset Ratio, LOAR)

  6. 经济效果评价指标 资料来源：《工程经济学》东南大学出版社 P45 www. ujn.edu.cn

  7. 指标适用范围 www. ujn.edu.cn • 静态指标适用范围： • 技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段 • 寿命期比较短的项目 • 逐年收益大致相等的项目 • 动态指标适用范围： • 项目最后决策前的可行性研究阶段 • 寿命期较长的项目 • 逐年收益不相等的项目

  8. 经济效果评价指标-静态指标 www. ujn.edu.cn • 一、盈利能力分析指标 • 投资回收期(Pt) • 总投资收益率(ROI) • 项目资本金净利润率(ROE) • 二、清偿能力分析指标 • 借款偿还期(Pd) • 利息备付率 • 偿债备付率 • 财务状况指标

  9. 投资回收期(Pt) A t 0 1 2 n-1 n 累计净现金流量为0时所需时间 2.实用公式： ①当年收益(A)相等时： I I为总投资 www. ujn.edu.cn 用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。 1.原理：

  10. 投资回收期(Pt) 当年收益(A)不等时： 【例】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示： ＋ 可知：2<Pt<3 解：根据投资回收期的原理： 由上可知 上年累计净现金流量绝对值 Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+ 当年的经现金流量 www. ujn.edu.cn

  11. 投资回收期(Pt) www. ujn.edu.cn • 3.判别准则 Pt≤Pc可行；反之，不可行。Pc为基准投资回收期。 • 4.特点 • 缺点：不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。 • 优点：概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。 • 投资回收期短，项目抗风险能力强。

  12. 总投资收益率(ROI) 正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率 1.原理： ROI——总投资收益率。 EBIT——正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。 TI——项目总投资 年息税前利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金　　　　　　及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出 年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加 项目总投资＝建设投资+建设期利息+流动资金 www. ujn.edu.cn

  13. 项目资本金净利润率(ROE) 正常年份年净利润或运营期内平均净利润与项目资本金的比率 1.原理： ROE——项目资本金收益率。 NP——正常年份年净利润或运营期内平均净利润。 TI——项目总投资 年净利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金　　　　　　及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出-所得税 年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加 项目资本金＝原有股东增资扩股+吸收新股东投资+发行股票+政府投资+股东直接投资 www. ujn.edu.cn

  14. 借款偿还期(Pd) 借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息(不包括已用自有资金支付的建设期利息)所需的时间。 1.原理： 第t年可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额。 借款本金和建设期利息 www. ujn.edu.cn

  15. i＝10％ 年 项目 3 (建设期期末) 4 … 单位：万元 532 … 1年初借款本息 500 1.1本金 1.2建设期利息 32 本年应付利息 53.2 … 本年还款 270 2还款来源 270 290 … 2.1利润 150 170 2.2折旧 80 80 2.3摊销 40 40 2.4其他 借款偿还期(Pd) 【例】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。 Id 532-270 262 可以还完 可知3<Pd<4 Rt www. ujn.edu.cn

  16. 当年应偿还借款额 Pd=借款偿还后出现盈余的年份数-1+ 当年可用于还款的资金额 借款偿还期(Pd) 解：根据借款偿还期的定义，该例中： Pd＝4－1＋262/290=3.90(年) 由以上可以得到实用公式为： (2)判别准则： 当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。 www. ujn.edu.cn

  17. 息税前利润 利息备付率(ICR)= 当期应付利息 利息备付率(ICR) 利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。 从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度 息税前利润＝利润总额＋当期应付利息 当期应付利息=计入总成本费用的全部利息 www. ujn.edu.cn

  18. 利息备付率(ICR) • 特点： • 利息备付率按年计算。 • 利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。 • 对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。 [资料]：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。 资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》(第三版)P16 www. ujn.edu.cn

  19. 可还款金额 偿债备付率(DSCR)= 当期应还本付利息额 偿债备付率(DSCR) 偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。 可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益。 当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。 • 特点： • 偿债备付率按年计算。 • 偿债备付率表示可用于还本付息资金偿还借款本息的保证程度。 • 正常情况应大于1，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小于1，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。 www. ujn.edu.cn

  20. 单位：万元 • 年 • 1 • 2 • 3 • 4 ＋＋ • EBITDA • 155174 • 204405 • 254315 • 265493 • ①息税前利润 • 10317 • 59548 • 109458 • 120636 • 折旧 • 102314 • 102314 • 102314 • 102314 • ③摊销 • 42543 • 42543 • 42543 • 42543 • 税前利润 • －63891 • －5384 • 54481 • 76837 • 所得税 • 0 • 0 • 0 • 19209 • 税后利润 • -63891 • -5384 • 54481 • 57628 ④＋⑤ • ④还本 • 142369 • 152143 • 162595 • 173774 • ⑤付息 • 74208 • 64932 • 54977 • 43799 • ⑥还本付息总额 • 216577 • 217075 • 217572 • 217573 • 利息备付率 • 13.90％ • 91.97％ • 199.10％ • 275.43％ • ⑦还本付息资金来源 • 155174 • 204405 • 254315 • 246284 • 偿债备付率 • 0.72 • 0.94 • 1.17 • 1.13 /⑤ ⑦/⑥ 偿债备付率(DSCR) 【例】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。 税前利润总额×25％ 销售收入—经营成本 年初累计借款总额×利率 EBITDA—所得税 www. ujn.edu.cn

  21. 偿债备付率(DSCR) 上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。 以上介绍了经济效果静态评价指标中表示清偿能力的三个指标：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率，下面再介绍财务状况指标。 www. ujn.edu.cn

  22. 财务状况指标 ①资产负债率——反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标 资产负债率＝负债合计/资产合计×100% 流动比率——反映项目各年偿付流动负债能力的指标 流动比率＝流动资产总额/流动负债总额×100% 流动资产＝现金＋有价证券＋应收账款＋存货 流动负债＝应付账款＋短期应付票据＋应付未付工资 ＋税收 ＋其他债务 判别准则：流动比率高，支付流动负债能力强，但比率太高会影响盈利水平，一般保持2.0的流动比率较为合适。 ③速动比率——反映项目快速偿付流动负债能力的指标 速动比率＝(流动资产总额－存货)/流动负债总额× 100％ 判别准则：一般保持1－1.2的速动比率较为合适。 www. ujn.edu.cn

  23. 经济效果评价指标—动态指标 • 一、盈利能力分析指标 • 1.净现值(NPV) • 2.净现值指数(NPVI) • 3.净年值(NAV) • 4.动态投资回收期(Pt’) • 5.内部收益率(IRR) • 二、费用评价分析指标 • 1.费用现值(PC) • 2.费用年值(AC) www. ujn.edu.cn

  24. i＝10％ 0 1 2 3 n CI-CO 净现值 按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。 净现值(NPV) (1)原理： 例：现金流量图如下： 折现 NPV？ www. ujn.edu.cn

  25. 净现值 (2)判别准则： 净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。 对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行； NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。 www. ujn.edu.cn

  26. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝140万元 200万元 P? 净现值 【例】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性(i＝10％)。 解： 由于NPV>0，故该方案在经济效果上是可行的。 www. ujn.edu.cn

  27. H 金额 D E A G t O F B C 净现值 (3)要说明的几个问题： 累计净现金流量 ①累计净现值曲线 总投资额 AC 总投资现值 累计折现值 AB 累计净现金流量(期末) DF 净现值 EF 静态投资回收期 OG 动态投资回收期 OH www. ujn.edu.cn

  28. 净现值 基准折现率(ic) 资金成本 二者取大为I1 机会成本 影响因素 风险的回报率(I2) 基准折现率(ic) 通货膨胀率(I3) 时价 Ic＝(1＋I1)(1+I2)(1+I3)-1 确定 不变价 Ic=I1+I2 www. ujn.edu.cn

  29. NPV 0 i(%) 净现值 ③净现值与i的关系 内部收益率 i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少； 当i=i′时，NPV=0； 当i<i′时，NPV>0； 当i>i′时，NPV<0。 i′ 基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价 有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。 ④净现值最大准则与最佳经济规模 最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。 www. ujn.edu.cn

  30. NPV 0 i(%) 单位：万元 0 t t B方案 A方案 0 1 500 1000 500 净现值 ⑤净现值指标的不足之处： 可通过引入内部收益率(IRR)来解决此问题。 1.NPV与iC有关，而iC的确定 往往比较复杂，故其评价的 可靠性和可信度下降； 2.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选； 可通过引入净年值(NAV)来解决此问题。 www. ujn.edu.cn

  31. 指标 • 方案 • NPV1 • Kp • A • 200万 • 2000 • B • 200万 • 1800 净现值 ⑤净现值指标的不足之处： 可通过引入净现值指数(NPVI)来解决此问题。 3.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。 www. ujn.edu.cn

  32. 净现值率 净现值率(NPVR)是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。 Kp是项目投资总额现值 净现值率(NPVR) 也叫净现值指数(NPVI) 是净现值的辅助指标。 常用于多方案排序 www. ujn.edu.cn

  33. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝140万元 200万元 P? 净现值指数 【例】某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现值率(i＝10％)。 由净现值率的计算公式得： 对于单一项目而言，净现值率的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值率大表示方案的资金利用效果好，但不能仅根据净现值率大小进行方案选择。 www. ujn.edu.cn

  34. 等额年值、等额年金 净年值 净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊倒寿命期内各年的等额年值。 净年值(NAV) 适用于寿命不等的方案 净现值与净年值的异同： 相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算； 不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。 www. ujn.edu.cn

  35. 净年值 (1)原理： 其中(A/P,i,n)是资本回收系数且大于0 说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但处理某些问题时(如寿命期不同的多方案比选)，用NAV就简便得多。 (2)判别准则： 对单方案，NAV≥0，可行； 多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。 www. ujn.edu.cn

  36. 残值＝2万 收入＝30万 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 成本＝10万 投资＝100万 净年值 【例】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？ 解：现金流量图如下： NAV=30-10-100(A/P，10%，8)+2(A/F，10%，8) =20-100×0.18744+2×0.08744 =1.43(万元)＞0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。 www. ujn.edu.cn

  37. H 静态投资回收期 OG 动态投资回收期 OH 金额 G t O 动态投资回收期 在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。 累计净现金流量 (1)原理： 累计折现值 当累计净现金流量＝0时 当累计折现值＝0时 www. ujn.edu.cn

  38. 动态投资回收期 【例】对态投资回收期例题中的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。 ＋ 解：根据投资回收期的定义： 可知：3<Pt’ <4 (2)实用公式： www. ujn.edu.cn

  39. 动态投资回收期 从例4-1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。 (3)判别准则 动态投资回收期不大于基准投资回收期， 即：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。 www. ujn.edu.cn

  40. 0 1 2 3 n CI-CO 内部收益率 对常规投资项目,内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 。 净现值为0时的折现率 内部收益率(IRR) i＝? 折现 NPV=0 www. ujn.edu.cn

  41. NPV 内部收益率 i′ 0 i(%) 内部收益率 (1)原理 (2)评价准则： 若IRR≥ic，则NPV>0，项目在经济效果上可行； 若IRR<ic，则NPV<0，项目在经济效果上不可行。 (3)IRR计算(试算法)： ①初估——初始计算值首选IC ②试算——i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5% ③ 线性内插法 www. ujn.edu.cn

  42. 内部收益率 【例】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。 解：根据IRR试算法的步骤： 第一步，估算一个适当的试算收益率，令ic＝12％ ，计算NPV1。 NPV1=-200+40(P/F,12%,1)+50(P/F,12%,2) +40(P/F,12%,3)+50(P/F,12%,4) +60(P/F,12%,5)+70(P/F,12%,6) =-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066 =5.329(万元) www. ujn.edu.cn

  43. 内部收益率 第二步，令i2＝14％ ，计算NPV2的值。 NPV2=-200+40(P/F,14%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,14%,3)+50(P/F,14%,4) +60(P/F,14%,5)+70(P/F,14%,6) =-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.675+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556 =-6.776(万元) 第三步，用线性内插法算出IRR 由下式可得 由于IRR=12.88%＞ ic＝12％ ，故此方案是可以接受的。 www. ujn.edu.cn

  44. 内部收益率 (4)IRR的特点： • 优点： • 反映投资使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。 • 考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。 • 避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。 不足： • 计算比较麻烦。 • 对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。 适用于： • 当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都 带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价， 往往能取得满意的效果。 www. ujn.edu.cn

  45. NPV NPV(i0) 若i0<i*，则NPV(i0)>0 IRR=i* i i0 基准贴现率(人为规定) 若i0>i*，则NPV(i0)<0 内部收益率 IRR与NPV的关系： 二者是否有一致的评价结果呢？ 二者关系在常规投资中如图示： 二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。 www. ujn.edu.cn

  46. i=10% 0 1 2 3 t 450 -110 -1000 -550 110 600 -1100 内部收益率 ①IRR的经济含义： 【例】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为10％，计算按10％利率回收全部投资的年限。 解：现金流量图如下： 恰好 还完 -100 -500 www. ujn.edu.cn

  47. 内部收益率 从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为0。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率ｉ＝IRR计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。 IRR的经济含义： 项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。 所以，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全被收回的一种利率。它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强(经济性越好)。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。 www. ujn.edu.cn

  48. 内部收益率 I R R 解 的 讨 论 在－1<IRR<∞的实数域内，IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数；如果少的话，则少偶数个。 www. ujn.edu.cn

  49. 一 + 内部收益率 常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负现金流量都出现在正现金流量之前 。例如： 该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一解。 非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即在计算期内净现金流量变更多次正负号。 例如： 该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。 www. ujn.edu.cn

  50. NPV(i) i(%) 20 50 100 可行 可行 内部收益率 【例】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收益率。 有三 个解 www. ujn.edu.cn

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