Акционерная собственность и корпоративное управление: возможности эмпирического анализа

1. II Летняя школаГУ ВШЭ по теории предпринимательстваг. Звенигород Московской области, 5-10 июля 2010 г. Акционерная собственность и корпоративное управление: возможности эмпирического анализа Т.Г. Долгопятова Доктор экономических наук, главный научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков(ИАПР) ГУ ВШЭ & Профессор Кафедры микроэкономического анализа ГУ ВШЭ

2. Краткая характеристика проблемной области: основные определения • Акционерная собственность vs. частной собственности • Владение ценной бумагой – акцией • Разделение функции предпринимателя между участниками управления • Корпоративное управление (КУ): как его определяют? • Классическая трактовка: совокупность правил и норм (механизмов), обеспечивающая защиту акционеров от оппортунистического поведения менеджеров. • Стейкхолдерская трактовка: механизмы установления баланса интересов между заинтересованными участниками бизнеса, стимулирующие менеджмент заботиться об их интересах • ОЭСР: система, в соответствии с которой осуществляется управление и контроль в компаниях… • Механизмы корпоративного управления: • Внутренние механизмы: создаются внутрифирмы, регулируются законами и иными нормами • Внешние механизмы: институты, побуждающие фирмы изменять внутренние механизмы, улучшать КУ

3. Какие вопросы чаще всего ставились исследователями? • А. Кому принадлежит фирма? • Определить структуру собственности (по основным типам акционеров) • Определить уровень концентрации собственности (владение крупнейших акционеров) • В. Кто контролирует бизнес? Распределение власти между разными акционерами, между акционерами и менеджерами, другими влиятельными участниками • Структура власти (принятия решений), отражаемая советом директоров • Непосредственное участие собственников в текущем управлении • С. Оценить развитие основных внутренних механизмов КУ • Совет директоров • Смена исполнительного менеджмента • Внешний и внутренний аудит • Информационная прозрачность бизнеса • Дивидендная политика • Собрание акционеров • и другие… вплоть до интегральной оценки качества КУ • D. Понять вовлеченность во внешние механизмы

4. Какие источники информации применимы в изучении фирмы? • Для эмпирического исследования нужны данные по отдельным предприятиям! • Существующие, доступные источники: • Данные отчетности предприятий • Интернет-сайты, базы данных, системы раскрытия информации (на основе отчетности и др. информации) • Материалы деловых СМИ - ? • Специально собираемая информация (методы): • Формализованные опросы руководителей предприятий и предпринимателей • Материалы углубленных интервью с руководителями, собственниками предприятий • Кейс (исследовательский) – синтез разных источников

5. Какие данные пригодны для анализа собственности и КУ? - 1 • Данные статистической отчетности: • Классификация предприятий по формам собственности, по организационно-правовым формам • Ежегодное (с 1998 г.) структурное обследование Росстата, по форме «1-предприятие»: структура уставного капитала в разрезе следующих владельцев: • Федеральные органы власти • Органы власти субъектов Российской Федерации • Органы местного самоуправления • Нефинансовые коммерческие организации • Кредитно-финансовые организации • Некоммерческие организации • Физические лица • в том числе работники предприятия ____ 100% • Отдельно: Иностранные физические и юридические лица

6. Какие данные пригодны для анализа собственности и КУ? - 2 • Отчет (квартальный) эмитента, основные данные: • Общее число акционеров • Структура акционерного капитала: список владельцев (формальных) более чем 5% акций; динамика структуры за последние 5 лет • Можно выделить отдельные типы акционеров и их владение • Посмотреть примерную концентрацию капитала • Сведения о доле государства и муниципальных органов, наличии «золотой акции» • Состав органов управления обществом: Совет директоров, единоличный и коллегиальный орган, ревизионная комиссия, персональные данные участников: прошлый опыт работы, владение акциями • Вознаграждение за работу органа управления • Участие в холдингах, группах компаний, ассоциациях • Дочерние и зависимые общества эмитента • Сведения о начисленных и выплаченных дивидендах, выпуске облигаций • Сведения об аудиторе • Иная информация в отчете: финансово-экономические показатели, история фирмы, финансовая информация и т.п.

7. Все ли исследовательские задачи реализуемы на базе отчетности? • Всегда ли возможен доступ к пообъектным данным? • Определение объекта: юридическое лицо vs. бизнес • ! Жесткие рамки структуры данных: • ограничения в постановке задач и гипотез • индикаторы и их качество (искажение информации) • ! Что особенно трудно оценить: • Истинный уровень концентрации собственности… • Настоящие ли иностранные совладельцы… • Разные (и неформальные) аспекты корпоративного контроля • Не все инструменты КУ отражены • Отражение процессов – в исследованиях – потребность в качественной (адекватной) информации: • взаимоотношения, стимулы и цели участников управления фирмой • трудности учета и формализации влияющих факторов • Обращение к опросным методам: • что «видит» руководитель // собственник // предприниматель

8. Подходы к измерению (оценке) структуры собственности - 1 Задача: получить информацию из опроса, используя собственные классификации акционеров (совладельцев): • работники фирмы и внешние акционеры • российские и иностранные владельцы • государственные и частные акционеры • Более подробная типология юридических лиц: частные, с государственным участием и т.п. • Более подробная типология физических лиц: работники фирмы (в том числе топ-менеджмент), бывшие работники, внешние акционеры и т.п. • Обычно от 4 до 10 типов собственников в реальных опросах • Какие способы измерения можно использовать? • Вопрос о доле владения: • ___ % ИЛИ • интервальная шкала: 0, … до 100% (5-8 интервалов) • Более простой вопрос: о наличии какого-либо акционера: да/нет • Есть ли в составе акционеров иностранные инвесторы? • Государство? • Есть ли акции у директора фирмы?...

9. Опрос ИСАРП, 1995, шкала Нет (0) 10%10%25% 25%50%50%75% 75%100% Типы акционеров (9 типов): Органы федеральной, региональной, местной власти (10%) Весь трудовой коллектив (52%) Бывшие работники (11%) Другие частные лица (5%) Российские частные фирмы (10%) Промышленные предприятия (5%) Отраслевые объединения (3%) Иностранные фирмы (2%) Банки (2%) Опросы РЭБ, доля в % (раз в 2 года, с 1995) Типы акционеров: Инсайдеры: 54% Менеджеры - 11 Работники - 43 Внешние акционеры: 37% Дочерние фирмы –н.д. Сторонние физ. лица - 11 Другие предприятия -16 Коммерческие банки -1 Инвестиционные фонды - 4 Холдинговые компании - 4 Иностранные инвесторы – 1 Государство – 9% Измерение структуры собственности – 2(подходы в опросах)

10. Опрос 822 АО (ИАПР и Университет Хитоцубаши), 2005, шкала: До10% 10.1-25% 25.1-50% 50.1-75% Свыше 75% Нет такого акционера (0) Типы акционеров (8 типов): Федеральные органы власти Региональные и местные органы Мелкие акционеры – физические лица Банки Инвестиционные фонды и компании Российские нефинансовые предприятия Крупные акционеры – физические лица Иностранные инвесторы Мониторинг конкурентоспособности предприятий (ИАПР, 2005и 2009): Вопросы о доле владения, по 4 типам акционеров (сумма=100%), с учетом методологии BEEPS, 450 АО и ООО Измерение структуры собственности (методы) - 3

11. Измерение структуры собственности – 4: переходные экономики (BEEPS-2009) • Проект ЕБРР и Всемирного банка (опросы 2002, 2005, 2009 гг.): в 2009 – более 11 тыс. фирм, 30 стран СНГ, Центральной, Восточной и Южной Европы • Выясняется доля владения, 3 основных типа акционера + «другие» (сумма = 100%)

12. Концентрация собственности – 1:методы оценки и измерения • Основные опросные методы: • Формализованные опросы (большие выборки) • Углубленные интервью • Оценка концентрации в опросах: • Доля крупнейшего акционера (3, 5 и т.п. крупнейших) – обследования BEEPS, РЭБ, ГУ-ВШЭ, ИЭПП • Компании, имеющих акционера с неким пороговым пакетом акций (свыше 25%, свыше 50% и т.п., зависит от контекста) – ГУ-ВШЭ, БЭА • Количество акционеров с пакетом акций более ___% • Косвенные оценки (концентрации контроля): • наличие единого центра контроля (хозяина, основного собственника, контролирующего бизнес и т.п.)

13. Концентрация собственности – 2:данные некоторых опросов • Результаты с измерением по количественной переменной

14. Концентрация собственности – 3:данные некоторых опросов • Результаты по опросам с разными способами измерения: • Количественные переменные (абсолютная шкала) • Бинарные переменные (шкала да-нет) • Возможно использование других шкал

15. Концентрация собственности – 4: данные BEEPS-2009 • Задавался прямой вопрос о доле крупнейшего владельца/владельцев • Результаты по публичным и непубличным компаниям с долевой структурой собственности (акции, паи)

16. Концентрация собственности – 5:822 АО, 2005 • 822 АО, 2005 г. Задавались вопросы: • Наличие собственника с пакетом акций свыше 25%: да/нет • Наличие собственника с пакетом акций более 50%: да/нет • Для имеющих контролирующего собственника: наличие второго крупного собственника (с пакетом акций более 25%): да/нет

17. Совет директоров - 1: изучение инструмента контроля • Что обычно интересует исследователя: • Кто входит в СД: отчет эмитента, опрос, интервью • Качественные характеристики работы (обновление, частота заседаний,функции, реальные решения и т.п.) – интервью, опрос • Распределение голосов (power structure): • общее число членов совета, распределение по типам участников, например: • Акционеры или их представители • Представители государственных органов • Топ-менеджеры, представители коллективов и другие…

18. Совет директоров - 2: структура голосов • Проект ГУ-ВШЭ, 2002 г., более 500 фирм • Свыше 56% - менеджеры и работники

19. Совет директоров - 3: структура СД • Опрос 822 АО, 2005 • Менеджеры вместе с работниками - 51% // с крупными акционерами – 78%

20. Совет директоров - 4: сравнение структур СД и владения

21. Совет директоров - 5: сравнение структур СД и владения

22. Влияние СД на принятие решений: Обновление состава СД за 4 года: Совет директоров - 6: особенности формирования и работы

23. Что (и кого) читать по российским исследованиям? – 1 • Методы эмпирических обследований (сбора данных): • Т.Г.Долгопятова «Эмпирические обследования предприятий: методы и практика» // Экономический журнал ВШЭ. 2008. №№1-4. • Методические работы по социологии: • Хеллевик О. Социологический метод. М.: Весь Мир, 2002 • Ядов В.А. Стратегия социологического исследования. Учебноепособие. М.: Омега-Л, 2007 • Исследования собственности, КУ и смежных вопросов (ключевые российские исследователи): • Бюро экономического анализа (Б.Кузнецов, А.Шаститко) • Институт экономики переходного периода (А.Радыгин. Г. Мальгинов) • ГУ-ВШЭ (С.Авдашева, Т.Долгопятова, Б.Кузнецов, А. Яковлев и др.; И.В.Ивашковская, А.Степанова и др.) • Российский экономический барометр (Р.Капелюшников) • РЭШ-ЦЭФИР (С.Гуриев, А.Рачинский, О.Лазарева) • УрГУ, экономический факультет (Л.Ружанская и др.) • СПбГУ, Высшая школа менеджмента (И.Березинец, А.Бухвалов, Ю.Ильина, А.Муравьев) • и другие…

24. Что читать? – 2(эмпирические исследования ИАПР) • Российская промышленность: институциональное развитие / Под ред. Т.Г. Долгопятовой. М.: ТЕИС, 2002. Главы 1, 2, 4. • Развитие спроса на правовое регулирование корпоративных отношений в частном секторе. Серия «Научные доклады: независимый экономический анализ», № 148. М.: МОНФ и АНО «Проекты для будущего», 2003 (mpsf.org). См. стр. 229-239. • Структурные изменения в российской промышленности / Под ред. Е.Г. Ясина. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2004. Глава 7. • Долгопятова Т., Уварова О. Эмпирический анализ трансформации собственности, эффективности и инвестиционной деятельности промышленных предприятий // Экономическая наука современной России, 2006, № 1. • Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия, перспективы развития / Под ред. Т.Г. Долгопятовой, И. Ивасаки, А.А. Яковлева. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2007. • Т. Долгопятова. Изменение структуры собственности на предприятиях обрабатывающей промышленности (по данным мониторинга) // Вопросы экономики. 2009. № 12. • Предприятия и рынки в 2005-2009 годах: итоги двух раундов обследования российской обрабатывающей промышленности / Под ред. Б.В.Кузнецова. Доклад к XI международной научной конференции ГУ-ВШЭ. М.: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2010. Стр. 44-52.