Los Cimientos Conceptuales de la Política Macro-Prudencial

1. Los Cimientos Conceptuales de laPolítica Macro-Prudencial Augusto de la Torre & Alain Ize CReCER 2012 Managua, Nicaragua 29 de octubre del 2012 Oficina del Economista Jefe América Latina y el Caribe Banco Mundial 1

2. Esta presentación • Usa las lecciones de la crisis global para sentar los cimientos de la política macro-prudencial y la supervisión sistémica • Estrategia: se van añadiendo complicaciones (fricciones o tipos de riesgo), una a una y acumulativamente • Esboza el paso de la arquitectura regulatoria pre-Lehman a la agenda de reforma regulatoria post-Lehman • Provee un marco conceptual integrado para facilitar la conversación sobre la política macro-prudencial • Hay una explosión de experimentación sin muchas luces de guía • En LAC estamos haciendo mucho pero no sabemos mucho lo que hacemos • La variancia semántica y confusión son altas

3. La arquitectura regulatoria pre-Lehman El reino del riesgo idiosincrático

4. Nivel 1 – Mercados financieros eficientes • Ingredientes básicos • Racionalidad – jugadores con expectativas racionales y bien informados • Riesgo idiosincrático (diversificable) – no hay riesgo agregado o sistémico • Fricciones bilaterales agente-principal: información asimétrica y enforcement • A varios niveles: banco-depositante; deudor-acreedor; inversionista-administrador • Mercados funcionan: ventaja comparativa en resolver problemas de agencia • La industria de servicios financieros surge en respuesta a estas fricciones • A través de selección, colateral, monitoreo y salida, el mercado de servicios financierso explota espacios de win-win, alineando los incentivos entre agente y principal • Quiebras bancarias - refuerzan la disciplina • Se produce un equilibrio eficiente-constreñido que el estado no puede mejorar • Estado: habilita a la mano invisible para que funcione mejor • Su acción se circunscribe al entorno contractual/informacional y a la transparencia de mercado – no se justifica la regulación prudencial Allen y Gale (1998, 2003); Diamond y Rajan (2000); Herring y Santomero (2000)

5. Nivel 2a – Regulación micro-prudencial (Basilea I y II) • Fricción adicional: pequeños inversionistas y deudores con racionalidad acotada – sesgos mentales/limitaciones en el procesamiento de información • Mercados fallan: los pequeños (y menos capaces) son abusados • En equilibrio, los pequeños depositantes victimizados se auto-excluyen • Estado: actúa como representante y defensor de los pequeños • Regulación/supervisión micro-prudencial, por delegación (Basilea I y II) • Seguro de depósitos y protección al consumidor • La mano invisible sigue funcionando… • Siempre y cuando el estado neutralice el riesgo moral generado por el seguro de depósitos con una apropiada regulación y supervisión micro-prudencial • … y no hay falacia de composición • La salud de cada banco individual basta para asegurar la salud del sistema Dewatripont y Tirole (1994)

6. Nivel 2b – Soluciones en caso de accidente • Realidades innegables adicionales… • Corridas contra bancos solventes que se convierten en profecías auto-cumplidas • Secuelas socialmente costosas de quiebras bancarias debido a efectos dominó • … llevaron a desarrollos paralelos, separados de la regulación prudencial • Énfasis en la acción ex-post – intervenir una vez materializado el accidente • Red de seguridad financiera… • Prestamista de última instancia (PUI)para lidiar con las corridas bancarias que no son justificadas por insolvencia • Introduce un riesgo moral no compensado por la regulación micro-prudencial • Sistemas de alerta temprana para bancos atribulados • Sistemas de resolución – para administrar el cierre de bancos inviables, el manejo o venta de activos y asignación de pérdidas de manera ordenada • … cubre solo el ámbito de lo regulado prudencialmente, dando pie a una clara línea divisoria Diamond y Dybvig (1983); de la Torre (2000)

7. Nivel 2 – La arquitectura regulatoria pre-LehmanRegulación no sistémica coexistiendo con liquidez sistémica Perímetro regulatorio: “Línea en la arena” El mundo de los informados Sin regulación prudencial ni acceso a la red de seguridad En manos de la disciplina de mercado “Regulation of [financial] transactions that are privately negotiated by professionals is unnecessary” (Allen Greenspan) Banca comercial Regulación micro-prudencial (Basilea I y II) Acciones correctivas tempranas y marcos de resolución Acceso al SD y al PUI La estructura regulatoria bicéfala Ex-ante: el mundo visto desde el paradigma de agencia Ex-post: el mundo visto desde el paradigma de acción colectiva

8. Hacia una arquitectura regulatoria post-Lehman La incorporación explícita del riesgo sistémico

9. Nivel 3 – Regulación micro-prudencial contra-cíclica • Complicación adicional: riesgos/choques correlacionados, incluyendo ciclos • Les pega a todos los contratos dentro de la jurisdicción • Mercados fallan: el choque agregado desequilibra incentivos agente-principal • Aumenta el upside (innovación, desregulacion) – mucho que ganar • Se elimina el downside (ej., bancos sin capital) – nada que perder • Aumenta el downside (ej., deudores en problemas) – mucho que perder • En todos los casos, se producen problemas de persistencia y amplificación • Estado: regulación micro-prudencial dependiente del estado del mundo – lo que Basilea I y II debió haber incluido • Requisitos mínimos de capital cambiantes (para re-alinear incentivos) • Normas prudenciales ajustadas al ciclo (ej., provisiones dinámicas) • Sobrevive la “línea en la arena” y no hay falacia de composición • Fuera del perímetro, los jugadores sofisticados del mercado se auto-regulan Allen & Gale (1998); Borio, Furfine y Lowe (2001)

10. Nivel 4 – Regulación macro-prudencial • Complicación adicional: externalidades (brecha privado-social) • Pecuniarias: pérdidas sociales exceden a las privadas por los efectos de fire sales que se transmiten por el sistema de precios en medio de fricciones de agencia • Quiebras: pérdidas sociales exceden a las privadas por los fallidos en cadena que se transmiten por vía de interconexiones • Mercados fallan: jugadores no internalizan las externalidades • Equilibrio sub-óptimo de sobre-endeudamiento que aumenta el riesgo sistémico no internaliza el costo social de los fire sales • Equilibrio sub-óptimo de un sistema interconectado y frágil con entidades de tamaño excesivo (SIFIs) • Estado: regulación macro-prudencial • Impuestos pigouvianos (al crédito al fondeo mayorista de corto plazo); recargos de capital, límites de tamaño, y marcos de resolución para SIFIs; expansión del PUI • La “línea en la arena” se deshace y la falacia de composición de manifiesta • Migración hacia la esfera no regulada; el sistema es más que la suma de sus partes Santomero y Watson (1977); Brunnermeier et al. (2009); Jeanne y Korinek (2011)

11. Nivel 5 – Supervisión sistémica • Complicación adicional: problemas de cognición colectiva debido a límites en conseguir/recabar y/o procesar información • Costos o desincentivos a recabar más información (bien público) • Racionalidad acotada, sesgos sistemáticos de la mente humana, incertidumbre • La brecha es entre la cognición colectiva y la realidad • Mercados fallan: producen nivel sub-óptimo de información y mood swings • Fluctuaciones amplificadas por efectos de manada • Euforia exuberante en la subida; pánico en la bajada • Los jugadores más racionales no pueden arbitrar debido a restricciones al financiamiento (fricciones de agencia) o fallas de coordinación • Estado: informa, guía, y absorbe riesgo contra-cíclicamente • Subsidia y/o genera por sí mismo más información y análisis • Conduce monitoreo sistémico (ej., los reportes de estabilidad financiera) • Controla la innovación financiera • Ofrece garantías/seguros sistémicos y compra activos (QE) Chari y Kehoe (2004); Brunnermeier y Pedersen (2008)

12. Visión sintética (cumulativa)

13. Desafios para la politica macro-prudencial

14. Desafíos enormes en el diseño y la implementación • ¿Dónde ubicarse frente a una gama creciente de intervenciones? • Al un extremo: nivel 1 – sistema puramente idiosincrático (Basilea I & II) • Proteger instituciones, reglas, micro, precios • Al otro extremo: nivel 5 -- máxima regulación y supervisión sistémica • Proteger al sistema, discreción, macro, cantidades • Sistema único todo-terreno vs. dos sistemas (buen clima / mal clima) • ¿Cómo balancear los ingredientes frente a tensiones y trade-offs? • Penalizar el fondeo mayorista a corto plazo es bueno para internalizar externalidades, pero malo para alinear incentivos agente-principal • Mark tomarket es bueno para alinear incentivos agente-principal, pero malo para internalizar externalidades o morigerar mood swings • Complicaciones de implementación • Proceso regulatorio también está afectado por problemas de agencia (captura), acción colectiva (coordinación) y cognición (análisis costo-beneficio)

15. Gracias