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Aula 6 . Opções e Estratégias de hedge. Mercado de Opções. Conceitos Básicos. Uma opção de compra ( call )do tipo européia / americana representa o direito de comprar um ativo em / até determinada data por um certo preço (de exercício).

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Presentation Transcript

  1. Aula 6 Opções e Estratégias de hedge

  2. Mercado de Opções

  3. Conceitos Básicos • Uma opção de compra (call)do tipo européia/americana representa o direito de comprar um ativo em/até determinada data por um certo preço (de exercício). • Uma opção de venda (put) do tipo européia/americana representa o direito de vender um ativo em/até determinada data por um certo preço (de exercício).

  4. Conceitos Básicos • O direito de comprar ou vender pertence ao titular da opção. O titular é o agente econômico que compra a opção, pagando por ela um determinado valor (prêmio). • O agente econômico que vende a opção para o titular é chamado de lançador. Ele recebe o prêmio pago pelo titular. • Caso o direito de comprar ou vender seja exercido pelo titular, o lançador é obrigado a vender o ativo-objeto da opção • O titulo detém uma opção enquanto o lançador uma obrigação caso chamado o exercício

  5. Conceitos Básicos

  6. Exemplo: Opção sobre dólar Dólar comercial venda (17 abril 2007) =2,0346

  7. No exercício de maio 2007 Titular (comprador) PAGA prêmio R$10,100/1000US$ pela opção ao lançador (vendedor da CALL) em t = 0

  8. Exemplo: Opção sobre dólar Dólar comercial venda (17 abril 2007) =2,0346

  9. No exercício de maio 2007 Titular (comprador) PAGA prêmio R$22,631/1000US$ pela opção ao lançador (vendedor da CALL) em t = 0

  10. Fechamento de Posição • A posição poderá ser fechada por qualquer uma das partes envolvidas a qualquer momento até a data do vencimento da opção. • Basta fazer a operação inversa – o titular pode vender e o lançador pode comprar. • A operação é feita no mercado, não havendo necessidade de ser realizada entre as duas partes que originalmente efetuaram o negócio. • Caso a posição seja fechada antes do vencimento da opção, o resultado apurado será a diferença dos prêmios da data de abertura e da data de fechamento da posição

  11. Mercado de Opções no Brasil • No Brasil, as opções são negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) e na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). • Na BOVESPA são negociadas opções de compra e opções de venda de ações e de índice. A liquidez está concentrada nas opções de compra de ações. • Na BM&F existem várias modalidades de opções. As mais negociadas são as opções de compra e opções de venda de dólar comercial.

  12. Variáveis que Afetam o Preço da Opção (Prêmio) • Existem cinco variáveis que afetam o preço das opções: • S – preço à vista do ativo-objeto; • E – preço de exercício; • r – taxa de juros livre de risco •  – dividendos ou diferencial da taxa no caso de opções de moeda; • os dividendos pagos por uma empresa reduzem o preço da ação na data ex-dividendo. Se o preço de exercício é reduzido também, a opção está protegida e o dividendo não afeta o valor do prêmio. • t – tempo para o vencimento; • σ – volatilidade dos retornos do ativo-objeto.

  13. Classificações das Séries • As séries de opções são classificadas de acordo com o preço de exercício e o preço à vista do ativo-objeto observado no momento. • As classificações são: • In-the-money (dentro do dinheiro) • At-the-money (no dinheiro) • Out-of-the-money (fora do dinheiro) • No caso das séries de opções de compra: • Preço do ativo > preço de exercício ⇒ in-the-money • Preço do ativo ≅ preço de exercício ⇒ at-the-money • Preço do ativo < preço de exercício ⇒ out-of-the-money • No caso das séries de opções de venda: • Preço do ativo < preço de exercício ⇒ in-the-money • Preço do ativo ≅ preço de exercício ⇒ at-the-money • Preço do ativo > preço de exercício ⇒ out-of-the-money

  14. Classificações das Séries • Por exemplo, em 23 de janeiro de 2001, a Telemar PN fechou cotada a R$ 49,85/1.000. • As séries de opções de compra com vencimento em 19 de fevereiro de 2001 podiam ser classificadas da seguinte maneira:

  15. Hedge com Opções de Moedas • As operações de “hedge” convencional envolvem a compra de opções. • As empresas importadoras ou com dívida em moeda estrangeira correm o risco de desvalorização da moeda local. • Para se proteger, devem comprar opções de compra da moeda local em relação a moeda estrangeira. • As empresas exportadoras ou com ativo em moeda estrangeira correm o risco de valorização da moeda local. • Para se proteger, devem comprar opções de venda da moeda local em relação a moeda estrangeira.

  16. Hedge convencional: Exemplo 1 • Uma empresa brasileira contratou uma importação de US$ 2 milhões para pagamento em 90 dias corridos. • Temendo uma alta do dólar, procurou um banco e comprou uma “call” de dólar de preço de exercício = R$ 3,00/US$ 1. • Pagou pela “call” na data zero um prêmio de R$ 0,05/US$ 1 x US$ 2 milhões = R$ 100.000.

  17. Hedge convencional: Exemplo 1 cont. • Supondo vários cenários para o dólar à vista 90 dias depois, tem-se: • Titular pagou em t = 0 o prêmio para o banco: R$0,05/US$ (custo afundado) • Ao comprar a “call” de preço de exercício = R$ 3,00/US$ 1, a empresa adquiriu o direito de receber do banco a diferença para R$ 3,00, caso a cotação do dólar “spot” ultrapasse o preço de exercício. • Se o dólar “spot” ficar igual a R$ 3,00 ou abaixo, o banco não precisa pagar nada para a empresa. Portanto, ela se protege contra o risco de alta do dólar, fixando em R$ 3,00/US$ 1 o custo máximo da importação, considerando o prêmio pago. MAX (S-X,0)

  18. Hedge convencional: Exemplo 1 cont.

  19. Hedge com Prêmio Zero • As operações de “hedge” com prêmio zero envolvem a compra e a venda simultânea de opções, de forma que o prêmio pago na compra seja financiado pelo prêmio recebido na venda. • As empresas importadoras ou com dívida em dólar devem comprar opção de compra para se proteger da alta do dólar e vender opção de venda para financiar o prêmio pago na compra da opção de compra. • As empresas exportadoras ou com ativo em dólar devem comprar opção de venda para se proteger da queda do dólar e vender opção de compra para financiar o prêmio pago na compra da opção de venda.

  20. Hedge com Prêmio Zero • Existem duas modalidades mais comuns de “hedge” com prêmio zero: • 1ª)”zero cost collar” ; • As opções têm preços de exercícios diferentes e a quantidade de opção comprada é a mesma das opções vendidas. • 2ª) “participant forward”. • As opções têm preços de exercícios iguais e a quantidade de opções vendida é menor que a quantidade de opções comprada.

  21. “zero cost collar” para importador • Uma empresa importadora no Brasil vai fechar câmbio no final de 90 dias corridos. • Temendo uma alta do dólar, determinou o preço máximo que pode pagar em R$ 3,30/US$ 1. • Para isso, comprou de um banco uma opção de compra de preço de exercício R$ 3,30/US$ 1, pagando um prêmio de R$ 0,017/US$ 1. • Para financiar a compra da opção de compra, vendeu ao banco uma opção de venda de preço de exercício = R$ 3,03/US$ 1, recebendo um prêmio de R$ 0,017/US$ 1.

  22. “zero cost collar” para importador • Ao comprar a “call” de preço de exercício = R$ 3,30/US$ 1, a empresa adquiriu o direito de receber do banco a diferença para R$ 3,30, caso a cotação do dólar “spot” ultrapasse o preço de exercício. • Ao vender a “put” de preço de exercício = R$ 3,03/ US$ 1, a empresa se obriga a pagar ao banco a diferença para R$ 3,03, caso a cotação do dólar à vista caia abaixo do preço de exercício. • Caso o dólar à vista fique entre R$ 3,03 e R$ 3,30, a empresa nada recebe, mas também não precisa pagar nada ao banco. • Portanto, o custo da importação para a empresa se situa entre R$ 3,03 e R$ 3,30.

  23. “zero cost collar” para importador

  24. Exercícios

  25. Exercício 1 • Uma empresa brasileira exportou US$ 1 milhão para recebimento em 90 dias corridos. • Temendo uma queda do dólar, procurou um banco e comprou uma “put” de dólar de preço de exercício = R$ 2,90/US$ 1. • Pagou pela “put” na data zero, um prêmio de R$ 0,02/US$ 1 x US$ 1 milhão = R$ 20.000.

  26. Exercício 1 • Supondo vários cenários para o dólar “spot” 90 dias depois, tem-se: • Titular pagou em t = 0 o prêmio para o banco: R$0,02/US$ (custo afundado) • Ao comprar uma “put” de preço de exercício = R$ 2,90/US$1, o exportador garantiu o direito de receber do banco a diferença para R$ 2,90, caso a cotação do dólar “spot” caia abaixo do preço de exercício. • Se o dólar “spot” ficar igual ou acima de R$ 2,90, o banco não precisa pagar nada para a empresa. Portanto, ela se protege contra o risco de queda do dólar, garantindo o valor mínimo de R$ 2,90/US$1 para a exportação. MAX (X-S,0)

  27. Exercício 2 – zero cost exportador • Uma empresa exportadora no Brasil vai fechar câmbio final de 180 dias corridos. Temendo uma queda do dólar, determinou o preço mínimo que pode receber em R$ 3,00/US$ 1. • Para isso, comprou de um banco uma opção de venda de preço de exercício R$ 3,00/US$ 1, pagando um prêmio de R$ 0,012/US$ 1. • Para financiar a compra da opção de venda, vendeu uma opção de compra de preço de exercício = R$ 3,55/US$ 1, recebendo um prêmio de R$ 0,012/US$ 1.

  28. Exercício 2 – zero cost exportador • Ao comprar a “put” de preço de exercício = R$ 3,00/US$ 1, a empresa adquiriu o direito de receber do banco a diferença para R$ 3,00, caso a cotação do dólar à vista caia abaixo do preço de exercício. • Ao vender a “call” de preço de exercício = R$ 3,55/US$ 1, a empresa se obriga a pagar ao banco a diferença para R$ 3,55, caso a cotação do dólar à vista suba acima do preço de exercício. • Caso o dólar à vista fique entre R$ 3,00 e R$ 3,55, a empresa nada recebe, mas também não precisa pagar nada ao banco. • Portanto, o recebimento da exportação para a empresa se situa entre R$ 3,00 e R$ 3,55.

  29. Exercício 2 – zero cost exportador

  30. Operações Estruturadas com Opções

  31. Trava Alta (Bull Spreads) • Uma das operações mais simples que pode ser feita com opções de compra é a trava de alta (vertical spread). • Essa estratégia envolve a compra de uma opção de compra de preço de exercício mais baixo e a venda de uma opção de compra de preço de exercício mais alto. • Como a opção de compra de preço de exercício mais baixo tem um prêmio maior que a opção de compra de preço de exercício mais alto, a estratégia envolve certo investimento na data zero. • O investidor que monta uma trava de alta, acredita que o preço do ativo subirá e estará, na data do vencimento das opções, igual ou pouco acima do preço de exercício mais alto. • Nesse caso, ele recebe a diferença entre os dois preços de exercício. • Se o preço do ativo cai e fica igual ou abaixo do preço de exercício mais baixo, as duas opções não são exercidas (viram pó), e ele perde todo o investimento feito no início da operação.

  32. Trava Alta (Bull Spreads) • Em 9 de janeiro de 2001, um investidor aposta que a Globo Cabo PN estará a R$ 2,40 ou acima no vencimento das opções, em fevereiro (19/2/01). • Globo Cabo PN: R$ 2,31 opções de compra • PLIMB51 C CALL E = 2,20 p = 0,23 • PLIMB52 V CALL E = 2,40 p = 0,12 • Custo estratégia = -R$ 0.11

  33. Trava Alta (Bull Spreads)

  34. Trava Baixa (Bear Spreads) • Essa estratégia envolve a venda de uma opção de compra de preço de exercício mais baixo e a compra de uma opção de compra de preço de exercício mais alto. Como a opção de compra de preço de exercício mais baixo tem um prêmio maior do que a opção de compra de preço de exercício mais alto, a estratégia envolve um recebimento na data zero, se o investidor possuir a quantidade correspondente de ações, ou seja, se ele estiver coberto. • Se o investidor está descoberto, ele deverá depositar garantias. • O investidor que monta uma trava de baixa acredita que o preço do ativo cairá e estará, na data do vencimento das opções, igual ou abaixo do preço de exercício mais baixo. • Nesse caso, as duas opções não são exercidas (viram pó), e ele fica com o prêmio recebido. • Se o preço do ativo sobe e fica igual ou acima do preço de exercício mais alto, ele deve pagar a diferença de preços de exercício. Seu prejuízo está limitado à diferença entre esse valor e o prêmio recebido no início da operação.

  35. Trava Baixa (Bear Spreads) • Um investidor, em 9 de janeiro de 2001, acredita que a Globo Cabo PN estará a R$ 2,20 ou abaixo no vencimento das opções em fevereiro (19/2/01). Dados em 9/1/01 opções de compra : • Globo Cabo PN: R$ 2,31 • PLIMB51 V CALL E = 2,20 p = 0,23 • PLIMB52 C CALL E = 2,40 p = 0,12 • Custo estratégia = +R$ 0.11

  36. Trava Baixa (Bear Spreads)

  37. Butterfly (venda de volatilidade) • O butterfly é uma das formas possíveis de se comprar ou de se vender volatilidade. • O investidor que compra volatilidade aposta que o mercado vai oscilar muito, para cima ou para baixo. • O investidor que vende volatilidade, ao contrário, aposta que o mercado vai oscilar pouco. • Existem duas formas de butterfly: normal e invertido. O butterfly normal é mais comum e representa uma venda de volatilidade. • O butterfly invertido representa uma compra de volatilidade. Aqui será apresentado o butterfly normal. • O butterfly invertido é simplesmente o inverso do normal.

  38. Butterfly (venda de volatilidade) • Em 9 de janeiro de 2001, um investidor aposta que a Telemar PN estará em torno de R$ 48,00/1.000 no vencimento das opções, em fevereiro (19/02/01). • Dados em 9/1/01 opções de compra: Telemar PN: R$ 47,01/1.000 • TNLPB14 E = 46 p = 3,28/1.000 • TNLPB15 E = 48 p = 2,17/1.000 • TNLPB21 E = 50 p = 1,30/1.000

  39. Butterfly (venda de volatilidade)

  40. Condor • O condor é uma operação semelhante ao butterfly. • A diferença está em, ao invés de se apostar que o ativo estará no vencimento das opções próximo do preço de exercício intermediário, aposta-se que ele estará numa região mais ampla, próxima de dois preços de exercício intermediários.

  41. Condor • Em 9 de janeiro de 2001, um investidor aposta que a Telemar PN estará entre R$ 46,00/1.000 e R$ 48,00/1.000 no vencimento das opções, em fevereiro (19/2/01). • Dados em 9/1/01Telemar PN : R$ 47,01/1.000 opções de compra • TNLPB13 E = 44 p = 4,70/1.000 • TNLPB14 E = 46 p = 3,28/1.000 • TNLPB15 E = 48 p = 2,17/1.000 • TNLPB21 E = 50 p = 1,30/1.000

  42. Condor • TNLPB13 E = 44 p = 4,70/1.000 • TNLPB14 E = 46 p = 3,28/1.000 • TNLPB15 E = 48 p = 2,17/1.000 • TNLPB21 E = 50 p = 1,30/1.000

  43. Condor

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