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行情回顾

目录. 一. 行情回顾. 基本面探究. 二. 资金面探究. 三. 四. 后市展望. 行情回顾. 行情回顾. 一. 行情回顾. 行情回顾. 基本面探究. 二. 基本面探究. 一. 基本面探究. 基本面探究（供给）. （ 1 ）、从美豆与美玉米比价角度探究 —— 种植面积. 2006 年末、 2007 年初，大豆与玉米之间的比价达到最小 1.75 的比值，远低于大豆与玉米的比价在 2.5 左右的合理范围 。 2011 年和 2012 年，大豆和玉米比价处于合理范围。 启示： 06/07 年度比价偏低，农户种植重心转移。. 基本面探究（供给）.

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Presentation Transcript

  1. 目录 一 行情回顾 基本面探究 二 资金面探究 三 四 后市展望

  2. 行情回顾 行情回顾 一

  3. 行情回顾

  4. 行情回顾

  5. 基本面探究 二 基本面探究 一

  6. 基本面探究

  7. 基本面探究（供给） （1）、从美豆与美玉米比价角度探究——种植面积 2006年末、2007年初，大豆与玉米之间的比价达到最小1.75的比值，远低于大豆与玉米的比价在2.5左右的合理范围。 2011年和2012年，大豆和玉米比价处于合理范围。 启示：06/07年度比价偏低，农户种植重心转移。

  8. 基本面探究（供给） （1）、从美豆与美玉米比价角度探究——种植面积 比价对于美国农户的播种意向影响明显。07/08年度美国大豆种植面积为6370万英亩，同比下降幅度达到15.65%。 2012/13年度种植面积较往年变化不大。 启示:07/08牛市行情驱动力是美豆种植面积大幅减少。

  9. 基本面探究（供给） （2）、从大豆生长状况角度——单产 2007/08年度美国大豆主产区天气情况较好，美豆生长优良率维持在58%附近水平。 2012/13年度美国遭受世纪大旱，美豆优良率大幅下降，维持在32%附近。 启示:12年牛市行情驱动力是大豆产区天气恶化。

  10. 基本面探究（供给） （2）、从大豆生长状况角度——单产 2007/08年度美豆最终单产为41.73蒲式耳/英亩，属于历史中等水平。 2012/13年度美豆单产35.3蒲式耳/英亩，近9年来最低水平。 启示:12年度美豆单产下降明显，成为行情最主要的推动力，接下来关注南美大豆天气情况。

  11. 基本面探究（供给） （3）、从总产角度 大豆总产量=大豆种植面积*单产 启示:两次牛市行情虽然都是由大豆减产导致供应紧缺，但其内在驱动力还是有所差别。

  12. 基本面探究（供给） （3）、从库存消费比角度 07/08年度库存消费比从18.63%滑至6.71%，下一年度继续下滑。 2011/12年度，由于南美大豆减产，市场对美豆需求增加，库存消费比下滑至4.13%。12/13年度库存消费比为4.31%，均是历史低位。

  13. 基本面探究（供给） （3）、从库存消费比角度 07/08年度全球大豆库存消费比从上一年度的27.8%下滑至23.05%。 11/12年度全球库存消费比从上一年度的27.9%下滑至21.08%。 启示：库存消费比是监测价格最好的指标，其拐点的出现，往往是牛市行情的开始。

  14. 基本面探究（需求） （1）、大豆下游消费

  15. 基本面探究（需求） （1）、从豆油食用需求角度 豆油食用需求较为刚性，两波牛市行情期间，豆油食用消费增幅较低，对行情推动作用较弱。

  16. 基本面探究（需求） （2）、从豆油工业需求角度 豆油的工业消费主要是由于制造生物柴油。 2006年，生物柴油生产不断扩张（见下页），随之豆油的工业需求成井喷式增加，对行情驱动作用明显。 2011-2012年，生物柴油产能趋于稳定，对豆油需求增幅放缓，驱动作用不显著。

  17. 基本面探究（需求） （2）、从豆油工业需求角度 从2005年起，柴油价格一路上涨，为了缓解价格上涨的压力，美国开始大规模使用豆油生产生物柴油。 启示：柴油价格上涨引发豆油替代需求大增，推升了2007及2008大豆上涨周期跨度和价格高度。

  18. 基本面探究（需求） （3）、从豆油总需求角度 因此06/07及07/08年度豆油总消费量增幅明显快于11/12年度及12/13年度。 启示：豆油消费量增加明显推升了2007-2008年度大豆牛市幅度。 而对于2012年行情来说，其推动作用明显减弱。

  19. 基本面探究（需求） （3）、从豆粕需求角度 全球豆粕需求呈刚性增长。 豆粕下游消费需求主体主要是养殖业（生猪和家禽）。生猪周期性长，从仔猪到成猪生产时间为8个月，生猪在育肥阶段对豆粕消费集中放大，对豆粕需求迅速扩张。而家禽类周期性短，对豆粕需求集中。 因此接下来我们来通过监测月度的生猪存栏量来跟踪豆粕消费情况。

  20. 基本面探究（需求） （3）、从豆粕需求角度 我国近几年生猪存栏量占全球生猪存栏量约60%。我国生猪存栏量的变化对豆粕需求影响最大。 同时由于美国、欧洲的生猪养殖高度规模化，生猪价格波动周期性幅度较低，因此其生猪存栏量波动幅度不大。 因此我们来通过我国生猪存栏量来监测豆粕需求情况。

  21. 基本面探究（需求） （3）、从豆粕需求角度——生猪养殖 本轮猪价下跌仍未到底，主要由于母猪与生猪存栏仍处于高位（见下页）并且行业尚未进入全面亏损阶段，猪粮比价仍高于5.5:1。 历史经验来分析，猪价触底前后3个月有下面几个特征（1）、养猪大规模亏损；（2)、母猪与生猪存栏量快速回落；（3)、猪粮比长时间低于5.5:1。 预计在明年二季度见底。

  22. 基本面探究（需求） （3）、从豆粕需求角度——生猪养殖 考虑到目前生猪养殖并未大规模亏损，因此养殖户接下来并不会大规模淘汰母猪，且生猪存栏量将会小幅增加。 接下来猪价低迷，养殖户逐渐大范围亏损，这种情况持续3-4个月，猪价触底。养殖户淘汰母猪和生猪，2013年5月份前后猪价反弹。 启示：在2013年2月前，对于豆粕需求及其强劲，之后需求萎缩明显。

  23. 基本面探究（总结） （4）、需求驱动力因素总结 总结:两次牛市行情上涨由需求拉动明显，但其需求拉动的本质有所区别：2007-2008年是由豆油的工业需求拉动，而2012年牛市是由豆粕的需求拉动。 2007-2008年那次牛市最终由于原油价格见顶，豆油工业需求大幅减少，牛市转熊市。同样的，对于这次牛市，我们后期应重点关注豆粕的需求，一旦下游生猪存栏量减少明显，则豆粕需求减少将使得牛市转向。

  24. 资金面探究 资金面探究 三

  25. 资金面探究 美豆期价基本与基金净多头寸呈正相关的关系。 同时由于基金有着资金、人力、设备等方面的优势，因此其基金净多持仓对期价有一定的领先作用。 对应这轮基金做多，CBOT大豆期价平台已经上移。基金做多热情是长期行为，由历史可以借鉴，只要不爆发大的经济危机，基金不会大幅离场，期价不会大跌。

  26. 后市展望 四 后市展望 一

  27. 后市展望

  28. 后市展望 总结:接下来在研判行情时，应关注下面几个方面： 1、豆粕下游需求情况将是影响行情最主要的因素。预计在2013年2月前，豆粕刚性需求明显，对行情起支撑作用。 2、美豆收割进度（短期收割进度加快，利空期价）。 3、南美大豆产区天气情况（目前天气正常，对行情影响不大）。 4、基金净多头头寸（短期在减少，小幅利空期价）。 操作上建议：短期豆类缺乏大的趋势性行情，不宜追涨杀跌，维持日内区间操作思路。

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