第四章 期货和期权

1. 第四章 期货和期权

2. 第一节 概述 • 严格意义上期货交易的对象并不是商品（标的物）本身，而是商品（标的物）的标准化合约。 • 在合约中规定双方于未来某一天就某种特定商品或金融资产按合约内容进行交易。 • 期货交易是相对于现货交易的一种交易方式，它是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。

3. 一、期货市场的产生和发展 • （一）国际期货市场 • 1848 年芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade 英文缩写 CBOT ）具有领导地位的期货与期权交易所 • 芝加哥期货交易所网址：http://www.cbot.com/ • 芝加哥期货交易所是当前世界上最具代表性的农产品交易所 。交易品种除农产品外，还为金银和金融期货期权提供交易市场

4. 1865 年， CBOT 推出了标准化合约并实行了保证金制度； • 1882 年， CBOT 开始允许以对冲方式免除履约责任； • 1925 年，芝加哥期货交易所结算公司（ BOTCC ）成立，同时规定芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算。至此，真正现代意义上的期货交易开始形成。

5. 从 1848 年到 20 世纪 70 年代，期货市场的交易品种主要是商品期货，他们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为代表的金属期货和以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。 • 上世纪 70 年代，利率、股票和股票指数、外汇等金融期货相继推出，而美国长期国债期货期权合约于 1982 年 10 月 1 日 在 CBOT 的上市，又为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地。

6. （二）我国期货市场的发展情况 • 第一个时期 ：方案研究和初步实施阶段（ 1988-1990 年） • 1990 年 10 月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式启动。 • 第二个时期 ：迅猛发展阶段（ 1990-1993 年） • 到 1993 年下半年，全国期货交易所达 50 多家，期货经纪机构近千家，期货市场出现了盲目发展的迹象。 • 第三个时期 ：治理整顿时期（ 1993-1998 ） • 1993 年 11 月，开始对期货交易所进行全面审核，到 1998 年， 14 家交易所重组调整为大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所三家； 35 个期货交易品种调减为 12 个；兼营机构退出了期货经纪代理业，原有的 294 家期货经纪公司缩减为 180 家左右。

7. 二、期货与现货、远期、股票的区别 • 期货交易的产生就是源于现货交易和远期交易，并在远期交易的基础上发展而形成的。现买现付就属于现货交易；若是约定二个月后过生日时再付款提货，则属于远期交易。期货合约实际上也是一种标准化的远期合约。也就是说合约中的商品（合约标的物）种类、质量、数量和交割时间、地点都是事先规定好的，这样，买卖双方就不会因为商品的质量、数量和交货地点、时间等问题产生争议了。 • 与股票的区别: • 第一，从交易内涵来看， 股票和期货最本质的区别: 股票，实际上是股票的持有者不断地换手，转让股票的所有权；而期货交易，是买卖双方对价格的涨跌趋势产生不同预期，从而进行直接的多空交易（合约）。

8. 第二，从保证金制度来看， 期货和股票都实行保证金制度，都是合约交易。但是，具体的保证金制度的规定是不一样的 • 股票是以成交金额的 100% 作为保证金，而期货只需要 5% － 20 ％的保证金。 • 期货市场的保证金交易制度使投资者可以“以小搏大”，操作得当，可以取得高额回报，但若操作失误，损失也很大。资金不足时需要追加保证金，因此更强调资金管理。而股票交易是全额保证金买卖，无须追加保证金。

9. 第三，从合约有效期来看， 股票只要在上市公司的存续期内，都是长期有效的。而期货交易有最后交割日，在这一天买卖双方进行实物交割平仓后，合约就摘牌终止了。 • 此外， 从合约流通量来看，股票市场的单只股票的可流通股本是固定的，除了增发、送股、配股等情况以外，总的份额不随交易而变化；期货市场中的持仓总量是变动的，资金流入则持仓总量增加，资金流出则持仓总量减少。 • 从交易方向上看， 股票市场的操作是“单向”，只能是“先买后卖”； • 而期货市场的操作是“双向”，既可以先买后卖，也可以先卖后买，比较灵活。这些是股票交易和期货交易的主要区别所在。

11. 股票与期货交易的区别

12. 作业 • 期权与期货作比较（可列表）

13. 三、 期货市场的功能 • 转移价格风险是期货市场的一个基本功能。期货交易就是为了给生产经营者提供一条转移现货市场价格风险的渠道，通过在期货市场上做套期保值交易，把现货价格波动风险转移出去。 • 期货市场的另一个基本功能是价格发现。通过期货交易，来自各方面影响商品供给和需求的因素都集中反映到期货市场上，这样形成的期货价格真实程度较高，可以成为各地生产经营者普遍接受的统一的指导性价格。 • 另外，期货市场也是广大投资者进行投资的有力场所。对于投资者来说，如果投资组合中缺少了期货品种，将失去大量的投资机会。

14. 四、期货交易基本流程 • 期货交易是通过交易者、经纪公司、期货交易所和结算所这四个组成部分的有机联系进行的。 环节: • ⅰ交易者选择合法的期货经纪公司，签署《期货经纪合同》、开立交易账户，交纳一定数量的保证金，从而成为合法的期货投资者。 • ⅱ 当投资者与经纪公司的代理关系正式确立后，就可根据自己的要求下单，向经纪公司驻交易所的出市代表发出交易指令，由出市代表进行实际的买卖交易。目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式。 • ⅲ 每日交易结束，结算所对当天交易情况进行结算，由经纪公司进行相关的资金划拨，以书面形式交给投资者签字确认。 • ⅳ对合约到期后选择实物交割的客户，在期货公司的代理、协助下进行实物交收和货款划拨。

15. 具体流程 • （一）开户 • （二）下单 • （三）结算与管理账户 • “每日无负债制度”是期货结算最核心的部分 • 风险准备金制度是指交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定比例的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。 • （四）实物交割 • 　　大多数交易者从来都不参与交割，他们在最后交割日前就对合约进行对冲平仓了。

16. 四、金融期货和商品期货的异同 • 根据标的物属性的不同，期货分为商品期货和金融期货两大类。 • 商品期货的标的物是看的见摸的着的商品，例如原油、铜、铝、玉米等 • 金融期货的标的只是一些虚拟的数字，例如指数、利率、汇率等。 正是由于标的属性的不同，导致两类期货产品有一系列的差别，这些差别又导致在分析方法上有一些差异。

17. 金融期货和商品期货的比较 • 其一,交割方式不同。 商品期货到期要求实物交割，而金融期货是现金结算。 • 由于实物交割手续烦琐，而且需要支付各种费用，因而实际交割的比例很小，投资者往往在进入交割月份前就平仓或向远月份合约移仓，反映在交易量和持仓量上就是：随着最后交易日的临近，近月合约持仓量和交易量都会萎缩，与此同时远月合约交易量和持仓量会逐步放大。 • 金融期货没有交割问题，商品期货的规律也就不适用。 由于没有实物的限制，金融期货的市场规模比较大，这也是为什么金融期货在短短几十年间发展迅猛的主要原因。 • 正因为市场容量大，相对来说，要操纵市场也就比较困难。

18. 其二是持有成本不同。 同一期货品种远近月份之间会有一个价差，这个价差主要取决于标的物的持有成本。 对具体商品来说，持有成本包括仓储费用、运输费用、资金占用成本等 • 对金融期货而言，持有成本主要就是资金的利息。 • 因此金融期货远近月份之间的价差应该较商品期货稳定， • 在商品期货中进行期现套利会遇到诸如运输、仓储、品质检验问题，而这些问题在金融期货中则可以避免，这使得大量的套利活动可以进行，在美国利用程序化交易进行期现套利曾经很活跃。

19. 五、期货投资理念与策略 • 1．成功交易三要素 • 在任何成功的期货交易模式中，我们都必须考虑以下三个重要因素： • （ 1 ）价格预测 • 通过对未来市场看涨或看跌的预测，交易者作出以多头还是以空头入市的决定。 • （ 2 ）交易策略 • 是指入市时机的抉择，即确定具体的入市和出市点。如果入市时机选择错误，即使市场方向的判断是正确的，仍然可能蒙受损失。 • （ 3 ）资金管理 • 是指交易资金的配置运作。包括投资组合的设计，多样化的安排，在各个市场上应分配多少资金去投资或冒险等。

20. 2．资金管理要领 • 资金管理事关交 易者在期货市场的生死存亡，以下要领是每位交易者都应牢记的： • （ 1 ）总投资额必须限制在全部资本的 50 ％以内。 • 交易者投入的交易资金不应该超过其总资本的一半，另一半是在交易不顺或临时支用时的备用金。 • （ 2 ）每次交易的总亏损金额必须限制在总资本的 5 ％以内。 • 这一点是交易者设置止损指令极为重要的出发点。 • 3．决定头寸（持仓合约）的大小 • 通常每笔交易的金额为总资本的 20 ％。

21. 4．分散投资与集中投资 • 在投资方式上，分散与集中的结合相当重要。分散投资是限制风险的一个办法，但如果在同一时刻把交易资金散布于太多市场，其中为数不多的几笔盈利，会被大量的亏损交易冲抵掉。成功的交易者通常把资金集中在少数几个市场上，只要所选择的市场之间的相关性小并且趋势良好，就能取得分散投资的功效。 • 5．设置保护性止损指令 • 目前国内的期货交易中不能直接使用保护性止损措施，交易者可通过反向的限价（平仓）指令来设置保护性止损指令。

22. 7．技术分析要点 • （1）不要盲目追市 : 机会时时有，无须盲目追。 • （2）要顺势而行 价格涨跌不以个人的主观意志为转移的，对与错、赚与亏，取决于我们的主观与大势是否合拍。 • （3）冲破前市高低点的启示 涨越一个月之顶就做多头，跌穿一个月的底就做空头。 （4）重势不重价 其含义在于：买卖要着眼将来，而不是现在！投资期货是寄望将来的势，而不是着眼现在的价格，便宜和昂贵的概念在期货市场是随时变化的。这种运动在期货市场是永恒的。 • （5）不要因小失大 过于计较价位，这种做法往往因小失大，错失良机，而且很容易导致逆市而行。

23. 第二节 国内期货市场和投资品种 • 一、大连商品交易所（DCE）代表商品介绍 • 1．大豆期货 • 大豆的栽培遍及世界各国，主产国有美国、巴西、阿根廷、中国、印度等国家。在我国，大豆主要产区为东北松辽平原和黄淮海平原。近几年来，随着国内需求增加，我国已经由大豆出口国转变为大豆进口国。 • 大豆按播种期分为春大豆、夏大豆、秋大豆和冬大豆。我国春大豆占多数，春天播种，十月收割，十一月开始进入流通领域。按种皮分，可分为黄大豆、青大豆、黑大豆和其他色大豆。大连商品交易所的交割标准为三等黄大豆。

24. 2．影响大豆期货价格的主要因素 • （1）国际供求状况，尤其是作为主产国和主要出口国的美国、巴西、阿根廷大豆的播种生产、库存和销售；主要消费国欧盟、中国和日本等一些亚洲国家的需求和采购；芝加哥期货交易所CBOT的大豆期货价行情走势。 • （2）国内消费和需求动向。 • （3）大豆的库存量及供给动向、运输状况。 • （4）天气情况、自然灾害、气候异常对农作物的影响。 • （5）国家的粮油政策、产业政策及公布时机。 • （6）小麦、玉米和豆粕、豆油等相关作物、产品的产量、价格和期货行情。 • （7）有关耕作面积、生产、收割、库存、进出口等供需状况的信息发布。 • （8）外汇汇率、关税、增值税等影响因素。

25. 2．豆粕商品介绍 • 豆粕是大豆的副产品之一，美国、中国、巴西、阿根廷等大豆主产国也是豆粕的主产国。我国豆粕生产主要集中在东北三省及内蒙、山东、河南、河北、安徽、江苏等九省区，占全国产量的80%以上。 作为一种高蛋白质，豆粕是制作牲畜与家禽饲料的主要原料，还可以用于制作糕点食品，健康食品以及化妆品和抗菌素原料。用途： 　 *奶牛饲养--味道鲜美、易于消化的豆粕能够提高出奶量。 *肉用牛饲养--豆粕也是最重要的油籽粕之一。 *制成宠物食品 *养鱼--豆粕中含有的多种氨基酸能够充分满足鱼类对氨基酸的特殊需要 **玉米、豆粕的简单混合食物相同于高动物蛋白制成食品价值

27. 3．影响豆粕期货价格的主要因素 　（1）大豆的价格和相关期货商品价格。 　（2）豆粕的产量和消费量。 　（3）肉禽蛋消费和畜牧业的发展状况。 　（4）替代品的价格。 （5）豆粕的进出口量、汇率和关税、增值税政策。 （6）国内外政治经济形势

28. 大连商品交易所黄大豆1号、豆粕期货合约的对比大连商品交易所黄大豆1号、豆粕期货合约的对比

29. 二、上海期货交易所（SHFE）代表商品介绍 • 1．天然橡胶商品介绍 • 天然橡胶是重要的农副产品、工业生产资料和战略物资，泰国、印尼、马来西亚、印度为产胶大国，占世界总产量的70%以上。我国天然橡胶产地主要分布在海南、云南、广西、广东等地，其中海南产量占全国的60%左右、云南产量占35%左右，每年5月—7月和10月—12月为割胶旺季。

30. 天然橡胶因其具有很强的弹性和良好的绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点天然橡胶因其具有很强的弹性和良好的绝缘性、可塑性、隔水隔气、抗拉和耐磨等特点 • 广泛地运用于工业、农业、国防、交通、运输、机械制造、医药卫生领域和日常生活等方面 • 轮胎；运输带、传动带、各种密封圈；医用的手套、输血管； • 胶鞋、雨衣、暖水袋等都是以橡胶为主要原料 • 国防上使用的飞机、大炮、坦克；尖端科技领域里的火箭、人造卫星、宇宙飞船、航天飞机等都需要大量的橡胶零部件。

31. 轮胎的用量要占天然橡胶使用量的一半以上 • 我国天然橡胶使用大户： • 上海轮胎橡胶集团公司 • 山东成山橡胶公司 • 山东轮胎厂 • 杭州中策有限公司 • 东风轮胎集团公司 • 桦林轮胎集团公司等

32. 2．影响天然橡胶期货价格的主要因素 （1）割胶淡旺季及气候变化。 （2）国际天然橡胶市场供求状况及主要产胶国的出口行情。 （3）国际市场和主要交易所（TOCOM、RAS）的交易行情。 （4）国际天然橡胶组织（INRO）成员国签订的天然橡胶协议和有关议案 （5）国内天然橡胶的生产、库存和消耗。 （6）进出口政策和税率水平。 （7）国内外政治经济形势、政策政局的变动。 （8）用胶行业的经营状况，如轮胎及相关的汽车工业。 （9）合成橡胶的生产和应用，包括上游产品原油的市场情况。

33. 3．铜商品介绍 • 铜储量主要集中于南美洲秘鲁和智利、美国西部、非洲的刚果和赞比亚、哈萨克斯坦、加拿大东部和中部，智利铜储量占世界总储量的四分之一。美国和日本是主要的精炼铜生产国。 • 我国是铜的净进口国，铜资源短缺，铜消费量在有色金属消费中占主要地位，仅次于铝，居第二位，主要消费地在华东和华南地区，占全国消费总量的70%。 • 4．影响铜期货价格的主要因素 （1）供需关系：生产量、消费量、进出口量、库存量。 （2）国际国内经济形势。 （3）进出口政策、关税。 （4）相关国际市场的价格，如：LME、COMEX的铜价。 （5）用铜行业发展趋势的变化。 （6）冶炼技术和工艺的改进，生产成本的降低。 （7）相关商品如石油、黄金和其他有色金属的价格。

34. 5．铝商品介绍 • 铝是国民经济发展的重要基础原材料。美国、前苏联、加拿大巴西、挪威等国是主要的产铝国，产量占全球的60%以上，美国是世界上最大的产铝国、消费国和再生铝生产国，日本、欧州和亚太地区是主要进口、消费地。 • 中国的产量和消费量均列世界第三位，电解铝厂主要集中在储量丰富的河南、贵州、山西、青海等省。 • 6．影响铝期货价格的主要因素 （1）氧化铝的供应，产量、库存量、进出口量。 （2）电价。 （3）国内政治经济形势。 （4）进出口政策。 （5）国际市场和国外主要交易所（LME、NYMEX）的价格走势。 （6）用铝行业和相关行业发展趋势的变化。

36. 三、郑州商品交易所(CZCE)代表商品介绍 • 1．小麦商品介绍 • 小麦是基本粮食作物，我国各省都有种植，总产量世界第一。 • 小麦按播种季节分为冬小麦和春小麦；按皮色分为白皮小麦和红皮小麦；按籽粒胚乳结构呈角质或粉质的多少，可分为硬质小麦和软质小麦。 • 郑州商品交易所交易的普通小麦交割标准等级为GB1351-1999二等的硬质白麦和符合郑州商品交易所优质强筋小麦标准（Q/ZSJ 001-2003）二等优质的强筋小麦。 • 2．影响小麦期货价格的主要因素 （1）供给：前期库存量、当期生产量、进口量。 （2）需求：国内消费量、出口量、期末结存量。 （3）替代品的供求状况。 （4）天气、自然因素。 （5）人口、政策、经济波动周期。

37. 郑州商品交易所CZCE硬质白麦、优质强筋小麦期货合约的对比郑州商品交易所CZCE硬质白麦、优质强筋小麦期货合约的对比

38. 第二节 期货主要交易策略 • 一、套期保值交易(又称作“对冲交易”) • （一）概念 • 是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲，从而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 • 套期保值的原理是同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。 • 套期保值分为卖出套期保值（卖期保值）和买入套期保值（买期保值）。如果您对现货价格下跌有担心，请关注以下卖期保值部分；如果您对现货价格上涨有担心，则须关注以下买期保值部分。

39. （二）卖出套期保值 • 卖出套期保值（卖期保值）：即卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。 • 当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进另一数量、类别和交割月份相等的期货合约对冲，以结束保值。 即:当您对现货价格下跌有担心时，就在期货市场卖出。 • 这种方式通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。

40. [例一] ××年2月27日，某企业库存有棉花，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，您想卖还没人买呢！这时可以通过期货市场卖出,,,,,,,,,, • 我们以卖出棉花套期保值为例来分析一下：

41. 在2月27日卖7月份期货合约，价格为13500元／吨（这在期货市场叫“开仓”），到了6月17日，期货价格跌到9500元／吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了4000元／吨（13500－9500）。但是，此时现货价格已跌到15000，1吨少卖2600元。但是，由于做期货赚了4000元，不仅回避了风险还提高了卖价。在2月27日卖7月份期货合约，价格为13500元／吨（这在期货市场叫“开仓”），到了6月17日，期货价格跌到9500元／吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了4000元／吨（13500－9500）。但是，此时现货价格已跌到15000，1吨少卖2600元。但是，由于做期货赚了4000元，不仅回避了风险还提高了卖价。 • 作用： • 涉棉企业在预期棉花价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出。即使棉价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的。

42. 买入套期保值（买期保值--即买进期货合约 ） • 买入套期保值目的是防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨。 • 具体做法: • 在最终买进现货商品的同时，通过卖出与先前所买进期货同等数量和相同交割月份的期货合约，将期货部位平仓，结束保值。也就是当您对现货价格上涨有担心时，就在期货市场买进。 • 这种方式通常为加工商、制造业者和经营者所采用。 • 买期保值的操作原则与卖期保值的操作原则相同，也是月份要相同或相近；数量要相当；方向要相反。

43. （三）套期保值的风险 • 理论上，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中效果并不一定都很理想。 • 期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，受许多因素的影响。因此，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等。这就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使交易行为具有一定的风险。

44. 1．基差风险 • 套期保值不能使风险完全消失的主要原因是存在“基差”这个因素。 • 基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差=现货价格—期货价格）。 • 套期保值可以说是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。某一时间的基差是不确定的，因此对套期保值者甚或对于投机者必须密切关注的基差的变化。基差的不利变化也会给保值者带来风险。

45. 例如 • 大豆7月1日的现货价格为每吨2640元，某加工商计划8月购入100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定进行套期保值交易，买入9月份大豆期货合约10手。此时大豆9月份期货合约的价格为每吨2610元，基差30元/吨。 • 8月1日，该加工商在现货市场上以每吨2680元的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨2640元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸（即持仓合约）。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。如下图所示：

46. 交 易 情 况 表

47. 在这个例子中 • 现货价格和期货价格都有上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在 期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000元。 • 同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。

48. 基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差＝现货价格一期货价格）基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与期货价格之差（基差＝现货价格一期货价格） • 假设 • 9月28日黑龙江省的一个大豆产地现货价格2510元/吨，当日的下年度3月份大商所大豆期货合约价格是2677元/吨，则基差是-167元/吨。又如，9月28日上海地区的油脂厂买进大豆，当地的现货价格是2780元/吨，那么，基差就是+103元/吨。 • 从例子中可见，基差可以是正数也可以是负数，这取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，称为远期升水或现货贴水。

49. 同一时间不同地点的基差，反映了现、期货市场间的运输成本，各地区的基差随运输费用而不同。同一时间不同地点的基差，反映了现、期货市场间的运输成本，各地区的基差随运输费用而不同。 • 而同一市场不同时期的基差，则反映着两个市场间不同交割月份的持有成本，包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。 • 这部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等。

50. 2．影响基差变化的因素 • 基差是在不断变动的，影响其变化的原因多种多样： • 第一，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样，而期货合约只限定一个特定等级。这样，需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动可能不同于合约规定等级的价格。 • 第二，某个地区的现货价格可能不能影响全国或国际市场状况的期货合约价格。 • 第三，当前市场对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。 • 第四，进行套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不相同。