第九章投资决策：净现值准则

第九章投资决策：净现值准则 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

第一节净现值准则 • 一、决策程序 • 二、现金流 • 三、折现率齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

一、决策程序 • 1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列 • 2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r • 3、计算投资项目的净现值 • 4、进行决策齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

二、现金流 在投资决策中，现金流比利润更为重要，这是因为： • 整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的 • 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 • 在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

三、如何确定折现率 （一）确定折现率的一般原则 • 投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率 • 在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望值齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

（二）不知道项目β情况下折现率的确定 　　在不知道β的情况下，可以通过风险调整来确定折现率： • 1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率 • 2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本 • 3、在1或2款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折现率齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

（三）名义折现率与实际折现率 • rr…………实际折现率 • rn…………名义折现率 • ri…………通货膨胀率齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

第二节案例分析 • 3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称NGM项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目的经济寿命只有5年。表9.2是NGM项目的财务预计表齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

表9.2 NGM项目初始财务预计表单位：万元 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

续表注：1.残值估计为700万元； 2.头两年的建立成本和第1~5年的一般管理成本； 3.残值700万元与账面资产500万元之差，应为纳税收入； 4.所得税税率为33% 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

考虑到通货膨胀的因素，对表9.2做出调整，得到表9.3。假设通货膨胀率13%考虑到通货膨胀的因素，对表9.2做出调整，得到表9.3。假设通货膨胀率13% 表9.3 经通货膨胀处理过的财务预计表单位：万元齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

续表注：1.由表9.2，1457=700x1.136 2.由表9.2，运营资本，销售收入，经营成本均按13%的通货膨胀率调整。 3.1457减资产账面价值500等于957为应税收入。 4.所得税率T=33%。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

表9.4是从表9.3中抽出的有关现金流预测的数据。它表明，现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的，注意成本中部包括折旧。表9.4是从表9.3中抽出的有关现金流预测的数据。它表明，现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的，注意成本中部包括折旧。表9.4 NGM项目现金流预测单位：万元齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

由于政府允许采用加速折旧法，我们再考虑再通货膨胀情况下，采用双倍余额递减法的财务预计由于政府允许采用加速折旧法，我们再考虑再通货膨胀情况下，采用双倍余额递减法的财务预计表9.5 NGM项目采用的双倍余额递减法时的财务预计表单位：万元齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

续表齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

表9.6 NGM项目采用双倍余额折旧法现金预测表单位：万元齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

第三节投资决策风险分析 • 一、敏感性分析 • 二、情景分析 • 三、盈亏平衡分析齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

一、敏感性分析（Sensitivity Analysis) • 定义：分析销售、成本等因素变化给投资收益净现值的影响，从而找出使投资收益净现值减少或出现负值的不利因素 • 优点：识别对实现预期投资收益影响最大的因素 • 缺点：数据比较粗糙；忽视了变量之间内在联系齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

二、情景分析（Scenario Analysis） • 情景分析是设定某一情景发生时项目净现值的变化 • 情景分析克服了敏感性分析的缺点，考虑了各变量的内在联系，分析变量联合变动的情景结果 • 比只考虑单一悲观或乐观的情况更合乎实际齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

三、盈亏平衡分析Break-even Analysis) • 主要分析什么样的销售量（额）才能使投资至少保本，故又称保本点分析两种计算方法： • 现值法 • 会计利润法齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社

第九章 投资决策：净现值准则