第四单元项目投资管理

第四单元项目投资管理

内容 项目投资的现金流量估算 1 3 2 项目投资财务可行性评价项目投资决策

4.2 项目投资财务可行性评价 又称静态指标，即没有考虑资金时间价值的指标。（静态投资回收期、总投资收益率）非贴现指标又称动态指标，即考虑资金时间价值的指标。（净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率）贴现指标

4.2 项目投资财务可行性评价 一、非贴现指标（辅助指标）（一）静态投资回收期（PP）静态投资回收期：是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位，包括两种具体形式： 1、包括建设期的投资回收期（PP） 2、不包括建设期的投资回收期（PP´） PP=PP´＋S

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况一：如果某一项目运营期内前若干年每年的营业净现金流量（NCF）相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，则可按以下简化公式计算投资回收期：不包括建设期的回收期（PP´）= 包括建设期的回收期（PP）=不包括建设期的回收期+建设期

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-4】：企业有A、B两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如表所示。要求：计算A、B方案的投资回收期。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况二：当经营期年现金净流量不相等时，需计算逐年累计的现金净流量和各年尚未回收的投资额，然后用插值法计算出投资回收期。不包括建设期的回收期（PP´）=不包括建设期的回收期-建设期

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-5】：根据【工作实例4-4】的资料，要求：计算B方案的投资回收期。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：通常需要先设定一个期望投资回收期单项方案决策投资回收期≤期望投资回收期方案可行投资回收期> 期望投资回收期方案不可行多项备选方案的互斥决策投资回收期越短方案越有利

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价没有考虑资金时间价值因素没有考虑回收期满后的现金流量的状况，可能导致决策者优先考虑短期即可获利的投资项目计算简便，易于理解，并可以很快使投资者估计自己投资什么时候能收回

4.2 项目投资财务可行性评价 （二）总投资收益率（ROI）总投资收益率：又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-6】：神州企业有两项固定资产投资方案甲和乙，投资总额均为15万元，投资款均用于新设备的购置，直线法折旧，设备的使用寿命均为5年，无残值，其他有关资料如表4-6所示。要求：计算甲、乙方案的投资利润率。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：通常需要先设定一个必要投资利润率单项方案决策投资利润率≥必要投资利润率方案可行投资利润率< 必要投资利润率方案不可行多项备选方案的互斥决策投资利润率越高的方案越好

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价计算简便，可以较好地反映出投资的盈利程度没有考虑资金时间价值因素

4.2 项目投资财务可行性评价 二、贴现指标（主要指标）（一）净现值（NPV） 1、概念净现值：是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。净现值=现金流入量现值总数-现金流出量现值总数

4.2 项目投资财务可行性评价 2、净现值的计算步骤（1）计算出各期的现金净流量；（2）按贴现率将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来；（3）将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘计算出现值；（4）最后加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值。

4.2 项目投资财务可行性评价 3、净现值的简化计算方法当项目的全部原始投资均于建设期投入，投产后各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV，具体可分为以下几种情况： • 情况一：全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式，公式为：

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况二：全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终结点第n年有回收额Rn（如残值），此时可按两种方法计算NPV。 * 方法1：将运营期第1-（n-1）年每年相等的不含回收额的现金净流量视为普通年金，第n年现金净流量视为第n年终值。

4.2 项目投资财务可行性评价 * 方法2：将运营期第1-n年每年相等的不含回收额的现金净流量视为普通年金，第n年发生的回收额单独作为该年终值。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况三：全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量（NCFs+1、NCFs+2… NCFn）相等，则构成递延年金形式，公式为：

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况四：全部投资在建设期内分次投入，投产后每年营业现金净流量（NCFs+1、NCFs+2… NCFn）相等，公式为：

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-7】：某企业购入生产用设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得调整后净利润4000元，假定贴现率为12%。要求：计算该项目的净现值。

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-8】：某企业拟建一项固定资产，需投资55万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，预计净残值5万元。该项工程建设期为1年，投资额分别于年初投入30万元，年末投入25万元。预计项目投产后每年调整后净利润5万，假定贴现率为10%。要求：计算该投资项目的净现值。

4.2 项目投资财务可行性评价 【试一试】：企业拟进行一项固定资产投资，有A、B两个项目可供选择，假设项目的贴现率为10%，两个方案各年的现金净流量见表，试计算两个方案的净现值。(（P/A,10%,6）=4.3553，（P/A,10%,5）=3.7908,（P/A,10%,1）=0.9091，（P/F,10%,1）=0.9091）

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：单项方案决策净现值≥0 方案可行净现值< 0 方案不可行多项备选方案的互斥决策如果各方案原始投资相同且项目计算期相等，在净现值>0的方案中，净现值越大越好

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价净现值是一个绝对数指标，不能直接反映出投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目考虑了资金时间价值因素，增强了投资经济性评价的实用性系统考虑项目计算期内全部现金流量考虑了投资风险，因为贴现率的大小与风险大小有关

4.2 项目投资财务可行性评价 （二）净现值率（NPVR）净现值率：是指投资项目的净现值与原始投资现值的比值。

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-9】：承【工作实例4-8】，要求计算该投资项目的净现值率。

4.2 项目投资财务可行性评价 【试一试】：企业拟投资一个项目，该项目的各年现金流量估计如下：NCF0=-100万元，NCF1=-100万元，NCF2-6=120万元，假设贴现率为10%，试计算该项目的净现值率。(（P/A,10%,6）=4.3553，（P/A,10%,5）=3.7908,（P/A,10%,1）=0.9091，（P/F,10%,1）=0.9091）

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：单项方案决策净现值率≥0 方案可行净现值率< 0 方案不可行多项备选方案的互斥决策在净现值率≥0的方案中，净现值率越大越好

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价不能直接反映投资项目的实际收益率考虑了资金时间价值因素可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与产出之间的关系

4.2 项目投资财务可行性评价 （三）现值指数（PI）现值指数：又称获利指数，是指项目投产后按一定贴现率计算的在运营期内各年现金净流量的现值合计与原始投资现值的比值。 1、基本公式： 2、应用公式：

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-10】：承【工作实例4-8】，要求计算该投资项目的现值指数。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：单项方案决策现值指数≥1 方案可行现值指数< 1 方案不可行多项备选方案的互斥决策在现值指数≥1的方案中，现值指数越大越好

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价无法直接反映出项目的实际收益率考虑了资金时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏情况，有利于在原始投资不同的项目之间做出选择

4.2 项目投资财务可行性评价 （四）内含报酬率（IRR）内含报酬率：又称内部收益率，是指能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。（反映项目的真实报酬率水平，是项目本身可以达到的收益率）

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况一：当全部投资于建设起点一次性投入，建设期为零，运营期内各年现金净流量相等时，可采用年金计算方法。营业现金净流量×（P/A，IRR，n）-投资总额=0 根据计算结果查年金现值系数表。若恰好在年金现值系数表中能够找到对应的期数和系数，则该贴现率为内含报酬率；否则采用内插法计算确认。

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-11】：承【工作实例4-7】，计算内含报酬率。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 情况二：运营期内各年现金净流量不相等，可用试误法逐次测试。具体步骤如下：第一步，预估一个贴现率，以此来计算净现值。当净现值为正数，说明方案的内含报酬率大于预计的贴现率，应提高贴现率再进一步测试；当净现值为负数，说明方案的内含报酬率小于预计的贴现率，应降低贴现率再进一步测试。经过反复测试，找到能使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。第二步，运用内插法求出内含报酬率。

4.2 项目投资财务可行性评价 【工作实例4-12】：某项目一次性投入30000，第一年、第二年的现金净流量8000，第三年、第四的现金净流量9000，第五年为10000，第六年为11000。要求：计算该项目的内含报酬率。

4.2 项目投资财务可行性评价 • 决策原则：选择对比标准：企业的资本成本率或必要报酬率单项方案决策内含报酬率≥资本成本率或必要报酬率方案可行内含报酬率< 资本成本率或必要报酬率方案不可行多项备选方案的互斥决策在内含报酬率≥资本成本率或必要报酬率的方案中，内含报酬率越大越好

缺点 优点 4.2 项目投资财务可行性评价考虑了资金时间价值因素可以反映出投资项目的真实报酬率，有利于对投资额不同的项目进行决策计算比较复杂，特别是每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得

4.2 项目投资财务可行性评价 （五）贴现指标之间的关系当NPV>0时，NPVR>0，PI>1,IRR>i 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1,IRR=i 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1,IRR<i

4.2 项目投资财务可行性评价 三、运用相关指标评价投资项目的财务可行性（一）判断方案完全具备财务可行性的条件 1、净现值NPV≥0 2、净现值率NPVR≥0 3、内含报酬率IRR≥基准折现率ic 4、包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半） 5、不包括建设期的静态投资回收期PP´≤p/2（即运营期的一半） 6、总投资收益率ROI≥基准总投资收益率i（事先给定）

4.2 项目投资财务可行性评价 （二）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 1、NPV＜0 2、NPVR＜0 3、IRR＜ic 4、PP＞n/2 5、PP´＞p/2 6、ROI＜i

4.2 项目投资财务可行性评价 （三）判断方案是否基本具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间(如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥ic)，但辅助指标处于不可行区间(如PP＞n/2 ，PP´＞p/2或ROI＜i)，则可以断定该项目基本上具有财务可行性。

4.2 项目投资财务可行性评价 （四）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目出现NPV＜0、NPVR＜0、IRR＜ic的情况，即使有PP≤n/2、PP´≤ p/2 或ROI≥i的发生，也可以断定该项目基本上不具有财务可行性。

4.2 项目投资财务可行性评价 （五）其他应当注意的问题 • 第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。在对独立项目进行可行性评价和投资决策的过程中，当辅助指标的评价结论与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。 • 第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。

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