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現金流量與資本 預算 (2)

現金流量與資本 預算 (2). 單元七. 現金流量的計算. 一個計畫的現金流量通常包含： 總現金流量＝資本投入＋營運資金＋營運現金收支 資本投入 負的現金流量：購買土地、興建廠房、購買生產機器、進行研發等 正的現金流量：賣出土地、廠房、生產機器等. 淨營運資金的簡稱. 淨營運資金 (Net Working Capital). 淨營運資金 = 流動資產－流動負債 流動資產包含現金、應收帳款、存貨等 流動負債包含應付帳款、應付票據、應計項目等 當營運資金增加時代表產生了負的現金流量，而當營運資金減少時則代表產生正的現金流量

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現金流量與資本 預算 (2)

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Presentation Transcript

  1. 現金流量與資本預算(2) 單元七

  2. 現金流量的計算 • 一個計畫的現金流量通常包含： 總現金流量＝資本投入＋營運資金＋營運現金收支 • 資本投入 • 負的現金流量：購買土地、興建廠房、購買生產機器、進行研發等 • 正的現金流量：賣出土地、廠房、生產機器等 淨營運資金的簡稱

  3. 淨營運資金(Net Working Capital) • 淨營運資金= 流動資產－流動負債 • 流動資產包含現金、應收帳款、存貨等 • 流動負債包含應付帳款、應付票據、應計項目等 • 當營運資金增加時代表產生了負的現金流量，而當營運資金減少時則代表產生正的現金流量 • 在計算營運資金時，是計算營運資金的變動量，而不是營運資金數字的多少

  4. 營運現金收支 • 方法一： 營運現金收支＝現金收益－現金支出－已繳稅額 • 方法二： 營運現金收支＝淨利益＋折舊 • 方法三： 營運現金收支＝(現金收益－現金支出)×(1-稅率) ＋(折舊×稅率) 其中(折舊×稅率)稱之為折舊稅盾 • 不管是用以上三種方法的哪一種，所計算出來的營運現金收支都應該會相等

  5. 現金流量與淨現值 • 安王公司考慮增購一套生產直排輪的機器設備，此項新機器預期使用期限為五年，使用期限屆滿後沒有任何殘值，折舊採用直線法。此項設備購置成本為500萬元。預估五年內物價的通貨膨脹率每年為8%，公司資本機會成本為10%。請問安王公司該進行投資嗎？

  6. 現金流量與淨現值 Step 1 ：計算此計畫的現金流量 Step 2：計算淨現值

  7. 投資計畫的決策過程 • 產生投資方案 • 評估投資方案的現金流量 • 根據決策標準選擇投資方案 • 最佳的方案之再評估及執行 • 敏感性分析(Sensitivity Analysis) • 情境分析(Scenario Analysis) • 損益平衡分析(Break-Even Analysis)

  8. 決策過程的常見問題 • 預估不一致 • 不同部門對於同一個投資計畫的預估很容易會有不同的看法 • 利益衝突 • 經理人追求的目標可能與股東追求的目標不一致 • 股東追求股價極大化 • 經理人追求短期績效 • 偏好的計畫 • 經理人可能對於某一種投資計畫有偏好或過於樂觀，而忽略許多其他可能的風險 • 比較利益 • 每個部門都有可能提議出NPV＞0的投資計畫 • 經理人可以利用比較利益的觀念來對各個投資提議作進一步的篩選

  9. 敏感性分析(Sensitivity Analysis) • 任何投資計畫都有其不確定性 • 在評估投資計畫的時候，都應該假設各種可能的狀況 • 嘗試去分析各種可能狀況的分析就是敏感性分析

  10. 敏感性分析的應用 • 有一個投資計畫的預估現金流量如下，機會成本為10%，折舊採直線法： 單位：萬元

  11. 敏感性分析的應用 • 在決定投資前，進一步探討此計畫的評估過程，此計畫的收益估計如下： • 每年銷售量＝新產品的市佔率×市場規模 ＝10%×100,000台＝10,000台 • 每年收益＝每年銷售量×每台售價 ＝10,000台×600＝6,000,000元 • 每年變動成本＝每單位的變動成本×每年銷售量 ＝450×10,000台＝4,500,000元

  12. 敏感性分析的應用 • 對於投資計畫進行樂觀以及悲觀情況的預估，預估情況如下： • 在評估出樂觀與悲觀情況後，敏感性分析就是在這些不同情況下，利用淨現值法重新估計各種可能的NPV

  13. 敏感性分析的應用 單位：萬元 • 每個欄位的NPV計算方式，是假設其他變數皆不變之下，變動一個變數對整體NPV造成的影響 • 例如：在其他條件不變之下，當市場規模由原先預期的100,000台降為80,000台的時候，此投資計畫的NPV將會變為21.2萬元

  14. 敏感性分析的好處 • 檢驗原先估計的NPV是否值得信賴 • 假設各情況下的數據只有些許變動就會造成NPV劇烈變化，那麼對於一個比較保守的經理人非常有可能會將此投資計畫排除 • 提供了這個投資計畫該注意的資訊 • 以前面的例子來說，當市佔率或是每台售價改變的時候，NPV相對會有比較大的變動 • 可以進一步對於這兩個變數做更詳細的調查與評估

  15. 敏感性分析的限制 • 可能會加深經理人的錯誤想法 • 分析後的結果與預期相符，會加深經理人的偏好 • 但是每個人對於悲觀與樂觀的看法各有不同 • 現實生活中，各個變數之間往往是互相關連的 • 例如：當市場規模擴大的時候，可能產出增加，使得變動成本跟著降低

  16. 情境分析(Scenario Analysis) • 假設多個變數同時發生變化下，會對整個投資計畫的NPV帶來什麼影響 • 可以透過多次不同的情境分析來評估投資計畫的可行性與變異程度

  17. 情境分析的應用 • 續前例，假設公司預估未來油價大幅上漲，市場規模萎縮，導致多家競爭廠商退出市場，於是公司的市佔率上升：

  18. 情境分析的應用 • 評估出情境之後，再利用淨現值法去計算此投資計畫的NPV變化：  油價上漲可能會 帶給公司正面影響

  19. 損益平衡分析(Break-Even Analysis) • 分析什麼樣的收益與成本會剛好達到損益平衡 • 會計的損益平衡分析 • 會計淨利剛好為0 ，即總收益剛好等於總成本 • 淨現值的損益平衡分析 • NPV剛好為0 ，即剛好使NPV由負轉正的點

  20. 會計損益平衡分析 • 固定成本加上折舊費用為100萬元 • 變動成本是銷售收益的75%(＝450/600)，所以每增加1元的銷售收益，只會增加0.75元的變動成本 • 每多銷售1元就可以賺得0.25元，為了要抵銷固定成本，公司需要的銷售收益為： 即為會計損益平衡點

  21. 萬元 銷售收益 總成本 變動成本 100 固定成本 400 銷售收益＞總成本 銷售收益(萬元) 總成本＞銷售收益 會計損益平衡分析 • 當銷售收益到達400萬元的時候，銷售收益線與總成本線相交。總收益剛好等於總成本

  22. 會計損益平衡分析的缺點 • 假設你投資股票10年後，不賺也不賠，報酬率剛好為0，你會因此而感到滿意嗎？ • 忽略投資的機會成本 • 除非投資的機會成本為0%，否則會計損益平衡點必然是NPV為負的投資計畫

  23. NPV損益平衡分析 • 有一個投資計畫，期初投資200萬元，折現率為10%，每年現金流量如下： 單位：萬元

  24. NPV損益平衡分析 • 投資計畫10年的總現金流入的現值為： • 計畫的NPV損益平衡點為： 6.145 × (0.20 × 銷售收益-60)＝200 銷售收益＝462.73萬元 當每年的銷售收益＝ 462.73萬元時，此投資計畫剛好達到NPV損益平衡點 NPV損益平衡點明顯比會計平衡點的400萬元還要多 PV(總現金流入)＝6.145 × (0.20 × 銷售收益-60)

  25. 營運槓桿(Operating Leverage) • 損益平衡點主要取決於2個部分 • 固定成本 • 每多銷售1元可賺得的銷售收益 • 需要在這兩者之間作取捨 • 當一個計畫的固定成本高的時候，我們稱這間公司有高營運槓桿(High Operating Leverage) • 高營運槓桿對於公司稅前淨利的變動具有放大的效果

  26. 營運槓桿的程度(Degree of Operating Leverage) • 計算銷售收益每改變1%會對淨利造成多大的影響來衡量營運槓桿 • 即銷售收益每增加1% ，可以放大幾倍至稅前淨利 • 稱為營運槓桿的程度(簡稱DOL) • 計算方式如下：

  27. DOL的應用 • 當預估轉為樂觀的話，銷售收益增加為720萬元時： • 若公司採高固定成本，則DOL為： • 若公司採高變動成本，則DOL為： 高固定成本的放大效果比較大

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