משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed

1. משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה-Fed המקור הבסיסי: נאומו של הנגיד בן ברננקי ב-31 באוגוסט 2012 - ג'קסון-הול, ויומינג אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

2. באוגוסט 2007, בתחילת המשבר, הריבית של ה-Fed הייתה 5.25%. • עד לסוף שנת 2008, ה-Fed הגיב למשבר בעיקר באמצעות מדיניות מוניטארית מרחיבה (כלומר, הורדת ריבית), עד שהיא הגיעה לרמה של 0% בדצמבר 2008. הצעדים הקונבנציונאליים אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

3. הצעדים הקונבנציונאליים - המשך Source: National Commission Inquiry Report, 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

4. הצעדים הקונבנציונאליים - המשך Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

5. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים Source: Ben Bernanke’s 31.8.2012 speech, Jackson Hole אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

6. הרציונל מאחורי רכישות הנכסים: • מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני משקיעים, רכישת נכסים מסוג מסוים ע"י ה-Fed תקטין את ההיצע של נכסים מסוג זה אשר זמין בפני המשקיעים, מה שיעלה את מחירם (ויקטין את תשואתם), ולפיכך יעודד את הפעילות הכלכלית. • רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית לטווח ארוך (גם במונחים ריאליים) יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה. • לפי מחקרים אמפיריים (למשל Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen, 2011 – מוצג בשקפים הבאים), מדיניות רכישת הנכסים של ה-Fed אכן הביאה לירידות בתשואות על נכסים פיננסיים. • יחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. למשל, הדבר עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש" את השוק. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

7. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

8. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

9. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

10. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

11. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

12. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

13. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

14. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

15. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

16. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

17. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

18. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

19. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

20. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012). אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

21. הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים- המשך Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

22. אמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא Forward Guidance. • משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם הבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-Fed לגבי המדיניות הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון. • ה-Fed עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת 2009, ומטרתו הייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-Fed תישאר נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות הכלכלית. • מחקרים מלמדים כי השימוש של ה-Fed ב-Forward Guidance אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים (למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012). הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

23. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

24. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

25. Source: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program AKA Operation Twist 2 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

26. הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program - המשך Source: Bloomberg אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

27. הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program - המשך Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012). אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

28. הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program - המשך Source: Meaning and Zhu, BIS Quarterly Review, March 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

29. צעדי המדיניות המוניטארית (גם הקונבנציונאליים וגם הלא-קונבנציונאליים) סייעו להתאוששות המשק האמריקאי תוך שמירה על יציבות מחירים: • שיעור האבטלה ירד מנקודת שיא של 10% עד כדי 8.3% ביולי 2012. • נרשמה עלייה בהיקפי הייצור, הבנייה והייצוא. • האינפלציה, באופן כללי, נותרה בסביבת היעד (2%) שנקבע ע"י FOMC. • ואולם, גם לאחר ההתאוששות, המצב עוד רחוק מלהיות טוב: • שיעור האבטלה עדיין מצוי כ-2% מעל הרמה הנחשבת בעיני רבים מחברי ה-FOMC ל"שיעור האבטלה הטבעי". • שיעור ההשתתפות בכוח העבודה ושיעור האנשים העובדים במשרות חלקיות עדיין מרמז על ניצולת נמוכה יחסית של כוח העבודה. המדיניות המוניטארית: ההשלכות הריאליות אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג