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應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例

應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例. 台大管理論叢，第十五卷第二期 作者 : 陳振遠，高雄第一科技大學企管所教授 張智堯，高雄第一科技大學財務管理所碩士 王蘭芬，台北大學會計系講師 李文智，高雄應用科技大學商務經營研究所教授. 會碩一甲 MA1A0104 吳惠玲 會碩一甲 MA1A0206 吳靜微. 指導老師 : 林憶樺. 摘要. 過去有關企業評價議題之研究，都僅侷限於財務報表相關資訊之應用

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應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例

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  1. 應用OHLSON會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例應用OHLSON會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例 台大管理論叢，第十五卷第二期 作者: 陳振遠，高雄第一科技大學企管所教授 張智堯，高雄第一科技大學財務管理所碩士 王蘭芬，台北大學會計系講師 李文智，高雄應用科技大學商務經營研究所教授 會碩一甲 MA1A0104 吳惠玲 會碩一甲 MA1A0206 吳靜微 指導老師:林憶樺

  2. 摘要 • 過去有關企業評價議題之研究，都僅侷限於財務報表相關資訊之應用 • 本研究採Ohlson（1995）股權評價模式，將會計報表所無法涵蓋的資訊 • 如公司治理觀念，納入評價模式中 • 以台灣上市電子公司為研究對象，探討公司治理特性所傳遞的訊息與企業價值的攸關性

  3. 應用Ohlson會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例應用Ohlson會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例 壹、前言 貳、文獻回顧 參、研究方法 肆、實證結果 伍、結論

  4. 壹、前言

  5. 前言 • 1997 年亞洲金融風暴 • 亞洲企業多為家族及集團化經營 • 隱含財務資訊不透明的嚴重性 • 經濟合作暨發展組織（OECD）為解決財務資訊不透明對金融環境所造成衝擊 • 1999年起，連續三年年會均以探討亞洲企業的公司治理（corporate governance）為主題 • 發佈公司治理原則，提供一較具共通性之指導原則，以落實公司健全經營

  6. 前言 • 恩隆案後 • 企業財務報表的攸關價值與公正性倍受質疑 • 社會各界開始對企業財務報表以外的資訊更加重視 • 重視公司治理機制相關資訊，可涵蓋企業財務報表的會計數字所無法傳遞的訊息

  7. 前言 • 公司治理之相關研究文獻 • 大多著眼於公司治理特性對績效或是財務危機的預測 • 甚少探討其與股權價值的關聯性 • 引發本研究欲暸解公司治理資訊對台灣企業的股權評價的重要性

  8. 貳、文獻回顧

  9. 文獻回顧 • 股權價值相關文獻探討 • 公司治理相關文獻探討 • 董事會組成 • 股權結構 • 公司轉投資

  10. 股權價值相關文獻探討 • Easton（1985） 股價常被視為等同於股東未來利益折現值，因此探究盈餘與股價的關係，實際上是為了瞭解盈餘與未來利益間的資訊關聯性，但「未來利益」難以直接觀察，所以必須找尋其他市場資訊做為衡量的基礎

  11. 股權價值相關文獻探討 • Ohlson（1995） • 假設投資者 • 風險中立性 • 相同信念的特質 • 市場利率 • 滿足非隨機呈水平的利率期間結構等經濟環境 • 公司的權益市場價值之總和=權益的帳面價值+預期未來超額盈餘折現值

  12. 股權價值相關文獻探討 • Ohlson（1995） • Ohlson 更進一步假設超額盈餘為服從一個隨機時間序列的行為，則此時公司之權益市場價值會是三種變數所組成的函數 • 權益的帳面價值 • 當期超額盈餘 • 其他資訊所修正之未來獲利能力

  13. 股權價值相關文獻探討 • Amir and Lev（1996） 發現某些會計資訊（如：盈餘、帳面價值及現金流量等）已失去其價值攸關性，但某些非財務指標，卻呈現高度價值相關性，因此結合財務及非財務資訊才能有效的解釋企業股權價值 解釋股權價值，財務和非財務資訊都一樣重要

  14. 公司治理相關文獻探討 • 公司角度 • 建立使公司價值極大化的機制，以創造長期利益 • 公共政策角度 • 公共政策引導經濟體系建立市場規範機制 • 提供公司誘因與紀律 • 要求企業於運用權力之際，亦應善盡應有的責任

  15. 公司治理相關文獻探討 • 依據OECD 有關企業監控原則之說明，健全的公司治理機制具有下列功能 • 改善經濟效率 • 降低資金成本 • 健全財務基礎

  16. 公司治理相關文獻探討－董事會組成 內部董事 • 董事有較多資訊監督管理者，但可能互惠勾結 外部董事 具專業能力，地位超然獨立，決策時可較 　　　　　 客觀衡量全面發展，發揮監督功能

  17. 公司治理相關文獻探討－董事會組成 • 機構投資人 • 效率監督假說 • 較完備之專業知識及技術 • 監督活動更有效率 • 利益衝突假說 • 利益與公司相衝突時，可能會為保全自身利益 • 持股比例與公司績效呈負相關 • 策略聯合假說 • 為維持雙方的利益達成某種程度之妥協 • 持股比例與公司績效呈負相關

  18. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Agrawal（1990） 法人持股比例愈高，其管理與監督公司所獲得之效益愈大，使得與公司價值的正向關係較為顯著 • Oswald andJahera（1991） 研究發現，董事和經理人持股比例愈高，其績效愈好

  19. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Morck, Shleifer, and Vishny（1988） • 綜合「利益收斂假說」與「掠奪性假說」兩種對立看法，提出「臨界假說」 • 探討美國製造業的最佳股權結構

  20. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Morck, Shleifer, and Vishny（1988） • 實證結果發現 • 管理者持股比率在5％~25％區間 • 持股比率增加，管理者愈有足夠的表決權以鞏固自己的利益與職位，使得公司價值受到傷害，支持「利益收斂假說」 • 管理者持股比率 小於5％ 或 大於25％ • 持股比率愈增加公司的價值愈高，支持「掠奪性假說」 這顯示股權結構與公司價值不是呈線性關係

  21. 公司治理相關文獻探討－轉投資 • 李存修（民79） 認為轉投資較高的公司，其管理的複雜性愈高，而會對公司的經營有負面的影響，而使公司價值下降

  22. 參、研究方法

  23. 研究方法 • 研究假說 • 研究期間及研究樣本 • 資料來源與變數定義 • 研究設計

  24. 研究方法－研究假說 • 假說1 • 董監事持股比例愈高，愈有誘因管理與監督公司，而使公司的價值提升(Oswald and Jahera,1991) • 假說2 • 當法人董監事持股比例愈高，愈有能力管理與監督公司，而使公司的價值提升(Agrawal,1990)

  25. 研究方法－研究假說 • 假說3 • 因外部董事地位較獨立，故占董事席位愈多，愈有能力監督公司，而使公司價值提升(Morck, Shleifer, and Vishny,1988) • 假說4 • 第二大股東的持股比例相對第一大股東的持股比例愈高，代表第二大股東的監督力量愈大，而使公司的價值提升(Edwards and Weichenrierer, 2001)

  26. 研究方法－研究假說 • 假說5 • 轉投資較高的公司，管理的複雜性愈高，而會對公司的經營有負面的影響，而使公司的價值下降(李存修，民79)

  27. 研究方法-研究期間及研究樣本 • 研究期間 • 1998 年至2001 年 • 研究對象 • 台灣證券交易所中的上市電子公司 • 研究樣本 • 扣除資料不足的樣本後，共計有76家上市電子公司、304 筆樣本資料

  28. 研究方法-資料來源與變數定義 • 資料來源 • 台灣經濟新報資料庫（TEJ） • 上市公司公開財務資料包括股權價值、帳面價值及每股盈餘 • 上市公司董監事資料及公司轉投資資料

  29. 研究方法-資料來源與變數定義 • 本文主要是利用公司治理特性衡量對公司股權評價模式的影響 • 驗證本研究的假說 • 股權評價模式(財務資訊) • 公司治理變數(非財務資訊)

  30. 研究方法-資料來源與變數定義 • 股權評價基本變數 • 股權價值 公司會計年度結束後第5 個月之調整後每股股價 • 帳面價值 公司會計年度終了時的每股帳面價值 • 每股盈餘 公司會計年度終了時的每股盈餘

  31. 研究方法-資料來源與變數定義 • 公司治理變數 • 董監事持股比例 公司的董監事成員所持有的股權比 • 機構董監事持股比例 法人機構董監事人數佔全體董監事人數比例 • 外部董事席次比例 外部董事人數佔全體董事人數比例 • 前二大股東持股比例 第一大股東加上第二大股東持股比例總和

  32. 研究方法-資料來源與變數定義 • 第二大股東/第一大股東 第二大股東持股比例/第一大股東持股比例 • 轉投資率 長期投資/股東權益總額 • 參與管理 董事長和總經理為同一人時，以虛擬變數1 表示；否則為0 • 經理人持股 公司管理階層所持有的股權比例

  33. 研究方法-研究設計 • 本研究根據Ohlson（1995）所提出的股權評價模式為出發，建立本研究實證模型 MV = a0 + a1BV + a2EPS + ΣaiCGFi • MV ：公司股權價值 • BV ：公司每股帳面價值 • EPS ：公司每股盈餘 • CGFi：公司治理特性之變數

  34. 研究方法-研究設計 • 公司治理變數採用三種方法處理 • 實證模型 • 將8個公司治理變數代入實證模型 • 驗證公司治理特性對公司股權價值的影響情形 • 主成份分析法 • 從8個公司治理變數中，萃取出沒有相關的主成份 • 驗證Ohlson（1995）所提出的股權評價模式 • 典型相關分析法 • 驗證公司治理變數和股權價值間的相關性

  35. 研究方法-研究設計 • 公司治理變數之間可能會有共線性的問題存在 • 所以採用主成份分析法，以消除變數間所存在的共線性問題 • 同時可用“少數”幾個主成份代替原來“多個”解釋變數(即有精簡性)

  36. 研究方法-研究設計 • 增額解釋能力的比較方面是採用Theil（1971）所發展的拆解法，將迴歸方程式總解釋能力拆解成 • 帳面價值與每股盈餘增額解釋能力 • 公司治理變數增額解釋能力 • 做為分析公司治理特性對股權價值是否有影響之依據

  37. 肆、實證結果

  38. 表1 變數敘述統計量 註：樣本數304

  39. 表2 相關性分析表 註：樣本數304，*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準

  40. 表3 多元迴歸分析 註：樣本數304，*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準。R2為迴歸之解釋力

  41. 表4 公司治理變數之主成份分析

  42. 表5 因素共同性分析表

  43. 表6 各項公司治理變數因素彙總分析表

  44. 表7 公司治理特性增額解釋能力分析表 註1：主成份1為股權結構；主成份2為轉投資; 主成份3為董事會參與 註2：*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準， R2為迴歸之解釋力；F為迴歸式之顯著性

  45. 表8 典型相關摘要表

  46. 表9 卡方檢定典型變量個數

  47. 表10 y組典型變量權重與負荷 y*1=-0.133股權價格+0.814帳面價值+0.3412每股盈餘 y*2=-1.496股權價格+0.363帳面價值+0.722每股盈餘 y*3=-0.065股權價格-1.246帳面價值+1.492每股盈餘

  48. 表11 x組典型變量權重與負荷

  49. 表11 x組典型變量權重與負荷 • x*1=0.7189董監事持股比率+0.754機構董監事持股比例-0.545外部董事比例-0.537前兩大股東持股比例-0.244第二大股東/第一大股東-0.639轉投資率-0.038參與管理-0.029經理人持股 • 左邊x*1權重最大者為機構董監事持股比例(正的權重)，表示機構董監事持股比例越大，則典型變量x*1越大，就代表股權價格越大

  50. 表12 x,y組變數被解釋變異數與重疊係數

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