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闲侃创投与创业

北大国际 (BiMBA) 走进校友系列. 闲侃创投与创业. 陈友忠 York Chen 智基创投 iDT VC 2009 年 12 月 12 日 北京大学 朗润园 致福轩. (Non-confidential). 开场白. VC ( 创业投资 ) 与 PE ( 私募资本 ) 的区别 VC/PE 产业链： LP ( 有限合伙人 ) 、 GP ( 基金管理人 ) 与项目 VC 投资与企业融资是一体两面 企业经营者同时面临两方面的挑战 : 比较可控的公司内部团队建设、产品开发与业务发展 完全不可控的外在总体经济与融资环境的变化. 创投产业的价值链

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闲侃创投与创业

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  1. 北大国际(BiMBA)走进校友系列 闲侃创投与创业 陈友忠 York Chen 智基创投 iDT VC 2009年12月12日 北京大学 朗润园 致福轩 (Non-confidential)

  2. 开场白 • VC (创业投资)与 PE (私募资本)的区别 • VC/PE 产业链：LP (有限合伙人)、GP (基金管理人)与项目 • VC投资与企业融资是一体两面 • 企业经营者同时面临两方面的挑战: • 比较可控的公司内部团队建设、产品开发与业务发展 • 完全不可控的外在总体经济与融资环境的变化

  3. 创投产业的价值链 (GP、LP及创业项目 ) LP Start-up LP Fund Angel FFF FoF GP 资金提供者 (LP) 资金管理者 (GP) 资金接受者 (创业者)

  4. 闲侃创投与创业 • 从宏观角度了解当前投融资环境 • 业务模式 – 从”非诚勿扰”谈起 • 从微观角度探讨企业融资的运作 • 中国创投向前行 附件： 1. 创业板与公司上市 2. 融资对象（主要 VC 简介） 3. VC 公益: 雁行中国 4. VC 顺口溜

  5. 中国创投的22年历程86年成立的“中国新技术创业投资公司”，是中国的第一个创投公司，但真正意义的VC，应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的中国创投的22年历程86年成立的“中国新技术创业投资公司”，是中国的第一个创投公司，但真正意义的VC，应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的 造反有理 实事求是 与时俱进 和谐社会 产业的洪荒时代 (’86 - ’92) 在实践中优化环境 (’93 - ’98) 与世同步的达康冷热 (’99 - ‘06) 过热到软着陆的有序市场 (’07 - )

  6. 中国创投的十年冷热轮廻 在过去的10年，中国的创投产业走过了一个完整的冷热轮廻： ’98 - ‘00： 第一波互联网的非理性热潮 ’00 - ’03: Dot Com 崩盘与VC寒冬 ’04 - ’06: 回温、转热而过热 ’07: 开始软着陆 ’08: 降温与趋冷 中国VC从‘03年起开始良性循环．成功而积极的退出，给创业投资者和创业者带来高回报的同时，也反过来促进: 更多的VC公司进入中国 更多的人员转业VC 更大而密集的基金募集 更加活跃的投资活动。 十年的冷热轮廻，也是中国创投产业成熟、优化的过程。

  7. 全球金融危机冲击中国创投产业 全球金融危机，华尔街震荡，IPO大门关闭，其影响不仅在项目退出，也冲击创业投资的另外三个环节：资金募集、投资项目与增值服务。 请参考 21世纪经济报道 York 专栏 “全球金融危机对中国创投业的影响才刚开始” http://it.hexun.com/2008-08-16/108167805.html

  8. 金融海啸带来VC的寒冬

  9. “保八”为VC提供健康发展土壤 2009年前三季度增长率分别为6.1%、7.9%及8.9%。前三季度增长7.7%，总体形势积极向好，全年‘保八’已无悬念。 在全球金融海啸冲击下，中国的经济发展，风景这边独好，继续扮演全球经济成长火车头的角色，中国提早复苏，09年全球成长将有一半靠中国贡献。 VC是国家经济活动的一环，中国的“VC渗透率”仍然偏低，只要中国的经济环境持续保持开放并健康成长，中国的VC产业将继续活跃，并逐渐走向理性成熟，也反馈贡献于中国的经济发展。

  10. 目前的创投主流：外资VC- 两头在外（基金的募集以及项目的投资/退出）的运作 VC管理公司 （代表处） VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 项目的境内全资企业 (WFOE) 项目的境外控股公司 （股权交易全部发生在境外） 境内 境外 (York原创 ‘02 , 哈佛教案#805-090、#805-091等采用)

  11. 境外创投的特别投资模式 - 适用于限制外资经营的项目 VC管理公司 （代表处） VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 WFOE 项目的境外控股公司 境内的SPV公司 （以取得营运执照 并记入收入） 境内 境外 (York原创 ‘02 , 哈佛教案#805-090 及#805-091采用)

  12. 未来的趋势：境外投资”上岸“ 十几年来，外资创投贡献了每年70%左右的VC投资，但“两头在外”的操作模式，使创投行业基本上游离于国内的经济体系之外。 “两头在外”终非常态，行之有年的境外重组及上市，因政府加强监管（外管局 #75，#106及#142，商务部 #10文等)，变得更为耗时及艰难。 与此同时，境内创投环境已渐有改善，如本土IPO的退出机制，更友好的创投法规，引导资金的投资以及配套法律便于境外资金投资于人民币基金等等。 我们深信，假以时日，人民币基金的境内投资终将变成中国VC的主流。

  13. 外资创投上岸模式 A（中外合资基金） LP 投资人 LP 投资人 3a 美元基金 合资基金 3a 1 2 项目 项目 (JV) 项目 (JV) Project 境内 境外 (中国项目的境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3a: 以境外的基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金

  14. 外资创投上岸模式 B（纯人民币基金） LP 投资人 LP 投资人 3b 美元基金 人民币基金 1 2 项目 项目 项目 (JV) Project 境内 境外 (中国项目的境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3b: GP在境内发起成立独立的纯人民币基金

  15. 不同的”上岸”布局 • 模式A（中外合资基金） • 比较多的审批与政策的不确定性（如被投公司的登记及开立证劵帐户等），且不能参与限制外资投资的项目。 • 海外LP对境内基金有间接利益，内外两笔资金的潜在冲突较少。 • GP面对比较复杂的投资管理的挑战。 • 模式B（纯人民币基金） • 需要最少的审批，且较无投资领域的限制。 • 最有利于GP，但因同时管理两个不相从属的基金，对优质的境内项目，应该用哪一基金投资，有不可避免的利益冲突。 • 海外LP极度关注利益冲突的问题。 • 未来趋势：目前以模式A为主流，但逐渐有更多的模式B基金出现。为了解决模式B募资难的问题,希望业界提议的 QFLP 能尽早被采纳。

  16. 深圳创业板 • 开办创业板，“十年一剑”，是本土创投产业持续优化的重要一步，可以协助解决部分”退出难“问题。 • 创业板的“五高”特征（高市盈率、高股价、高风险、高募资金额及高财富效应），突显创业板仅仅迈出万里长征的一小步，前景漫漫： • 28家新股平均发行市盈率56.7倍 • 上市当日所有个股股价翻番，收盘平均涨幅106%，平均市盈率111倍 • 十一月的一个月时间里，前两周痛苦回归，后两周大幅拉升，平均市盈率微涨至115倍 • 首发募集资金大幅超募，平均超过一倍以上 • 以上市股价计算，创造出82位财富过亿的创业者 请参考 York 有关创业板的文章http://www.ccvcr.com/bbs/viewthread.php?tid=24 http://www.rztong.com.cn/newshtml/2009412/ns31969.shtml

  17. ”两高六新“引领未来投资方向 我国创业板的行业覆盖，强调“两高”（高科技及高成长性）与“六新”的商业模式。 由于创投的本质在于退出，所以这“两高六新”的创业板领域，将引领未来境内投资的方向。 • 新经济：知识经济、虚拟经济、IT、软件、网络传播、创意动漫、文化娱乐等。 • 新服务： 创新的第三产业，包括消费升级、文艺娱乐、文化旅游、咨询策划等。 • 新农业： 农副产品深加工、绿色食品、生态农业、种子、流通，农村金融。 • 新能源： 包括太阳能、风能、地热能、海洋能、氢能、生物质能等。 • 新材料： 包括电子材料、复合、陶瓷、玻璃、高分子和新型金属材料等。 • 新商业模式：指连锁经营、汽车4S店、经济型酒店及基于互联网的商业模式等。 另一说为 ”三高五新”：去掉“新农业”，加入“高增值”

  18. 中国的VC：投高科技也投高成长- 对广义IT的投资比重逐年下降 2005年度VC投资: USD1.06B 2008年度VC投资: USD4.2B 资料来源: 北京清科公司 中国VC年度调查报告

  19. 对广义IT的投资比重急剧下降(09年第三季度数据）对广义IT的投资比重急剧下降(09年第三季度数据） 资料来源: 北京清科公司 中国VC季度调查报告，09年10月

  20. 中国特色的高成长领域投资 中国VC的实践证明，高科技早期投资，有高风险，但不必然有高回报。 在经济高速发展的背景下，很多传统领域的项目，还保持较高的成长及利润，也是不错的投资标的。 高成长项目的两大来源: ”熟苹果“现象（Low hanging fruits）: 由于本土股票市场发展滞后，还有不少多年运营、成熟的高品质项目，尚未上市。 由于都市化与中产阶级的崛起，带动一批新兴的消费者产品与服务的项目。

  21. 只有退潮的时候， 才能看清楚究竟谁在裸泳。　 - 巴菲特 It’s only when the tide goes out that you learn who has been swimming without a bathing suit. - Warren Buffet

  22. 在中国的“VC牛市“ 期间， 大批的创业者及创投业者，加入 高速发展的创业与投资大军，没有经历过大的低潮与转折，在残酷的市场萃炼下，当大潮退尽，裸泳者开始现身……

  23. “CEO崔建平将公司1.069亿人民币定期存款，为第三方企业的债务做担保。”“CEO崔建平将公司1.069亿人民币定期存款，为第三方企业的债务做担保。” “亚洲互动传媒退市调查 私募基金投资人失误在何方”， 080913， 21世纪经济报道，作者： 杨杨 “我到ITAT某地的门店去考察之后，脑子就打问号了，觉得ITAT的这个销售数据可能有问题。” “投资机构逐渐退场 ITAT如何结束资本与上市游戏”， 080916， 21世纪经济报道，作者：郝凤苓 “在记者观察的这一个小时里，古杉集团工厂内3辆油罐车进出近十次，一副繁忙的景象。但是，这些油罐车却并没有装卸任何油品。” “古杉集团陷负面传闻 财报真实性环保情况均受质疑”， 080926，每日经济新闻，作者： 郭新志 李亮消失了。这个开拓衬衫网上直销模式，叫板雅戈尔的创始人，眼下，正成为投资方和供应商的“通缉”对象。 “传PPG首席执行官李亮携款超过2000万美元潜逃”， 081122， 经济观察报， 作者：万晓晓 胡怡琳 亚洲传媒、ITAT、古杉与PPG 的报道 http://news.chinaventure.com.cn/2/20080913/18981.shtml http://www.cyzone.cn/forum/45147.aspx http://news.chinaventure.com.cn/3/20080926/19231.shtml http://finance.sina.com.cn/roll/20081122/03235540248.shtml

  24. 中国创投产业的诚信危机 在产业链上，LP放手由GP作投资管理；而GP则以”抬轿者“身份，阶段性的协助创业者完成创业理想，并不介入企业日常运营，两者关系基于投资协议及道德诚信。 去年以来，媒体对亚洲传媒、ITAT、古杉与PPG 的相关报道，显示部分创业项目有道德诚信的缺陷，我们“哀衿勿喜”，认为这是整个VC产业的诚信危机。 诚信是创投产业有序发展的基础。中国创投产业的健康发展，有赖全体成员捍卫道德诚信。

  25. 业务模式 – 从”非诚勿扰”谈起

  26. 专业的创投成为百姓的谈资

  27. 创业思路三步曲- 如果你也在卖分歧终端机，敬请“非诚勿扰” 创业思路以及商业模式的阐述，可以分为三个层次： 看到什么机会 (What) 如何抓到这个机会 (How) 为什么是我能作好这个项目 (Why Me) 如果创业者仅强调 What，而缺少 强而有说服力的 How 与 Why Me 的论述与布局，则可能是另一个忽悠 VC 的项目。 “业务模式”有没有意思，往往决定一个VC是否继续关注某一项目，也关系项目的未来发展。 业务模式好与坏，与“天时”及“地利”息息相关 （06年前后的无线增值服务）。 业务模式的调整，也决定了一个项目的战略方向及资源配置（百度从技术提供到搜索服务）。 请参考 York 专栏文章： “分歧终端机”的启示 http://www.topcapital.com.cn/cpblog/blog-login.asp?aid=2009611103723f495

  28. 业务模式的山寨现象- FocusMania 课题 讨论 已上市： 分众传媒 航美传媒 华视传媒

  29. 中国创业项目的 “三个代表” • 代表最实用的技术方向 • 掌握前进技术，可建立进入壁垒及顺利开展业务。 • 强调技术的应用，而非技术的创新发明; 技术属于国际竞争的范畴，而服务和应用则属于本地竞争。 • 参考 “系统集成到产品”（亚信）或“ 贸工技”（联想）的发展历程。 • 代表最广大的市场需求 • 在一个不管看似如何狭窄的纵向应用领域中，即便仅仅服务于本地的巨大市场，都可能获得可观的收益，并成为一个有极大业绩而成功的项目 • 进口替代有良好的潜力；销售及服务渠道，都具有高度价值。 • 代表最可持续发展的项目执行 • 注重日常的经营，而非停留在好的想法阶段或仅追求抽象概念。 • 退出是硬道理; 怎么退、退多少才是最关键的。 概念形成及首次报告于Zero2IPO 中期论坛, 02年7月18日, 北京

  30. 从微观角度探讨企业融资的运作

  31. 企业的资本扩充与资金循环 第二、三轮VC 投资银行 第一轮VC IPO 被并购 创业者 （FFF） 天使投资人 种子期

  32. 企业的资本扩充与资金循环 一个新创企业，从创办到公开上市的资本扩充过程中，在业务的不同成长阶段，接受不同种类投资人的资金（也带入不同性质的增值服务），从种子期创业者本身的小额资金、孵化器、天使投资人、一至多轮创投资金、投资银行等，并在IPO之后，接受股民大众的投资。 IPO是一个企业的里程碑，但不是终点(a Milestone, not Tombstone)。IPO之后的永续经营，海阔天空，对创业者、经营者及投资者而言，IPO并不必代表股权关系的结束或退出该企业之经营或投资。 在一个循环之后，创业者累积了资金及创业经验，再次创业，而成为多次创业者（Serial Entrepreneur)，或同时成为天使或VC投资人，帮助他人创业，推动良性循环。 中国的企业时程较短，新创企业走过一个资金循环的为数不多，新创企业的资金循环，尚待滚动。

  33. 企业在不同的发展阶段需要不同的投资者 纵轴：收入的增加 横轴：创业行军的时间延伸 查立手绘图 ”创业公司的成长轨迹“，乾龙创投 查立 “在死亡谷蹦极” http://column.chinaventure.com.cn/u/chali1/archives/2008/1116.shtml

  34. 认识 “创业投资” 结合资金、技术与能力，投资于具高度发展潜力及新技术、新构想、快速成长的事业，并参与其经营决策，提供各种附加价值的服务。并于投资成功后，安排所投资的企业并购或上市，以获取高额的资本利得。 课题讨论: VC与银行在是否提供股权投资与债权贷款 时，考虑的因素有何区别？

  35. 企业接受创投资金的原因 • 资本金的挹注，扩大运营资本 • 增加公司的商誉与信用 • 增进与金融机构的关系(财务规画与支持) • 经营策略的规画及重要决策之咨询 • 策略联盟的安排及增加人际网络 • 引介管理人才 • 提供技术之引进或转移 • 提供产品/服务行销的经验与市场之开拓管道 • 辅导改善内部管理制度 • 协助进行下轮融资、股票上市或企业并购

  36. 融资是为了企业发展再上台阶 • 项目的融资是企业发展的一个重要台阶，一方面对项目的产业、产品发展、经营现状、未来财务规划及融资需求，作一个清晰、有条理而有说服力的整理。 • 但更重要的，是藉此机会，有系统的检讨、策划及作必要的重整，使公司能更有效及顺利的发展，并获得外来资本的青睐。 • 可能需要的重整： • 外部环境是否已大不相同，公司的战略方向应否调整？ • 公司的核心竞争力在哪？够专注吗（主营业务是否突出）？ • 公司的营运模式应否作相对调整？ • 公司的营收机制及财务模式有效吗？ • 应否再引入具互补能力的领导团队，扩大管理层 • 对未来的财务预测合理吗？ • 未来的三五年，公司要长成什么样的企业？

  37. 项目是否已作好融资的准备？ • 企业经营者是否已有心理准备？ 面对有了外来投资者后，对公司在战略方向、控股权、董事会、日常运作等方面的冲击。 • 融资的客观条件是否成熟？ 项目融资的启动前要有很多的准备工夫，正式启动时间，需要在公司已充分准备的状况下才进行，若公司准备未及，因人力物力投入融资，可能两头漏空。 • 融资的目的为何？ • 业务扩充，需要外来资金 • 优化股东结构 • 引入战略投资者 • 上市前的策略引资

  38. VC 投资的选择标准 • 一个诚信、有愿景及具备执行与管理能力的创始人与管理团队 • 有前途、足够大而能掌握的的市场机会 • 有独特的、创新的技术或业务模式 • 合理的投资条件及有效务实的退出途径

  39. 优秀的创业团队 对创业团队的评估是尽职调查中最重要的部分, 团队是否优秀，将决定一个投资项目能否成功。 “一流的创业团队，二流的商业模型” VS “二流的创业团队，一流的商业模型”；优秀的创业团队，总会针对环境变化，摸索到机会与出路；而拙劣的团队，则可能糟踏好的业务模型。 很多风险投资家都会支持一个成功的创业团队，不管这个团队下一次要做什么。 成功的投资家有一种“感觉” ，具有良好的对人的判断力，这是一门“艺术”，不是“科学”。

  40. 课题讨论 谁是比较好的创业者：土鳖或海龟？ 有一个VC朋友说，他比较喜欢投不会讲英文的本土创业者的项目，你同意吗？ • 中国有许多高度成功的项目，系由未留学海外的本土企业家创办的，如：Alibaba、盛大、网易、分众传媒,以及众多被高价并购的无线增值及互联网项目。 • 海归创业者，尚可依出身背景细分为： • “大洋龟“：传统定义的海龟，海外学成并有MNC的资深历练 • ”海峡龟“：台港新背景的技术及管理人员，贴近大陆市场 • ”江河龟“： MNC在华单位的华人高管，熟悉国际运作，也了解大陆市场 • 可能的组合？ 土鳖与海龟共事， 市场与技术并重 (know-who & know-how)

  41. 商业计划书的概念 • 商业计划书 （Business Plan），是企业或项目单位为了达到招商融资和其它发展目标，在经过对项目调研、分析以及搜集整理有关资料的基础上，根据一定的格式和内容的具体要求，向读者（投资商及其他相关人员）全面展示企业/项目目前状况及未来发展潜力的书面材料 • 商业计划书是项目融资、战略规划等经营活动的蓝图与指南，也是企业的行动纲领和执行方案。

  42. 商业计划书的价值和作用 • 简明而完整地向投资人全面展示企业的价值， 其唯一目的，在吸引投资人的兴趣，并争取投资人邀请你进一步见面。（其对投资人的功能与应征工作时的简历一样，在争取面试机会） • 商业计划书的目的，不在融资，融资有待进一步的交流，没有第一次的见面就不可能有日后的融资。 • 所以商业计划书不应涉及太多运营及财务细节。 • 商业计划书也是一部活的公司发展文献，“检讨过去、总结现在、策励未来”，随时更新以反应外在环境变化、公司发展现状及对未来的规划。一份好的商业计划书在达到融资目的后，也应是一份能顺利据以实施的操作计划。

  43. 决定项目的估值 • 被投资公司大都通过发行新股来获得资金。所投入的资金增加了该公司的价值，增加的幅度也就是所投资的金额。 • “投资前价值”(Pre-money Valuation) 是指新资金投入前被投资公司的权益价值。“投资后价值”(Post-money Valuation) 则指新资金投入后的权益价值。投资后价值等于投资前价值加上新的投资额。 • 一个新创公司的融资量比较固定，一般是管理层根据公司扩张及日后发展，所作财务预测中，到下一次融资时所需要的资金量。 • 较不确定的，是该投资金额应该占的股份百分比，亦即稀释的比率。 • 投资方与创业者对百分比进行磋商，其结果就决定了权益的价值。

  44. 早期新创项目的估值 高科技/成长企业与传统企业不同，当前收入较少或尚无收入，且大部分仍在亏损阶段，但其增长速度较快，且有发展前景，另其缺乏融资渠道，故多为股权融资。 高科技/成长企业的股权融资，因缺乏历史数据，企业价值评估的关键是对未来增长率、收入及获利的预测。 高科技/成长的创业公司能够吸引投资，就在于其未来的高增长和高回报。在高科技/成长的并购与投资交易中，估值方式主要为： - 对当时类似交易的比较 - 对未来增值预期的回推

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