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证券估值模型. 财富管理部. 目录. 4. 投资现金流回报率模型 4.1 定义 4.2 投资现金流投资回报的演算 4.3 投资现金流投资回报相关模型 5. 经济增加值估价模型 5.1 定义 5.2 经济增加值估价模型基本公式及估价模型 6. 不同类型的普通股价值评估. 1. 债券估值 1.1 定义 1.2 估价原理 1.3 债券估价模型 2. 股利折现模型 2.1 定义 2.2 股息贴现模型基本的函数形式 2.3 股息贴现模型指导证券投资 3. 折现现金流量模型 3.1 定义 3.2 折现现金流的方法及相关模型. 债券估值. 定义 ：
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证券估值模型 财富管理部
目录 4. 投资现金流回报率模型4.1 定义4.2 投资现金流投资回报的演算4.3投资现金流投资回报相关模型 5.经济增加值估价模型5.1 定义 5.2经济增加值估价模型基本公式及估价模型 6.不同类型的普通股价值评估 1. 债券估值1.1 定义1.2 估价原理1.3 债券估价模型2. 股利折现模型2.1 定义2.2 股息贴现模型基本的函数形式2.3 股息贴现模型指导证券投资3. 折现现金流量模型3.1 定义3.2 折现现金流的方法及相关模型
债券估值 定义： 债券估值是决定债券公平价格(Fair value)的过程。和其它的资本投资一样,债券的公平价格是它将来预期现金流的现值。因此,债券公平价格是债券的预期现金流经过合适的折现率折现以后的现值。
债券估值 估价原理： 债券估值的基本原理就是现金流贴现。 （一）债券现金流的确定 （二）债券贴现率的确定 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率： 债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价
面值 CF1 CF2 CF3 CF4 价值？ 1 2 0 3 n 4 债券现金流量示意图
【例】假设XYZ公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%。目前市场平均收益率为8%。该债券每年付息一次，XYZ公司债券价值是多少？ 债券价值评估-现值估价 XYZ公司债券价值： 【例】 ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。目前市场平均收益率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。
可赎回债券估价模型 差额94.46元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额 若债券被赎回，债券价值为： 若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：
面值 CF1 CF2 CF3 CF4 购买价格 1 2 0 3 n 4 债券收益率估价模型 【例】假设你以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券直至到期日，要求计算债券的到期收益率。 ？
收益率估价模型 债券到期收益率(yield to maturity，YTM) 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： （1）投资者持有债券直到到期日； （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。
债券估值 债券估值模型： 1.零息债券：是一种只支付终值的债券。 • 零息债券的现值： • 其中，F为债券的面额，r为市场利率。
债券估值 2.平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。 • 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
基于现金流量 基于收益 估值 基于敏感性分析 基于资产 基于乘数 期权估价法 最重要的几种估价模型
四种常用模型 CFROI DDM DCF EVA 折现现金 流量模型 投资现金流 回报率模型 经济增加值 估价模型 股利折现 模型 Company Name
股利折现模型(DDM) 定义： 股利折现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。
股利折现模型(DDM) 股息贴现模型基本的函数形式： • 假定权益价值（equity value)等于使用适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。 • 零增长股票估值 • 固定增长股票估值
股利折现模型(DDM) 股息贴现模型指导证券投资: 目的： 通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法一：计算股票投资的净现值NPV •当NPV大于零时，可以逢低买入 •当NPV小于零时，可以逢高卖出
股利折现模型(DDM) 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： •净现值大于零，该股票被低估 •净现值小于零，该股票被高估
股利折现模型(DDM) 二元增长模型: • 二元增长模型是将未来时间分为两个阶段： • 1.从t=0到t=T这一期间,股利增长速度为g1; • 2.在t=T点以后，股利增长速度为g2.
股利折现模型(DDM) 若公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为： 没有增长时的利润资本化价值 增长机会的现值
折现现金流量模型(DCF) 定义： 折现现金流是用来评估一个投资机会的吸引力的方法。指将未来某年的现金收支折算为目前的价值。未来现金流的现值必须通过重新计算（折算）来确定。如此，一个公司或计划项目才能够被准确估值。
折现现金流量模型(DCF) 折现现金流的方法： 分为净现值法(Net Present Value)与内部报酬率法(Internal Rate of Return)两种： 1、净现值法是通过资本的边际成本求出的折现率，将未来的现金收支折现成当期现金。 2、内部报酬率法则将存续间可能产生的现金流入，依某一贴现率折成现金，使现金收入等于当时的投资成本，则此求出的贴现率即为报酬率。
折现现金流量模型(DCF) • 假定公司价值（Enterprise value)等于以适当的资本成本率将所有未来现金流量折现的现值。 式中： EV表示公司价值 FCF表示未来的自由现金流量 TV表示终期价值 g 表示自由现金流量的增长 n表示可清晰预测企业价值期的年数
ACC公司股票价格为： 股利折现模型——应用 【例】ACC公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。 承上【例】假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，股东的预期收益率为12%，预期一年后股票出售价格为多少元？
投资现金流回报率模型(CFROI) 定义： 模型最初由芝加哥郝特国际财务顾问公司（HOLT Value Associates， Chicago）开发，是基于经济利润（现金流）的企业绩效评估架，主要为公司经理与证券分析师所使用。
投资现金流回报率模型(CFROI) 投资现金流投资回报的演算： 现金流投资回报(CFROI)通常以年度为计算单位，首先进行通货膨胀调整，然后再将经营绩效与资本成本进行比较，从而判断出公司是否盈利。通过使用CFROI，可以站在不同的时间点和商业边界上，对不同资产组合的公司进行比较。 用CFROI衡量绩效的优势是，它将绩效衡量与投资者最为看重的一些因素挂钩， 即公司生产现金流的能力。同时它还考虑到了通货膨胀因素，并进行了相应调整。
投资现金流回报率模型(CFROI) CFROI通过公司目前和未来创造自由现金流量能力的收益率来确定公司价值。 式中： 现金投资总额表示考虑通货膨胀因素后的所有投资者和债权人现金投资总额 CF表示考虑通货膨胀后的年现金流量 TV表示考虑通货膨胀后的未来现金流量的终期价值 n表示公司资产的平均经济寿命
经济增加值估价模型(EVA) 定义： 是Stern Stewart咨询公司开发的一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，EVA是基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。 从算术角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。为了考核企业全部投入资本的净收益状况，要在资本收益中扣除资本成本，评价企业当前已经实现的收益。
经济增加值估价模型(EVA) EVA模型一个基本工具，其公式为： EVAt = Et － r×Ct－1 EVAt 为公司在第t时间阶段创造的经济增加值大小； Et 为公司在t时间阶段使用该资产获得的实际收益； r单位资产的使用成本； Ct－1 为t时间阶段初使用的资产净值。 根据上述公式，当我们衡量一个公司或事业部的业绩时，如果它们创造的实际收益超过它们在所使用的资产上的平均期望收益值（即资产的使用成本）的话，则该公司或事业部在第t时间阶段创造了价值，即经济增加值是正的。
经济增加值估价模型(EVA) 公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值之和.经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本. 式中：EVA表示经济增加值 N0PAT表示税后净营业利润， 即税后净利润加WACC表示加权平均资本成本 K表示年初资本总额 经济增加值指标的重要价值之一,是明确了公司不仅需要达到盈亏平衡点,还需要创造足够的利润来弥补资本成本.即,公司价值必须大于投入资本额,投资资本回报率(return on invested capital, ROIC)必须高于同期的资本成本率。
经济增加值估价模型(EVA) 未来各年经济增加值的累计数通常被称为市场增加值（market value added, MVA).市场增加值是市场对公司未来经济增加值的期望值。 公司价值的计算公式为： 式中： EV表示公司价值 EVA表示经济增加值 ROIC表示投资资本回报率 TV表示终期价值 WACC表示加权平均资本成本 K*表示可准确预测期之后各年资本总额的平均值 n表示投资回报率高于资本成本率的年数
不同类型的普通股价值评估 零增长股 ◎ 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。 ◎ 计算公式： Dt≡D (t=1,2,3……) re＞0时，1/（1+re）＜1 主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值
固定增长股 当re＞g时 不同类型的普通股价值评估 ◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即re> g。 ◎ 计算公式： D0是指t=0期的股利 ※每股股票的预期股利越高，股票价值越大； ※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； ※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
解析: X公司股票价格为： 不同类型的普通股价值评估 【例4-4】假设一个投资者正考虑购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。
根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为：根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为： 不同类型的普通股价值评估 非固定增长股 其中：
根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下： 不同类型的普通股价值评估 【例4-5】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？ 因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。 如果股利增长情况不限于两种情况，则还可以继续划分为三阶段或多阶段，只要最后将各个阶段的现值相加即可。
