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第七章 資本預算的管理

第七章 資本預算的管理. 第一節 投資案 的估計原則. 第二節 加權平均資本成本. 第三節 投資案的估計. 第四節 不同期限的投資計劃. 第五 節 投資 案的策略與管理. 第一節 投資案的估計原則 . 1. 會計收益與現金流量.  購買資產 ： 「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的 現金流出。  折舊費用 ：並無實際的現金流出。 營運資金 ：「營運資金」增加為現金流出。. 2. 現金流量之增量.  沉沒成本 (Sunk Costs) ：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。.

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第七章 資本預算的管理

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  1. 第七章 資本預算的管理

  2. 第一節 投資案的估計原則 第二節 加權平均資本成本 第三節 投資案的估計 第四節 不同期限的投資計劃 第五節 投資案的策略與管理

  3. 第一節投資案的估計原則 1.會計收益與現金流量 •  購買資產：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。 • 折舊費用：並無實際的現金流出。 • 營運資金：「營運資金」增加為現金流出。

  4. 2. 現金流量之增量 沉沒成本(Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。 、[沉沒成本] W西式速食店委託台灣 K顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。

  5. 機會成本(Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。 侵蝕原有利基(Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。 運送與安裝成本：若購買機器設備，會產生運費、關稅、安裝費與試車費等，須計入投資案的期初支出。 利息費用：利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。

  6. 第二節 加權平均資本成本 加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)： WACC = wdkd(1-t) + wpkp + wsks， kd、kp、ks分別為負債、特別股、普通股的「資本成本」， t為所得稅平均稅率， wd、wp、ws分別負債、特別股、普通股的的比重。

  7. [加權平均資本成本之計算] 藏玉公司未發行特別股，該公司負債比率 40%，借款的加權平均利率為 4%，所得稅率 25%，股東期望報酬率估計為 12%，試計算其「加權平均資本成本 (WACC)」。 WACC = wd kd(1t) + wsks = 0.4 4% (1 25%) + 0.6 12% = 8.4%。

  8. 第三節 投資案的估計 、案例背景：夏日公司評估為期 4年的投資方案，相關資料如下： 基本資料 以「加權平均資本成本 (WACC)」作為投資案的折現率，該公司負債比率為 40%，平均利率 (kd) 3.6%，估計權益成本 (ks) 為 14%；WACC 如下： WACC = wdkd (1t) + wsks = 0.4  3.6%  (117%) + 0.6  14% = 9.6%。

  9. 期初投入與殘值  該公司獲利良好，平均所得稅率為 17%。 期初須投入 $200 百萬之額外營運資金，之後各年則不須再投入，期末可全部收回。

  10. 期初須購買生產用具一批，價值 $4,000,000 ，折舊期滿無殘值，耐用期限 4 年，以直線法攤銷，會計殘值為 0，但估計第 4 年年底仍可以市價 $30 百萬出售 (另須課稅) • 期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $2,000,000，期末可收回。 營運收支 預計該產品各年度的銷售額為 $500 百萬。 投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%(不含折舊費用)。

  11. A公司投資計劃評估結果 投資案現金流量

  12. 4. 敏感度分析

  13. 第四節 不同期限的投資計劃 「共同生命週期」與「等額年金 」。  例、期數不同之方案 甲公司正在考慮A與B兩個互斥方案，折現率12% 。 不同期間之投資計劃($百萬)

  14. 等額年金法 「等額年金(Equivalent Annual Annuity, EAA)」係以年金的觀念來比較不同期限的方案。  例、等額年金之計算 利用「等額年金」來比較甲公司 A、B方案： A方案： NPVA = EAAAPVIFA i,n， $27.5 = EAAA  PVIFA 12%,4 = EAAA  3.0373， EAAA = $9.05。 B方案： NPVB = EAABPVIFA i,n， $22.6 = EAAB PVIFA 12%,3 = EAAB 2.4018， EAAB = $9.41。 EAAB = $9.41 > EAAA = $9.05 B方案較有利。

  15. 第五節 投資案的策略與管理 1. 公司策略與投資案 投資方向  公司定位：公司必須思考長期方向，選擇的方向必須要能發展自己的核心競爭力。 投資頻率：缺乏投資將減少現金流入，喪失競爭力。

  16. 投資時點 進入時點：晚期才進入必須花費較多費用，獲利相對較低。 追求時效：可採取購併或取得經營權，以獲取通路，但必須講就整合速度。 景氣循環：景氣不佳從事投資，投入成本較低；但多數決策者在景氣不佳時容易悲觀。

  17. 產品特性 進入障礙：產品進入障礙較高 ，投資獲利率與維持期間相對較高，也較長。 成長性：選擇高成長產業的獲利相對較高，但須注意市場維持成長的期間。 議價能力：若買主的議價能力高，收入及獲利相對較低，營業額的波動可能較高。 降低成本：公司若具有降低成本之能力，獲利相對較高，但必須持續低成本之優勢。

  18. 管理能力 執行力：有良好的規劃後，必須要有執行能力。 滿足客戶需求：公司若能對客戶的需求變化做快速反應，才能達成預期之獲利。

  19. [企業的投資與融資] 2000 年代初期手機業者的獲利頗佳 (著名品牌包括Nokia、Motorola、Samsung、Sony-Ericsson)，但也出現了競爭激烈的情況，該產業的特性可歸納如下表所示。

  20. 綠點之累計報酬率

  21. 2. 投資案特性與管理方式 (1) 依營運性質區分投資案之類型

  22. 1、[改善內部環境方案] 策略上，台積電在設立新廠時，將總預算的2% 投資於工業安全與衛生環保設備，並加強舊廠的風險防護設備，該公司 1996 年在這方面的支出便達新台幣 $5 億左右。雖然增加了工安設施支出，但降低了發生意外的機率，避免營業中斷的可能損失。 2、[維持型方案] 企業要以長遠的眼光從事「維持型方案」，不能短視近利；「大英百科全書」當時以短期無獲利空間而拒絕與微軟合作，朋友變成勁敵，結果是業績節節敗退。

  23. (2) 依持股方式區分投資案類型 設立子公司：掌握控制權，適合與母公司業務相關者。 合資設立新公司：結合其他公司的技術或資源。 成為法人股東：條件適當可增加持股，入主經營，否則考慮出脫股票。

  24. 投資創新性科技事業： 獨立型創投(Independent VC) ：由專業經理人負責尋找並評估被投資標的，以獲取長期利潤。 附屬型創投(Corporate VC) ：多由大型企業所成立，目的是為了達成母公司所設定的策略 (例如取得新技術) 及目標。

  25. 3. 資本配額 當企業具有數個可獲利的獨立投資案，卻因資金限制而無法從事所有的投資案，則以「資本配額(Capital Rationing)」來控制資本支出。 例、資本配額 投資案 CF0CF1CF2 NPV (k=10%) IRR A-$100 70 60 $13.2 20.0% B-$50 30 38 $8.7 22.2% C-$50 26 40 $6.7 19.1%

  26. “硬性”配額：公司已無融資空間，必須限制投資金額。  “軟性”配額：公司仍有能力融資，但卻限制總金額。 資本配額(Capital Rationing)」的問題： 人的因素：管理者有主觀及人情壓力，為了不得罪某些人，分配較多的經費給生產力較低的部門。 部門誇張投資效益：「資本配額」可以迫使經理人謹慎、避免過於樂觀。 環境變動：企業面臨不利因素時，會普遍縮減所有部門的「資本配額」，出現不合理的決策。 例、油價大幅下跌  石油公司大幅縮減資本支出： 油價下降對煉油、天然氣有負面影響。  石化業之原料成本下降，正面影響，不應刪減其資本支出。

  27. 4. 撤資 例 1、關閉工廠之決策 美國通用汽車公司 (GM) 1991 年宣佈，至 1995 年將關閉 21 家工廠、裁員 74,000 人。消息宣佈後，公司股價僅小跌了 $0.125 ($277/8降為 $273/4) 。  例 2、出售資產之決策 台灣×富汽車公司 1990 年代初期虧損連連。 ×富於 1998 年將汽車廠出售給台塑企業，應早撤資。

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