项目四 证券投资管理

1. 项目四 证券投资管理 • 【知识目标】 • 债券价值与收益率，股票估价模型；基金投资；证券投资组合的风险与报酬。 • 【能力目标】 • 能够运用专门方法进行债券、股票、基金投资管理，建立证券投资组合。

2. 引导案例： • 钱塘公司是一家大型制造业企业。2000年初，公司领导召开会议，集体通过了利用手中多余资金1500万元对外投资，以获投资收益的决定。经分析、整理调研资料，拟定以下可供公司选择的投资对象： • （1）国家发行七年期国债，每年付息一次，且实行浮动利率。第一年利率为2.63％，以后每年按当年银行存款利率加利率差0.38％计算支付利息。 • （2）交通集团发行十年期重点企业债券，票面利率为10％，每半年付息一次。 • （3）春兰股份，中期预测每股收益0.45元，股票市场价格22.50元／股。总股本30631万股，流通股7979万股。公司主营：设计制造空调制冷产品，空调使用红外摇控。财务状况十分稳重，公司业绩良好，但成长性不佳。 • （4）格力电器，中期预测每股收益0.40元，股票市场价格为17.00元／股。总股本29617万股，流通股21676万股。公司主营：家用电器、电风扇、清洁卫生器具。公司空调产销量居国内第一位，有行业领先优势，尤其是出口增长迅速，比去年出口增长70.7％，经营业绩稳定增长。 • 请分析：面对上述可供选择的投资方案，如果钱塘公司为了扩大经营规模，实现规模效应，应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？ 如果钱塘公司仅为获得投资收益，应如何进行投资组合，且分散或避免投资风险？

3. 背景知识（一） • 证券投资目的： • （1）暂时存放闲置资金； • （2）与筹集长期资金相配合； • （3）满足未来的财务需求； • （4）满足季节性经营对现金的需求； • （5）获得对相关企业的控制权。

4. 背景知识（二） • 证券投资的特征： • （1）流动性强； • （2）价格不稳定； • （3）交易成本低。

5. 任务1 债券投资 • 【任务描述】 • 债券投资管理是企业财务管理人员的基本工作之一，想要成为一名合格的财务管理人员，必须掌握债券投资的收益评价和风险分析的基本技能。

6. 背景知识 1、债券的特点： 期限性、流动性、安全性、收益性。 2、评价债券收益水平的指标： 债券的价值和债券的到期收益率。

7. 活动1 债券价值的计算与分析 • 【活动目标】 • 能够熟练计算债券价值，并评价债券投资的可行性。

8. 债券价值计算的基本模型 • 债券的价值，是指债券未来现金流入的现值。 债券价值计算的基本模型是： • n It M • V＝ ∑ ＋ • t=1（1＋i）t （1＋i）n • 式中： • V是债券的价值；It是第t年的债券利息；n现在至债券到期的年限；i贴现率；M债券的面值。 • 若债券是固定利率、每年支付利息，到期还本，则债券的价值可表示为： • V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)

9. 【工作实例1】某企业于2003年5月1日购买了一张面值1 000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为1 050元。该企业是否应购买该债券? • V= 1 000×8％×(P／A，6%，5) • 十1 000×(P／F，6％，5) • ＝ 80×4.212＋1 000×0.747 • ＝ 1 083.96(元) • 该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。

10. 训练1 债券价值计算与分析 • 【实训项目】计算与分析债券的价值。 • 【实训目标】能够准确计算债券价值，并运用其评价投资可行性。 • 【实训任务】 • 某公司计划于2007年7月1日购买一份面值为100万元、期限为3年的A公司同日发行的债券，其票面利率为6％，每年的7月1日计算并支付一次利息，并于3年后的6月30日到期。当时的市场利率为8％，该债券的市价为94万元，请你判断该公司是否进行投资。

11. 活动2 债券到期收益率的计算 • 【活动目标】 • 能够熟练计算债券的到期收益率，并评价债券投资的可行性。

12. 债券的到期收益率 • 债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有至到期日可获得的收益率。 • 它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。

13. 1、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则其到期收益率的计算可求解如下方程：1、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则其到期收益率的计算可求解如下方程： • 购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数 • V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n) • 式中：V债券的购买价格；I每年的债券利息；n到期的年数；i贴现率；M债券的面值。

14. 【工作实例2】 • 某企业于2003年2月1日购买了一张面值1 000元的债券，债券的价格为1 105元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。

15. 1 105=1 000×8%×(P／A，i，5)＋1 000×(P／F，i，5)求解该方程采用试误法或逐次测试法。 • 用i=8％试算： • 1000×8%×(P／A，8％，5)＋1 000×(P／F，8％，5) • =1 000 • 用i=6％试算： • 1 000×8%×(P／A，6％，5)＋1 000×(P／F，6％，5) • ＝1083.96 • 用i=5％试算： • 1 000×8%×(P／A，4％，5)＋1 000×(P／F，4％，5) • ＝1 130.32 • 该债券的到期收益率介于5％至6％之间。用插值法计算如下： • 1 130.32－1 105 • R＝ 5％ ＋ ×（6％－5％） • 1 130.32－1 083.96 • ＝5.55％

16. 2、债券到期收益率的近似计算 • 债券的到期收益率可用简便算法求得近似结果： • I＋（M－P）÷N • R＝ ×100％ • （M＋P）÷2 • 式中：I每年的利息；M到期归还的本金；P买价；N年数。

17. 3、一次还本付息债券的到期收益率 • 若债券是到期时一次还本付息，那么即使面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同。

18. 【工作实例3】某企业2003年2月1日平价购入一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 • 1 000＝1 000×（1＋5×8％）×（P/F，i，5） • （P/F，i，5）＝1 000÷1 400＝0.714 • 查复利现值系数表，5年期的现值系数等于0.714，则 • R＝7％。

19. 训练2 债券到期收益率的计算与分析 • 【实训项目】计算与分析债券的到期收益率。 • 【实训目标】能够准确计算债券到期收益率，并运用其评价投资可行性。 • 【实训任务】 • 某公司计划于2003年7月1日购买一份面值为100万元、期限为3年的A公司同日发行的债券，其票面利率为6％，每年的7月1日计算并支付一次利息，并于3年后的6月30日到期。当时的市场利率为8％，该债券的市价为94万元，请你计算债券到期收益率，并判断该公司是否进行投资。

20. 活动3 债券投资的风险评价 • 【活动目标】 • 能够准确分析并评价债券投资的风险情况。

21. 债券投资的风险： • （1）违约风险 • （2）利率风险 • （3）购买力风险 • （4）流动性风险 • （5）期限性风险

22. 训练3 债券投资风险分析训练 • 【实训项目】分析债券投资的风险。 • 【实训目标】能够准确分析与评价债券投资的风险情况，并提出规避风险的对策。 • 【实训任务】 • 1．按照自由组合方式将班级学生分成若干小组（5～8人为一组），不同的小组在证券市场上选择某公司债券或国债作为分析对象，收集相关资料，分析该债券的风险情况，并形成书面分析报告。每位同学都要参与。 • 2．每个小组推荐一位代表汇报本组分析情况与结果。班级全体同学对其汇报情况进行评分。 • 3．每个小组将分析报告上交授课教师评阅。

23. 知识链接：债券的信用评级 • 债券信用评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量作出的一种评价。

24. (一)债券评级时考虑的主要因素 • 1、违约的可能性； • 2、债务的性质和有关附属条款； • 3、破产清算时债权人的相对地位。

25. (二)债券信用等级 • 债券的等级一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级，从前往后质量依次下降。 • 前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，被称为“投资等级”； • 后五个级别质量较低，大多数投资人都不愿意购买，被称为“投机等级”。

26. 债券投资的优缺点 • 优点： • （1）本金安全性高； • （2）收入稳定性强； • （3）市场流动性好。 • 缺点： • （1）购买力风险较大； • （2）没有经营管理权。

27. 补充任务： • 某公司于2002年1月1日发行一种3年期的新债券，该债券的面值为1 000元，票面利率为14％，每年付息一次。要求： • （1）如果债券的发行价为1 040元，计算期收益率是多少？ • （2）假定2003年1月1日的市场利率为12％，债券市价为1 040元，是否应购买该债券？ • （3）假定2004年1月1日的市场利率下降到10％，那么此时债券的价值是多少？ • （4）假定2004年1月1日的债券市价为950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？ • 参考答案： • （1）12.34％； • （2）债券价值1033.81小于债券价格，不应该购买； • （3）1 036.37元；（4）20％。

28. 案例分析： • 钱塘股份有限公司现打算投资1 000万元购买公司债券。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案是购买2007年1月1日A公司发行的每张面值1 000元，票面利率为10％，期限为5年的公司债券10 000张；该债券每年支付两次利息，到期偿还本金，发行价为每张1 050元。乙方案是购买2007年1月1日B公司发行的每张面值1 000元，票面利率为10％，期限为5年的公司债券10 000张；该债券采用单利计息，到期一次还本付息，发行价为每张1 300元。钱塘公司对两个方案进行了综合分析，在分析中考虑了货币的时间价值，并通过计算债券的到期收益率进行决策，最终的决策是选择购买A公司的债券。 • 请思考钱塘公司是如何进行决策的？并完成钱塘公司的债券投资决策过程。

29. 工作任务总结 债券价值的计算与分析 债券的特点 2 1 债券到期收益率的计算 3 债券投资的风险评价 债券的信用评级 4 5

30. 任务2 股票投资 • 【任务描述】 • 股票投资管理是企业财务管理人员的基本工作之一，想要成为一名合格的财务管理人员，必须掌握股票投资的收益评价和风险分析的基本技能。

31. 引导案例：机构投资陷入银广夏陷阱 • 2000年中期，一些公司开始投资银广夏，银广夏筹码开始集中。2000年底，银广夏的股东人数锐减到了17 536人，一年间缩减了66％；同时，银广夏迎来了几位重量级的机构投资者，即北京中纪开物业管理持股939万股、基金景宏持股700万股，北京中慧良软件开发（持股548万股）、北京领创科技（持股528万股）。 • 到了2001年6月，有关公告显示，流通股第一大股东北京中纪开持股959万股，基金景宏为第二大股东，持股672万股。在银广夏事发时，北京中纪开、基金景宏、上海金陵和轻纺城分别持股959.28万股、672万股、485.64万股和250.67万股。 • 投资银广夏，机构投资者的损失也是惨重的。上海金陵的公告称投资银广夏净亏损1.2亿元，轻纺城的公告称投资银广夏净亏损7500万元……总之，投资银广夏，对于这些机构来说，是个永远的痛。

32. 引导案例：机构投资陷入银广夏陷阱 • 本案例的启示： • 证券投资隐含着巨大的风险，投资者要谨慎从事。只有熟练掌握证券投资的相关决策方法，才能练就一双火眼金睛，才能戳穿某些上市公司会计报表造假的诡计，避免陷入投资陷阱。

33. 背景知识 • （一）股票的价值V • （二）股票价格P • （三）股利D • （四）股票的预期报酬率 • 股票的预期报酬率＝预期股利收益率十预期资本利得收益率 • R = D1/P0十（P1－P0）/ P0

34. 活动1 股票价值计算的基本模型 • 【活动目标】 • 能够熟练计算股票价值，并评价股票投资的可行性。 • 股票价值计算的基本模型包括： • （1）永久性持有该公司股票； • （2）不打算永久性持有该公司股票。

35. 1、永久性持有的股票价值计算的基本模型 • D1 D2 Dn • V＝ ＋ ＋ …＋ ＋… • （1＋Rs）1 （1＋Rs）2（1＋Rs）n • ∞ Dt • = ∑ • t=1 （1＋Rs）t • 式中：V股票的价值；Dt第t年的股利； • Rs折现率，即股票必要的报酬率；t年份。

36. 2、不打算永久性持有股票价值的模型为： • n Dt Pn • V = ∑ + • t=1（1＋Rs）t （1＋Rs）n • 式中： • V股票的价值；Dt第t年的股息； • Rs股票最低或必要的报酬率；t年份； • Pn第n年的市场价格。

37. 训练1 股票价值计算的基本模型应用 • 【实训项目】 • 运用股票价值计算的基本模型计算与分析股票价值。 • 【实训目标】 • 能够准确计算计算与分析股票价值，并评价投资可行性。 • 【实训任务】 • 某公司的普通股基年股利为6元，估计年股利增长率为6％，期望收益率为15％，打算两年后转让出去，估计转让价格为30元。要求：计算该普通股的价值。

38. 活动2 股票价值计算的具体应用 • 【活动目标】 • 能够熟练计算零成长股票、固定成长股票、非固定成长股票价值，并评价股票投资的可行性。

39. （一）零成长股票的价值 • 零成长股票是指预期股利金额每年是固定的股票，其价值计算公式为： • V＝D÷Rs

40. 【工作实例】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：【工作实例】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为： • V = D÷Rs • = 4÷8% • =50（元）

41. （二）固定成长股票的价值 • （1）固定成长股票的价值的计算： • Dt＝D0（1＋g）t • P ＝[ D0（1＋g） ] / （Rs－g） • P ＝D1 /（ Rs－g） • （2）股票投资的预期报酬率计算： • Rs＝（D1÷P0）＋ g

42. 【工作实例】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，计算该股票的内在价值和预计投资报酬率。【工作实例】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，计算该股票的内在价值和预计投资报酬率。 • D0（1＋g） 4×（1＋3％） • P＝ ＝ • Rs－g 8％－3％ • ＝82.4（元） • 若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为： • Rs＝（D1÷P0）＋ g • ＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％ • ＝8％

43. （三）非固定成长股票的价值 • 【工作实例】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。

44. 首先，计算前3年的股利现值： • 年份 股利(Dt ) 现值系数(12％) 现值(PV Dt ) • 1 3×(1+15％) × 0.893 3.0809 • 2 3×(1+15％)2 × 0.797 3.1621 • 3 3×(1+15％)3 × 0.712 3.2486 • 合计 9.4916

45. 然后，计算第3年底该股票的价值：V＝D4/（Rs－g）＝[ 3×(1+15％)3×（1＋10％）]÷（12％－10％）＝250.945(元) • 再计算其第3年底股票价值的现值： • PVP0=250.945/（1+12％）3 • =250.945×0.712 • =178.67(元) • 最后，计算目前该股票的价值： • V=9.49＋178.67 • =188.16(元)

46. 训练2 股票价值计算的具体应用与分析 • 【实训项目】 • 计算与分析零成长股票、固定成长股票、非固定成长股票价值。 • 【实训目标】 • 能够准确计算零成长股票、固定成长股票、非固定成长股票价值，并运用其评价投资可行性。 • 【实训任务】 • 1、某种股票每年股利均为5元，投资者要求的最低报酬率为6％，计算该股票的价值，并评价其投资可行性。 • 2、某企业股票目前的股利为3元，预计年增长率为5％，投资者期望的最低报酬率为10％，计算股票的内在价值，并评价其投资可行性。 • 3、某人持有A公司的股票，经测算最低投资报酬率为8％，预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为12％。在此以后转为正常增长，增长率为7％。A公司最近支付的股利为每股1元。要求：计算A公司股票的内在价值，并评价其投资可行性。

47. 活动3 市盈率法分析股票价值 • 【活动目标】 • 能够熟练应用市盈率法计算股票价值，并评价股票投资的可行性。

48. 市盈率分析法 • 市盈率分析法是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。 • 股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股年收益 • 股票价格＝该股票市盈率×该股票每股年收益

49. 【工作实例】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈率为24，计算该公司股票的价值和价格。【工作实例】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈率为24，计算该公司股票的价值和价格。 • 股票价值=24×0.8 • =19.2(元) • 股票价格=20×0.8 • =16(元)

50. 训练3 运用市盈率法计算和分析股票价值 • 【实训项目】 • 运用收益率法计算和分析股票价值 • 【实训目标】 • 能够熟练运用收益率法计算股票价值，并评价股票投资的可行性。 • 【实训任务】 • 某公司的市盈率为25，该公司的每股收益为1.2元，行业同类企业股票的平均市盈率为30，运用收益率法计算该股票价值，并分析其投资可行性。