財務管理期末報告

1. 財務管理期末報告 評論論文名稱： 資本結構與競爭策略之關係 指導教授:楊雪蘭 博士 研究生:陳永琮 M9970109

2. 資本結構來研究產品市場策略 早期就有學者研究有沒有讓公司價值極大化的資本結構? 依照麥可波特的競爭優勢市場策略可分成三大部分，成本領導、差異化、集中化。

3. 資本結構與市場策略面 資本結構可用Modigliani and Miller 的理論來求出最適資本結構而讓公司價值極大。並且M&M系列理論還考慮到利息與稅更增加研究周延性。 除了資本結構外是否有其他可以影響策略的因素可以考慮如股權結構、董事會組成等

4. 市場策略面 除了麥可波特的競爭策略外還有沒有其他策略可以使用？

5. 題目評論 資本結構與競爭策略的關係 資本結構和產品市場策略之間的關係，早期已經由Brander and Lewis(1986)年提出有限責任效果和策略性負載，其表示高槓桿公司，會在產品市場上有較積極的競爭行為。前人已經有研究結果了，而作者只是把地點改在台灣並且以台灣上市公司為例探討資本結構對波特的競爭策略的影響。 以上說明1.作者把市場策率巧妙結合波特的競爭策略。 2.個人認為除了資本結構是否還可以用其他題目? 如公司治理? 3.除了競爭策略是否可以用其他策略如BCG或奇異模式？

6. 文獻回顧 Brander 和Lewis（1986）將資本結構和產品市場策略結合起來探討。 第一階段決定資本結構(公司價值極大化) 第二階段則根據此一資本結構決定產出。因為有限責任效果（limited liability effect）所以會積極使用策略。

7. 文獻回顧 極大化股東財富的管理者會有動機積極增加產出，以取得較高的總獲利。換句話說，增加負債會提高均衡產出(但也會有風險)，使公司在產品市場積極競爭(策略的使用較積極)，增加期望利潤。

8. “ long purse”理論 舉債過多的風險 Bolton 和Scharfstein(1990)提出 “ long purse”理論，認為負債較少的公司會藉由增加產出，以降低價格，迫使負債較多的公司難以取得資金而退出市場。

9. 高負載的風險 Chevalier 和Scharfstein（1996），以及Campello 和Fluck（2003）加入總體景氣循環的因素，提出流動性限制的觀點，其認為當不景氣時，負債較多的公司比較容易有流動性的限制，所以會藉由減少在市場佔有的投資。

10. 文獻回顧 價格競爭策略=成本領導即採取低成本的策略，並且通常要先有較大的相對市場佔有率與投資新的廠房、設備來探討。 非價格競爭策略=公司的差異化策略會使其獲得較高的競爭優勢和較多的利潤本研究將公司的非價格競爭策略分為廣告和研究與發展投資兩方面來探討

11. 文獻探討 Y競爭策略 提出三項可用來超越產業內其他公司的一般性策略。其分別為：成本領導、差異化、焦點集中。 X資本結構 財務槓桿理論以創造公司價值極大化為目標。 控制變數(外生變數)景氣循環之影響 以負的實質GDP代表景氣變差來研究槓桿。

12. 樣本篩選 從台灣經濟新報資料庫（Taiwan Economic Journal Data Bank）中取得所有變數的資料。 本研究樣本期間取6 年，亦即取1998 年至2003 年之間的相關資料(為了避免抽樣誤差) 所以實際驗證的樣本期間為2000 至2003 年。

13. 樣本篩選方法 根據Frangouli（2002），本研究使用panel data 的統計方法。 (同時考慮 cross section與time series的效果) 橫斷面與時間序面

14. 樣本篩選方法 以F 統計量檢定fixed effect model 是否優於ordinary least square model。 然後以Hausmantest 檢驗殘差項和自變數間的相關性。 如果殘差項和自變數之間無相關性，則使用random effect model，反之則用fixed effect model。

15. 樣本篩選 fixed effect model(固定效果模式)一般常用 ordinary least square model(最小平方法) random effect model(隨機效應模型) http://en.wikipedia.org/wiki/Least_squares

16. 固定效果模式與隨機效果模式 • 固定效果模式（fixed effect model）。當一個研究的自變項的水準個數（k組），包括了該變項所有可能的水準數（K組），也就是樣本的水準數等於母體的水準數（K=k） 。 • 隨機效果模式（random effect model）。研究所取用的自變項，只包含特定的一些水準，而並非包括所有可能的類別，即樣本的水準數小於母體的水準數（K>k） 。 • 隨機模式所得到的結論，在推論上需考量如何自所選取的水準去推論自變項的所有水準。多使用重複量數設計來分析

17. 缺少研究架構 這是我幫作者補上的研究架構 資本結構(X)→競爭策略(Y) 景氣循環(控制變數)

18. 缺少研究架構圖

19. 假說一 根據Bolton 和Scharfstein(1990)提出“long purse”或“deep purse”的理論。 擁有較多負債的公司，在產品市場上會減少投資，競爭策略較為消極。

20. 假說一 Faure-Grimaud(2000)的理論認為Brander 和Lewis（1986）所提出的有限責任效果和負債的策略性優勢，會被代理問題所產生的財務成本所抵銷。 擁有較多負債的公司，在產品市場上會減少投資，競爭策略較為消極。

21. 假說二 根據Chevalier 和Scharfstein（1996），以及Campello 和Fluck（2003）的理論與驗證，在不景氣的時候，擁有較多負債的公司比較容易有流動性限制，所以會藉由減少在市場佔有的投資，亦即提高產品價格，以增加短期的利潤，取得所需資金。 不景氣的時候，擁有較多負債的公司，在產品市場上會減少投資，其競爭策略較為消極。

22. 研究方法評論 研究方法: 時間序列分析。 樣本篩選: panel data 的統計方法。 研究架構:作者沒有給架構 構面說明:作者沒有明確定義 操作型定義:作者沒有明確定義 而這些都是作者在本篇研究很重要卻沒有附上的說明與定義。

23. 價格競爭策略實證 競爭策略(Y) 被解釋變數（VMSi,t）為市場佔有率變動 資本結構(X) 主要解釋變數為負債比率(DEi,t-1)

24. 控制變數取前一期的市場佔有率 （MS i,t-1）。 （Asset i,t-1）代表公司規模 （VPPE i,t-1）代表固定資產的變動。 赫芬德指數(Herfindahl Index)為控制變數（HHIi,t），代表市場結構的產業集中度。

26. 價格競爭策略的架構 資本結構(X)→競爭策略(Y) 控制變數 市場佔有率 公司規模 固定資產的變動 赫芬德指數

27. 非價格競爭策略實證 (VPROi,t)，代表公司的非價格競爭策略(Y) (DEi,t-1)負債比率(X) (PROi,t-1)推廣密度(控制變數) (Asset i,t-1)資產 (VPPE i,t-1)固定資產變動 (CFi,t-1)現金流量 (MSi,t-1)市場佔有率

30. 整合分係樣本說明 樣本A :同時包含市場佔有率和推廣密度的資料。 樣本B 同時包含市場佔有率和R&D 密度的資料。 子樣本 分高負債與低負債

31. 整合分析

32. 整合分析 1.資本結構會影響公司的非價格競爭策略，即擁有較多負債的公司，會減少推廣和R&D 的投資，與假說一和以往文獻的結果相同。 2.本研究亦發現縮減推廣投資主要是受到低研發密集度產業所影響，而縮減R&D 投資則是受到高研發密集度產業所影響

33. 整合分析 3.當景氣變差的時候，資本結構會影響公司的非價格競爭策略，亦即負債較多的公司會縮減推廣投資，與假說一和文獻結果相同。 4.整體言之，台灣上市公司的資本結構主要影響其非價格競爭策略，即當公司有較多的負債時，會縮減推廣和R&D 的投資，加入景氣循環的考量之後，其結果也大致相同。

34. 評論 作者一開始有提到是否有最適的資本結構，其實可以利用Modigliani and Miller 的理論來求出最適資本結構而讓公司價值極大。可惜作者沒有採用這些理論，而是採用比較一般的財務槓桿以及景氣循環，如果考慮稅收與破產成本與利息會更加有研究價值。 其二作者在構面的處理上應該畫出構面圖讓讀者更加容易嘹解

35. 建議 • 建議使用M-M理論較有研究價值 • 劃出構面圖更容易了解 • 資料擷取可以多年份考慮以減少誤差 • 除了波特理論以外還可以多考慮其他市場策略

36. 結論 • 作者在文獻回顧方面非常用心使假設很穩健有力。 • 篩選量表也有文獻支持非常有力。 • 敘述統計的數據也都跟文獻的說法一樣。 • 統計結果的相關性分析也都符合假設與文獻。 • 分析構面相當完整並且還加入外生變數考量使研究更周延

37. 總結 作者整篇文章每個變數都有兩個構面，每個構面都根一個固定變數分析後最後四個構面做交叉分析，分析得非常完整與周全是最讓我佩服的地方，最後還加入景氣循環更使整個研究更周全更有貢獻價值。