○ 前回授業の補足説明

1. ○前回授業の補足説明 • 分散投資のメリットは分かったが、デメリットは？ • 米国株式市場の市場リスク（分散不能リスク）は20％程度であるが、日本の株式市場の市場リスクは？ • 市場リスク（分散不能リスク）を削減する方法

2. なぜ、投資対象株式銘柄数を増やしても、リスクはゼロになぜ、投資対象株式銘柄数を増やしても、リスクはゼロに 近づかないのか？ この例（米国）ではなぜ、20%程度以下に下がらないのか？

3. （２）市場価格変動リスクとデリバティブ • 市場価格変動リスク（マーケットリスク）： • 市場価格（金利、為替、株価）の変動により手持ちの資産や負債の価値が変化するリスク • デリバティブ：先物、スワップ、オプション • 通常の金融取引： • デリバティブ：リスクを専門的に扱う金融商品、 • ○先物取引： • 現物（直物）取引：売買契約の成立後直ちに商品の受け渡しが行なわれる取引 • 先物取引：

4. 先物取引の例：３ヶ月後に１ドル＝100円で、１億ドル受渡しする契約先物取引の例：３ヶ月後に１ドル＝100円で、１億ドル受渡しする契約 • ３ヶ月後の直物ドル相場がいくらであれ、それとは無関係に１ドル＝100円で受渡しを行う • ⇒ • e.g.３ヶ月後に原油輸入代金１億ドルを支払う必要のある日本の石油会社：選択肢 or A)３ヶ月後に直物で購入 B)現時点で先物で購入 １ドル＝100円で確定 しており、リスクがない １ドルが何円になるか 不確実で、リスクがある

5. ○ドルの買コスト （支払うべき円代金） ケースA ケースB 買コスト 100円 3ヶ月後の 直物ドルレート 1ドル＝○○円 3ヶ月後の 直物ドルレート

6. ・3ヶ月後の直物ドルレートの予想分布と為替変動リスク・3ヶ月後の直物ドルレートの予想分布と為替変動リスク 確率 分布の広がりが大きい ほど、リスクは大きい 分布の広がり 通常は、確率分布の 標準偏差で測る （ボラティリティ） 95 100円 105 3ヶ月先の 直物ドルレート 石油会社はこうした為替変動リスクに直面している （ 3ヶ月後の時点でドルを調達するケース）

7. ・先物ドル購入によるリスク・ヘッジ 確率 確実に（確率100％で）、 100円でドルを調達 可能。 不確実性・リスクは 存在しない。 100円 3ヶ月後の ドル調達レート 石油会社は、現在の時点で為替変動リスクに 直面していない。

8. ○リスクヘッジと投機 e.g. 日本の石油会社 石油会社 円の受取り ドル支払い 原油輸入代金の支払い ガソリン・灯油等の 製品販売代金受取り ・製品販売代金の受取りと原料購入代金の支払いの 通貨が異なるので、為替変動リスクに晒されている。

9. ⇒直面している為替変動リスクを避ける（リスク・ヘッジ）ために、先物為替（先物ドル購入）を利用する。⇒直面している為替変動リスクを避ける（リスク・ヘッジ）ために、先物為替（先物ドル購入）を利用する。 • 石油会社の例： 3ヶ月後の1億ドルの 支払い義務 （ドル資金流出） 先物ドル購入（ 3ヶ月後に 1億ドルを受け取る権利： ドル資金流入） ＋ ＝為替変動リスク・ゼロ

10. 注意： • であり、その取引自体の固有の性質ではない。 • cf. 為替リスクに直面していない企業A社による先物ドル購入：それはリスク・ヘッジではなく、逆にリスクを付け加えているだけ（　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　）。 ・投機：現物投機と先物投機 　　　　　　　　少ない元手で大きな投機ができる

11. リスクヘッジにより将来を確定させるということは、相場変動による利益獲得の機会も放棄することを意味する。リスクヘッジにより将来を確定させるということは、相場変動による利益獲得の機会も放棄することを意味する。 • 結果的にはリスクヘッジ（ドル先物買い）をしなかった方が得をする（100円以下へのドル安のケース）こともありえる（結果論）。 • ヘッジを行わずに、リスク・エクスポージャーをそのままにしている状態＝リスクを負担して、相場変動による利益を狙っている状態（投機の状態） • 石油会社の選択肢：リスク・ヘッジ　 or　リスクを負担して利益を狙う

12. ○デリバティブ取引の動機 • ① • 直面している価格変動リスク（リスク・エクスポージャー）をデリバティブ取引によって除去する • ② • リスクを負担して価格変動により利益を得ようとすること • ③ • ２つ以上のマーケットで、割安資産を買い、割高資産を売ってリスクなしで利益を得ること • e.g. 現物を買って、先物を売る

13. ○金融機関のリスク仲介業務 ドル先物 • （cf.金融仲介業務） • 他のデリバティブ取引でも同様の仲介を行なう • 　先物ドルの買値・売値の価格差（鞘）が銀行の利益 ドル先物 輸出業者 （自動車会社） 売り 買い （石油会社） 売り 買い 輸入業者 銀行 １ドル ＝98 １ドル ＝100円

14. ・外国為替市場（直物・先物）の概念図 インターバンク・レート ：１ドル＝99円 インターバンク市場 銀行B 銀行A 対顧客レート 買値：98円 売値：100円 対顧客 市場 a b c d e f 顧客： 石油 会社 自動車 会社 ・銀行Aの対顧客先物取引で買いが売りを上回れば、Aは インターバンク市場で先物売りを行って、リスクを調整する。

15. ○先物レートの決定メカニズム 先物レート、直物レートは、直接的にはそれぞれ先物市場、 直物市場の需給によって決定される。 しかし、両者には密接な関係がある。 現在の為替レート：直物1ドル＝e 円、先物（1年先）1ドル＝f 円 日米の金利：日本　rj、米国ru　で表すと (f－e)／e= rj－ ru:　金利平価式（金利裁定式） 直先スプレッド　　日米金利差　　　　　　という関係が成立。 ・日本rj＝１％、米国ru＝３％、直物1ドル＝e 円＝101円 　とすると　 先物1ドル＝f 円＝99円 となる。 ・先物レートfは米国の金利が高い（日本の金利が安い） 　分だけ、直物レートeに比べてドル安（円高）となる。 参考文献：古川顕『現代の金融』第3章　東洋経済新報社

16. ○オプションを使ったリスクヘッジ ・オプション： 行使価格 満期日 ・満期日のみに権利行使可能： ヨーロピアン・オプション ・満期日までいつでも権利行使 可能：アメリカン・オプション

17. 権利 オプションの 売手 買手 • e.g.ドルのコールオプション • 満期日３ヶ月後、行使価格：１ドル＝100円 • オプション料：２円／ドル • ○オプション購入による損益：１ドル当り • 契約時点でのオプション料２円の支払い • オプション自体の損益

18. ・オプション自体の損益は、 どうなるか？ 損益 ・３ヶ月後の直物ドルレート ：１ドル＝S円 ・S＞100円の時 　　　　　　　　　　、100円 支払い、１ドル受取り、 ドルを直物市場で売却。 ０ 100 S －２ オプション料 ・S＜100円の時

19. コールオプションの買手の損益（オプション料込み）コールオプションの買手の損益（オプション料込み） ０ S

20. e.g. 前の事例の石油会社が、ドルのコールオプションを１億ドル分購入 • ２億円のオプション料支払い ドルの買コスト • ３ヶ月後： • ・S>100円の時 • 権利行使、100億円支払い、１億ドル受取り • ・S＜100円の時 • 権利放棄、直物市場から • １億ドル購入、 S億円支払い S c.f.先物ドル買い（ケースB）

21. ドル高のリスクをヘッジ • かつ、 • c.f. 先物ドル買い（ケースB）では、この利得は得られない • 但し、

22. ○コールオプションの売手の損益 損益 ２ 102 S 100 買手の損益と横軸を対称軸として上下対称

23. ・オプション料（プレミアム）の決定要因 • e.g.ドルのコールオプション • 現在のドルの直物レート：１ドル＝99.8円 • 満期日３ヶ月後、権利行使価格：１ドル＝100円 • オプション料：２円／ドル • オプション料は直接にはオプションの需給（売りと買い）のバランスによって決定される。 • その背後でオプション料の決定に関与する要因 • 権利行使価格↑　⇒ • 現在のドルレート↑⇒ • ドルレートのボラティリティ（変動性）↑ ⇒ • 満期までの期間 ↑ ⇒